8月经济再度回落，怎么看、怎么办？【国盛宏观熊园团队】_

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券首席经济学家，熊园博士

国盛证券宏观分析师，杨涛

事件：2024年8月工业增加值同比4.5%（前值5.1%），社零同比2.1%（前值2.7%）；1-8月固投同比3.4%（前值3.6%），地产投资同比-10.2%（前值-10.2%），广义基建投资同比7.9%（前值8.1%），制造业投资同比9.1%（前值9.3%）。

核心观点：8月各项数据中，仅出口偏强，消费、投资、工业生产等均不同程度放缓，PMI、PPI、M1、高频等其他口径数据也普遍走弱。根据7、8月份数据和季节性推演，三四季度GDP增速大概率低于5%，指向全年“保5%”亟待政策加码。继续提示：近期增量政策有望陆续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降存量房贷利率/地产收储扩容等）。具体看，8月经济数据有如下特征：

>消费端：再度回落；家电、服装、通讯器材消费增速反弹，家具、建材、饮料消费增速回落较多；

>投资端：地产量稳价跌，制造业高位放缓，基建再度回落；

>供给端：工业生产连续4个月放缓，服务业生产也小幅回落；

>就业端：失业率小幅走高，主因毕业季，也应与经济压力加大有关。

摘要如下：

1、整体看，8月经济小幅回落，供需均走弱。除了外需韧性仍强，内需（消费、投资）再度回落，供给（工业生产、制造业）也有所放缓，供需均走弱。结合PPI跌幅扩大、信贷社融同比少增，均指向内需低迷的问题愈发严峻，对供给端的约束逐步显现。

2、往后看，全年“保5%”压力进一步加大，需政策“持续用力、更加给力”。

>GDP看，根据7、8月份数据和季节性推演，三季度GDP增速大概率低于二季度的4.7%，四季度预计也难有明显回升，指向全年“保5%”的压力进一步加大。

>内需看，预计整体仍弱：居民企业的内生修复预计仍慢，消费、地产仍然偏弱；地方化债仍然严格，基建实物工作量难有起色；

>外需看，近期美国经济出现放缓迹象、但幅度可能比较温和，再叠加可能的“抢出口”支撑，指向未来几个月我国出口可能仍会偏强、但读数可能会有所回落。

>政策看，近期中央强调“努力完成全年经济社会发展目标”，后续增量政策有望继续出台，尤其是中央加杠杆（扩赤字/特别国债/降准降息/降房贷利率/地产收储扩容等）。

3、具体看，8月经济数据有如下特征：

1）消费端：再度回落。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个百分点，低于市场预期的2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。细分商品看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。高频看，9月上旬人员流动季节性回升、汽车消费增速韧性，整体消费保持稳定。

2）投资端：地产企稳，基建、制造业回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，略低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升。

>地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。

>制造业高位放缓。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。

>基建再度回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为7.9%、4.4%，分别较1-7月增速回落0.3、0.5个百分点，在7月短暂反弹后再度回落，可能与地方化债仍严有关。高频看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。

3）供给端：工业生产连续4个月放缓。8月工业增加值同比4.5%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的4.7%，与基数走高有关；季调环比0.32%，较前值的0.35%小幅回落，指向工业生产小幅放缓。服务业生产增速也小幅回落。分行业看，电热供应、饮料、医药增速小幅回升；电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多，可能与高温、极端天气影响下，地产、基建施工放缓有关。

4）就业端：失业率小幅回升。8月城镇调查失业率为5.3%，31个大城市失业率5.4%，均小幅走高，主因毕业季影响，也应与近期经济压力加大有关。

风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。

正文如下：

一、8月经济小幅回落，供需均走弱

8月经济小幅回落，除了外需韧性仍强，内需（消费、基建）再度回落，供给（工业生产、制造业）也有所放缓，供需分化弱势收敛。结合PPI跌幅扩大、信贷社融同比少增，均指向内需低迷的问题愈发严峻，对供给端的约束逐步显现。

二、消费端：再度回落

8月消费增速再度回落。8月社零同比2.1%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的2.7%；季调环比-0.01%，较前值0.27%回落，指向消费小幅走弱。

结构看，家电、服装、通讯器材消费增速反弹较多。

>商品消费方面，8月商品零售同比1.9%，分别较前值回落0.8个点。8月多数商品消费增速回落，家电、服装、通讯器材消费增速反弹，可能与以旧换新补贴、暑期出行等有关；家具、建材、饮料消费增速回落较多，可能与地产景气下行等有关。

>服务消费方面，8月餐饮收入同比3.3%，较前值回升0.3个百分点。1-8月服务零售额累计同比6.9%，较前值回落 0.3个百分点。

从近期高频数据看，人员流动回升、汽车消费增速韧性。从高频看，2024年9月上旬，百城拥堵延时指数季节性回升；9月第一周乘用车零售同比10%，较前值小幅反弹。

三、投资端：地产企稳，基建、制造业回落

8月固定资产投资小幅回落。1-8月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.2个点，低于市场预期的3.5%，季调环比0.16%，较前值-0.17%小幅回升，指向投资有所反弹。其中地产投资累计同比-10.2%（前值-10.2%），广义基建投资同比7.9%（前值8.1%），制造业投资同比9.1%（前值9.3%），整体保持平稳。

地产量稳价跌

8月地产量稳价跌。1-8月商品房销售面积、销售额同比分别为-18.0%、-23.6%，分别较前值回升0.6、0.7个点，指向8月地产销售当月同比有所回升。1-8月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比分别为-22.5%、-12.0%、-23.6%，新开工跌幅小幅收窄，施工保持稳定，竣工小幅回落。8月70城二手房价格同比跌幅扩大至-8.6%，环比跌幅小幅扩大至-0.9%，价格回落仍然较快。

制造业高位放缓

制造业投资增速微降，企业投资意愿回落。1-8月制造业投资累计同比9.1%，较前值回落0.2个百分点，可能与内需持续低迷、产能利用率偏低等制约因素有关。

分行业看，有色、运输设备、汽车等行业增速回升，电气机械、食品、医药等行业增速回落较多。

基建增速回落

基建投资增速回落。1-8月广义、狭义基建投资同比分别为7.9%、4.4%，分别较1-7月增速回落0.3、0.5个百分点。

从高频数据看，8-9月沥青开工率、水泥发运率底部震荡，指向实物工作量仍偏低。

四、供给端：工业生产持续放缓

工业生产增速放缓。8月工业增加值同比4.5%，较前值回落0.6个点，低于市场预期的4.7%，主因基数走高；季调环比0.32%，较前值的0.35%小幅回落。

服务业生产增速回落。8月服务业生产指数同比回落0.2个百分点至4.6%。

分行业看，电热供应、饮料、医药增速小幅回升；电子设备、有色金属、化学制品、非金属矿物制品回落最多，可能与高温、极端天气影响下，地产、基建施工下行有关。

从高频看，9月高炉开工率小幅回落，PTA、汽车半钢胎开工率震荡，工业生产保持稳定。

五、就业端：失业率小幅回升

失业率小幅回升。8月城镇调查失业率为5.3%，31个大城市失业率5.4%，均小幅走高，主因毕业季高校毕业生集中离校进入劳动力市场，也应与近期经济压力加大有关。

风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；杨涛，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年09月14日发布的报告《8月经济再度回落，怎么看、怎么办？》，具体内容请详见相关报告。

熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

杨涛 S0680522070001 yangtao3123@gszq.com

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