如何看待2024的A股市场反弹？（上）

（本文作者大卫翁，知名财经博客主理人）

我对这一轮的行情有三个看法。

第一个看法叫做情绪化的行情里面不要谈基本面。

这句话听起来非常不像我的风格，但是不要急，我们来慢慢解释这句话是什么意思。

毕竟最近也有很多的朋友会跑来跟我说，你看 PMI 数据这么差，这轮行情也明显短期脱离了基本面，它怎么可能还有持续性呢？

不过对于一轮的股市行情，最重要的是要看它的起因是什么，推动它往前的助力器又是什么。了解清楚这些东西，你才能知道接下来到底是什么因素才会导致这轮行情能继续的演绎或者是戛然而止。

应该说每一轮的行情，不管是 A股还是美股，还是世界上任何一个资本市场，都会有一个契机，然后会有一条主线。

我们以 A股为例的话，有很多轮的行情背后是有非常坚实的基本面基础的——当然这个都是回头来看，因为在行情之中的话，你是没有办法知道这个基本面到底它的好转会到一个什么样的地步。

举个例子来说， 2017 年启动的核心资产行情，包括 2020 年到 2021 年科技股的行情，背后都是相关产业的公司在基本面上持续向好的趋势，不管是营收端还是利润端，以及业务前景都是非常的好。

基本面行情的一个特点就是它持续的时间相对来说会比较长，走起来也会相对的比较慢，因为市场会三步一回头去看你的基本面有没有跟上整个股价的上涨。

随着一次一次的季报，一次一次管理层对于市场的这种披露，让大家信心更加的增长，那么才会推动行情往前演绎。

当然一般到这种行情的末期也会有一些泡沫的迹象，会有脱离基本面的情况存在。但整体来说，基本面行情往往是持续时间比较长，大家能在背后找到一个非常坚实的理由的这么一种行情类型。

但是，其实除了基本面行情之外，这种情绪面推动的行情，从 a 股甚至是从美股的历史上来看，也并不少见。

如果你去翻看A股这 30 多年的历史的话，能够找到最像的一段行情，一直要追溯到 1999 年，史称 519 行情。

当然我自己也没有经历过那波行情，这都是听前辈说的，另外也会有很多的券商的研报是关于那段行情的。

那段行情有多么的牛呢？就是从 1999 年的5月 19 号到6月 30 号，短短的一个半月时间， 上证指数在 31 个交易日里面上涨幅度达到了66%。

你可以想象，指数涨这么多，相关的个股肯定会涨的更多，所以史称 519 行情。

这段行情如果往后看的话，能够跟它媲美的也只有 07 年，也就是那一波真正波澜壮阔的大牛市。在 530 的一轮回调之后，在7月到 10 月有一波非常大的可以说是赶顶的行情。

另外就是在 2015 年，当时有一个 4,000 点起点论——最近这个相关的截图又被人转到了各种股票群里面——在这个起点论提出之后，在 4 ~ 5 月份有过一波创业板爆发式的，也是一个赶顶行情。只有这轮两轮行情可以跟 519 相提并论。

但是大家也可以发现，后面我说的这两轮都是在牛市里出现的，而且都是最后牛市尾期，但是 1999 年这个 519 行情其实跟现在是更像的，它是在一个本来非常低迷——因为 99 年那段时间刚过完 98 年全球金融危机，整个市场处在一个比较低迷的状态——是因为一系列的政策让整个市场旱地拔葱，硬生生的拔起来了这么一段行情。

那段行情我在这里当然不会去非常系统的复盘，大家如果感兴趣的话，可以去看我刚才说的张夏的这篇研报。

简单来讲就是在1999年的5月16号，有一份文件得到了批复，叫做《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》。这个是针对资本市场一个直接的文件。

其实从事后看，这六条机制短期不是什么特别大的利好，但是非常重要的一点是，就是在这篇研报里也写到的，这是第一次股票市场的发展得到了管理层的肯定。

因为大家知道中国的股票市场的历史并不是很久， 90 年代初期才有，一直到 1999 年的这份文件出来，市场资金才看到最高层也开始关心股票市场的发展了，得到了它的肯定。大家会憧憬一个更加美好的未来，会憧憬中国监管对于资本市场更多的一些扶持政策，于是一波轰轰烈烈的这个行情就展开了。

听到这里大家会不会觉得和这次的行情有那么一点点相似之处？

这次是什么原因？是在央行、证监会、金管总局的这个发布会之后对吧？这个发布会本身里面公布的这些政策当然也有很多的分析文，告诉大家这些政策到底是什么，但其实整体来看并没有太多的超出预期。

真正点燃这波行情的是等到隔了两天政治局会议的召开，让大家发现不同寻常，好像最高层对于现在的经济状况，包括对未来的政策走向，有了一些跟以前，跟过去这两年不太一样的想法。

从这个时候，行情才真正的被点燃了。

换句话说就是，政策本身很重要，但是政策超预期，以及政策超预期背后未来可能会有更多的超预期的政策，这个才是真正点燃这种情绪化行情的一个重要的契机。

所以说到这里大家也能够明白为什么我这一点要说情绪化的行情里面不要谈基本面。

因为基本面不是这一轮行情的主要原因，更不会是主线，基本面在接下来的一些演变，甚至它越坏，反而会让市场情绪更加的激动。

因为这一轮的导火索是大家觉得最高层意识到了经济情况的不够好，所以会出台更多超预期的货币财政，甚至改革政策。

如果基本面越差就意味着，最高层对于这个东西认识的就会更清楚，它推出超预期政策的可能性就会越大。

所以我们看到 PMI 数据出来，市场不为之所动，大家现在有人在说三季报可能会不好，如果是这样，那么三季报出来之后反而会让大家觉得未来的政策会更加超预期——它恰恰不是一个阻力，而是一个推动力。

类似这样的故事其实在美国也曾经上演过。

不说远的，就说最近的 2020 年。

大家如果还记得的话， 2020年三四月份，在新冠疫情前期，美股曾经连续熔断往下跌，跌得非常的惨。但是后来美联储包括美国政府宣布大规模的刺激，让整个市场情绪发生了扭转。

到四五月份的一个很重要的情况就是，越多的疫情不好的信息爆出来，反而市场上涨的越快。

原因就是我刚才说的，一旦这个预期被扭转了，一旦新的叙事形成了，那么所有这种旧的事实就会变成新叙事的一个燃料，它会反而推动市场往上涨，而不像是在旧的叙事里面那样会成为一个阻力，或者是让市场悲观的理由。

当然了，招商策略的这个研报也非常有趣，他在开头就说道，

“巧合的是这三次短暂疯狂的行情，就是 519 行情，包括 07 年的这个行情，也包括 15 年这个 4, 000 点起点论的这个行情相隔都是 8 年，原因可能是因为人们对于这种激情和痛苦的记忆只有七八年，也就是七年之痒，那么只有在七年之后才会完全遗忘。”

当然张夏也说，这是完全没有科学依据的，但如果是真的，那 a 股如果要再上演这种激情行情，可能要等到 2023 年了。

这篇研报发表于 2018 年，那段时间也是一个非常难熬的时候，但我想张夏没有想到的是，这轮行情发生的不是 2023 年，但是也没有晚很久， 2024 年就再次发生了。

所以这也能够看出，a 股20多年了，它的成熟度也就这样，资金依然在推动着这个市场暴涨暴跌。在这一点上，20年完全没有变。

本文仅代表作者观点。

本文撰写于2024年10月。

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