LSEG跟“宗” | 市场对美今年减息转保守 去年欧洲黄金ETF净流出

LSEG跟“宗” | 市场对美今年减息转保守 去年欧洲黄金ETF净流出
2025年01月15日 14:01 市场资讯
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这是一个主要从美国每周的CFTC数据公布基金(Managed Positions)在当地期货市场的各种部署,继而反映现时市场对贵金属的情绪和对短/中期的一个价格判断。美国每周五收市后公布的CFTC数据,记录日为刚过去的周二(如果过去一周原本工作日是假日的话数据出炉会延期)。

至上周二为止,美期金属金、银、铜的基金净多全面反弹,当中铂更从净空转多,只有钯金净空量扩大。

至上周五为止,市场对明年联储减息幅度维持于减1次为最高概率,但要注意今年不加息的概率,从一个月前的8.8%急升至最新的29.1%。

根据世界黄金协会,2024年全球黄金ETF录得6.8吨(或相当于0.2%)的净流出。当中记录的最大流出的来自欧洲地区——去年ETF卖出了97.9吨;即使亚洲地区对黄金ETF需求大增78.4吨,仍未能抵消来自欧洲的流失。

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数据来源:CFTC/LSEG Workspace
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*为了方便比较,COMEX黄金的金属当量除以10、COMEX白银的金属当量除以100。

**目前Nymex钯金的参考性很低。

至上周二为止,美期金属金、银、铜的基金净多全面反弹,当中铂更从净空转多,只有钯金净空量扩大。

美期黄金基金多头上周环比升6%;基金空头同时跌10%,结果基金持仓在净多567吨水平升至605吨为过去3周最高水平,也是连续第65周基金净多的情况(在之前是连续46周净多),亦为2019年9月的历史最高位908吨的67%。至1月7日为止美元金价今年累积升0.9%(2024年+27.1%),基金多头同期内累积升5.5%(2024年+9.7%)。

跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥,美期白银多头上周环比回升13%;基金空头环比急跌19%,结果基金持仓从净多2616吨回升至3983吨为过去4周最高水平,并连续第44周基金净多,同时为其高峰期的26%。今年1月7日为止,美元银价今年累积升4.0%,白银基金多头累积+12.7%(2024年+2.8%)、空头累积跌19.1%(2024年+6.2%)。

美铂基金多头上周环比升20%;但空头跌19%,结果上周从净空14吨回升至净多9吨。历史上美铂基金净空最长时间连续维持31周(2018年4月至2018年10月)。

美钯基金净空跌回至39吨为过去18周最低水平。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结,但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平,其他贵金属可能还是比较困难完全转势。美钯基金持仓已经是连续107周处于净空水平处于历史最长净空当中。

基金于美国期货黄金净多年初至今升7%(2024年累积升35%)

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基金于美国期货白银净多年初至今升52%(2024年累积跌1%)

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基金于美国期货铂金净多年初至今上升(2024年累积跌152%)

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基金于美国期货铜净多年初至今上升(2024年累积跌132%)

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基本上从上图就可以清楚,纵使过去数年全球通胀升温,但各类金属价格均出现不同程度的下跌,主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属,那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来,贵金属的美期净多不断下跌,反映基金是有目的性不让贵金属走高。

美铜的CFTC每周报告从2007年开始,由于铜于2008年至2016年为熊市,因此美期铜历史上大部分处于净空水平其实并不值得奇怪。只不过从2020年开始,因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作,加上市场预期电车对铜的需求强劲,因此带领铜价走高,更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是全球进入经济衰退,对商品需求减少。

铜的基金净多出现急跌,不排除2025年首季在中国推出刺激经济政策或为铜价提供支撑,但最晚预计下半年美铜会出现基金净空。

如果问十个行内专家,相信十个中有九个都说看好铜的前景,但笔者却是那第十个。2024年有机会是铜好的最后一年,而明年开始或会出现更具大幅度的下跌——因为现时铜价对中国的中游制造商及下游需求来说已不便宜,并且会不断寻求更便宜的代替品(比如铝)。除非印度、美国、中东或非洲会进行一次大规模的基建革命,否则未来数年铜价可能会以下行为主。

笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周,美元金价/北美金矿股比率出现回跌:

数据来源:LSEG Workspace数据来源:LSEG Workspace

至周五(10号)的金价/北美金矿股比率为18.51X,较3号的18.66X跌0.8%,今年累跌3.3%。2024年累升16.5%。2023年全年累积上升了13.2%(2022年+6.4%),代表矿业股最少连续三年回报跑输实金。

