天风总量每周论势（2024-05-08）_新浪财经

宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？

固收：PMI结构分化，4月数据怎么看？

策略：三中时间议程确定，把握预期发酵期

金工：反弹延续，关注业绩超预期行业

1. 宏观：公用事业价格上涨对通胀的影响有多大？

2023年各地纷纷上调水电气等商品价格，燃气价格主要针对居民端，水价和电价则同时影响居民和企业，但分城市商品价格大幅上涨，对全国平均商品价格的影响并不明显。

根据估算，水电燃气价格上涨对PPI 的影响更大， 6% 的平均价格上涨能够拉动 CPI 和 PPI 分别上涨 0.3 个和 0.7 个百分点。考虑到电费支出占 CPI 和PPI 的权重大幅高于水费和燃气费，电价上涨才是拉动物价上行的主因，单纯水费和燃气费对 CPI 和 PPI 的影响会更低。从细分行业上看，化学原料及化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业等高耗能行业受能源上涨价格的影响更为明显。

风险提示：公用事业价格涨幅不及预期，物价波动超预期，经济超预期

2. 固收:PMI结构分化，4月数据怎么看？

结合PMI和各项高频数据，我们预计4月工增同比6.8%，4月固定资产投资同比4.8%，4月社会消费品零售总额同比4.9%，4月CPI同比0.1%，4月PPI同比-2.2%。

我们预计4月出口金额同比-5.3%，进口金额同比2.4%。

我们预计4月新增信贷0.9万亿，新增社融1.0万亿，M2同比8.2%。

4月数据整体回升，但主要受低基数效应影响，除制造业投资以外其他分项动能并不算强，且制造业投资也主要依赖政策支持。

但4月PSL大额回笼、政府债净融资为负，说明目前政策诉求仍然偏稳健，我们判断财政金融支持力度显著超预期的可能性不大，宏观图景继续支持债券多头思维。

风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等

3. 策略：三中时间议程确定，把握预期发酵期

市场思考：三中时间议程确定，把握预期发酵期

1）4月政治局会议召开，定调为“乘势而上，避免前紧后松，巩固和增强经济回升向好态势”，政策方面，存量宏观政策要靠前发力有效落实。财政政策方面提及超长期特别国债和专项债，后续财政节奏值得关注。货币政策方面更加注重总量，包括利率和存款准备金率等政策工具。房地产方面，首次提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，产业政策方面，科技方面表述涵盖国家战略科技、新兴产业、未来产业、传统产业升级四个方面。2）偶数届三中全会将至，全面深化改革预期发酵。政治局会议确定二十届三中全会将于7月召开，三中全会将研究推进中国式现代化问题，或以经济体制改革为牵引。历届三中全会均提出关乎全局、影响深远的改革任务，其中偶数届三中全会均涉及全面性改革，2013年召开的十八届三中全会提出的全面深化改革是近十年诸多改革工作的基石，十年多来各项改革也成果丰硕。

国内：4月制造业PMI仍处于扩张区间

1）4月生产活动恢复趋缓，制造业PMI指数边际回落，但仍处于扩张区间，非制造业PMI指数、综合PMI指数均走弱。供给端恢复迹象走弱，上游价格回暖，主要原材料购进价指数、出厂价格指数走强。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。3）受五一假期影响，本期腾落指数各分项数据未更新。4）国内政策跟踪：政治局会议召开，大规模设备更新和消费品以旧换新金融工作推进会召开。

国际：4月美国非农就业低于预期，降息预期上升

1）俄乌冲突跟踪：俄军朝三个重要据点推进；俄回应未获瑞士邀请参加和平会议：“如无俄方参与，没有意义”。2）巴以冲突跟踪：以总理表示，无论停火协议是否达成，以军都将进攻拉法；埃及称加沙停火谈判取得进展；胡塞武装表示将把打击范围扩大至地中海。3）4月美国失业率上行，新增非农就业人数17.5万人，低于预期（24.3万人），薪资增速边际下降，4月劳动力供给持平，3月需求小幅下行，4月非农就业报告公布后，交易员将美联储首次降息时间预期从11月提前至9月。交易员目前预计2024年美联储将两次降息25个基点，非农前预期为一次。

行业配置建议

结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

4. 金工：反弹延续，关注业绩超预期行业

从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离有所减小，最新数据显示20日线收于4395，120日线收于4436点，短期均线位于长线均线之下，两线距离由之前的-1.17%变化至-0.92%，绝对距离小于3%，市场处于震荡格局。

市场处于震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期市场进入数据真空阶段，风险偏好有望继续抬升，同时假期海外及港股继续大涨，驱动风险偏好继续上行。技术指标上，当前指数重新站上20日均线，呈现放量上涨缩量回调的走势，短期有望继续保持强势，震荡的上沿密切关注放量滞涨信号，若出现成交量新高并滞涨，市场或将再度调整；整体来看，市场短期有望继续保持强势，但整体仍处于震荡格局，因此若出现放量滞涨信号，将意味着调整又将来临。

配置方向上，我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源车/家电/工业金属/养殖和AI。

从估值指标来看，wind全A指数PE位于20分位点附近，属于较低水平，PB低于5分位点，属于极低水平，结合短期趋势判断，根据我们的仓位管理模型，当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

择时体系信号显示，均线距离-0.92%，距离绝对值小于3%，进入震荡格局，最为关键的观察变量在于市场风险偏好的度量。宏观层面，短期市场进入数据真空阶段，风险偏好有望继续抬升，同时假期海外及港股继续大涨，驱动风险偏好继续上行。技术指标上，当前指数重新站上20日均线，呈现放量上涨缩量回调的走势，短期有望继续保持强势，震荡的上沿密切关注放量滞涨信号，若出现成交量新高并滞涨，市场或将再度调整；整体来看，市场短期有望继续保持强势，但整体仍处于震荡格局，因此若出现放量滞涨信号，将意味着调整又将来临。我们的行业配置模型显示，进入5月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐新能源车/家电/工业金属/养殖；此外TWOBETA模型5月继续推荐科技板块。当前行业建议关注新能源车/家电/工业金属/养殖和AI。

风险提示：市场环境变动风险，模型基于历史数据。