在过去20年中,国际货币基金组织一直重视分析整体价格走势背后的决定因素。跟踪和对比其物价走势分析框架和决定因素的变迁,有助于加深我们对当前整体物价形势的认识和研判。本文以资本市场视角审视国际货币基金组织的物价理论研究框架,希望对当前中国市场物价走向趋势产生一定的借鉴意义。
第一次理论框架变更:
国际货币基金组织在2003年物价走势分析框架中加入资产价格因素。2003年Kumar等人发表工作论文《多国的通货紧缩:决定因素、风险与政策选择》,选取价格水平、过剩产能或产出缺口、货币和信用,以及资产价格四大类决定因素指标,构建多个经济体的通货紧缩脆弱性指数(DVI)。该文作者首先选择价格水平作为一类指标,包括消费物价指数、核心消费物价指数和GDP平减指数,认为过低(比如同比低于0.5%)的物价水平本身可能影响未来物价走势。第二类指标是过剩产能或产出缺口,衡量实体经济层面的总供求情况,属于分析整体物价走势的AD-AS总供求模型。产出缺口主要参考三项指标:过去4个季度产出缺口是否增加2个百分点以上,当期产出缺口是否超过2%,过去三年的实际GDP增速是否小于前十年的平均年增速。第三类货币和信用指标则属于分析物价走势的货币主义分析框架,选取广义货币增速与基础货币增速的相对变化作为指标,如果过去8个季度广义货币同比增速低于基础货币增速2个百分点或以上,则说明价格下行压力加大,以此反映货币传导机制的相对有效性。具有启发性的是第四类指标,即资产价格,包括过去3年股票市场指数和房地产市场价格表现,以及实际有效汇率的升贬,实际有效汇率回升说明来自外部的价格下行压力增加。
作者在分析中考虑资产价格因素,是受到2000年肇始的美国股票市场互联网泡沫破灭的冲击所致,重视资产价格波动对实体经济层面整体价格走势的影响,强调了居民部门的资产负债表传导渠道和财富效应对于总供求及产出缺口从而价格的影响。这标志着在传统的总供求分析框架基础上,将物价决定因素的范围从实体经济扩展到货币和金融领域。但从作者以“许多国家缺乏关于房价的数据”为由在正式分析忽略房价仅集中于股票价格,以及将汇率因素归入资产价格一类来看,其分析框架并未成熟,这一点在后续2009年的研究中得到修正。
第二次理论框架变更:
加入房地产价格与金融因素
2009年的分析框架中进一步加入房地产价格和金融因素。在2008年美国次贷危机引发的全球金融海啸冲击下,作者在2009年1月发表工作论文《衡量主要经济体通货紧缩风险》,评估美国等主要经济体的通缩风险。作者反思认为以下两个原因导致2003年的分析框架可能低估通缩风险,一是因为在资产价格中未考虑房地产价格波动的影响,但其所带来的冲击在次贷危机中得到充分展现;二是在货币和信用数据中仅考虑银行信用的变化,未充分考虑债券利差等非银金融或者影子银行信用变化的影响,后者在金融海啸中受冲击大并且负面影响大。此外,作者强调了通胀预期的重要作用,如不能及时管理和干预,预期很快自我实现。
第三次理论框架变更:
考虑中国物价整体走势
2024年的分析框架充分考虑影响中国整体物价走势的因素。国际货币基金组织在最新对中国物价走势的研究中对模型作出以下改进:一是用大米、猪肉和燃油等大宗商品价格替代此前的价格水平指标,以突出猪肉价格对中国整体物价走势的影响力。二是引入房地产价格指数,以70个大中城市二手房成交价为代表指标。三是引入国家统计局公布的下个季度消费者物价预期以衡量通胀预期变化。四是剔除货币和信用指标,主要是考虑货币供应量的高度内生性,其影响已体现在房价等其他因素中。
理论分析框架变迁的现实借鉴意义
纵观过去20年基金组织分析框架的变迁,准确把握当前整体价格走势背后的决定因素需要做到以下三点:首先,实体经济层面的总供求因素与货币金融因素并重,尤其要重视房地产和股票市场价格波动通过资产负债表等渠道对价格水平所产生的冲击。其次,要在理性预期的基础上考虑非理性预期,多国经验表明,资产价格的波动有时具有非理性,可能对整体价格水平产生重大冲击并通过预期自我实现。第三,充分重视国内因素的同时兼顾国际因素。国际因素层面除了传统的大宗商品价格、人民币兑美元双边汇率及实际有效汇率等影响因素外,当前进一步考虑美元指数所指代的全球金融周期因素以及地缘政治风险,贸易摩擦等非经济因素,对于准确把握整体物价水平的走势尤为重要。
