10月社融有喜有忧的背后【国盛宏观熊园团队】_

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

事件：2024年10月新增人民币贷款5000亿，预期6093亿，去年同期7384亿；新增社融1.4万亿，预期1.44万亿，去年同期1.84万亿；存量社融增速7.8%，前值8%；M2同比7.5%，预期7.0%，前值6.8%；M1同比-6.1%，前值-7.4%。

核心观点：受近期稳地产等一批增量政策带动，10月信贷社融数据可谓出现了难得的改善，总体有喜有忧、喜大于忧：喜在，居民贷款同比再度转为多增、是今年2月以来首次，居民短期贷款和中长期贷款同比均转为多增， M1、M2增速双双改善，企业票据冲量特征缓解，财政投放加快等；忧在，企业中长期贷款连续8个月同比少增、社融增速续创新低，本质还是需求不足。往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开。具体到货币端，大方向将延续宽松，年内很可能降准，快的话明年1月降息。

1、整体看，10月信贷社融规模低于预期、也低于季节性，但结构明显好转，尤其是居民贷款时隔8个月再度转为同比多增，M1、M2增速也明显好转。

2、往后看，继续提示：当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的想象空间明显打开，货币大方向将延续宽松。

>9.24一揽子金融政策、9.26政治局会议、10.12财政部发布会、11.8人大常委会发布会后，一系列政策加快落地，既有着眼当下的政策、也有立足长远的制度安排，指向当前政策的底层逻辑已经转变，尤其是中央加杠杆的空间明显打开。

>具体到货币端，央行正接近直接“下场”，中国版量化宽松正在路上。操作上，年内降准仍有可能，主要旨在置换MLF、配合财政化债等；降息方面，11.8央行Q3货政报告强调要“把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量”，指向后续降息仍可期，快的话有望明年1月。

3、短期看，有4点关注：

>年内仍有可能降准，明年一季度可能进一步降息；

>12月政治局会议和中央经济工作会议，对明年经济、政策的定调；

>财政加码后，宽信用推进情况、挖掘机等实物工作量形成情况；

>稳地产的落地效果，尤其是房价、商品房销售的实际走势。

正文如下：

1、新增信贷规模低于预期、也低于季节性，但结构有所好转、尤其是居民端。具体来看，居民贷款同比转为多增，是今年2月以来首次，居民短期贷款同比转为多增，指向补贴政策等刺激下消费有所好转，中长期贷款同比也转为多增，与同期地产销售好转表现一致；企业中长期贷款延续少增，企业投资意愿仍然偏弱，后续伴随专项债落地可能有所好转，冲量特征缓解，票据、短贷同比均少增。

>总量看，10月新增信贷5000亿，同比少增2384亿，低于预期（市场预期6093亿），也低于季节性（近三年同期均值7266亿）。其中，居民贷款增加1600亿，同比多增1946亿，此前已连续8个月同比少增；企业贷款增加1300亿，同比少增3863亿，连续6个月同比少增；非银贷款1100亿，同比少增988亿。

>居民贷款好于季节性，居民短期贷款同比转为多增，指向补贴政策等刺激下消费有所好转，中长期贷款同比也转为多增，与同期地产销售好转表现一致。10月居民短期贷款增加490亿，同比多增1543亿，是今年2月以来首次转为同比多增，指向居民消费可能边际好转，可能与消费补贴、双十一活动等有关；居民中长期贷款新增1100亿，同比多增393亿，与同期房地产销售表现一致（10月30大中城商品房销售面积降幅收窄至-3.8%，13城二手房销售面积同比11.5%、较9月也明显改善）。后续存量房贷利率调降政策落地，居民提前还贷情况可能好转，居民中长期贷款可能阶段性企稳，也有助于居民消费的改善。

>企业中长期贷款延续少增，企业投资意愿仍然偏弱，后续伴随专项债落地可能有所好转，冲量特征缓解，票据、短贷同比均少增。10月企业短期贷款减少1900亿，同比多减130亿；中长期贷款增加1700亿，同比少增2128亿、已连续8个月同比少增，企业投资意愿仍偏弱，后续伴随专项债落地加快，相关配套融资可能有所好转；票据融资1694亿，同比少增1482亿，冲量特征好转。

2、新增社融规模低于预期、也低于季节性，政府债券、表外融资是主要拖累，存量社融增速较上月回落0.2个百分点至7.8%。

>总量看，10月新增社融1.4万亿，同比少增4483亿，略低于预期（市场预期1.44万亿），也略低于季节性（近三年同期均值1.46万亿），存量社融增速较上月进一步回落0.2个百分点至7.8%，续创历史最低水平。

>结构看，10月社融口径的人民币贷款新增2988亿，同比少增1849亿；政府债券新增1.05万亿，同比大幅少增5142亿，是社融的主要拖累项，主要与去年10月开始发行特殊再融资债有关（去年10月发行特殊再融资债1.01万亿）；企业债券融资新增1015亿，同比少增163亿；表外融资减少1443亿，同比少减1129亿，未贴现银行承兑汇票同比少减是主要拉动，可能与冲量需求下降有关。

3、M1增速环比改善、是今年2月以来首次，可能与房地产市场好转、专项债落地加快有关；M2增速较上月也有所抬升，财政支出加快可能是主要拉动。

>10月M1同比-6.1%，降幅较上月大幅收窄1.3个百分点，是2月以来首次环比改善，可能与房地产市场好转、专项债加快落地等因素有关；M2增速同比7.5%、也较上月抬升0.7个百分点，财政支出加快可能是主要拉动。存款端，10月存款新增6000亿，同比少增446亿。其中，财政存款增加5953亿，同比大幅少增7748亿，指向财政支出明显加快。

风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，外部环境超预期等。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年11月11日发布的报告《10月社融有喜有忧的背后》，具体内容请详见相关报告。

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。