中信建投4月经济数据解读与展望：至暗时刻曙光将现_新浪财经

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　　中信建投证券研究

　　4月份的宏观经济数据跌至谷底。至暗时刻，疫情拐点己过，复工复产在路上；政策将接踵而至。下半年中美经济增速对比将逆转。隧道里将现一束光。

　　中信建投证券宏观经济团队&房地产团队解读4月经济数据：

　　谷底已现，关注政策拖底填坑

　　2022年5月16日，国家统计局发布2022年4月国民经济运行情况系列数据。

　　一、生产：奥密克戎冲击加大，初级产品供给保障诉求下采矿业维持高增长

　　4月工业增加值同比增长-2.9%（前值5.0%），疫情影响停工使得长三角增长-14.1%，东北增长-16.9%，而中部、西部影响较小，分别增长4.6%、5.6%。从主要行业增加值增速看，采矿业同比增速仍保持在高位，由12.2%回落至9.5%，重视初级产品保障和稳价保供政策诉求下，石油和天然气开采业增速走高至7.2%，煤炭开采业增速略有回落但仍高达13.2%，有色金属矿采业增长8.9%；电力、燃气及水的生产和供应业增速由4.6%回落至1.5%，还保持正增长；制造业下滑较大，由4.4%回落至-4.6%，其中回落幅度超过10个百分点的主要是汽车制造业、设备制造业、医药制造业，其对供应链更为敏感。

　　4月服务业生产指数同比增长-6.1%（前值-0.9%），服务业PMI回落至40（前值46.7）从数据上看奥密克戎的首次冲击要大于去年8月德尔塔，仅有信息传输软件和信息技术服务业增长10.3%，持平一季度水平，基本不受疫情影响。

　　二、投资：地产、基建回落相对明显，技改和高技术产业支撑制造业投资韧性

　　4月基础设施投资累计同比增长6.5%（前值8.5%），结构上水利投资加快，增速由10%升至12%，铁路（-7%）、道路（0.4%）、公共设施（7.1%）放缓。疫情缓和后，基建作为逆周期调控重要抓手，在全面加强基础设施建设要求下，增速预计仍将加快。

　　4月制造业投资同比累计增长12.2%（前值15.6%），和2019年相比的3年平均增速3.6%，与3月末持平，因此制造业投资同比小幅回落主要是基数走升影响。4月制造业企业技改投资累计同比增长17.0%，占全部制造业投资的比重为43.1%，比2021年同期提高1.8个百分点，高技术制造业投资累计同比增长25.9%，技改投资和高技术产业对投资的拉动持续增强，趋势有望延续。

　　4月房地产开发投资累计同比增长-2.7%（前值0.7%）。单月同比看，开发投资同比增长-10.1%（前值-2.4%），施工同比增速由-21.5%下滑至-38.7%，新开工增速由-22.3%降至44.2%，竣工同比增速基本持平，商品房销售同比由-17.7%下滑至-39%，4月地产行业延续下行趋势，其中疫情因素影响也较大。此前政治局会议明确支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展，近期央行发文将首套房贷利率下限下调20bp，预计新一轮疫情得控后地产销售有望实现回升趋势。

　　三、消费：经济活动受阻、就业压力增大，可选消费大幅回落

　　4月社零同比增长-11.1%（前值-3.5%）。受出行减少、生产受阻影响下，消费进一步下滑，同时4月全国城镇调查失业率为6.1%（前值5.8%），就业压力增大也影响居民收入和消费。4月餐饮同比增速由-16.4%回落至-22.7%，商品增速由-2.1%回落至-9.7%，商品中实现正增长的主要是必需类的粮油食品、饮料、中西药品、石油，下滑最大的是汽车、通讯器材，疫情冲击的仍是餐饮和非必须消费品。

