事件
中国12月CPI同比0.1%，Wind平均预期0.1%，前值0.2%；环比0.0%，前值-0.6%。
中国12月核心CPI同比0.4%，前值0.3%；环比0.2%，前值-0.1%。
中国12月PPI同比-2.3%，Wind平均预期-2.3%，前值-2.5%；环比-0.1%，前值+0.1%。
评论
12月PPI环比下降0.1%，PPI同比从上月的-2.5%升至-2.3%，工业品价格延续低位运行；12月中央经济工作会议定调相对积极，不过整体基调并没有明显超市场预期内容，而短期也没有更多政策落地，市场交易预期动力不足，工业品价格环比有所回落，低基数背景下PPI同比小幅回升。12月CPI环比持平，CPI同比从上月的0.2%降至0.1%，消费端通胀继续处于偏低区间；12月蔬菜和猪肉价格继续回落，食品价格环比小幅回落；12月自有住房虚拟租金或有所上调，交通通讯价格环比有所上涨，核心CPI环比略好于预期，核心CPI同比小幅升至0.4%附近。短期来看，PPI方面，增量政策落地仍需要时间，我们预计一季度PPI同比平均值或在-2.2%附近；CPI方面，食品价格保持低迷，消费拖累核心通胀，我们预计一季度CPI同比平均值或降至负值区间。
2024年全年PPI增速为-2.2%，其中生产资料增速为-2.5%，生活资料增速为-1.1%，2024年国内经济复苏仍待进一步提振，部分工业行业供大于求，工业品价格总体下行，全年PPI同比增速运行在负值区间。2024年全年CPI增速为0.2%，其中食品为-0.6%，非食品为0.4%，全年消费端价格维持偏低区间。按照中央经济工作会议定调，今年财政政策或将加大力度，这有助于部分缓解物价下行风险，不过目前我们预计通胀偏低格局或需要政策进一步发力，解决低通胀问题任重道远。在低通胀延续格局下，实际利率持续处于偏高水平，这不利于企业投资，也不利于居民消费，我们预计货币政策或将继续推动名义利率下行。去年11月以来债券收益率大幅下行，10年国债收益率降至1.6%附近，尽管收益率绝对水平已经很低，但是考虑1-2月处于数据和政策的真空期，同时债券配置需求较强，我们预计本轮行情可能还会延续一段时间。
1、食品通胀继续回落，12月CPI同、环比延续低位运行
12月CPI同比在食品通胀同比负增拖累下降至0.1%，而核心CPI同比小幅抬升至0.4%，整体延续低位运行。从分项上来看，12月食品通胀同比由正转负至-0.5%，主要是鲜菜和猪肉价格同比继续回落、同时其他畜肉、鲜果、粮油等价格同比延续负增所致，环比视角看食品价格跌幅有所收窄。其他主要分项中，12月文娱旅游项目通胀因临近元旦假期出游及娱乐需求增加而环比止跌，不过相对弱于季节性，同比视角下小幅回落；12月交通和通讯分项通胀同比降幅继续收窄，环比视角下部分品牌上新带动手机价格边际回升，支撑交通和通讯分项通胀环比由负转正；12月衣着分项环比升幅收窄，不过依然略超季节性，同比来看边际略有抬升；12月生活用品及服务同比降幅走扩，主要是受家用器具分项通胀同比进一步走弱影响，而环比视角下在家政服务等价格上涨带动下转为正增。短期来看，我们认为食品通胀可能会受畜肉、蔬菜价格影响而趋于下行，居民收入增速放缓背景下核心通胀处于偏低区间。
图表1：核心CPI与服务CPI
注：数据截至2024年12月资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：12月CPI各项目同比变动
资料来源：Wind，中金公司研究部
2、需求转淡弱现实和市场预期不足下，12月工业品价格延续低位运行
12月PPI环比下降0.1%，PPI同比从上月的-2.5%升至-2.3%，工业品价格延续低位运行；12月中央经济工作会议定调相对积极，整体基调与市场此前预期基本相符，而短期也没有更多政策落地，市场交易预期动力不足，在需求逐步进入淡季背景下，工业品面临弱现实和预期不足的压力，工业品价格整体震荡回落，低基数效应下PPI同比小幅回升。分行业来看，黑色方面，市场对明年需求预期不足，螺纹钢期货价格震荡下行，黑色产业链价格中枢下移；玻璃方面，12月下游需求逐步减少，玻璃深加工订单明显下滑，玻璃价格继续回落；有色方面，海外对美联储降息预期减弱，铜价总体维持震荡，随着铝土矿供给扰动减弱以及氧化铝新增产能投产，氧化铝价格高位回落，电解铝价格也有所下行。总体来看，12月工业品需求逐步下降，同时市场交易预期动力不足，工业品价格趋于下行。短期来看，增量政策落地仍需要时间，我们预计工业品价格或继续位于偏低区间。
图表3：PPI年增速
注：数据截至2024年资料来源：Wind，中金公司研究部
风险
需求侧修复不及预期。
Source
文章来源
本文摘自：2025年1月9日已经发布的《通胀偏弱格局下货币政策放松和利率下行空间打开——12月通胀数据点评》
耿安琪 分析员，SAC 执证编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746
范阳阳 分析员，SAC 执证编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434
陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220
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