十倍大牛股正丹股份业绩预增超110倍,这几大风险点要注意

十倍大牛股正丹股份业绩预增超110倍,这几大风险点要注意
2025年01月15日 10:40 界面新闻

  界面新闻记者 | 张艺

  偏苯三酸酐(TMA)价格大涨,十倍化工牛股、全球最大TMA生产企业正丹股份(28.980, -0.15, -0.51%)(300641.SZ)2024年业绩市值双丰收。

  正丹股份1月14日披露了2024年业绩预告。公司预计报告期实现归属于上市公司股东的净利润11亿元至13亿元,同比增长110.39倍至130.64倍。这较去年前三季度约30倍的增幅又上升不少。

  扣非归母净利润增幅更大。公司实现扣非归母净利润为10.95亿元至12.95亿元,同比增长234.13倍至277.06倍。

  然而,这份超强的业绩预告背后存在隐忧,正丹股份四季度业绩中值环比下降约30%。业绩主力TMA价格能否保持高位?多家公司在扩产,去年的市场供需失衡会否重归平衡状态?股价大涨是否提前透支业绩?

  “TMA价格目前仍在高位相对稳定。”正丹股份证券部人士对界面新闻表示,TMA不是大宗商品,具体价格属行业机密,价格会有波动,一单一价,一客一价。

  该人士告诉界面新闻,化工行业扩产周期至少两年,不过“现在TMA热度低下来了,供需关系已经没有那么紧张了”。

  正丹股份2024年业绩预告

  四季度净利环比降约三成

  正丹股份业绩增长幅度超百倍的同时有几个点值得注意。

  首先,2024年业绩虽好,但正丹股份超百倍增速的一大原因是2023年业绩基数低。

  在过去的两年里,正丹股份的业绩是“冰火两重天”。

  正丹股份2023年深陷泥潭,公司业绩只有不到1000万元,创上市以来新低,降幅超过80%。

  在最低业绩之上,正丹股份2024年业绩爆发,才取得了超过百倍的增速。

  其次,四季度环比下降约30%。

  对比三季报,正丹股份四季度实现归母净利润区间为2.75亿元至4.75亿元。取中值来看,环比三季度的5.39亿元下滑约30%。

  是因为2023年第四季度正丹股份出现亏损,因而加上四季报后,去年整体业绩增速在加快。

  对四季度业绩环比下滑的原因,正丹股份人士称,具体等定期报告披露。

  第三,增长的原因是正丹股份主营业务量价大升。

  正丹股份主营业务涉及精细化工行业和环保新材料行业,目前主要产品包括偏苯三酸酐(TMA)、偏苯三酸三辛酯(TOTM)、乙烯基甲苯(VT)、均四甲苯等。

  正丹股份解释称,报告期内,公司主要产品TMA和TOTM产销量较上年大幅增长,销售单价大幅上升,且单位成本基本保持稳定,酸酐及酯类业务营业收入和利润同比大幅增长,使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长。

  正丹股份业绩爆发的起因是另一TMA巨头的停产。

  2024年4月起,美国英力士宣布永久性关闭其TMA生产装置,导致市场上产品逐渐供不应求,TMA产品价格大涨。

  英力士官方网站披露TMA产能为7万吨/年,第三方数据显示,为全球第二大供应商。

  根据慧聪涂料网上公开数据,2023年全球TMA产能约为25.5万吨。正丹股份TMA产能8.5万吨/年,是目前全球产能最大的TMA供应商。

  其余主要TMA生产企业,国内主要包括百川股份(7.690, -0.08, -1.03%)(002455.SZ)4万吨/年,泰达新材3万吨/年,国外还有意大利的Polynt(波林)。

  超过四分之一的TMA产能退出后,行业供需关系骤然逆转。

  有公开资料显示,从2024年1月1日至5月16日,TMA价格从14,000元/吨上涨到43,000元/吨,在5月21日已经上涨到49,500元/吨左右,到9月30日涨至约53,500元/吨。

  具体价格变化方面,正丹股份人士称,不方便透露。不过,这种涨价对业绩的贡献立竿见影,销售毛利率和净利率变化十分明显。

  2023年正丹股份偏苯三酸酐及酯类业务毛利率才6.63%,到了2024年上半年,这一业务毛利率上升至34.92%,增加了超过4倍。

  业绩最好的三季度毛利率正是飙升。正丹股份整体销售毛利率已上升至54.08%,销售净利率已高达44.41%。

  正丹股份单季销售毛利率变化

  业绩增长可持续吗?

