巨头押注！核电：景气度回升，经营压力尚存？

　　来源：浩海投研

　　近两年，AI技术蓬勃发展，其对算力的极致追求使得电力需求也急剧攀升。根据国际能源署数据，平均而言，ChatGPT处理一次查询所需电量几乎是谷歌搜索的10倍。

　　在此背景下，逐渐走出核泄漏阴霾的核能，再次开始崭露头角。

　　核能具有能量密度高、清洁低碳、发电稳定等诸多显著优势。其中，SMR作为核能领域的新兴技术，更是吸引了众多目光。

　　SMR即小型模块化反应堆。比起传统大型核反应堆，SMR体积小、灵活性高、建设周期短。2024年以来，微软、谷歌、亚马逊等几大科技巨头在核能领域都有动作，而投资项目重点集中于SMR。

　　二级市场上，SMR概念股如融发核电（002366）和江苏神通（002438），自然也受到了高度关注。然而，结合企业财报来看，SMR技术对两家企业业绩的实际贡献尚未凸显，其实际经营压力仍不容小觑。

　　江苏神通，订单尚未转化为收入

　　2011年，受核泄漏事故等影响，我国核电经历了多年“零核准”。不过，伴随2020年“3060碳中和”目标的提出，新能源并网比例迅速提升，稳定供应电能又清洁无污染的核电也开始日益被重视。

　　2022和2023年，我国核电连续两年核准均为10台，远超出前三年的核准数量。2024年核准数量进一步提升至11台。

　　目前，核准项目已经陆续开工。不过，江苏神通业绩却并未呈现出明显增长。

　　江苏神通是我国核电阀门的主要供应商，但根据2024年上半年数据显示，核电行业收入仅占其总营收33.6%。另外，江苏神通还有冶金阀门、能源装备及节能服务业务，分别占总营收21.39%、21.03%、17.85%，收入结构较为分散。

　　各项业务中，能源装备业务受下游需求疲弱影响，2024年上半年营收同比下降34%；冶金行业因景气度偏低，部分低价订单导致毛利率也出现下滑。

来源：江苏神通2024年半年报

　　至于在备受期待的核电领域，也并未伴随核电行业景气度回暖，表现出强劲增长。2024年上半年，其核电行业营收仅同比增长1.08%，而且毛利率也比上年同期下降了3.96%。

　　不过值得肯定的是，2024年上半年，江苏神通取得新增订单12.08亿元，其中：神通核能5.04亿元。

　　而2023年上半年，江苏神通取得新增订单10亿元，其中：核电军工事业部2.62 亿元。

　　对比来看，2024年上半年江苏神通在核电领域新增订单量近乎翻倍，接下来或将在业绩上有所呈现。但对公司整体而言，究竟有多大拉动作用，还未可知。

　　融发核电，增收不增利

　　再来看融发核电。融发核电前身为2015年借壳上市的台海核电，主营业务为核电站成套设备、大型零部件、泵、阀、叶轮、铸锻件以及其他电力设备和工业设备用各种铸锻件。

　　然而，受2016-2018年核电零核准影响，台海核电营收断崖下降。不仅如此，由于总体产能利用率较低，生产成本较高，毛利率连续多年为负。亏损经营之下，台海核电债务规模越来越大。直至2022年，资产负债率已超100%。

　　2022年5月，因净资产为负值，台海核电已被实施退市风险警示，险遭退市。

来源：同花顺-融发核电

　　2022年底，台海核电进入重整程序，融发集团作为重整投资人入场。台海核电股东变更为融发集团，实际控制人变更为青岛西海岸新区国有资产管理局。2023年6月，台海核电正式更名为融发核电。

　　重整后，融发核电焕然新生，不仅解决了债务危机，而且在核电行业景气度回升的背景下，融发核电新增订单、生产情况、总体产能利用率都在逐步提升。2023年、2024年前三季度，融发核电营收分别同比增长46.77%、32.70%。

　　比起江苏神通迟迟未能兑现的业绩，融发核电显然早早就吃到了行业复苏的红利。只是增收却不增利。

　　一方面，融发核电不同产品毛利率差异较大。2024年上半年，主管道产品毛利率高达53.9%，但是锻造产品毛利率为-16.89%，严重拖后退，导致综合毛利率只有20%左右。

来源：融发核电2024年半年报

　　另一方面，融发核电存货、应收账款规模较高。2024年前三季度数据，融发核电存货周转天数、应收账款周转天数分别高达546.34天、167.64天，整个营业周期700多天。资产减值损失和信用减值损失合计占总营收10%左右。

　　综合下来，2024年前三季度，融发核电虽然营收同比增长32.70%，但扣非净利润仍然亏损2428.13万，同比-447.85%。

　　SMR尚处发展前期

　　总的来说，国家逐步放开并加大核电核准力度，对核电设备及部件制造供应商无疑是重磅利好。但结合江苏神通和融发核电财报来看，江苏神通新增订单尚未转化为明显的收入增长，而融发核电虽然增收却仍然深陷亏损泥潭。

　　如今伴随科技巨头对SMR的押注，SMR项目也成了新的关注焦点。

　　玲龙一号是中核集团自主研发的，全球首个陆上商用模块化小堆。而江苏神通是玲龙一号项目阀门类的主要供应商之一，由此成功跻身SMR概念股。

来源：互动问答平台-江苏神通

　　融发核电则公开表示，公司积极布局SMR技术路线相关产品，加大相关市场开拓，积极获取市场份额。

来源：互动问答平台-融发核电

　　但目前，国内企业对SMR技术的布局尚处于早期阶段。在行业发展过程中，各企业究竟能够扮演一个什么样的角色，还有待时间检验。

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责任编辑：王若云