5年以上信用债怎么买_新浪财经

来源：郁言债市

信用利差全线收窄至10%以下历史分位数

4月15-19日，信用债表现亮眼，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。背后的原因在于债市供需极度不平衡，“收益荒”加剧。需求端，随着存款收益率下调，居民新增理财投资，截至4月19日理财整体规模扩张至28.97万亿元，较2023年末增2.17万亿元。供给端，政府债发行尚未放量，而信用债仍呈现缩量状态，4月1-21日不仅城投债净融资继续同比下降1124亿元，产业债供给也放缓，发行同比减少249亿元。

5年以上信用债成交活跃度上升

信用债票息持续走低，74%的产业债收益率在2.5%以下，60%的城投债收益率在2.5%以下。信用债同样需要“向久期要收益”，5年以上成交活跃度上升。4月17-19日期间，5年以上信用债每日成交笔数增加至70笔左右，此前在30-50笔左右。具体观察成交个券，我们发现5年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%-3.0%；二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大，城投债主要是江苏、山东、重庆区域内的主平台，产业债主要是综合、公用事业的央国企；三是活跃券通常刚上市不久，城投债主要是上市2个月内的10年期个券，产业债主要是上市1个月内的10、15、20年期个券。

在债市供需极度不平衡尚未缓解的环境下，信用债久期行情可能还将延续，目前重点关注核心主体（存量债规模较大、区域主平台、产业央国企）收益率在2.6%-3.0%左右的个券。

银行资本债今年以来净供给仅为去年同期50%

一级市场方面，4月15-19日新发2只股份行二级资本债，其中浙商银行新发5+5年二级资本债相比起2023年11月发的同期限成本下降近100bp。今年以来银行资本债净供给仅1137亿元，显著低于2023年同期的2263亿元。二级市场方面，银行资本债收益率延续下行，信用利差收窄，其中低等级银行永续债表现占优。此外，银行资本债成交热度不减，低估值成交占比维持高位，但股份行、城农商行资本债二级成交明显缩久期。

风险提示：货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。信用风险超预期。

信用债票息持续走低，截至4月19日，74%的产业债收益率在2.5%以下，60%的城投债收益率在2.5%以下。低票息格局下，信用债同样需要“向久期要收益”，5年以上成交活跃度上升。4月17-19日期间，5年以上信用债每日成交笔数增加至70笔左右，此前在30-50笔左右。具体观察成交个券，我们发现5年以上成交的信用债存在以下特点：一是存在“刚需”收益率，成交收益率集中在2.6%-3.0%；二是信用资质通常不下沉，且发行人的存量债规模相对较大，城投债主要是江苏、山东、重庆区域内的主平台，产业债主要是综合、公用事业的央国企；三是活跃券通常刚上市不久，城投债主要是上市2个月内的10年期个券，产业债主要是上市1个月内的10、15、20年期个券。

银行资本债方面，4月15-19日新发2只股份行二级资本债，其中浙商银行新发5+5年二级资本债相比起2023年11月发的同期限二级资本债成本下降近100bp。今年以来银行资本债净供给仅1137亿元，显著低于2023年的2263亿元。银行资本债收益率延续下行，信用利差收窄，其中低等级银行永续债表现占优。此外，银行资本债成交热度不减，低估值成交占比维持高位，但股份行、城农商行资本债二级成交明显缩久期。

城投债：中长久期成交活跃度上升

1.1 一级市场：城投债净供给缩量，发行情绪仍高涨

2024年4月以来，城投债净融资同比继续下降，区县级、市级降幅较大。2024年4月1-21日（以下简称“4月以来”），城投债发行3929亿元，净融资为467亿元，同比下降1124亿元，其中区县级、市级分别同比下降615亿元、429亿元。