  正丹股份业绩高增长能否持续,还要看TMA能在高位持续多长时间。而TMA的价格如何表现,又要看市场的供给和需求。

  “TMA为TOTM的重要原料之一。”正丹股份人士对界面新闻表示。

  其中,TMA主要应用于增塑剂行业、粉末涂料行业、聚酯树脂行业和绝缘材料行业等。

  正丹股份TMA产品下游代表性客户国内有艾伦塔斯、联成化学、神剑股份(5.190, -0.07, -1.33%)光华股份(17.700, -0.13, -0.73%)、中法化学、领创环保;国外有美国埃克森美孚、巴斯夫、日本三菱、花王,韩国LG、爱敬化工,德国Covestro,法国Valtris等。

  “从调研来看,TMA需求是一个逐步缓慢地增长过程,每年会保持3%-5%的平稳增长。”正丹股份人士对界面新闻称。

  在2024年8月,正丹股份高管在投资者交流时指出,未来,随着国内增塑剂、粉末涂料、高级绝缘材料、高温固化剂、高级润滑油等下游行业的发展,我国偏苯三酸酐需求将保持持续增长的态势。

  “从目前的TMA的下游应用中,TOTM等三酸类增塑剂用途约占比50%左右。”正丹股份高管表示。

  TOTM主要用作高等级PVC电线电缆的增塑剂,下游应用包括电线电缆、汽车线束、冰箱门封、PVC医用耗材、汽车座垫、人造革等行业。据介绍,目前在耐105℃电线电缆主增塑剂方面TOTM尚未有替代品。

  正丹股份表示,近年来,国家大力推进家电下乡、汽车下乡政策,国务院又印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,公司预计TOTM年均增速大约在5%-8%左右。

  因此,从需求来看,TMA和TOTM的每年保持着一定的增速,但幅度并不大。

  从供给来看,TMA的产能扩张及释放也还需时日。

  在TMA领域,正丹股份去年提出了两项产能扩张项目。

  • 第一个项目在国内。公司6月11日披露,拟投资3.5亿元建设年产6.5万吨偏苯三酸酐绿色化升级改造项目。
  • 第二个项目选择了落子海外。正丹股份9月公告,公司拟投资不超过8000万美元在马来西亚投资建设生产基地,规划建设年产5万吨TMA项目和年产2万吨新材料特种单体项目。

  此外,常青科技(19.060, 0.10, 0.53%)(603125.SZ)2024年5月提出拟投百亿元建高分子新材料项目,其中一期项目规划建设年产能TMA8万吨。新三板公司泰达新材也有3万吨TMA的扩产计划。

  仅正丹股份这两大项目一旦投产并满产,市场便再添多达11.5万吨的TMA产能,这也远高出英力士关停的产量。市场会否因此饱和?

  “TMA产能短期难释放出来。”正丹股份人士告诉界面新闻,化工行业上产能建设有一定的时间周期,通常情况下周期为两年,马来西亚项目在国外,周期预计是36个月。此外,从投产到满产也有一个爬坡的过程。

  “如若进行TMA项目新建,一般涉及立项、环评、安评、能评、设计、施工以及设备定制、安装、调试等环节,建设周期受众多因素影响,具有不确定性。”正丹股份表示。

  就海外设厂的原因,正丹股份人士称,一来,国外存在市场需求。二来,也考虑未来出口可能面临的贸易制裁风险。“现在企业走出去是个必然的趋势,这是公司走国际化战略的一部分。”

  正丹股份海外市场的营收占比在上升。公司2024年上半年,海外市场营收占比已达30%,2023年其营收占比为24%。

  海外市场的毛利率也好于国内。去年上半年,国外市场毛利率为37.25%,而国内市场为19.85%。

  由上可见,从供需关系来看,TMA价格存在一定的支撑,正丹股份或还会度过一段时间的高毛利时期。

  正丹股份称,“公司目前已不对外公开报价,具体成交价格随行就市,会根据不同的客户有所差异。”

  不过,生意社数据显示,TMA报价从9月30日的53,500元/吨,跌至2025年1月13日的49,000元/吨,累计跌幅超8%。

  不管今年利润如何,正丹股份如此高的增长亦难持续。毕竟2023年的低基数不再,取而代之的是2024年的史上最强业绩。

  股价透支了业绩?

  二级市场上,受产品涨价推动,正丹股份是2024年第一只十倍大牛股,也是自低位上涨涨幅最大的公司。公司股价上半年从最低2.83元/股,大涨至最高36.67元/股,涨幅近12倍。公司去年累积涨幅340.43%。

  正丹股份上半年还因股价遭停牌核查,在核查公告中提到,因市场供需关系发生变化,公司主要产品偏苯三酸酐的市场价格上涨幅度较大。

  去年上半年的股价已透支了业绩。在正丹股份业绩表现最好的第三季度,公司股价反而下滑了约9%,去年下半年最大回撤幅度超过50%。

  2025年1月14日,正丹股份股价上涨4.10%,收于26.65元/股,最新市值142亿元,动态市盈率12.9倍。

  在股价大涨过后,正丹股份控股股东的一致行动人在减持公司股份。银万榕树6号私募基金在11月14日至12月12日期间减持280.61万股,减持比例0.53%。

  对于后续规划,正丹股份高管表示,公司后续将继续聚焦主业,加快偏苯三酸酐、TOTM和均四甲苯产能的释放。同时,延伸碳九芳烃综合利用产业链,加快推进氧化反应尾气综合利用制氮项目(年产4.8万吨液氮和4,000万Nm3高纯氮气)以及技术改造等项目的建设。此外,加快推进部分项目建设进度,争取及早投产。

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正丹股份 净利润

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