M1与M2“剪刀差”创近30年新低，10年期国债收益率逼近2% | 第一财经研究院中国金融条件指数周报|债券市场_新浪财经

摘要

在9月9日至13日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.86，与前一周相比指数上升0.26，年内指数下降0.61。从指数的成分指标来看，上周资金面收紧是带动指数上升的主要因素。从货币指标来看，主要货币市场利率上行，质押式回购成交量下降。从债券指标来看，信用债收益率的下降幅度不及国债，带动信用利差走阔。从股市指标来看，A股市盈率与成交量处于历史低位。

在9月9日至13日当周，银行间市场流动性有所收紧。银行间市场质押式回购成交量均值为6.32万亿元，较前一周下降8000亿元。主要货币市场利率上行，隔夜回购利率明显上升，R001与DR001利率分别较前一周上升15.35bp和20.39bp。虽然市场整体流动性收紧，但由于央行同期释放了大量的短期资金进行补充，因此银行与非银之间的流动性分层现象反而缓解，上周R007与DR007之间的差值回落至10bp以下。近日公布的金融数据显示，8月M1同比增速下滑至-7.3%，M2同比增速下滑至6.3%，M1与M2之间的“剪刀差”达到-13.6%，创下近30年来的最低值，这一数字甚至低于2008年全球金融危机期间以及2022年新冠疫情期间。

在9月9日至13日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.93万亿元，较前一周上升8073.04亿元；债券市场净融资额为5428.88亿元，较前一周上升5652.34亿元。从年内来看，今年地方政府专项债整体发行速度偏慢，截至9月中旬，地方政府专项债累计融资额为2.38万亿元，而年初政府工作报告定下的专项债发行额度为3.9万亿元，年内地方政府专项债发行仍有提速空间。从二级市场来看，上周各期限国债收益率再度进入下降通道。

在9月9日至13日当周，A股融资总额为25.06亿元，较前一周下降108.42亿元。从年内来看，今年A股累计融资2266.09亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，A股主要股指均走跌，其中上证综指下跌2.2%，中小板指下跌1.6%，创业板指下跌0.2%。A股日均成交量为5183亿元，市盈率为12.75，均处于历史低位区间。

正文

一、中国金融条件指数概况

在9月9日至13日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-1.86，与前一周相比指数上升0.26，年内指数下降0.61。

从指数的成分指标来看，上周资金面收紧是带动指数上升的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率上行，质押式回购成交量下降。从债券指标来看，信用债收益率的下降幅度不及国债，带动信用利差走阔。从股市指标来看，A股市盈率与成交量处于历史低位。

二、货币市场

近日公布的金融数据显示，8月M1同比增速下滑至-7.3%，M2同比增速下滑至6.3%，M1与M2之间的“剪刀差”达到-13.6%，创下近30年来的最低值，这一数字甚至低于2008年全球金融危机期间以及2022年新冠疫情期间。

1.货币市场成交量与利率

在9月9日至13日当周，银行间市场流动性有所收紧。从成交量来看，节前一周银行间市场质押式回购成交量均值为6.32万亿元，较前一周下降8000亿元。

从资金价格来看，上周主要货币市场利率均上升，其中隔夜回购利率的上升幅度较大。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001的利率均值分别为1.85%和1.79%，分别较前一周上升15.35bp和20.39bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007的利率均值分别为1.92%和1.83%，分别较前一周上升6.68bp和12.61bp。

上周，虽然市场整体流动性有所收紧，但由于央行同时释放了大量的短期资金，银行与非银之间的流动性分层现象反而有所缓解，上周R007与DR007之间的利差由15.63bp下降至9.7bp。

2.央行公开市场操作

在9月9日至13日当周，央行净投放大量短期资金以应对节前流动性收紧的局面。上周，共有2102亿元逆回购到期，同时央行投放资金8845亿元，净投放逆回购6743亿元。

三、债券市场

从二级市场来看，上周各期限国债收益率再度进入下降通道。从短端来看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降4.64bp、2.7bp、6.63bp和9.64bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降9.04bp、4.86bp、3.55bp和6.82bp。

1.债券市场发行

在9月9日至13日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显上升。其中，债券市场总发行额为1.93万亿元，较前一周上升8073.04亿元；债券市场净融资额为5428.88亿元，较前一周上升5652.34亿元。

从融资结构来看，上周金融部门债券融资大增，是带动整个债券市场融资上升的主要因素。从政府部门来看，上周国债净融资109.8亿元，地方政府专项债净融资549.62亿元，整个政府部门债券净融资686.23亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资3314.3亿元，政策银行债净融资990亿元，商业银行债和次级债分别净融资205亿元和136.8亿元，整个金融部门净融资4413.96亿元。从非金融企业部门来看，上周企业债、短融、定向工具和资产支持证券分别净偿还90.91亿元、484.17亿元、40.49亿元和26.43亿元，公司债和中票分别净融资131.47亿元和839.22亿元，整个非金融企业部门债券净融资328.69亿元。

从年内来看，今年地方政府专项债整体发行速度偏慢，截至9月中旬，地方政府专项债累计融资额为2.38万亿元，而年初政府工作报告所定下的专项债发行额度为3.9万亿元，年内地方政府专项债发行仍有提速空间。截至9月15日，今年政府部门累计债券净融资额达到5.1万亿元，占债券市场整体净融资的比重为45.15%；金融部门年内累计债券净融资额达到4.8万亿元，占比为42.6%；非金融企业部门累计债券净融资额为1.38万亿元，占比为12.24%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至9月15日，政府部门债券余额同比增速为16.3%，较2023年同期增速上升4.5个百分点；金融部门债券余额同比增速为13.5%，较2023年同期增速上升6.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为5%，较2023年同期增速上升6.2个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在9月9日至13日当周，各期限国债收益率再度下降。从短端来看，上周1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别下降4.64bp、2.7bp、6.63bp和9.64bp。从中长端来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降9.04bp、4.86bp、3.55bp和6.82bp。

从国债利差来看，在9月9日至13日当周，国债期限利差小幅回升，这主要是由于近期1年期国债收益率下降速度快于10年期国债收益率所导致的。截至9月13日当周，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值平均为75.33bp，较前一周上升4.03bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈震荡走势，截至9月13日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升27.07bp。