央行缩表不及预期 日元贬值承压

转自：北京商报

上周五，日本央行召开会议，会上决定维持利率不变。但日本央行对于债券购买量点变化“含糊其辞”，表示7月会议才会宣布缩减购债规模，并决定未来1—2年的国债购买。偏鸽派的市场解读使得日元和日本债券收益率进一步走低。消息公布后，日元对美元汇率一度下跌0.52%至157.84，创近一个月低点，10年期日本国债收益率下跌44个基点至0.924%。

在利率决定发布前，媒体的一份调查显示，超一半受访者（经济学家）原本预计日本央行将从6月就开始减少债券购买，因此，许多分析师和投资者认为上周五央行的声明实际上推迟了货币政策的正常化，而政策正常化对日元汇率的复苏至关重要。

日本央行行长植田和男曾多次表示，在经历十多年的大规模刺激计划之后，决心逐步实现货币政策正常化，但他推迟公布债券削减计划的做法表明日央行官员仍然存在谨慎情绪。持续的日元疲软也让决策者感到不安，4月央行会议后日元汇率就曾出现大幅下跌，并最终带来日本有史以来规模最大的外汇干预。

不过，尽管经济学家和分析师普遍认为，7月份将发布债券削减计划这一计划将使日本央行更难在同一天加息，但一些日本央行观察人士认为，有进一步迹象表明，7月的加息还在酝酿之中。

关于是否可能在下个月加息，植田和男在随后的新闻发布会上也给出了积极的回应：“我们将在7月份提出长期日本国债购买计划的具体方案。根据届时的经济和物价信息，调整货币宽松程度和提高短期利率是可能的。”

日本央行在声明中表示，日本的核心CPI（消费价格指数）同比涨幅近期在2%至2.5%之间，服务价格持续温和上涨，反映了工资增长等因素，预计日本潜在CPI通胀将逐渐上升。

在经济增长方面，日本央行认为日本经济温和复苏，但部分地区出现疲软。海外经济整体温和增长，出口大体持平。但近期受部分汽车厂商停产停运影响，工业生产持续下滑。

展望未来，日本央行表示，日本经济活动和物价仍然存在很高的不确定性，包括海外经济活动和物价的发展、大宗商品价格的发展以及国内企业的工资和定价行为。

浦银国际宏观分析师金晓雯认为，预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务业CPI恢复和经济动能改善，并推动日本央行在10月进行加息。在通缩困扰了日本经济近30年之后，超预期的春斗薪资协商涨幅为日本维持2%左右的通胀率提供了一个重要契机。下半年日本经济增速和服务业CPI有望回升，这将给予日本央行足够的信心在10月份开始加息。

面对日元的贬值压力，市场人士表示，基于美联储利率中期大概率维持高位，短期内日元汇率大概率延续弱势震荡，但进一步明显走弱空间不大，而日本当局可能在美元兑日元汇率接近160时再次出手。

招商证券研究发展中心副总监谢亚轩指出，日本政府近期频繁表达对日元贬值的关注态度，主要由于日元的快速贬值给日本政府带来国内和国际两重压力：从国内看，主要是日元贬值对家庭部门的消费开展造成负面影响。从国际看，主要是其他经济体批评日元采取“以邻为壑”的竞争性贬值政策。日本政府就此采取了组合拳：口头干预，进行预期管理；外汇市场干预；国际间汇率政策协调。

相较而言，日本央行对日元汇率的态度则显暧昧，理解其态度的关键是货币政策目标。日本央行将消费者物价指数年增速2%设置为长期通胀目标。日本央行认为，2025至2026年的通胀仍未达2%的长期通胀目标，货币政策仍需努力。基于历史教训，日本央行只是再一次在长期通胀目标和汇率稳定目标之间坚定选择了前者。

谢亚轩认为，日元汇率走弱是日美之间货币政策分化的结果。在美联储开始放松货币政策或者日本银行进一步收紧货币政策之前，日本通过外汇市场干预来稳定日元汇率的做法始终是权宜之计。

金晓雯指出，不能排除日本央行由于日元贬值压力而提前升息的可能性，但是可能性不高。短期内日元贬值压力或仍在，不过中期来看预计日元兑美元汇率或温和升值。

编辑：崔凯

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