卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号【国盛宏观熊园团队】_

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2024年1-7月一般财政收入累计13.57万亿，同比-2.6%（1-6月同比-2.8%）；7月一般财政收入1.98万亿，同比-1.9%（6月同比-2.6%）。1-7月一般财政支出累计15.55万亿，同比2.5%（1-6月同比2.0%）；7月一般财政支出1.89万亿，同比6.6%（6月同比-3.0%）。

核心观点：7月财政收入端表现分化，一般财政收入降幅进一步收窄，政府性基金收入降幅延续走阔、土地出让收入下滑超4成仍是主要拖累；支出端明显加快，一般财政、政府性基金支出增速均有所改善。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”。具体到财政端，年内可分为两阶段：1）当前重点仍是加快现有政策落地，尽快形成实物工作量、拉动有效需求；2）三季度往后，重点关注基本面的表现情况，若经济超预期下行，尤其是地产、出口出现超预期走弱，则年内财政有进一步加码的可能性。

1、整体看，7月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善仍是主要拉动；支出增速加快、支出进度也追平季节性，基建相关支出增速均明显改善。政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅边际收窄，专项债发行提速有一定支撑。

2、往后看，继续提示：

>7月PMI连续3个月收缩、信贷社融超预期回落、房地产销售延续偏弱、出口表现低于季节性等，均指向当前经济下行压力仍大，完成全年经济社会发展目标仍需政策加码。

>具体到财政端，仍然承担着逆周期调节、拉动有效需求的仍需，短期重点仍是加快专项债等政府债券发行、尽快落地形成实物工作量。若后续经济超预期下行，尤其是地产、出口出现超预期走弱，则需要政策进一步加码，未来一两个月是重要观察期。

3、短期看，有4点关注：

>政府债券发行节奏，短期可能对流动性造成一定冲击；

>财政加码后，宽信用推进情况，以及实物工作量形成情况；

>紧盯基本面的演化情况，尤其是地产、出口的后续表现；

>财税体制改革相关进展。

正文如下：

1、7月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善仍是主要拉动。一般财政支出增速加快、支出进度也追平季节性，基建相关支出增速均明显改善，可能与专项债发行提速、相关支出加快有关。

>总量看，7月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善仍是主要拉动。7月一般财政收入1.98万亿，同比减少1.9%、降幅较上月有所收窄，剔除基数、翘尾等因素后同比-0.6%、较上月也有所好转。其中，税收收入1.72万亿，同比-4.0%、较上月降幅收窄；非税收入2590亿，同比14.6%、继续保持较高增速，仍是一般财政的主要拉动。

>税收收入中，四大税种收入增速多数走弱，土地和房地产相关税收延续负增。四大税种中，增值税同比-2.8%，较上月回落0.4个百分点，同期生产边际也有所走弱；消费税同比由正转负至-3.1%，可能与汽车消费持续走弱、拖累相关税收有关；个人所得税同比-4.6%，较上月回落0.6个百分点；企业所得税同比-4.9%，降幅较上月收窄21.8个百分点，近期波动较大、趋势仍有待进一步观察。此外，土地和房地产相关税收同比-2%，与上月基本持平，房产税是主要拉动。

>一般财政支出增速加快、支出进度也追平季节性，基建、民生相关支出增速均明显改善。7月一般财政支出1.89万亿，同比6.6%、较上月大幅抬升9.5个百分点。支出进度来看，7月一般财政支出占全年比重为6.6%，基本持平季节性。主要分项来看：基建方面，整体支出增速12.1%、较上月大幅抬升13.8个百分点，可能与专项债加快发行后相关支出提速有关，其中，农林水利、交通运输相关支出增速均明显改善，城乡社区事务相关支出增速边际放缓；民生方面，教育、社保、卫生健康相关支出增速也均有不同幅度抬升。

2、政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出增速降幅边际收窄，专项债发行提速有一定支撑、土地出让相关支出降幅也有所收窄。

>收入端看，7月政府性基金收入3380亿，同比-33.6%、降幅较上月进一步走阔。其中，土地出让收入2500亿，同比-40.3%、降幅较上月也进一步走阔。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。

>支出端看，7月政府性基金支出5629亿，同比-5%、降幅较上月收窄。其中，土地出让收入安排的支出同比-6.5%、降幅较上月收窄，扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-3.0%、降幅较上月进一步收窄，主因专项债发行提速。

风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

[1]《上半年财政收支数据的信号》 2024-07-24

本文节选自国盛证券研究所已于2024年08月26日发布的报告《卖地收入下滑逾4成—7月财政的3大信号》，具体内容请详见相关报告。

穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com

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