晨星选基指南：探寻值得托付的基金公司的特质密码

　　新浪财经ESG评级中心提供包括资讯、报告、培训、咨询等在内的14项ESG服务，助力上市公司传播ESG理念，提升ESG可持续发展表现。点击查看【ESG评级中心服务手册】

导语

从1998年开始成立的6家公募基金公司到2024年11月底的148家，在短短的26年间，国内基金公司的数量和管理规模都在不断壮大，类型也更加多元，可供投资者选择的基金产品也日益丰富，大有百花齐放、百家争鸣之势。在众多的选择面前应该如何找出最适合自己的基金，除了找到值得信赖的基金经理之外，基金公司的评价也是不可或缺的一环。作为一手打造基金产品的“幕后掌舵者”，基金公司的经营理念和管理方式对基金的运作和持有人体验都有着举重若轻的影响。本文从基金公司的维度出发，通过对投研团队的招聘和留存机制、与持有人利益相一致的考核和激励机制、基金费用这三个方面探讨了值得托付的基金公司所具有的共性，希望为投资者的决策提供参考。

图表1：历年新增及基金公司数量

数据来源：Morningstar Direct; 

数据截止日期：2024年11月30日

投研团队的招聘和留存机制

基金公司对于投研团队的招聘和留用制度是基金公司评价中考量的一个重要因素。我们希望基金公司能够通过合理有效的人才招聘和留存机制来吸引和留住优秀的投研人才，在提高公司资产管理能力和稳定性的同时，为投资者提供良好的持有体验。总的来说，基金公司投研团队的在职时长、管理年限和留职率越高，我们对基金公司为基民带来可持续的超额收益就越有信心。

在人才招聘方面，我们希望基金公司的投研人员数量、经验以及组合架构能与公司各产品线的数量和规模相匹配。与基金经理的评价相类似，基金公司也有自己的能力圈；如果基金公司以投资债券见长，那么发行新的债券基金会比发行新的偏股型基金更有优势，也有更大的机会为投资者带来更好的体验。但这并不意味着我们不看好基金公司拓展能力圈范围以外的产品线；只要基金公司提前做好相关的投研人才部署，我们对相关变化持积极的态度。需要注意的是，我们认为公司追热点、在市场高点新发产品是减分项，主要因为这会使得基金公司在基金发行、运营和管理上采用较为短视的目标，过于关注短期规模的增长，当这一波市场热点过去后，基金表现欠佳，将会损害投资者收益，对持有人利益产生负面影响。不仅如此，我们还会对公司倾向于从内部培养vs招聘外部人员，以及外部招聘的人员是否能够快速融入公司的文化，并为公司带来积极的变化等方面进行考察。虽然我们对于内部培养或外部招聘的人员比例没有明显的偏好，但是我们希望外部招聘的人员能够较快地融入公司内部，以促进良好的团队合作。此外，我们也希望基金公司的人员流动保持在较低水平；当投研人员发生较大变化时，我们需要探究其背后的原因，比如是否由于公司的薪酬体系出现了问题，或是管理上出现了漏洞，导致人员变动频繁。

在人才留存机制方面，我们关注投研团队的稳定性，包括人员在职时长、管理年限和留职率等关键要素，偏好注重人才梯队的培养和建设、强调团队合作、不以明星经理为噱头的基金公司。明星基金经理虽然能够在短时间内为公司吸引大量的资金流入，但当其离职时，如若接任的基金经理没有同样大的号召力，容易导致基金出现大量的赎回，比如由明星基金经理彼得·林奇（Peter Lynch）管理的富达麦哲伦基金（Fidelity Magellan Fund）在其1990年离职后出现大量赎回，类似的还有由穆罕默德·埃尔-埃里安（Mohamed El-Erian）和比尔·格罗斯（Bill Gross）掌管的太平洋投资管理公司总回报基金（PIMCO Total Return Fund），在两位基金经理先后离职后，投资者信心锐减导致了大量的撤资。

资本集团是世界上规模最大、历史最悠久的资管机构之一，以投资股票见长。2008年以来，通过扩充固收的投研人员和增强债券基金经理之间的合作，资本集团稳步拓展了固收投资业务。2013-2023年十年期间，固收管理规模增长逾200%，截至2024年6月底已高达5150亿美元。虽然资本集团对基金经理和分析员都有着较高的要求，但投研团队一直以来都十分稳定，鲜少发生人员变动：基金经理最近5年的留职率高达96%，平均任职时间也接近13年。公司采取多基金经理制度对基金进行管理，不推崇明星基金经理，降低了因基金经理离职对基金运作和持有人利益的负面影响。除此之外，资本集团还能不断吸引优秀的投研人才来壮大自己的投研实力；在同基金公司的交流中，我们了解到这些通过社招新加入资本集团的投研人员能够快速融入集体，与内部有着丰富经验的投研团队形成合力，为公司带来积极的改变，比如固收基金经理Pramod Atluri从富达离职加入资本集团后，不仅协助公司完善了风险管理制度，还为利率研究团队形成投资观点建言献策。