其实从2009/2010年开始,矿业股走势一向落后于商品本身,近年连原油/天然气生产公司也出现相似情况。笔者相信其中原因是投资界兴起对环境、社会责任及公司监管上(ESG)的重视,比如2021年,Blackrock跟英国议会承诺,不再投资在煤矿及原油生产公司上,而他们肯定不是唯一一家基金公司承诺只投资在更重视ESG上的公司及行业上。

现在特朗普当选,理论上对矿业公司是好消息,因为市场认为特朗普是重视工程开发而忽略环保(投机方面可留意一些在美国当地过往因各种原因未能开发的项目,市场憧憬政策会开绿灯的可能)。但问题是市场同时认为金融市场将会出现强美元、减消费(因为增加关税),对商品价格不利。而且在市场看多美股的大环境下,可以继续忽视矿业板块。铜价后市视乎美国会否再推大型基建项目。

笔者认为,追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具,即如果金价继续上升但金矿股出现急跌,就要小心了。

金银比

金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行:

数据来源:LSEG Workspace数据来源:LSEG Workspace

一般市场越恐慌,金银比率会越高,比如2020年因为新冠于全球传播开去,令金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。

上周五金银比指数为88.5环比跌0.7%,今年累跌2.6%,2024年累升4.7%。2023年累计升14.0%,最少连续两年白银表现已较黄金差,代表市场对风险关注度维持高位。

要注意,无论是美元金价/北美金矿股比率,还是金银比,都明显出现触底回升的趋势。金融市场明显进入了经济衰退交易阶段。

美国一月或维持息率不变

执笔时市场认为美联储于1月29日维持息率不变的概率维持于上周五的97.3%:

图片来源:CME Group图片来源:CME Group

这是执笔时期货市场预测美国2025年12月时的息率概率分布图:

图片来源:CME Group
图片来源:CME Group图片来源:CME Group

至上周五为止,市场对明年联储减息幅度维持于减1次为最高概率,但要注意今年不加息的概率,从一个月前的8.8%急升至最新的29.1%。

经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测,特别是远期的预测,一般都是错误的。因此笔者大胆预测,明年美国减息的次数会超于现在市场预期,特别是如果明年出现股灾的话。

预计2025年会见到特朗普和联储局角力,对美元或带来波动,理论对金价应该有利。

根据世界黄金协会,2024年全球黄金ETF录得6.8吨(或相当于0.2%)的净流出。当中录得最大流出的来自欧洲地区——去年ETF卖出了97.9吨;即使亚洲地区对黄金ETF需求大增78.4吨,仍未能抵消来自欧洲的流失:

图片来源:世界黄金协会图片来源:世界黄金协会

金价在2024年表现突出的原因,主要包括市场对地缘政治的担心,更重要的是相信美国进入减息周期,不但持有黄金的机会成本开始下降,美汇在特朗普胜出大选之前基本都是软弱无力的。因此去年来自全球央行及投资需求均为旺盛。

另外最近中国的金价开始较国际价回复更高水平。在未来四年的全球经济难搞的情况下,把握金价弱势时买入是可考虑的策略。

考虑市场对美国资产负债表及美元的担忧,任何人当总统都改变不了历史的洪流。对上一届特朗普当总统时,国家负债增加7.8万亿美元,加上减税和没有限制其他开支,导致他创了历史纪录,成为美国总统在任时,第三大财赤增长最严重的一位。

笔者今年早前,便在此专栏预测,如果特朗普当选,市场或会给他半年的蜜月期,因此美股及数字货币强势或能维持至大约至明年四月底;而金属方面除非地缘政治再度升温,否则或许已过了短中线的高光时刻。根据历史统计,金价在美国每一位总统上任的首年平均回报只有1%多点,为四年任期内首年往往是表现最差。

在2025年美国开始削减开支、美股或出现大跌、联储局减息或不如预期、地缘政治风险升温等情况下,美汇上升/维持高位基本毫无怀疑。

2025年3-5月全球金融市场或出现大波动(下跌),建议在这几个月里逐步减持风险资产,持盈保泰。

以上内容纯属作者个人观点,并不代表LSEG立场。文章内容及所有意见仅供参考,不构成任何投资建议。本公司并不对其内容作任何形式的保证。如因为依赖文章内容而招致任何损失,恕公司团体绝不负责。读者独自承担其责任和全部风险。

(Refinitiv路孚特)

(转自:Refinitiv路孚特)

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