来源：国际投行研究报告
2019年11月，经历了两次战略起跳、从B端隐形冠军迈向C端消费市场的华熙生物在科创板敲钟上市，成为“玻尿酸第一股”。
一只在社交媒体出尽风头的故宫口红、一招依赖李佳琦等带货主播的营销模式、一群来自上海家化的核心高层……华熙生物一夜之间成为了消费者和资本的宠儿。
然而，市场总是善变的，现实也总是残酷的。4年过去，曾经的“医美茅台”华熙生物如今境遇属实尴尬。不久前，公司交出了一份营收、净利双降的年报，这是公司自2019年上市以来的首次双降现象。
业绩的跌落仅是一方面，2023年年以来，华熙生物被负面信息缠身，其中不乏核心骨干离职、被上海消保委点名等。而在二级市场，公司的市值已经从巅峰时期的1500亿下滑到了如今的不足300亿元。
玻尿酸生意不好做了？原因并不尽然。横向对比来看，去年，“医美三剑客”（爱美客、华熙生物、昊海生物）中唯有华熙生物营收、利润均下滑。所以，业绩不好这个锅要完全让行业来背，也说不过去。对于华熙生物来说，曾一心想在C端大显身手的策略已经走不通了。
C端失速，战略失策
5月21日收盘后，广东省卫健委关于医疗美容外科新增了激光治疗、注射及填充等项目的调整消息在市场引起热议。据悉，在广东省医美机构的美容外科业务项目新增下，玻尿酸等注射产品销售有望放量。
于是，资本市场闻风而动，5月22日医美板块表现活跃，作为玻尿酸原料+注射产品的供应商企业的华熙生物更是一改前期萎靡态势，开盘涨幅达14%。当天，公司报收64.55元，股价上涨了5.15%。
不过，这份喜悦还没能持续，23日开盘后，华熙生物的股价就持续走低。截至当天收盘，公司股价下滑了5.34%。
“没想到啊，昨天竟然是跑路的机会！”有投资者在交流平台上这样戏谑道。在不少股民的眼中，华熙生物的经营盘面确实撑不起股价的高涨。
不久前，公司披露了2023年业绩报告。根据年报，华熙生物去年总收入60.76亿元，同比下降4.45%；净利润5.93亿元，同比下滑38.97%。这份报告一出炉，就向投资者们泼去了一盆冷水。
在此之前，自2019年上市以来，华熙生物的营收曾连续四年保持高增长态势。2019年至2022年，华熙生物的营收从18.86亿元一路攀升到了63.59亿元。期间，华熙生物的营收增速均保持在28%以上，2021年其营收增速甚至一度达到87.93%。
对于2023年的业绩表现，华熙生物坦言，过去一年，公司高速增长遇到压力，主要源于过去业务增长过快，导致内部组织管理滞后于业务的发展速度，组织管理有待提高，运营效率有待提升。而公司归母净利润指标下滑三成以上，主要原因系公司营业收入和综合毛利率下降所致。
总之，业务没错，都是管理跟不上。这个回答显然没能解答投资者们的疑问。
华熙生物业务板块有四大，包括了原料业务、医疗终端业务、功能性护肤品业务以及功能性食品业务，这四个部分分别为华熙生物贡献了11.29亿元、10.9亿元、37.57亿元、9879万元的营收。
很明显，功能性护肤品业务是公司业务核心。这也是华熙生物上市前后高调表示要大举发展的C端业务。但该部分在过去的2023年，却没能给华熙生物贡献增长。2023年，华熙生物功能性护肤品业务实现收入37.57 亿元，同比下降 18.45%，占公司主营业务收入的 61.83%。
华熙生物本是以透明质酸微生物发酵生产技术为核心的技术企业，但从业务发展上来看，过去几年，面向终端消费者的功能性护肤品业务更为内部器重。2019年-2022年，华熙生物功能性护肤品业务的营收规模从6.34亿元快速增至46.07亿元，营收占比从33.62%提升至72.45%，完全占据了主导位置。
和原料产品业务不同，面向C端打造品牌需要不断进行营销投入，于是，过去几年华熙生物的销售费用不断上涨。数据显示，2019年-2022年，华熙生物的销售费用分别为5.21亿元、10.99亿元、24.36亿元、30.49亿，分别同比增长83.74%、110.84%、121.62%、25.17%。
然而，核心业务的变动牵一发动全身，押注C端的华熙生物，即便为营销投入了大量的费用，也不得不承受C端市场瞬息万变的需求和更加激烈的竞争。
2023年上半年，华熙生物旗下的四大品牌营收均出现了下滑。或许是业绩太过难看，2023年华熙生物首次不再披露具体化妆品品牌的营收数据。因此，有股民在雪球上发问：“为何不公布了？是不是数据太惨了怕丢人啊？”
事实上，就在华熙生物还希望大力发展几个护肤品品牌的同时，玻尿酸就已经不再是消费者的心头好了。自从成分党崛起后，护肤品领域各种有效的活性物都被捧成了“明星成分”，尤其是“早C晚A”概念走红后，“A醇”“烟酰胺”“多肽”等主打抗衰、美白层出不穷，各大品牌都围绕成分党追逐的“明星成分”推出了一系列单品。玻尿酸不再是保湿、抗衰领域唯一有效的物质。
值得一提的是，华熙生物手握的几个品牌，尤其“润百颜”和“夸迪”，其成长可以说是和电商直播深度绑定的。华熙生物曾在2020年财报中也指出，“夸迪品牌和头部主播李佳琦进行了深度合作，通过李佳琦的推荐和推广，快速积累粉丝，提升品牌形象。”
然而，头部主播的号召力在近两年有所下降，因此，华熙生物自身也在进行渠道调整，这也影响了公司的经营业绩。去年7月，华熙生物曾在投资者互动平台上表示，“为贯彻落实‘降本增效’这一重要任务，公司主动对渠道结构进行调整，优化部分前期费用率过高的渠道投放，因此造成一定的渠道贡献缺失。”
2024年年初，曾为华熙生物创造双11单场GMV破亿成绩的主播枝繁繁离职，并带走大量个人粉丝。这次的震荡让华熙生物再次深刻体会到，依赖大主播的营销渠道，也是一条随处埋了雷的道，不知道走哪一步就会被引爆。
进退两难，标签难去
高增长神话结束，华熙生物不得不面对铺天盖地的质疑，也不得不去挖掘更多合适的新故事。
作为华熙生物董事长，赵燕不止一次强调，“华熙生物不是一家医美公司，而是一家生物科技公司、生物材料公司”，这表明，华熙生物要聚焦的，不是某个单品、某个环节，而是要做全产业链的布局和闭环生态的打造。
这几年，华熙生物也确实一直都在努力寻找新的增长曲线，其中，食用级玻尿酸就是尝试之一——2021年，华熙生物相继推出“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”以及透明质酸果饮品牌“休想角落”，2022年，“水肌泉”推出新品类“玻尿酸苏打气泡水”，“休想角落”推出全2.0“夜帽子熬夜精华饮”系列5款产品。
但是，令人遗憾的是，这一业务并不能承接华熙生物的美好想象，在2022年仅实现营收0.75亿，2023年上半年实现营收0.33亿，相比于整体营收大盘，低到可以忽略不计。
不仅如此，该类业务产品还曾陷入过舆论旋涡，被质疑是“智商税”。2023年2月6日，上海市消保委微信公号发布了题为《上海市消保委四问玻尿酸食品乱象丨“3·15”系列发布之一》的文章。该文连发四问质疑据说能“吃出水光肌”的玻尿酸食品。涉及问题包括玻尿酸食品是不是真能“吃出水光肌”；是谁在说玻尿酸食品能“吃出水光肌”；商家是用什么办法做到“精准洗脑”；玻尿酸为什么会成为普通食品的原料。其中，文章还点名了上市公司华熙生物的玻尿酸水品牌“水肌泉”。
功能护肤品增长难持续，功能性食品业绩贡献微弱，华熙生物把新的注意力放在了合成生物上，2023年上半年财报中，华熙生物将自己定义为一家“以合成生物科技创新驱动的生物科技公司”。2023年年报中，华熙生物再度表示，持续推动合成生物战略布局的落地，推动新原料产品上市的年内重点工作。
赵燕每次听到外界形容华熙生物是“玻尿酸医美公司”，都会感到头疼。在公开场合，她曾屡次强调公司“合成生物技术”的底色。
赵燕曾在公开访谈中表示，不会再轻易将某种成分作为公司的核心技术来营销。然而，在大多数消费者心中，现在的华熙生物仍然是一家“透明质酸+”的公司，而不是“包罗万象”的合成生物平台。打开消费者对于华熙生物“玻尿酸”以外的认知，并不容易。
且作为生物科技公司重新出发的华熙生物，前景还是太不明朗了。有分析指出，先前华熙生物与韩国生物制药公司Medytox在合作注射用A型肉毒毒素事项上，就在临门一脚告吹；现下其押注的重组胶原蛋白成分，前有锦波生物、巨子生物；其它的活性成分如依克多因、麦角硫因，同样是充满了竞争的友军。
2019年11月6日，华熙生物正式登陆资本市场，发行价47.79元/股,募资23亿元，市值达408亿元。据Wind数据显示，于2021年7月份，华熙生物股价最高涨至314.09元，总市值站上1500亿元。如今，两年半的时间过去，华熙生物市值从1500亿缩水至如今的不足300亿元。
在最近的一些对外宣文章中，华熙生物一直试图凸显公司在合成生物赛道取得的成果，但也仅限于技术层面。
合成生物能否成为华熙生物新的业绩增长点，需要时间去“兑现”，当然，兑现本身也是一个未知数。
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