来源：国际投行研究报告
文 | 张佳儒
“舍得酒，每一瓶都是老酒”，作为川酒六朵金花”之一，舍得酒业凭借老酒战略，近几年实现业绩翻倍式增长。然而，2024年以来，舍得酒业的业绩不仅没能延续增长，反而大幅下滑，这是怎么了？
根据舍得酒业的财报，2024年前三季度，公司实现营收44.6亿元，同比下降15.03%;归母净利润6.69亿元，同比下降48.35%。其中，公司第三季度营收同比下降30.92%，归母净利润同比下降79.23%。
这是2016年以来，舍得酒业交出的增速最差三季报。
在二级市场上，舍得酒业前三季度股价深度回调，9月下旬以来涨幅近90%，但年内股价跌幅仍有15%。11月8日收盘，舍得酒业股价报80.33元，总市值267.6亿元。
三季报披露的同时，舍得酒业还披露了1亿至2亿元的股票回购计划，回购的股票用于实施员工持股计划或股权激励。近日，中国银行四川省分行同意为舍得酒业回购股票提供最高不超过1.4亿元的贷款支持。
投资者关心的是，在回购和股权激励预期的助推下，舍得酒业能否迎来业绩的困境反转与股价的年度翻红？
增长短期承压，省内省外齐下滑
四川，中国白酒大省，坊间有“川酒甲天下”的说法，其中为人津津乐道的名酒当属“川酒六朵金花”，舍得酒业就是其中之一。
目前，舍得酒业主要产品有超高端产品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端产品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端产品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大众光瓶酒沱牌特级T68等。
业绩上，舍得酒业短期承压，2024年前三季度营收净利润双降。前三季度，舍得酒业营收在白酒股中排行第10位，归母净利润排行第11位。2023年前三季度，舍得酒业营收、归母净利润排行分别为第9、第10位。
不难看出，舍得酒业前三季度营收净利润排行均同比下滑。
分产品看，舍得酒业中高端、普通酒前三季度分别实现营收34.98亿元、5.37亿元，同比分别下滑15.70%、22.53%。其中，第三季度，中高端、普通酒分别实现营收8.97亿元、1.53亿元，同比分别下滑35.60%、14.94%。
今年上半年，舍得酒业主动采取“控量稳价”策略，传统优势单品品味舍得进入去库存阶段，意在通过阶段性调整以谋求高质长远发展。
分地区看，前三季度，舍得酒业省外、省内地区分别实现营收27.79亿元、12.56亿元，同比分别下滑19.88%、8.61%。
券商认为，舍得酒业省内基本盘相对稳固，省外由于存在部分薄弱市场，还处于前期开拓阶段，根基不够稳固，收入波动相对较大，且公司部分优势市场如河南、山东，竞争加剧，对公司经营产生部分扰动。
未来的2024年第四季度，舍得酒业如何表现？
华西证券预计，舍得酒业调整期至少持续至年底，预计第四季度继续下滑，若年内渠道库存去化良好，2025年有望走出低谷，全年收入业绩实现微增。预计2024年舍得酒业营收57亿元，归母净利润9亿元。
根据券商的预计，舍得酒业将在2025年实现业绩的困境反转，但完不成股权激励计划中的业绩考核目标。
根据2022年限制性股票激励计划(草案)，舍得酒业的业绩考核要求为：2024年营业收入不低于100.2亿元或2024年归母净利润不低于20.5亿元。
未来，舍得酒业何时再推出新的股权激励计划，设定怎样的业绩目标，值得关注。
拟贷款1.4亿回购，白酒行业第一家
面对业绩增长失速的困境，舍得酒业如何突围？
在经营端，2024 年下半年，舍得酒业继续老酒战略，夯实“坛贮老酒市场化的开创者、引领者形象”。舍得酒业董事长蒲吉洲曾表示，“品质是舍得酒业的基石，老酒战略就是一种追求极致品质的产品主义。”
根据财报，舍得酒业从1976年开始将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏，大量的优质陈年基酒逐步沉淀下来，为老酒战略提供了储备。2022年，舍得酒业宣布拟投资70.54亿元打造酿造车间、制曲中心、包装中心、能源供应、储酒中心等10个重大工程，为老酒战略奠定产能基础。
在渠道建设上，舍得酒业一方面“控量稳价”，主动化解渠道风险；另一方面，公司规划通过数字化手段加强宴席市场份额抢占，并推动舍得渠道下沉“百县千镇”。
除了业绩下滑，舍得酒业的股价变动，也是投资者关注的重点。
从近几年股价表现看，舍得酒业的股价波动极大。2020年至2021年，公司股价合计涨幅780%，2022年和2023年，公司股价进入调整期，年度跌幅分别为30%、39%。
2024年以来，舍得酒业股价整体下滑15%，但“9·24新政”以来，公司股价回暖明显，涨幅近90%。舍得酒业全年能否实现股价翻红，避免年线三连跌，值得关注。
为了提振投资者信心，舍得酒业抛出回购计划。
10月底，舍得酒业公告以自有资金和/或自筹资金回购1亿元至2亿元的公司股份，用于实施员工持股计划或股权激励。
近日，舍得酒业收到中国银行股份有限公司四川省分行出具的《贷款承诺函》，银行同意为公司回购股票提供最高不超过1.4 亿元的贷款支持。
拟贷款回购，是舍得酒业响应监管政策的重要举措。
10月18日，央行联合金融监管总局、证监会发布《关于设立股票回购增持再贷款有关事宜的通知》（以下简称《通知》），设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，分别支持其回购和增持上市公司股票。
《通知》规定，即日起，21家全国性金融机构即可向符合条件的上市公司和主要股东发放相关专项贷款，合理确定贷款条件，自担风险。
值得注意的是，舍得酒业是白酒行业首家公告拟贷款回购的白酒企业。
综合来看，作为“川酒六朵金花”之一的舍得酒业，有着较高的品牌和品质优势，2024年以来面临省内省外竞争压力，公司主动降速调控，业绩数据大幅下滑的同时，未来的增长也有望更从容。未来，舍得酒业业绩和股价如何表现，我们将保持关注。
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