分期限看，城投债3年以上发行额占比上升。4月以来城投债发行期限3-5年、5年以上占比分别为28%、6%，高于3月的25%、5%。

分省份看，12个重点省份净融资仍弱化，天津、贵州和宁夏净融资为负，内蒙古、黑龙江、辽宁、云南和青海净融资排名也靠后。此外，江苏、江西、浙江、北京、新疆和山西净融资也为负，其中浙江、江苏和江西净融资同比降幅较大，在205-366亿元区间。浙江、江苏区县级城投债净融资同比分别下降190亿元、177亿元，江西市级城投债净融资同比下降158亿元。

4月第3周城投债一级发行情绪仍高涨，发行利率下降。从发行倍数看，城投债3倍以上占比环比下降3pct至62%，2-3倍占比上升2pct至20%。发行利率方面，4月以来公募城投债1年以内、1-3年、3-5年和5年以上平均发行利率分别为2.29%、2.91%、3.10%和2.94%，较3月分别下降10bp、5bp、20bp和5bp。

1.2 二级市场：城投债 5年以上成交收益率集中在 2.6%-3%

4月15-19日，长端利率震荡下行，信用债表现亮眼，信用利差全线收窄至10%以下历史分位数。城投债收益率下行，其中1Y收益率下行8-9bp，信用利差收窄10-11bp；3Y收益率下行9-11bp，利差收窄7-9bp；AA(2)及以上5Y收益率下行8-14bp，利差收窄5-11bp。截至4月19日，城投债AAA和AA+ 1Y信用利差处于2018年以来6%-9%分位数，其他品种信用利差均低于3%分位数。

从二级成交看，城投债成交缩量，而低估值和TKN成交占比仍处80%以上高位，或反映了投资者惜售。3-5年成交占比仍较高，5年以上成交笔数也上升。分期限看，3-5年成交占比环比下降1pct至10%，仍处于较高水平。5年以上成交笔数增加，主要是江苏、山东和重庆区域内的主平台，上市2个月内的10年期城投债，成交收益率集中在2.6%-3%左右。分隐含评级看，AAA成交占比上升2pct至14%，而AA(2)成交占比下降3pct至31%。分省份看，12个重点省份成交笔数占比由13%回落至11%，江苏、浙江、广东、福建和安徽成交占比由44%上升至45%。

分省份收益率表现看，各省收益率下行幅度相近。其中贵州、吉林和天津收益率下行11-12bp，云南收益率下行7bp，其余省份均下行8-10bp。分隐含评级看，各评级表现相近，大多数省份下行8-10bp左右。分期限看，各省1年以内收益率下行幅度最小，其余期限表现接近。

从存量债收益率看，截至4月19日，88%的城投债收益率在3%以下，其中60%的部分收益率在2.5%以下。各省分期限看，公募城投债1年以内收益率大多在2.05%-2.3%左右；1-2年 AA及以上在2.2%-2.4%左右，弱省份1-2年AA(2)收益率也基本低于2.8%；2-3年 AA及以上收益率在2.3%-2.6%左右；发达省份3-5年各评级收益率在2.4%-2.9%左右。

产业债：5年以上发行额占比上升至17%

2.1 一级市场：产业债5年以上发行额占比上升且利率降幅较大

4月以来，产业债5年以上发行额占比明显上升，主要由央国企贡献。4月以来，产业债发行4887亿元，净融资为1461亿元，发行额同比减少249亿元，但受益于到期额下降更多，净融资同比增加720亿元。其中，食品饮料、综合和交通运输净融资规模较大，在300-430亿元左右。分期限看，4月以来产业债发行期限5年以上占比达17%，较3月的7%明显上升。

产业债5年以上发行利率降幅较大。4月第3周产业债发行情绪仍较高，3倍以上占比环比下降8pct至35%，2-3倍则上升8pct至26%。发行利率方面，4月以来公募产业债1年以内、1-3年和5年以上平均发行利率分别为2.08%、2.84%和2.82%，较3月分别下降12bp、8bp和15bp，而3-5年发行利率上升1bp至2.73%。

