卖地收入下滑近三成—5月财政的3大信号【国盛宏观熊园团队】_

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2024年1-5月一般财政收入累计9.69万亿，同比-2.8%（1-4月同比-2.7%）；5月一般财政收入1.6万亿，同比-3.2%（4月同比-3.8%）。1-5月一般财政支出累计10.84万亿，同比3.4%（1-4月同比3.5%）；5月一般财政支出1.89万亿，同比2.6%（4月同比6.1%）。

核心结论：5月财政收入有所分化，一般财政收入降幅收窄，政府性基金收入降幅走阔、尤其是土地相关：5月卖地收入同比-27.4%、连续两月降幅超两成（4月为-21.2%），1-5月累计同比-14%、较去年底-13.2%进一步走阔；支出端明显偏弱，一般财政支出放缓、支出进度低于季节性，政府性基金支出连续4个月负增，除土地财政拖累外，政府债券发行偏慢仍是核心约束。往后看，继续提示：当前经济压力仍存，政策重心已转向稳地产、稳需求、促改革，紧盯稳地产可能的增量政策，也亟待财政进一步发力，尤其是加快专项债发行节奏、拓宽专项债使用范围、适当降低对项目收益要求等。

1、整体看，5月一般财政收入1.6万亿，同比-3.2%、较上月降幅有所收窄，剔除基数、翘尾因素后同比2%、较上月也有所好转；支出1.89万亿，同比2.6%、较上月回落3.5个百分点，基建支出明显放缓。5月政府性基金收入3154亿，同比-22.2%、降幅较上月进一步走阔；支出5506亿，同比-14.2%、连续4个月负增。

2、往后看，继续提示：当前经济压力仍存，需求不足仍是核心约束，亟需财政进一步发力，年内政府债券剩余额度仍有约5.6万亿，指向年内财政仍有余力。

3、短期看，有4点关注：

>政府债券发行节奏，短期可能对流动性造成一定冲击；

>财政加码后，宽信用推进情况，以及实物工作量形成情况；

>稳地产可能的地产增量政策，包括北京进一步放松、下调5年期LPR、增加收储资金规模等；

>7月三中全会可能的财税体制改革。

正文如下：

1、5月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善是主要拉动。一般财政支出放缓、支出进度也慢于季节性，基建相关支出增速明显回落，尤其前期增速较快的农林水利、城乡社区事务支出明显放缓，民生相关支出增速也有所回落。

>总量看，5月一般财政收入增速降幅收窄，剔除基数、翘尾等因素后也有所好转，非税收入大幅改善是主要拉动。5月一般财政收入1.6万亿，同比-3.2%、较上月降幅有所收窄，剔除基数、翘尾因素后同比2%、较上月也有所好转。其中，税收收入1.35万亿，同比-6.1%、较上月降幅扩大1.2个百分点；非税收入2462亿，同比15.8%、较上月大幅抬升10个百分点。

>税收收入中，四大税种收入增速表现分化，土地和房地产相关税收增速降幅小幅走阔。四大税种中，增值税同比4%，较上月抬升13.6个百分点，主要与上年缓税等因素减弱有关；企业所得税同比-10.6%，较上月大幅回落11.2个百分点，5月工企营收可能承压；个人所得税同比-1.1%，较上月大幅抬升17.6个百分点，年初以来波动较大，单月数据不宜过度解读；消费税增速同比1.4%，较上月回落0.7个百分点，可能与上月社零走弱有关。此外，土地和房地产相关税收同比-0.9%，降幅较上月小幅走阔0.5个百分点，其中房产税仍是主要拉动，可能与同期二手房交易降幅进一步收窄有关（5月13城二手房销售面积同比-7.8%、降幅较4月的-8.7%收窄）。

>一般财政支出放缓、支出进度也慢于季节性，基建相关支出增速明显回落。5月一般财政支出1.89万亿，同比2.6%、较上月回落3.5个百分点。支出进度来看，5月一般财政支出占全年比重为6.6%，也低于季节性（近三年同期均值为6.9%）。主要分项来看：基建方面，整体支出增速5.6%、较上月回落3.2个百分点，其中，前期支出增速较快的城乡社区事务和农林水利相关支出增速均回落，交通运输相关支出增速有所抬升，专项债发行偏慢的影响加快显现；民生方面，教育、卫生健康相关支出增速回落，社保支出加快。

2、政府性基金收入降幅进一步走阔，土地出让收入仍是主要拖累；支出连续4个月负增，除土地出让相关支出拖累外，专项债发行偏慢的拖累也在加快显现。

>收入端看，5月政府性基金收入3154亿，同比-22.2%、降幅较上月进一步走阔。其中，土地出让收入2274亿，同比-27.4%、降幅较上月进一步走阔。土地出让收入明显走弱与我们此前提示的一致，一则去年底加快土地出让收入入库导致今年入库收入减少，二则房地产市场持续偏弱、土地出让难有明显改善。往后看，这两点因素难有较大改善，土地财政可能继续承压。

>支出端看，5月政府性基金支出5506亿，同比-14.2%、连续4个月负增。其中，土地出让收入安排的支出同比-6.1%、降幅较上月收窄（4月同比-19.3%），扣除土地出让收入安排的支出后同比增速为-21.5%、仍维持较低增速，主因专项债发行偏慢。

风险提示：地方债务风险超预期，经济超预期下行，政策力度等超预期变化。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；穆仁文，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究助理。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年06月24日发布的报告《卖地收入下滑近三成—5月财政的3大信号》，具体内容请详见相关报告。

穆仁文 S0680523060001 murenwen@gszq.com

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