创新药企扭亏背后，钱到底是怎么赚来的？_新浪财经

2026年上半年，中国创新药行业迎来一轮集体业绩兑现。

Wind数据显示，22家A股创新药上市公司上半年实现营收448.1亿元，同比增长55.3%，归母净利润较上年同期扭亏大增406.5%；60家H股创新药上市公司上半年实现营收939.1亿元，同比增长22%。其中，百济神州归母净利同比大增627%，君实生物、诺诚健华、科伦博泰、康诺亚等多家扭亏为盈。

国家药监局数据显示，上半年中国创新药对外授权交易共81笔，总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的八成，创历史新高。BD（商务授权）交易正在成为影响创新药企业绩的重要变量。

但盈利公司变多，不等于商业模式集体成熟。中新健康梳理利润表发现，这一轮“兑现”的含金量并不相同：有的靠产品在全球市场持续放量，实现真实造血；有的则凭借授权首付款、里程碑款、和解款实现账面上扭亏为盈。

依靠产品放量，真实盈利闭环

产品销售收入占营收的比重，是判断收入结构最直观的指标之一。

目前行业内，百济神州、信达生物等商业化能力较为成熟，产品收入占比分别高达98%、95%，盈利几乎完全依托终端市场销售。

根据财报，百济神州上半年营收222.2亿元，同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元，同比增长627.15%。核心产品泽布替尼全球销售额161.27亿元，其中美国市场贡献113.9亿元，占该品种全球收入的70.6%。

信达生物上半年营收86.18亿元，同比增长44.8%；期内净利润12.53亿元，同比增长50.2%，超过2025年全年利润水平。

这两家企业的利润，来自产品在真实世界里的持续放量。更关键的是，上述两家产品收入已足以覆盖研发投入，并在支撑研发继续扩张。今年上半年，信达生物产品收入82.01亿元，研发投入16.84亿元，研发开支同比增长66.9%。百济神州产品收入217.97亿元，研发投入79.53亿元，研发开支同比增长9.27%。

产品养研发、研发再扩张，让企业摆脱了依赖融资续命的行业旧模式。

恒瑞医药正处于新旧业务迭代的转型阵痛期。上半年公司营收154.56亿元，同比下降1.94%，归母净利润44.65亿元，同比微增0.3%，但扣非净利润37.30亿元，同比下降12.7%。两串数字的差额，主要来自合作方Kailera Therapeutics登陆纳斯达克确认的公允价值变动收益8.21亿元。

业务结构上，恒瑞医药创新药收入88.09亿元，同比增长16.4%，占比首次突破六成；仿制药收入51.39亿元，同比下降16.07%。产品销售收入合计139.48亿元，同比仅增长1.87%。收入结构在优化，但创新药的增量尚未能完全填补仿制药出清留下的缺口。

翰森制药则凭借大单品实现稳定经营。公司上半年收入83.04亿元，创新药收入占比85.4%，以阿美替尼为代表的抗肿瘤产品收入约54.73亿元，占总收入的65.9%。不过，高度依赖单品的结构也暗藏隐患，企业后续增长，看的就是产品放量速度和销售峰值；而管线里有没有下一个大品种在推进，关系到它三年后还有没有新的增长点可以接棒。

靠BD撑起了利润

中新健康注意到，部分创新药企业今年上半年实现扭亏为盈，但利润主要来自BD授权驱动增长。其当期利润或收入被大额授权首付款、里程碑款、和解款一次性拉高，主业盈利能力仍存在短板。

泽璟制药上半年营收12.05亿元，同比增长220.88%，归母净利润6.4亿元，自成立以来首次半年度盈利。但利润主要来自与艾伯维就ZG006授权相关的收入6.62亿元，其中包含2026年1月收到的1亿美元首付款。公司在招股书中坦言：剔除授权收入后，第二季度扣非净利润为亏损约1570万元。

荣昌生物上半年营收58.53亿元，同比增长433.11%，归母净利润46.62亿元，扭亏为盈。但产品销售收入仅13.4亿元，占比23%，利润的大头来自与艾伯维就RC148签下的6.5亿美元首付款。剔除这笔BD现金，其产品销售体量不足以覆盖运营支出。

三生国健也是“授权超过产品”。公司归母净利润3.71亿元，同比增长95.1%，授予知识产权许可收入3.52亿元，占营收40.64%，超过了下滑的销售商品收入。

这种收入结构下，利润的可持续性取决于后续能否有新产品接棒或新BD落地。

石药集团授权费收入58.95亿元、同比增长448.5%、占收入总额31.7%，但剔除授权费后，它的成药销售收入仍有101.66亿元、同比增长10.8%。授权是它的第二增长曲线，不是唯一支柱。有产品基本盘的企业，BD是增量；产品收入尚不足以支撑利润的企业，BD是当期利润的主要来源。

科伦博泰上半年营收9.78亿元，归母净利润3.88亿元，上市以来首次半年度盈利。但利润转正的关键，是当期累计收到与宜联生物和解相关的款项约7.03亿元。芦康沙妥珠单抗带动产品收入6.57亿元，同比大增112.1%，已超2025年全年，产品有真实需求，但放量尚未跨过盈亏平衡点。和解款让利润表转正，但并不能反映产品经营的持续盈利能力。

造血能力成下半场核心分水岭

相较于短期利润数据，创新药企的长效发展，更取决于自主造血能力与现金储备实力。

目前，百济神州与信达生物已经跑通商业闭环。百济神州上半年经营活动现金流净额44.39亿元，同比增长172.1%，期末现金及等价物50.98亿美元。信达生物现金储备约302亿元人民币。两家企业的经营现金流均由产品销售驱动，利润和现金方向一致，而非依赖一次性进账。

尚未盈利的企业中，康方生物与传奇生物是“战略性亏损”的典型。康方生物2026年上半年总收入18.06亿元，同比增长27.9%；期内亏损4.47亿元，同比收窄1.41亿元。账上现金及现金等价物等合计约92亿元，支撑其近30个新药处于临床阶段、12款产品处于Ⅲ期临床的高投入布局。

传奇生物2026年上半年净亏损2100万美元，同比大幅收窄。不过，公司拥有9.65亿美元现金及现金等价物和定期存款，且无长期债务，抗风险能力远超普通Biotech。

这两家的亏损是用现金储备换取管线推进速度，等的是产品放量后覆盖支出的那一天。

值得注意的是，创新药的投资逻辑也在切换。相较于上一轮盲目“抢BD”，现阶段机构更关注药企现金储备能否支撑多轮高额临床投入、管线里程碑落地概率是否充足。业内人士认为，过往重视BD首付、“轻后端，重首付”的定价方式或被改写，未来更持续的现金流可能成为推动中国创新药资产重估的重要引擎。

9月18日，工业和信息化部、国家发展改革委等十部门联合发布《医药工业发展“十五五”规划》。《规划》提出，2030年规模以上医药工业企业营业收入将超过3.5万亿元；医药工业上市企业平均研发投入强度年均达到10%以上，首创新药占全球比例达到25%以上，全球年销售额超10亿美元的品种数量达到5个以上。

当前，创新药企正从“研发叙事”迈向“商业兑现”，但“兑现”的质量取决于利润的含金量。能靠产品持续放量养活研发的企业，和靠BD首付款撑起报表的企业，将在下一阶段走向完全不同的路径。

编辑：赵晓倩

责编：张曦