2.2 二级市场：产业债5年以上成交活跃度上升

4月15-19日，中短期票据代表的产业债表现落后于城投债。其中，AA及以上评级1Y收益率下行7bp，信用利差收窄9bp；3Y收益率下行7-10bp，利差收窄4-7bp；5Y收益率下行6-10bp，利差收窄3-7bp。截至4月19日，产业债各品种信用利差均低于6%分位数。

从二级成交看，产业债成交小幅缩量，交易情绪仍较热，5年以上成交笔数增加。分期限看，5年以上成交占比由3%上升至5%，主要是上市1个月内10、15、20年期的产业债，以综合和公用事业央国企为主，成交收益率集中在2.6%-3%。分隐含评级看，AAA+成交占比环比下降3pct至5%，AAA、AAA-成交占比环比上升1-2pct至22%，AA+持平于31%。

分行业收益率表现看，存量规模超过1000亿元行业中，非银金融、休闲服务、煤炭和商业贸易表现领先，而房地产、食品饮料和建筑材料相对落后。此外，钢铁3-5年隐含评级AA、采掘3-5年AA+收益率下行幅度较大，分别为15bp、13bp。

从存量债收益率看，截至4月19日，91%的产业债收益率在3%以下，其中74%的部分收益率在2.5%以下，票息挖掘空间小于城投债。分行业看，房地产、化工和汽车平均收益率相对较高，尤其是房地产隐含评级AA+个券、化工AA个券、汽车AA+ 2-3年个券。

银行资本债：低评级表现占优，城农商行成交缩久期

3.1 一级市场：今年以来净供给仅为去年同期的50%

4月15-19日新发2只股份行二级资本债。4月17日、18日，浙商银行和渤海银行分别新发一只二级资本债，发行期限均为5+5年，发行额分别100、140亿元，发行票面利率分别为2.54%、2.77%。其中，浙商银行在2023年11月23日也发行了一只5+5年二级资本债，当时票面为3.5%，发行成本已经下降近100bp。

总体来看，2024年以来银行资本债净融资仅为去年同期的50%。2024年以来，银行二级资本债发行2740亿元，银行永续债发行730亿元，合计发行规模达到3470亿元，远高于去年同期（2566亿元）。但由于3月以来银行二级资本债到期规模偏大，2024年银行资本债净融资仅1137亿元，显著低于2023年的2263亿元。从发行主体来看，今年以来的净供给主要是国有行和股份行，城农商行资本债还未放量。

从批文情况来看，目前已批复未发行的银行资本债共1.1万亿元，国有行和股份行合计有9090亿元。截至2024年4月21日，已通过国家金融监管总局或地方金融监管局发行批复的银行资本债1.1万亿元，其中国有行、股份行占大头，分别有5000、4090亿元，城商行有1310亿元，农商行有387.6亿元。近期，江南农商行、泰隆银行、广东顺德农商行等获得批复额度较大，且剩余发行规模均在50亿元以上，可以关注其后续发行。

3.2 二级市场：信用利差全线收窄，城农商行成交缩久期

2024年4月15-19日，银行资本债收益率继续大幅下行，信用利差收窄，中低等级银行永续债表现占优。银行二级资本债信用利差压缩2-10bp，其中2Y、4Y AA品种压缩幅度最大，在10bp左右，中长久期AA+和AA-压缩幅度则相对较小。银行永续债表现要优于二级资本债，整体利差收窄5-14bp，中低等级表现占优，利差收窄幅度普遍在10bp左右，而大行永续债利差压缩5-8bp。随着银行资本债信用利差继续收窄，目前其利差普遍已经处于2020年以来的历史低位。

从银行资本债与同期限商金债的品种利差来看，大行中长久期资本债和AA-低等级二级资本债品种利差走扩，其中4-5Y AA+二级资本债走扩幅度较大，在5-7bp，而低等级永续债品种利差多收窄0-7bp。目前，大行相对其普通债的品种利差普遍在10bp以内，AA-低等级品种利差还在25bp以上。

