债券市场的几个新变化——华创投顾部债券日报2022-12-1|利率_新浪财经

债市小调研

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债券市场的几个新变化

最近债券市场下跌较快，市场也从之前的极度乐观情绪转向极度悲观情绪，市场的情绪变化是巨大的，也容易走过头。但我们发现最近在悲观的情绪之中，债券市场的环境还是出现了一些新的变化。在这些变化的背景下，我们认为似乎不应该对债券市场过于悲观了。主要变化在于：

（1）疫情防控政策逐步优化，对未来更加明显的疫情放松逐渐成为主流预期。从之前的过度防控，到现在防控政策逐步优化和更科学，表明未来针对疫情放松的预期和趋势已经非常明朗了，这个是基本面上的主要变化。客观的说，这个变化也确实从根本上动摇了债券牛市的基础。但是辩证的看，这个变化的过程，恰恰也是释放对债券市场利空因素的过程，这是当前和未来债券市场绕不开的问题。只有经历了这个问题对债券市场的冲击后，债券市场才可能迎来重生的机会。所以，早点消化，对债券市场而言，并非坏事。

当然，债券市场在消化这个利空的因素的时候，也可能存在过度消化，过度悲观的问题。例如，是不是疫情放松了，新冠病例就消失了？当然不是。也许检测少了，当下暴露的也就少了。但考虑到新冠传播性强的特征，管控的适度放松，可能在未来2-3个月内带来更多的病例。而病例的加大，又会导致对经济的负面影响。此外，也需要关注居民对新冠的认识的问题。放开并不意味着居民对这个问题的认识的变化，未来几个月还有阵痛期。

如果市场从关注疫情放松过渡到关注放松后疫情数据的反弹和对经济的冲击，反而对债券而言也是好事。但是这个关注的转变，一定是要市场先关注疫情放松。

（2）疫情防控放松预期+房地产刺激政策出台带动股市反弹，放松逐步兑现，房地产刺激政策释放后股市高开低走。从股市的表现看，也体现出市场从炒作政策预期到关注政策效果的转变。例如旅游股，房地产股票，都出现了政策释放后开始下跌的情况，恰恰说明股市对放松后现实的情况还不太乐观。

（3）债券市场，从利率持续大幅上行到高位震荡。债券市场的走势恰恰和股市相反，但是反应的逻辑有些类似。利率大幅上行，体现了债券市场对防控科学放开的反应，所以利率大幅上行。但是最近，一旦利率大幅上行后，又会出现买盘并带动利率下行，则说明目前的利率债确实有价值，利率反弹太多，就会有资金去买。

现在算不算对债券市场利空出尽？我们认为还不算，最近的消息面更多集中在对疫情的科学防控的变化上，未来还有进一步优化和放开的过程。所以，利率还有可能面临利空并上行，但第一波疫情放松对债券市场的冲击最大，随后的冲击也就会小很多。

策略上，我们认为：

（1）利率上行，首先是好事。因为对银行而言，过低的利率水平，对其利润的影响更大。在此前较低的时候，应该是逐步卖出债券，兑现收益；而现在，伴随着逐步的利率上行，债券价值提高，反而是应该逐步的买入。

所以，利率上行还是下行是一方面，更重要的是我们如何去应对。从逆向思维和投资价值的角度出发，有价值了就可以逐步买；市场亢奋的时候，需要谨慎，市场悲观的时候，反而可以积极一点。

辩证的看，利率的低点，一定是乐观情绪释放后的结果；利率的高点，也一定是悲观情绪释放的结果。而最近，市场就在宣泄悲观情绪，这个时候反而应该去买而不是卖债券。

（2）从趋势上看，目前还不能说利率已经到了高点。但高点非常难把握。而且最高点是多少也不重要。我们建议可以分步买，利率上行太多的时候，就可以逐步买。买的成本处于价值线和最高点的中间偏上的位置，因为利率越上，可能买的越多。

