中国债券市场在复杂环境中稳健前行|评级机构_新浪财经

转自：中国经济导报

作为民营经济最发达的地区之一，江苏厚植民营经济发展沃土，通过政策扶持、科技创新服务、搭建融资平台等手段，持续激发企业活力。图为位于江苏无锡的天奇股份(15.230, -0.41, -2.62%)人形机器人(18.210, -0.41, -2.20%)数据采集实训基地，工程师在调试人形机器人。新华社

本报记者 | 邵鹏璐

“2024年，货币政策加大逆周期调节力度，市场流动性保持合理充裕，市场利率水平明显下降，全年共发行各类债券78.79万亿元，同比上升11.87%。截至2024年末，我国债券市场债券存量规模达到175.99万亿元，稳居全球第二大债券市场。”联合资信总裁万华伟在日前召开的联合资信2025年中国债市信用风险展望论坛上表示。

2024年，外部环境不确定性增多，世界增长动能总体放缓，我国经济运行总体平稳，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。在此背景下，监管部门多措并举，旨在进一步完善债券市场体制机制，持续推进多层次债券市场建设；推动绿色、科技创新等重点领域债券融资，助力做好金融“五篇大文章”；持续推进债券市场对外开放，加强债券市场信用风险管控。总体来看，我国债券市场服务实体经济能力显著增强，债券市场的市场化、法治化、国际化水平进一步提升。

评级行业发展格局加快重塑

“2024年，随着取消强制评级政策的进一步落实，我国债券市场中无评级债券的占比明显上升。2024年我国债券市场中无评级债券的期数占比为63.55%，较2023年同期（56.38%）显著提升了7.17个百分点。随着取消强制评级政策的深入落实，我国评级业务模式有所调整，评级机构的竞争更加激烈，评级行业加快由‘监管驱动’模式向‘市场驱动’模式转型，评级行业回归服务投资者本源，评级机构的竞争重心从发行人转向投资人。”万华伟介绍，除取消强制评级政策不断发酵，评级行业加快市场化转型外，伴随着债券市场的发展，评级行业发展格局加快重塑，呈现出诸多新特点。

一方面，评级质量有所改善，风险预警功能显著增强；另一方面，非评级业务收入显著增加，盈利模式升级。2024年，我国信用评级机构的评级结果质量有所改善，信用评级的前瞻性显著提高。同时，评级机构在开展信用评级主业的基础上，延长评级行业产业链，丰富投资人服务产品体系，拓展非评级业务，实现收入的多元化。2024年，各评级机构积极推动信用数据库、指数估值、风险预警、标准认证等非评级业务，显著提高了评级机构的非评级业务收入和品牌知名度。2024年发行人付费评级机构的非评级业务收入有望突破1亿元。万华伟表示，非评级业务的快速发展，标志着非评级业务已成为评级机构新的收入增长点，有效地实现了评级机构收入的多元化，同时也提升了投资人对评级机构的认可度。

此外，评级机构积极争取境外监管认可，加快“走出去”步伐。伴随中国债券市场双向开放日益深化，评级行业国际化水平快速提高，中资评级机构将加快布局国际市场，积极争夺国际话语权。2024年，两家中资评级机构获得香港证监会第十类金融牌照（提供信用评级服务），使获得香港评级牌照的中资评级机构增加到5家，这其中有3家中资评级机构成为香港强制性公积金计划管理局认可的信用评级机构，这些都有利于中资评级机构不断提升国际话语权。2025年，预计将有更多中资评级机构涌入国际资本市场，依托香港离岸债券市场展业经验，通过共建“一带一路”倡议、金砖国家机制走向国际化，更多地在境外市场上发声，提升海外金融市场的参与度和话语权，推动评级业务与非评级业务的国际化。