从银行资本债与同期限信用债、城投债的利差来看，二级资本债表现普遍不如信用债，而低等级永续债相比信用债的利差多收窄。3Y 5Y AA及以上二级资本债相对同期限中短期票据的利差小幅收窄，其余品种的相对利差均走扩，尤其是AA-低等级，走扩幅度较大。而银行永续债相对信用债的利差多收窄，AA及以下低等级收窄较多，而中短久期大行永续债则表现不及同期信用债。目前大行二级资本债以及大行中长久期永续债相对性价比不高，AA+及以上大行的二级资本债，以及4Y 5Y大行永续债到期收益率普遍不及同期限的信用债，AA-银行资本债还具有一定性价比，收益率相对AA城投债高19-55bp。

从二级市场成交来看，银行资本债成交笔数基本维持上周水平，低估值成交依然处于高位，成交热度不减。4月15-19日银行资本债共成交2784笔，与上周（2746笔）相比差距不大，低估值成交占比依然较高，其中二级资本债低估值成交占比为82%，与上周几乎持平，永续债低估值成交环比下降14pct至75%。另外，股份行成交出现缩久期的现象，其中1-2年股份行资本债成交占比提升较多。国有行二级资本债成交期限没有显著变化，国有行永续债成交略微缩久期，4-5年成交占比环比下降14pct至18%，2-4年期的成交占比则同比提升。股份行资本债成交缩久期比较明显，1-2年成交占比大幅提升，其中1-2年二级资本债占比上升19pct至48%，1-2年永续债占比上升16pct至45%，主要是由浦发和中信1-2年资本债成交笔数明显增加带动。

城商行成交笔数环比增加，低估值成交占比依然维持高位。具体来看，4月15-19日城商行二级资本债成交183笔，永续债成交101笔，合计成交笔数环比增加18笔。低估值成交占比维持高位，其中二级资本债低估值成交占比小幅下降4pct至89%，永续债低估值成交占比上升16pct至91%。另外，城商行成交拉久期现象减弱，二级资本债4-5年成交占比从26%降至12%，而1-2年、3-4年成交占比上升较多。

农商行资本债成交笔数和低估值成交占比均环比下降。4月15-19日农商行二级资本债成交22笔，永续债成交10笔，相比上周（二级资本债成交33笔，永续债成交13笔）有所下降。且低估值成交占比也有所下降，其中二级资本债低估值成交占比下降2pct至95%，永续债下降12pct至80%。另外，农商行成交也明显缩久期，1年以内二级资本债成交占比上升5pct至14%，2-3年占比上升23pct至50%，而3-4年占比下降29pct至32%；4-5年永续债成交占比下降36pct至10%，而1-2年占比上升19pct至50%。

结合成交、收益率和超额利差（与同期限同等级二级资本债/银行永续债收益率曲线的利差），我们筛选出近期在二级市场有成交，且截至2024年4月19日存量债余额在10亿元以上的城农商行。具体来看，二级资本债方面，徽商银行近期成交笔数较多，虽然绝对收益率水平较低，但是有5bp的超额利差。另外，青岛银行、湖南银行和珠海华润银行二级资本债近期也有成交，2024年以来成交笔数在15笔以上，总体的超额利差也在10bp以上。浙江省的稠州银行、泰隆银行，成交不多，但绝对收益率水平相对较高，超额利差均在15-20bp。

银行永续债方面，中原银行、河北银行、齐鲁银行存量永续债规模较大，且近期成交笔数较多，1-2年永续债收益率在2.42%-2.55%之间，超额利差在15-25bp之间。浙江稠州银行、民泰银行成交较少，但1-3年永续债收益率在2.8%-3.1%之间，有15-25bp的超额利差。泉州银行、湖州银行1-2年永续债收益率均在2.65%以上，其中湖州银行有15bp的超额利差。另外，江南农商行、青农商行1-3年永续债绝对收益率水平不高，但超额利差约为20bp。