(作者:谢亚轩 招商证券(18.090, -0.30, -1.63%)研究发展中心负责人)
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不过,英伟达一天下跌就定义科技股的行情就此结束,这也有点太武断了,美股最大的优点就是流动性强,每次大跌以后,最终都会创出新高,所有,科技股的行情随后几天还需要继续观察,如果A股在开市以前不能收回跌幅,科技股节后还有承压。今天已经开启了放假模式,本来不想写文章的,主要是看见昨天市场杀的有些蹊跷,收盘以后通过数据分析,大盘是不应该杀跌的,节日期间只要不出现意外的利空,只要外围股市不再大跌,A股节后是有望阳包阴的,所以,建议大家安心过春节!最后祝大家新的一年似灵蛇蜕皮,褪去旧疾,迎来股市长红,全家幸福安康! -
趋势领涨今天 01:20:14
昨天大盘走势确实让人费解,两市个股全线下跌,重点是还有近百只个股跌停,说好的节前红包,结果都给幻方发了红包,不过经过盘后数据分析,昨天应该是某种势力在故意砸盘,节后大盘有望阳包阴!现在重点是科技股,昨晚美股科技股也是全线大跌,英伟达盘中大跌近20%,收盘大跌约17%,费城半导体指数大跌超9%。英伟达大跌的主要原因就是DeepSeek实现了弯道超车,发布了多款开源多模态人工智能(AI)模型。有人不懂DeepSeek为什么能够这么牛逼,能够让世界震惊,这里我们举一个例子说明。一家豪华大酒店高薪聘请了很多海外顶尖厨师,并购置了一系列高端厨具,要打造一道惊艳世人的美食,经过精心烹制,这道美食终于问世。重点是这道美食是世界上独一无二的,他想卖给谁就卖给谁,想卖多少钱就卖多少钱,甚至是阉割版,价格也不下降。现在没有想到的是,一家小餐馆利用现有的锅碗瓢盆,也做出了同样的美味佳肴,而且价格只有豪华大酒店价格的1/30,现在这家小餐馆将方案公布于众,你想吃可以随时进来,没有各种各样的门槛限制,于是豪华大酒店就垮塌了!这个豪华大酒店就是英伟达,而那个不起眼的小餐馆就是幻方大模型!不过,这里我们想说的是,幻方如果能把精力都集中在大模型国际竞争上,而不是把心思用在股市收割上,不要跟韭菜争那三瓜两枣,那才是名族英雄,你们说呢? -
趋势领涨今天 01:20:06
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宋谈股经2025-01-27 07:21:04
今日共39股涨停,连板股总数8只,22股封板未遂,封板率为64%(不含ST股、退市股)。焦点股方面,机器人(sz300024)板块的高标冀东装备(sz000856)与冀凯股份(sz002691)双双上演“地天板”行情,但其余高位股大面积退潮,兴业科技(sz002674)、好想你(sz002582)、五洲新春(sh603667)、华联股份(sz000882)等人气股均跌停。 -
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数字江恩2025-01-27 07:09:31
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徐小明2025-01-27 07:04:26
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东方红陈晨2025-01-27 07:02:11
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