5月末M1同比负增长专家：统计口径影响下M1增速被低估|存款_新浪财经

新华财经上海6月14日电（记者张琼斯）5月末，狭义货币（M1）余额为64.68万亿元，同比下降4.2%。M1增速持续下探引发市场关注。

分析人士表示，今年以来，M1增速总体放缓，主要是受到了多重因素扰动。首先，我国M1统计口径仅包括现金和企业活期存款，随着金融深化推进和支付便利性提高，M1增速可能被低估；其次，规范“手工补息”和存款分流等因素也会拉低M1增速；最后，深层次看，M1增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。

分析人士还认为，如果将居民活期存款、非存款类的金融产品、第三方支付机构备付金这三类资金纳入M1统计口径，那么4月M1增速大概在0.6%-1.1%之间。这一数据说明，经济运行仍有韧性。

“挤水分”与存款分流形成扰动

分析人士认为，近期M1增速下降与规范“手工补息”和存款分流等因素有关。一方面，在打击资金空转、叫停“手工补息”背景下，部分不规范的企业存款减少；另一方面，随着财富管理方式多元化，在存款利率下行背景下，理财产品作为存款“蓄水池”作用明显，对存款替代性增强，部分活期存款向理财市场分流。

招商证券首席宏观分析师张静静表示，上半年，在金融业“挤水分”、房地产下行、财政发力较慢等因素综合影响下，M1增速下行。M1由现金、企业活期存款、机关团体存款等五项构成。从贡献率看，企业活期存款对M1的影响最为明显。因此，M1走势对企业活期存款高度敏感，而企业活期存款受多重因素影响，容易出现剧烈波动。

国信证券金融业首席分析师王剑表示，从中国人民银行统计的M1结构来看，M1增速下降主要是受到企业活期存款同比大幅下降拖累，这主要是因为禁止了“手工补息”。M0、政府活期存款等的增速都较为稳定。

中金公司研究部宏观分析师周彭称，M1同比增速从2022年三季度的6.4%下降到2024年4月的-1.4%，累计下行了7.8个百分点。市场一般认为，M1是当期经济活动的反映，但从M1下行以来，以PMI为代表的经济活动指标并未出现大幅下行。

分析人士表示，深层次看，M1增速放缓也是经济转型升级和质效提升的体现。历史上，房地产企业和地方政府融资平台活期存款是企业活期存款的主要部分，随着我国房地产市场供求关系发生重大转变和地方政府举债行为受到规范，短期体现为M1增速放缓，长期则反映出经济结构转型升级与调整优化。此外，今年金融业增加值核算方式优化也带来金融数据“挤水分”效应。

需从更广口径看待M1性质的市场流动资金状况

不少分析人士认为，现有的M1统计方式，也是其增速容易出现波动的内在原因。随着金融深化推进和支付便利性提高，当前M1增速可能存在被低估的情况，需要从更广口径来看待M1性质的市场流动资金状况。

“我国M1统计口径仅包括现金和企业活期存款。实际上，随着电子支付快速发展，个人活期存款的流动性不断增强，同时许多货币基金和理财产品也都可以随时申赎，这些资金往往类似于计入M1的企业活期存款，可以随时、直接转变为购买力而基本不受限制。”分析人士表示。

从世界范围内看，美国和日本的M1都包括个人活期存款，美国还包括货币市场存款账户等。“与海外相比，我国M1的统计口径较窄。”浙商证券首席经济学家李超表示，M1的口径变更和口径差异均会对数据特征造成较大改变。

一些市场机构已经关注到M1增速被低估的情况。中金公司研究部宏观分析师周彭称，中国可能存在一些具备M1属性，但是尚没有纳入M1统计的金融工具，主要包括三类：居民活期存款、非存款类的金融产品、第三方支付机构备付金。如果将以上三类资金纳入，4月M1增速大概在0.6%-1.1%之间。这一数据说明，经济运行仍存在一定韧性。

“对比国际通用的统计方式，我国M1统计口径或存在优化空间，现有的M1无法全面反映居民与企业的现实购买力情况。”平安证券固收首席分析师刘璐表示，我国M1统计没有纳入居民活期存款。随着电子技术在金融领域的应用，第三方支付机构中沉淀的客户备付金、以余额宝为代表的货币基金及现金理财产品已经基本具备直接用于消费支付的功能，纳入M1统计也有一定的合理性。调整后，新口径的M1增速更为平滑，可以在一定程度上熨平相关扰动。

关于未来M1的走势，刘璐认为，这取决于商品房销售增速何时企稳、财政发力进展，以及出口企业结售汇情况。商品房销售增速和M1增速有明显的正相关性，在居民购买商品房的过程中，居民储蓄存款（M2）直接转化为企业活期存款（M1）；地产产业链企稳也能带动上下游行业的景气度改善，进一步带动M1增长；随着财政进一步发力，预计将对M1增速有一定提振；出口改善阶段，企业外汇创收同步改善，换汇以后带来的人民币存款规模上升。

编辑：刘润榕