创新品种债券发行保持良好势头

2024年7月，中国银行(5.500, -0.03, -0.54%)间市场交易商协会推出“两新”债务融资工具，募集资金投向设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用等《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》涉及领域，专项用途占比不低于30%。采用“产品不贴标，用途针对性强”的方式，市场化引导资金精准聚焦“两新”领域。“两新”债务融资工具的推出，有助于引导资金精准聚焦于重点行业设备更新改造、耐用消费品以旧换新等领域，促进实体经济高质量发展。

除“两新”债务融资工具，2024年监管部门出台多项举措支持绿色、科技创新等领域债券扩容，创新品种债券发行保持良好势头。

其中，2024年科创类债券发行规模达到1.22万亿元，同比增长56%；发行支数1228支，同比增长53%。截至2024年末，科创类债券存量规模1.6万亿元，占我国信用债存量的3.3%。

“2021年以来，为深化创新驱动发展战略并加速科技强国建设步伐，债券管理部门加大了产品创新的推动力度，交易所在双创债基础上推出了科技创新公司债券，交易商协会先后推出高成长债、双创债、创投债，随后又在其基础上升级推出了科创票据。在政策推动下，我国科创类债券发行规模和发行支数持续增长，未来科创类债券仍有较大的发展空间。”在联合资信工商评级一部技术总监李小建看来，我国科创产业将形成传统产业与新兴产业、数字经济与实体经济深度融合的发展格局，将持续催生出一系列极具活力的新业态和新模式。

而产业升级创新离不开持续有力的政策支持，尤其是资金方面。2024年以来，人民银行、科技部、工信部等部门先后发布了多项支持科创企业融资的政策，涵盖信贷服务、资本市场、知识产权质押、担保计划等多个方面，希望解决科创企业融资难题，推动科技创新产业(58.110, -0.09, -0.15%)的繁荣发展；今年，《政府工作报告》明确提出“推动科技创新和产业创新融合发展”，加快多层次债券市场发展的指示。李小建认为，相关政策的发布，进一步健全了科创企业的融资机制，将为科创企业提供更多元化的融资渠道。

债券市场信用风险整体可控

展望2025年，我国利率债发行量将稳步增长，收益率或进一步下行；信用债发行量整体或仍偏弱，科创等领域债券有望进一步扩容；债券市场信用风险整体可控，违约水平仍将保持在较低水平。会上，联合资信研究中心研究发展部总经理林青介绍了联合资信对2025年债券市场的展望。

利率债方面，2024年12月召开的中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。在财政政策“更加积极”的目标下，2025年利率债发行量将较上年继续增长。同时，中央经济工作会议提出要实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，在此背景下，2025年利率债收益率或进一步下行。此外，当前债券市场信用环境相对稳定，“资产荒”格局仍将延续，信用债收益率或跟随利率债走势继续下行，信用利差仍处于历史低位。

信用债方面，2023年中央金融工作会议提出做好金融“五篇大文章”以来，债券市场对五大重点领域的支持力度显著增强。近期监管指出，健全多层次债券市场体系，提高产业债融资比重，大力发展科技创新债券、绿色债券。在相关政策指引下，产业类债券，尤其是绿色、转型、科创等领域债券产品发行量有望进一步上升。同时，政策支持民企融资和债券市场信用风险整体有所收敛背景下，民营企业债券融资环境有望进一步回暖，民企债券发行有望继续回升。

信用风险方面，就宏观经济而言，2025年是“十四五”规划的收官之年，宏观政策将更加积极有为，扩大内需，稳定楼市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好。在城投债方面，短期来看，化债背景下，城投企业实质性违约概率仍然较低，长期来看，城投企业化债和退平台的截止时间点为2027年6月，退平台后，城投企业与地方政府的关联将有所弱化，弱区域债务负担较重城投企业的信用风险仍值得关注。在房企债方面，虽然近期政策持续出台推动房地产市场止跌回稳，有助于稳定市场预期，但居民购房意愿短期来看仍有不足，商品房销售仍在探底，房企流动性压力仍存，行业风险可能进一步出清，需警惕前期已展期债券发生实质性违约的风险。