CFIC导读
◆管涛指出全球经济在去通胀过程中保持了异常强劲的韧性,预计2024年至2025年全球经济增速将保持在3.2%,但增长水平仍低于2000年至2019年的历史均值。
近日,中银证券全球首席经济学家管涛出席“韧性增长·2025年经济形势展望暨宁波银行上海分行新春答谢会”,并发表题为“宏观经济形势与大类资产配置”的主旨演讲,清晰梳理了当前经济形势脉络,在把握投资方向、优化资产配置方面提供了参考依据,助力市场各方在复杂经济环境中稳健前行。
全球经济:韧性依旧,风险暗伏
管涛以国际货币基金组织(IMF)最新发布的《世界经济展望》为基础,指出全球经济在去通胀过程中保持了异常强劲的韧性,预计2024年至2025年全球经济增速将保持在3.2%,但增长水平仍低于2000年至2019年的历史均值。其中,发达经济体的增长预期为1.8%,但经济体间表现分化,总体上美国经济基本面好于欧洲和日本;而新兴市场和发展中经济体仍将维持4.2%的较强增长态势。
然而,IMF同时警告全球经济面临多重下行风险。IMF最新《全球金融稳定报告》指出,地缘政治冲突、贸易局势紧张、资产估值过高以及债务杠杆过重等问题将持续对经济稳定构成挑战。就主要经济体货币政策而言,美联储已于2024年9月非常规降息50个基点,并在2024年11月和12月分别降息25个基点,当前依然面临紧缩不足或紧缩过度的风险。欧洲央行方面,自2024年6月率先启动降息周期以来,已实施四次降息,预计2025年二季度通胀率将回落至2%的目标附近。日本央行则在经历退出负利率和结束YCC后,对进一步加息持谨慎态度。管涛表示,美联储及欧洲央行的货币政策调整、贸易局势的不确定性以及特朗普政府的强势回归可能带来的政策变数,都将深刻影响全球市场。
中国经济:转换动能,危中寻机
管涛认为,理解当前中国经济形势需要从“外有百年变局演进,内有新旧动能转换”的双重背景出发。他指出,2024年中国经济总体延续回升向好的态势,新动能新优势加快培育,高质量发展扎实推进,社会大局保持稳定。但同时也要看到,当前外部环境变化带来的不利影响增多,并存在一些发展中、转型中的问题,包括国内有效需求不足、新旧动能转换中的阵痛,以及重点领域的风险隐患等。
在中美经贸关系方面,管涛特别分析了特朗普重返白宫可能带来的影响。他指出,特朗普团队提出的一系列措施,包括取消正常永久贸易关系(最惠国待遇)、加征高额关税等,将给中美经贸关系带来新的不确定性。但这种影响将是复杂而多变的。中国政府有能力将外部压力变成深化改革的动力,趋利避害、危中寻机,从最坏处争取最好的结果。
对于房地产问题,管涛指出,稳住楼市和稳住经济是密不可分的。他同时强调,长期来看,通过财税体制改革重塑地方政府的财力尤为关键。他认为,短期可通过加大中央转移支付力度应对,但长期来看,根本出路在于深化财税体制改革,增强地方政府自主财力,减轻对土地财政的依赖。
在政策建议方面,管涛认为应加强超常规逆周期调节,重点在于更加积极的财政政策。财政政策应转向惠民生、促消费、增后劲,适度提高财政赤字率,增加发行超长期特别国债,扩大地方政府专项债券使用范围。同时,财政政策需要适度宽松的货币政策予以配合,维持低利率、宽流动性环境。
大类资产配置:审慎布局,抓住机遇
在大类资产配置方面,管涛认为宏观经济政策转向改善了市场情绪、提振了市场信心,但投资者仍需审慎把握节奏。对于A股市场,他指出中期市场震荡上行趋势仍在,结构性机会增多,但行情的可持续性取决于增量政策的刺激效果能否得到相关改革的加持。
在具体行业配置方向上,管涛建议重点关注三个领域:一是科技自主可控领域,包括半导体材料、设备,信创以及华为产业链等;二是AI产业趋势下的投资机会,我国在终端设备和应用场景方面具有优势,可关注消费电子产业链以及AI在驾驶、金融、教育、游戏等领域的应用;三是直接受益于市场回暖的金融软件、券商等板块。
在大宗商品方面,管涛认为黄金虽然短期波动加剧,但长期仍具配置价值,支撑因素包括美联储延续降息周期、地缘政治局势不确定性上升,以及各国央行购金需求持续等。而对于原油,由于需求偏弱叠加供应过剩压力,预计油价将呈现中性偏弱走势。
债券市场方面,管涛预计中债收益率中枢将延续下行态势,但幅度可能收敛,波动特征延续。考虑到债市收益率已处于历史底部区域,且当前市场对货币宽松的预期较高,建议投资者警惕波动加剧的风险。
人民币汇率方面,他特别指出,人民币汇率将以稳定为主,但需警惕事件驱动的波动风险。管涛预测,如果美国经济不衰退,美联储不大幅降息、美元不趋势性走弱,人民币汇率将重归合理区间内的双向波动。他提醒投资者关注三种情形:美国经济“软着陆”、“不着陆”和“硬着陆”下汇率的不同表现。特朗普回归及中美关系变化对人民币的影响将是事件驱动,可能形成短期冲击,但整体影响有限。他建议投资者在资产配置中合理考虑汇率风险,并关注国际关系变化对市场情绪的影响。
应对挑战:把握未来,赢得新局
在全球经济由紧缩周期转向降息周期的背景下,管涛提出,中国应将“稳中求进”作为政策主线。他表示,“我们需要克服速胜心理”,经济复苏绝非一蹴而就的过程,中国应在全球经济下行压力下保持战略定力,避免因外部环境变化而盲目跟随,而是将政策转向的时间窗口充分用于推动改革,提升内生发展动力。
展望2025年,中国经济将继续在挑战中寻找机遇。正如习近平主席在新年贺词中所言,“中国式现代化的新征程上,每一个人都是主角,每一分付出都弥足珍贵,每一束光芒都熠熠生辉。”在这一过程中,每个经济主体都是推动发展的关键角色。通过深化改革、优化资源配置和稳健政策应对,中国将有能力克服困难,实现高质量发展。
(转自:中国金融信息中心)
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