中债资信研究开发部 方伟

　　8月份中国制造业采购经理指数(下称官方PMI)为51.0，较上月回升0.7，回升幅度进一步扩大，且高出历史上8月50.60的平均水平； 汇丰PMI指数8月同样涨势明显，较7月份上涨2.4至50.10，是在连续三个月走低后再次站到荣枯线以上[1]。综合来看，受需求提振，市场供需矛盾有所缓解，带动企业进入主动补库存阶段；经济筑底企稳动能有所增强，向好预期或在不断积累。

　　图1 官方PMI及汇丰PMI指数(%)

数据来源：国家统计局，汇丰银行，中债资信

　　从分项数据来看，官方PMI中订单、生产、购进价格、采购量、库存、就业等指标均有不同程度回升，是今年以来的首次。其中新订单、新出口订单分别较7月上涨1.8和1.2，表明国内外需求正在恢复；这主要得益于近期铁路投资、棚户区改造等政策的陆续推进带动基建投资稳步增长；房地产业销售景气持续，地产投资高位运行；同时美欧经济持续好转，外贸出口增加。库存方面，产成品库存和原材料库存指数分别较7月上涨0.3和0.4，采购量指数较7月回升2.0。在前期的大幅去库存以及近期需求提升背景下，企业开始小幅主动补库存。这里一个值得注意的信号是，8月购进价格指数在7月上升5.1后本月继续大幅回升3.1，这其中既有需求走强的因素，但另一方面，也应该注意在回稳过程中，上游成本增长过快，或将加重企业成本负担，可能抑制经济向好发展。

　　图2 官方PMI分项指数(%)

来源：国家统计局，中债资信

　　汇丰PMI和官方PMI两个指数走势8月基本一致。汇丰PMI指数统计样本主要以东南沿海中小型企业为主，因而对经济环境的变动更为敏感。8月汇丰PMI分项指数中，新订单、产出和就业指数分别较7月大幅上升3.9、2.4和1.8，相关数据的好转进一步佐证了我国经济需求提升，供需矛盾逐渐得到缓解，经济向好预期或在逐渐积累。

　　图3 汇丰PMI分项指数(%)

来源：汇丰银行，中债资信

　　总体来看，受因于稳增长相关微调政策刺激和外需改善，8月份经济保持平稳增长态势，钢铁、有色金属等行业价格上行，企业完成从前期的大幅被动去库存向近期的微幅主动加库存转变。进入9月份，一方面，金融市场前期对同业贷款等表外监管措施的效应逐渐显现，市场利率中枢处于高位，央行“锁长放短”货币政策仍将维持市场流动性整体紧平衡格局，以及美联储QE退出预期的发酵都在一定程度上强化了市场的不确定性，宏观经济向好仍存在一定的风险；但另一方面，中央确定11月份召开三中全会，在这之前，稳增长仍然是政策基调，政府托底意愿可期。综合判断，9月份需求或仍能维持，经济保持平稳增长态势问题不大。

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