耶伦

　　耶伦接任美联储主席一职之后，对最重要的政策转变却阐释得最少。在对她未来几年工作所面临挑战的描述方面，少了这一项应该是一个疏忽。这就是关于“长期经济停滞”的理论性担忧，而这所关系到的实际问题就是什么时候、以什么样的幅度来收紧政策。

　　3月份，美联储明确表示：即使失业率和通胀水平回归正常，利率可能也会维持在低水平。但耶伦并没有解释为什么要这样做。

　　FOMC会议声明表示，在“失业率和通胀接近目标水平的时候”可能仍会“长期将利率维持在低于正常水平的层面”。英国《金融时报》负责美联储相关报道的记者Robin Harding表示，这句话的意思基本上就是说美联储会非常缓慢地上调利率。这一点至关重要。美联储越是临近开始加息的时间点，这一前瞻指引的可靠性就越重要。

　　然而，这也提出了一个问题。如果美国回到了充分就业的状态，通胀也回到正常水平，就真的证明一切都好转了吗？为什么在那样的状态下还需要低于正常水平的利率呢？FOMC内部成员对此有不同观点，而且都缺乏说服力，也难怪耶伦这么不愿意谈及这个问题。

　　Robin Harding列举出了几个可能导致常态下仍需维持低利率的解释：

　　1.最简单的解释就是，有可能美联储的预期出现了错误。耶伦所设计的前瞻指引中，实际上可能并没有包括这个情景——如果通胀和失业率水平回归正常，却仍需维持低利率的情景。

　　2.第二种解释是，需要维持低利率来熬过经济衰退的影响。

　　3.另一种可能性是，在经济衰退期，成立的企业较少，中期内经济增长受到了拖累。

　　如果经济回暖，耶伦可能需要准备更多的事实向市场说明经济阻力仍然存在以及存在何处，然后才能理所应当地维持低利率。

　　4.最后一种可能性是，利率会永久性地保持在低水平，因为需要这样来保持未来美国经济的全动力。经济学家克鲁格曼和美国前财长萨默斯都支持这种做法。但美联储的前瞻指引中也没有对此有提及。

　　耶伦上任以来，对上述问题都很少谈及，因此接下来最需要关注的焦点有两个：

　　1.某个时间点，耶伦可能会把她自己想法的具体细节讲出来；

　　2.FOMC官员每个季度都会阐明他们眼中正常的长期利率究竟时多少，目前这个指标是4%，如果这一数字下降，那么有理由认为美联储更倾向于选择更长久地维持长期利率水平。