市场波动大，也确实可以做交易，可以在当天利率大幅上行后买入，利率盘中有明显的下降，就可以逐步减仓。

（3）从品种选择上，我们认为伴随着疫情放松，经济预期改善，收益率曲线要陡峭化，这个阶段，10年期限及以上的风险还是很大，可以关注3-5年金融债。

周四策略回顾

逐步调整的防控措施压制债市情绪：华创投顾部债市早盘策略（2022-12-1）

【华创投顾部市场跟踪】周三鲍威尔暗示12月放缓加息，美国三大股指涨幅。标普500涨3.09%，创9月12日以来收盘新高，11月累计上涨5.38%。道琼斯涨幅2.18%，11月累涨5.67%。纳斯达克涨幅4.41%，11月累涨4.37%。10年期美债收益率下行超6bp至3.68%；2年期美债收益率下行10bp，报4.37%。美元指数跌0.78%报105.98，离岸人民币兑美元涨941个基点报7.0458。

海外方面：（1）美联储主席鲍威尔在智库布鲁金斯学会发表演讲表示，最早12月起放慢加息步伐，支持继续加息，利率峰值或高于预期。（2）美国11月ADP就业人数增加12.7万人，不及预期的20万人，较前值23.9万人腰斩，为2021年1月以来的最低水平。（3）美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.9%，较预估初值上修0.3个百分点，高于预期的2.8%。

国内方面：昨日多地防控措施调整。广州发布进一步优化5方面防控措施，封控管理要快封快解应解尽解，符合居家隔离条件的密接者实施居家隔离。对风险岗位、重点人员开展核酸检测，不得扩大核酸检测范围，一般不按行政区域开展全员核酸检测。11月30日广州部分地区解封。北京多区发布通知，无社会面活动人员不外出可不必每日核酸检测。成都市卫健委表示进写字楼只查72小时核酸，回小区不用查核酸。

今日关注：

（1）月初资金面情况。昨日尾盘资金转松，预计跨月后资金利率回落，资金面重回平稳状态，这对短端利率更加友好。

（2）疫情防控政策。昨日广州部分地区解封，防控措施边际优化，带动债市再度收跌。关注今日各地疫情防控情况。

大幅低于预期的11月PMI公布后债券利率不下反上，是基本面弱现实对债市又一次救援失败。利多因素不再利多，可能加剧市场的悲观情绪，让少有的多头也有所退却。目前来看，疫情防控的逐步优化已经确定，不确定的只是时点和经济活动恢复的节奏。短期看，市场交易主线还未从政策面向基本面转变，防控政策调整的信息可能逐步释放，年末可能加码的稳增长政策也让债市投资者都有忌惮，近期需要观察市场情绪对政策反应程度是否边际减弱。

“利多”难有，“利空”消化：华创投顾部债市午盘策略（2022-12-1）

【华创投顾部市场跟踪】周四上午各期限利率高开低走，截至午盘，5年国开08较昨日收盘下行1. 5bp至2.8225%，10年国债19下行1bp至2.9075%，1-3Y利率基本收平。跨月后第一天，资金利率回落，资金面整体均衡，隔夜需求依旧较多。隔夜孙副总理强调不断优化完善防控措施，主要城市也陆续出现了防疫政策优化的转变，导致债市开盘情绪低迷，而后虽然没有利多消息，但债市连续3天调整后，对政策已经逐步消化，利率有所下行。

股市方面，受到海外美联储主席鲍威尔鸽派信号和国内防疫政策实质性优化的提振，A股大幅高开后震荡，上证指数午盘涨0.65%，电信、白酒、食品涨幅居前。

午后关注：

（1）资金面情况。如果资金面能够转松，预计可以带动短端利率有所回落。

（2）各地防控政策情况。

如果说短期内弱现实因为已经是张名牌，所以对市场定价影响甚微，那么随着投资者越来越明确防疫政策的转向，对此也逐步Price-In之后，尽管没有出现增量利多因素，利空因素的消化也存在利多作用。由于市场目前对防疫政策转变和年底经济会议等政策加码已经有一定心理准备，这对后续政策实际落地反而有缓冲作用，但实际政策力度如何仍存在不确定性，利空因素的释放也难言充分，建议边打边撤。

朱德健 SAC：S0360622080006