与持有人利益相一致的考核和激励机制

在评估基金公司时，我们偏好那些在考核、激励机制和薪酬体制等方面与持有人利益保持一致的公司，因为这样的公司在管理基金时，更能将持有人的权益放在首位。考核方面，我们希望看到基金公司对基金中长期业绩的考核比重高于对短期业绩的考核比重。以短期（比如1年以内）投资回报为导向的考核机制会给基金经理带来压力，在追逐短期利益的基础上容易采取较为激进的冒险投资行为，损害投资者的长期利益。同样，在激励机制方面，我们认为基金管理人的利益应该与投资者的长期利益相挂钩；如果基金公司鼓励基金经理投资于自己所管理的基金，将会加强我们对基金公司的信心。在薪酬体制的设置方面，我们希望投研人员的薪酬与绩效表现高度相关，在注重考察业绩长期性的基础上，对业绩的稳定性也有所侧重，以激励投研团队重视基金产品的中长期表现，为投资者利益最大化而努力。如果基金公司对高级管理人员或基金经理等关键岗位人员设有相关绩效薪酬延期支付和追索扣回制度，将会是一个加分项，因为这是基金公司关注中长期业绩、以持有人为本的又一证明。

表现优异的海外资管公司通常注重对长期业绩的考核（比如5年和10年），相比之下，亚洲最大资产管理公司之一的惠理集团（Value Partners）对基金经理和研究员的考核偏中短期，主要关注基金在过去1年和3年相较于基准的表现。公司自2007年起推出了股票期权计划，但仅限于资深成员参与。2018年，惠理引入了递延奖金计划，部分奖金会在3年内逐步全额发放给员工，同时也允许员工将这部分奖金投资于公司管理的基金之中。虽然递延奖金计划增强了我们对基金公司以投资者利益为重的信心，但考虑到公司将基金的业绩费用纳入年终奖的考核中，我们担心这会使得基金经理注重基金的短期回报多于基金持有人的长期利益。此外，近年来集团的管理层和投资团队发生过较为频繁的变动：CEO和COO在过去5年中发生过多次变动，CFO于2021年7月加入，经验尚短。不仅如此，以股票投资团队为首的多个投资团队在近年来流失了很多资深投研人员，迫使公司对旗下的投资团队进行整合，并放弃了新兴市场等非重点投资区域。基金公司还跟风市场热点频发产品，比如2022年发行的新兴市场互联网和电子商务主题基金和今年被取消发行的比特币ETF；这些都使得我们对公司以持有人利益为重的信心不甚充足。

基金费用

基金公司对基金产品的收费越低，越能为投资人带来优异的中长期回报。基金的管理费、销售费和其他费用直接从投资者的收益中扣除；基金费用越低，对投资者收益的侵蚀会越小，投资者实际获得的回报越高。

上述惠理集团所设置的基金业绩费主要向投资者征收基金绝对收益的15%；基金并未设置最低资本回报率，这意味着只要基金收益为正，哪怕其表现不及业绩对标指数，投资者也要为此支付昂贵的费用。值得庆幸的是，这样的费率结构仅适用于惠理目前存续的旗舰产品，并不适用于2020年后发行的基金。与之相对的是在业界以低费率著称的全球第二大资管巨头先锋领航集团（Vanguard）：2022年底，该集团在美国的规模加权平均年度费率仅为0.08%，远低于行业平均费率（0.47%），这使得先锋领航能够在不侵蚀投资者权益的情况下，为持有人在中长期创造更大的价值。

除了上述三点之外，在对基金公司的评价中，我们还会对基金公司是否主动就旗下基金的投资策略和运作情况同投资者进行开诚布公的交流、基金的风险管理措施、基金的晨星星级评级、基金对容量和规模是否有限制、基金公司的潜在利益冲突、基金的财务稳定性（比如短期内是否有资金的大幅流入或流出）以及基金公司在过去是否有监管违规等方面进行考量。

在挑选基金的过程中，一个靠谱的基金公司与一位值得信赖的基金经理，二者的重要性不分伯仲。本文尝试为大家剖析值得托付的基金公司所共有的特质，也期望大家在评估基金时，不仅要关注基金的运作模式与投资理念，还应将对基金公司整体实力的考量纳入其中。只有这样才能挑选出最契合自身当前投资目标与风险承受能力的基金产品，助力大家在投资之路上做出更为明智的决策。

（转自：Morningstar晨星）

　　新浪财经ESG评级中心简介

　　新浪财经ESG评级中心是业内首个中文ESG专业资讯和评级聚合平台，致力于宣传和推广可持续发展，责任投资，与ESG（环境、社会和公司治理）价值理念，传播ESG的企业实践行动和榜样力量，推动中国ESG事业的发展，促进中国ESG评估标准的建立和企业评级的提升。

　　依托ESG评级中心，新浪财经发布多只ESG创新指数，为关注企业ESG表现的投资者提供更多选择。同时，新浪财经成立中国ESG领导者组织论坛，携手中国ESG领导企业和合作伙伴，通过环境、社会和公司治理理念，推动建立适合中国时代特征的ESG评价标准体系，促进中国资产管理行业ESG投资发展。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP