CPI、PPI延续低位，物价已成政策重要考量【国盛宏观熊园团队】_

来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘安林

事件：4月CPI同比0.3%，预期0.2%，前值0.1%；PPI同比-2.5%，预期-2.3%，前值-2.8%。

核心观点：4月物价延续低位震荡，本质仍是需求不足，央行也表示“当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够”，并强调未来“把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量”。继续提示：后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，包括降准降息、稳地产等。

1、总体看，4月物价主要变化在于：CPI同比低位小升，非食品项是主要支撑；核心CPI环比由跌转涨、持平季节规律；PPI同比降幅再度收窄、但仍不及预期，年内转正不确定性增加。

2、往后看，延续此前判断：短期CPI可能延续偏弱、出行和旅游价格可能仍是支撑；PPI转正不确定性进一步增加。

3、综合看，4月物价延续低位震荡、本质仍是物价不足，近期央行对物价的关注度也明显提升；继续提示，后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，尤其是大概率会再降准降息。

4、结构上看，2024年4月通胀主要有以下特征：

>CPI食品分项VS非食品项：由于清明假期出行增加、国际大宗价格上涨，非食品项价格明显回升，环比创2012年以来同期新高；食品价格续跌。

>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比由跌转涨、持平季节规律。

>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料、生活资料环比延续负增。

>PPI重点细分行业：原油、有色价格回升；黑色、煤炭、电力热力等价格回落，是4月PPI的重要拖累。

正文如下：

1、总体看，4月物价主要变化在于：CPI同比低位小升，非食品项是主要支撑；核心CPI环比由跌转涨、持平季节规律；PPI同比降幅再度收窄、但仍不及预期，年内转正不确定性增加。具体看：

4月CPI同比增0.3%，高于Wind一致预期0.2%和前值0.1%；环比增0.1%，强于季节规律（2014-2023年同期均值为-0.17%），其中：非食品项环比增0.3%（2014-2023年同期均值为0.12%），创2012年以来同期新高；归因看，假期出行增加、黄金和原油价格上涨应是主要支撑，食品价格延续回落、但降幅收窄。

核心CPI环比涨0.2%，基本持平季节规律（2014-2023年同期均值为0.17%），前值为-0.6%；同比增0.7%，前值为0.6%。

PPI同比-2.5%，低于Wind一致预期-2.3%、但高于前值-2.8%；环比续降0.2%、为连续6个月环比下降，仍然弱于季节规律（2014-2023年同期环比均值为0%）。归因看，拖累有二：一是电煤、钢材等国内定价的大宗价格延续回落；二是由于中低端产能过剩，部分装备制造产品价格下跌。

2、往后看，延续此前判断：短期CPI可能延续偏弱、出行和旅游价格可能仍是支撑；PPI转正不确定性进一步增加。按照模型测算：考虑“五一”假期、生产修复、油价等影响，预计5月CPI可能延续小幅正增；PPI可能延续负增、但降幅应会继续收窄，全年拐点大概率已经确认（即3月-2.8%）。但是，鉴于最近3月、4月PPI均不及预期，年内PPI趋势性转正的难度进一步增加，基准情形全年中枢可能降至-1%左右、甚至更低。

3、综合看，4月物价延续低位震荡、本质仍是物价不足，近期央行对物价的关注度也明显提升；继续提示，后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，尤其是大概率会再降准降息。5.10公布的央行Q1《货币政策执行报告》指出：当前物价处于低位的根本原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币供给不够；要把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。倾向于认为，后续稳物价亟待政策再加码、尤其是需求端，包括：应仍需央行降准降息；“消化存量房和优化增量房”的稳地产政策应加快落地；超长期特别国债、专项债应加快发行，推动形成更多实物工作量；消费品以旧换新实施力度可以力度更大些等。

4、结构上看，2024年4月通胀主要有以下特征：

>CPI食品分项VS非食品项：由于清明假期出行增加、国际大宗价格上涨，非食品项价格明显回升，环比创2012年以来同期新高；食品价格续跌。4月非食品项环比由跌转涨，录得0.3%，创2012年以来同期新高，其中：受清明假期影响，机票、交通工具租赁、宾馆、旅游价格环比涨15.3%、9.0%、4.0%和2.7%，由于原油、黄金价格上涨，4月汽油、金饰价格环比涨3.0%、8.7%，上述6个分项合计拉动CPI环比约0.27个百分点。食品分项环比-1.0%、前值-3.2%，其中：由于供应充足，鲜菜、虾蟹、牛肉、鸡蛋、鲜果价格分别降3.7%、2.8%、2.7%、2.3%和2.0%，拖累CPI环比0.16个百分点。

>核心CPI VS CPI服务分项：核心CPI、CPI服务分项环比由跌转涨、持平季节规律。其中：4月核心CPI环比涨0.2%，基本持平季节规律（2014-2023年同期均值为0.17%），前值为-0.6%；核心CPI同比增0.7%，前值为0.6%；CPI服务分项环比回升1.4个百分点至0.3%。其中：出行、旅游、金饰等价格上涨是主要支撑。

>PPI生产资料VS生活资料：PPI生产资料、生活资料环比延续负增。4月PPI生产资料降幅扩大0.1个百分点至-0.2%，主因国内定价的大宗价格、部分装备制造产品价格下跌；生活资料环比-0.1%、持平上月，其中耐用消费品价格有所回落。具体看，生产资料涉及采掘、原材料、加工工业等3类，4月价格环比分别变动-0.2、0.0、-0.2个百分点至-1.0%、0.3%、-0.4%；生活资料涉及食品、衣着、一般日用品、耐用消费品等4类，4月价格环比分别变动+0.3、0.0、+0.3、-0.5个百分点至-0.1%、0.0%、0.3%、-0.5%。

>PPI重点细分行业：原油、有色价格回升；黑色、煤炭、电力热力等价格回落，是4月PPI的重要拖累。具体看：1）原油：4月布油环比涨5.1%，但是PPI原油-石化产业链环比分化，其中：油气开采、燃料加工环比回升2.3、0.8个百分点至3.4%、1.0%，化工、化纤分别环比回落0.4、0.5个百分点至-0.1%、-0.2%。2）黑色：4月铁矿石、螺纹钢价格分别环比跌4.0%、0.8%，带动PPI黑色采矿、黑色冶炼分别环比续降3.3、1.3个百分点至-5.8%、-2.5%，是4月PPI的重要拖累。3）有色：4月铜、铝价格分别环比涨8.7%、5.4%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比回升3.0、2.6个百分点至3.4%、3.2%。4）煤炭：4月黄骅港Q5500动力煤平仓价环比续跌6.3%，带动PPI煤炭采选续降1.4个百分点至-3.0%，为连续3个月环比下跌。5）其他分项中，PPI电力热力、非金属矿物制品、印刷、造纸、汽车制造环比分别回落1.3、0.5、0.5、0.5、0.4个百分点至-0.6%、-1.0%、-0.5%、-0.7%、-0.6%，均是4月PPI的重要拖累。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘安林，国盛宏观分析师；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师；薛舒宁，国盛宏观研究员。

本文节选自国盛证券研究所已于2024年5月11日发布的报告《CPI、PPI延续低位，物价已成政策重要考量》，具体内容请详见相关报告。

刘安林 S0680523020002 liuanlin@gszq.com

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向国盛证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非国盛证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：本订阅号是国盛证券宏观团队设立的。本订阅号不是国盛宏观团队研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自国盛证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见，普通的个人投资者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。

特别声明：以上内容仅代表作者本人的观点或立场，不代表新浪财经头条的观点或立场。如因作品内容、版权或其他问题需要与新浪财经头条联系的，请于上述内容发布后的30天内进行。