转自:经济日报
在连续两年跑输指数基金之后,针对主动权益基金的质疑之声又重新在市场中泛起。
不过,今年开年以来,主动权益基金业绩“回春”的迹象十分明显。数据显示,万得偏股混合基金指数年内上涨1.07%,明显跑赢同期沪深300、中证A500等主流宽基,部分绩优产品今年以来的涨幅甚至已经接近40%,主、被动基金的业绩有所反转。
拉长时间来看,自去年9月末启动的强势反弹行情陷入震荡盘整之后,主动权益基金反而凸显更高的盈利能力。业内人士普遍认为,在以存量资金、宽幅震荡、慢牛等为主要特点的市场中,优秀的主动权益基金仍存在一定的配置优势。
主被动基金业绩反转
在主动投资备受质疑的同时,主、被动基金的业绩却在悄然反转。
Wind数据显示,截至1月24日,代表主动权益基金的万得偏股混合型基金指数年内上涨1.07%,而同期沪深300指数(3940.1602, 27.38, 0.70%)、中证A500指数(4674.2825, 45.03, 0.97%)则分别下跌2.59%、2.28%。
这与过去两年主动基金跑输指数基金的情况显得大相径庭。2023年、2024年,万得偏股混合型基金指数的涨跌幅分别为-13.52%、3.45%,而同期沪深300指数的涨跌幅分别为-11.38%、14.68%,中证A500的同期涨跌幅则分别为-11.42%、12.98%。这也意味着,主动权益基金已经连续两年大幅跑输主流宽基指数,特别是2024年,这一差距甚至拉大到约10个百分点。
不过,今年仅仅用了一个月时间,主动权益基金就追回了三分之一的差距,有的主动基金甚至已在年内斩获了近40%的收益。
Wind数据显示,截至1月24日,鹏华碳中和主题A、永赢先进制造智选A的年内收益率分别高达39.33%、36.88%;中航趋势领航A、前海开源盛鑫A、前海开源嘉鑫A等年内收益率也超出了25%。
震荡市场更显相对优势
实际上,今年主、被动基金的业绩反转早有迹象。
拉长时间来看,自去年四季度以来,市场在快速反弹后重回震荡,但万得偏股混合型基金指数仅仅下跌了0.21%,跑赢了沪深300指数、中证A500指数,后二者的同期跌幅分别为4.6%、3.86%。
一个明显的现实是,在“快牛”行情结束后,主动基金展现了更强的盈利能力。
对于上述现象,浙商证券(11.840, 0.12, 1.02%)金融工程研究团队在研报中指出,主动基金在行情爆发期跑输ETF的概率较大,而其超额弹性往往出现在牛市中后期。该研报还指出,由于受仓位、灵活度、考核期等约束,集体性地捕捉“快牛”行情,天然不是主动基金的传统优势,因此无需过度解读。测算数据显示,“9·24”行情以来,主动基金除了在2024年9月26日的弹性显著提升外,其余时间的仓位定力持续性较强,在行情下跌的交易日,近七成以上基金能跑赢市场。
晨星(中国)基金研究中心总监孙珩也表示,当市场进入波动区间后,主流宽基指数整体呈现震荡走势,因此跟踪这些指数的被动基金,其业绩被部分主动权益类基金反超,体现了主动权益类基金的灵活性以及基金持股集中度高(偏向某个行业、板块、主题或集中布局于中小盘、大盘风格)的相对优势。
更吸引市场关注的问题,或许是主动基金当前积攒的超额能力可否延续?
在市场上,通常有“没有增量资金申购,主动基金就不会有超额”的说法。对此,浙商证券金融工程研究团队复盘了主动基金的超额收益规律,发现在历史上的5次超额反弹中,主动基金的规模只有在2019~2021年出现了增长,其余4次均在收缩。实际上,定价权来自资金的边际流动速度,换言之,流出速度比其他资金慢也是优势。
华安证券(5.750, 0.06, 1.05%)金融工程团队也表示,从历史来看,主动权益基金往往在牛市后期、震荡市以及熊市期间逐渐凸显业绩优势。比较例外的时期,是2019~2021年的牛市阶段,主动权益基金基本持续性地大幅跑赢指数。主要是因为在此阶段,主动权益边际资金的流入主导了A股的定价权,紧密抱团也强化了个股的收益率。不过,这也造成了主动权益在某些行业或风格积累了过量的高位筹码,一旦遭遇资金边际流出,对这些重仓行业或风格的影响将更大。因此,在主动资金边际流出的2022年、2023年,主动权益的平均业绩持续性地跑输指数也是必然事件,而那些风格独立、偏离主流权益而持仓的基金,反而取得了不错的业绩。
主动基金存在价值受热议
在被动投资崛起、ETF大行其道的当下,什么样的主动基金更有存在价值?
华安证券金融工程团队认为,相较于被动基金,主动基金的核心竞争优势在于策略的独立性与多元化,以及持续不断的更新迭代能力,确保其难以被简单复制。近年来,资金借道ETF持续涌入A股,指数内成份股趋向于协同运动,选股的难度预计将加大,风格收益分化处于上行通道,行业轮动的速度也在提升。因此,自上而下,擅长做行业、风格轮动的基金经理会更有优势。
南方沪港深核心优势混合的基金经理恽雷,在2024年四季报中花了上千字篇幅阐述了他对这一问题的理解。
他表示,在2024年9月底以来的行情反弹中,市场上出现了主动基金跑不赢被动基金的现象,放眼过去两年,甚至有不少主动管理基金也没有超越基准宽基指数。因此,不少关于主动权益基金存在意义何在的讨论重新掀起,其实类似现象在资本市场更为成熟发达的美国市场同样存在。
“我们认为,被动指数产品和主动管理产品是两类完全不同的生意类型。被动指数产品旨在为市场中的投资者创造可参与的工具等,而对于主动管理产品而言,其存在的意义究竟在于短期管理收益的高低与业绩排名,还是能够持续稳定地为客户实现合理的投资回报?”恽雷表示,就基金经理个人观点而言,主动管理的权益基金之所以可以比被动指数产品多收0.6%的管理费,其意义在于为投资者提供了“省心”,即主动权益的基金经理相比获得投资收益而言,首先需要管理好投资组合的风险,获得相对平稳的净值曲线,也就是组合能够具备良好的风险收益比特征。
嘉实基础产业优选股票的基金经理肖觅也在去年四季报中表示,主动权益基金在2024年继续跑输主要宽基指数,业绩压力普遍较大,主要来自于主动权益基金的天然多头属性,在大方向上基本保持乐观,遇到顺周期资产相对较弱的市场环境就有较大的跑输基准压力。
“第一个要回答的问题,是未来这种状况会不会持续?比较简单的情景,是经济相对乐观的场景如果能出现,那么在相关资产上有较多风险暴露的公募基金,压力会自然缓解。”肖觅表示,如果看2025年政策和宏观经济的互动,出现这种乐观场景的概率还是比较高的。
“第二个要回答的问题,是作为主动权益基金的管理人,我们要怎么应对这种局面?”肖觅认为,从实践的角度来看,可能有两种路径:一是充分相信研究的力量,通过研究建立对产业规律的长周期深度认知,由此带来前瞻的视野和判断,从而创造超额回报。二是回归投资的本质,在基本面研究的基础上,去考虑一个公司的预期回报和风险到底处在什么水平,而不是在外部因素的影响下去博取其他各种结果。
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