华尔街乐了！时隔三年 鲍威尔又开始用“通胀暂时论”救市？

专题：美联储再次维持利率不变

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　　财联社3月20日讯（编辑 潇湘）时隔三年，“暂时的”（transitory）一词再度在美联储议息日，被鲍威尔用来形容于通胀，这一幕或许正令许多华尔街人士感到唏嘘不已。

　　而似乎是受到了“鲍威尔看跌期权”（美联储为股市托底）的感召，美国三大股指周三也纷纷大幅上涨，迎来了八个月来最为强势的一个议息日行情。

　　事实上，如果人们从事后回顾昨日的这个美联储议息日，不难发现，有着“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos在此次会议前对鲍威尔已沦为“不鸽不鹰的鸭子”的比喻，可谓是非常正确的——正如同知名财经博客网站Zerohedge所总结的，昨晚这个美联储议息夜鹰鸽信号其实整体交织，尤其是在凌晨2点正式的决议发布时：

　　货币政策声明：鹰派

美联储删除了“实现就业和通胀目标的风险大体均衡”的表态，转而表示经济前景相关的不确定性增加。

　　SEP经济预测：喜忧参半（滞胀）

美联储大幅下调了今年的美国GDP增长预期，同时上调了通胀和失业率预期。高盛就表示，值得注意的结论是SEP中的“滞胀因素”。

点阵图：鹰派

美联储3月点阵图继续预计2025年将降息两次。但正如我们前瞻中援引高盛报告提到的，年内利率的具体点阵分布出现了上移。19位官员中如今有多达4位认为2025年不会降息，4位预计将降息一次，9位预计将降息两次，2位预计将降息三次。

　　QT减码：鸽派

美联储宣布将于4月1日开始进一步放缓资产负债表缩减步伐。将美国国债减持上限从250亿美元/月放缓至50亿美元/月，抵押贷款支持证券（MBS）减持上限维持在350亿美元/月。

　　上述种种的潜在变动和所有的信息点，在我们昨日的前瞻中可以说几乎无一例外的都一一提到过。

　　但真正在昨晚最能撬动行情的，或许并不是上述所有事先最为引人瞩目的细节。反而是鲍威尔在会后新闻发布会上有关关税影响的描述。

　　在特朗普掀起关税战2.0后的首个美联储议息日，鲍威尔几乎完全没有回避特朗普关税的影响。这位美联储主席毫不含糊地表示，特朗普的贸易议程很可能会推动物价上涨，尽管在具体涨多少以及物价变化是否会是“暂时的”等问题上，存在相当大的不确定性。

　　鲍威尔表示，很难分析通胀在多大程度上由关税推动，但美联储会试图弄清楚这一点：“显然其中一部分，很大一部分来自关税”。鲍威尔认为，现在就判断是否能忽略最初与关税相关的通胀打击还为时过早。

　　他指出，如果长期通胀预期能控制得好，美联储就可以忽略关税这类政策的“一次性冲击”。

　　在鲍威尔隔夜的一系列表态中，最受瞩目的其实便是如下这句话：“如果通胀在我们不采取行动的情况下会迅速消失，如果它是暂时的，那么适合忽略通胀。关税通胀的情况可能就是如此。我认为这取决于是否能快速度过关税通胀。”鲍威尔认为，目前的基本情况是，特朗普的关税政策导致的任何价格上涨都将是“暂时的”。

　　事实上，对于美联储将通胀描述为暂时（transitory）的说辞，大多数华尔街人士可能都并不陌生。因为在疫情时期，官员们就经常使用这个词——当时他们认为当时推动价格增长的供应限制会相对较快地消失。在2021年4月，transitory一词还首度被写入了美联储货币政策声明中。

　　但最终，美联储在当时的判断显然错了。美国通胀此后一路如脱缰野马般飙升，在2022年夏季更是一度达到了逾9%的罕见高位。

　　而如今，当“暂时的”一词重回鲍威尔口中，与三年前唯二的两处区别似乎是：这一次鲍威尔的描述对象，已从“疫情通胀”变为了“关税通胀”。而有了三年前的“前车之鉴”，这一次鲍威尔对于通胀“暂时”的假设是否真的能成立，也并没有非常大的信心。鲍威尔一再表示，关税对价格的确切影响是不确定的。

　　但很显然，美国金融市场隔夜对于鲍威尔的上述表述，依然感到非常雀跃。不难看到的是，昨日美股与美债的联袂上涨，更多的都是集中在凌晨2点半鲍威尔新闻发布会进行时，尤其是鲍威尔有关关税影响的表态发出之后……

　　Vital Knowledge的创始人亚当·克里萨弗里（Adam Crisafulli）表示，无论如何，鉴于资产负债表缩减的变化以及鲍威尔认为关税只会对通胀产生“暂时”影响的观点，周三美联储决议对市场而言无疑是净正面的。

　　然而，美联储再度使用transitory这个“颇有分量”的词，也毫无疑问立即引发了一些业内批评。

　　著名经济学家埃尔-埃里安（Mohamed A． El-Erian）周三就很快在社媒发帖就说，“我本以为，特别是在经历了本十年初的重大政策失误之后，考虑到当前的种种不确定性，一些美联储官员会表现得更加谦逊。”

　　而对于周三美联储决议整体传递出的信号，Janus Henderson全球短期和流动性主管兼投资组合经理Dan Siluk在一份电子邮件声明中表示，“美联储的表态‘比华尔街许多人预期的略微不那么鹰派’。增长预期下调和失业率上调似乎掩盖了通胀预期上调的影响。”

　　Advisors Asset Management首席执行官Scott Colyer在电话中则称，“交易员已看透了滞胀担忧，因为官员们仍在放松政策。美联储向市场发出信号，如果经济增长受到关税和失业率上升的打击，央行官员正在提前应对未来可能出现的任何流动性问题。”

　　此外，安联投资管理公司高级投资策略师Charlie Ripley认为，虽然此次会议结果与市场参与者的预期大致相符，但也清楚地表明了美联储在平衡增长和通胀预期方面所面临的困境。另一方面，美联储计划开始放缓资产负债表缩减，这在一定程度上安慰了市场。

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