　　四、经济展望：4月是经济底部，疫后将拖底填坑，对全年完成目标仍保持信心

　　疫情防控取得积极进展，奠定后期经济恢复前提。上海新一轮疫情从4月中旬以来逐步缓和，5月14、15日连续2日社会面无新增病例，上海交通拥堵指数5月以来开始有明显恢复，居民活动增多，截至5月13日上海9000多家规模以上工业企业中，已复工4400多家，占比接近50%，三批“白名单”企业3000多家复工复产，整体复工率超过70%。目前已开始分阶段恢复正常生产生活秩序。北京疫情在合理管控下未有大规模恶化，近日出现回落趋势。疫情冲击逐步减弱后，生产、消费均会有恢复性改善。

　　经济关乎就业民生，宏观政策还将加力，全力扩大国内需求政策落地可期。4月底政治局会议强调“要坚定信心、攻坚克难，确保党中央大政方针落实到位”、“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求”、“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”、“要加大宏观政策调节力度”、“要抓紧谋划增量政策工具”。二十大是今年重要宏观背景，经济不只是数字，更关乎就业民生，中央对经济发展预期目标至今未松动，二季度是已确定政策的集中落地期，政策效果还待疫后显现，5、6月经济增长将加快，全力扩大国内需求包括扩大投资、促进消费的增量政策预计也在抓紧谋划、部署，增加特别国债和专项债额度、加大消费券刺激力度可能也是选项，未来增量政策落地将推动经济明显回升，对前期疲弱经济拖底填坑，当下仍需保持信心。

　　风险提示：疫情反弹，外部环境不确定性加大。

　　数据进一步回落，下调核心预测

　　国家统计局公布2022年4月房地产市场运行情况。4月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积分别为8722万平方米、11389亿元、9901万平方米，同比增速分别为-39.0%、-10.1%、-44.2%，前值分别为-17.7%、-2.4%、-22.2%。

　　销售增速创新低。4月销售面积增速为-39.0%，连续9个月为负，并创本轮下行周期新低。放松政策尽管持续发力，但中途受疫情反复影响，传导至基本面尚需时日。我们判断，销售到三季度末才有可能转正。

　　到位资金增速创新低。4月到位资金增速为-35.5%，连续9个月为负，并创本轮下行周期新低。其中，国内贷款是唯一支撑，单月降幅有所收窄，表明银行端开发贷对到位资金的支持力度增加；而以债券融资为主体的自筹资金、销售回款为主体的定金及预收款和个人按揭贷款，降幅均有所扩大，表明房企发债和销售回款尚存在困难。

　　投资降幅扩大，拿地和施工均显低迷。4月单月投资增速为-10.1%，降幅较3月扩大7.7pct，主要受制于到位资金的持续收缩。4月土地成交价款降幅扩大至-28.3%，新开工跌幅扩大至-44.2%，竣工跌幅略微收窄至-14.2%。我们认为，行业销售持续低迷和资金来源持续下行的背景下，房企投资意愿难以增强，土地市场回暖尚需时日，新开工仍将受到压制，但尾端的竣工随疫情缓解具备重新向上的基础。

　　下调三大核心指标预测。我们分别下调2022年销售面积增速、新开工面积增速及开发投资增速至-10%、-10%、-3%（原预测为-5%、-5%、+1%）。

　　重申看多地产板块观点不变，继续推荐高信用房企。我们认为房地产政策向好趋势不变，随着上海等地疫情逐步得到控制，生产经营逐步恢复正常，前期放松政策有望进入效果兑现阶段。我们重申看多地产板块的观点不变，继续推荐A股：保利发展、万科A、招商蛇口、金地集团、建发股份、华发股份、华侨城A、绿地控股、新城控股、滨江集团等；港股：中国海外发展、中国金茂、旭辉控股集团、碧桂园、华润置地、龙湖集团。同时地方政府和证监会加大对REITs的支持力度，近期我们强烈看好持有运营类开发商，包括：招商蛇口、南山控股、金融街、浦东金桥等。