美股评论：影子银行只是第一块骨牌

　　导读：财经撰稿人达斯(Satyajit Das)在MarketWatch撰文指出，中国影子银行系统不断膨胀令人担忧，一旦链条断裂，就将导致整个金融系统，乃至经济受到巨大打击的危机，解决方案只能是大规模的、广泛的经济、金融和结构改革。

　　以下即达斯的评论文章全文：

　　中国的影子银行系统是一个重要的融资渠道，但是这一系统同时却也是国家金融健康的巨大潜在威胁。

　　影子银行系统当中，借贷者的信用品质其实是各不相同的，但是这些不同品质的贷款最终却被打包到了相同的证券产品当中。许多贷款是与房地产有关的，而其他一些则是以工业机器，甚至大宗商品为抵押。有些时候，当放款者想要取消赎回权时，却发现这些抵押物早已被抵押了不止一次，甚至根本都不存在。

　　影子银行系统与传统银行系统之间犬牙交错的联系也造成了额外的金融风险，甚至还有道德风险。

　　银行频繁使用影子银行系统，将贷款资产从自己的资产负债表上转移出去，这样其递交给监管者和投资者的财报就会显得体面不少。银行还会利用代理，比如信托或者针对散户的理财产品来向企业发放高利率贷款——如果不通过这样的形式，他们根本就无法像房地产开发商等放款。银行为了维持自己的市场份额和利润，对这些代理，以及对从影子银行产品收取的费用和佣金都越来越依赖。

　　传统银行和影子银行之间的关联高度复杂。银行将承兑汇票或者风险贷款销售给信托，于是这些贷款就改头换面，成了理财产品，被销售给银行的客户。银行、信托和理财产品。有些时候，银行、信托和理财产品会共用存款池。还有，有些新产品之所以要创建，就是为了筹措资金，为那些到期的产品还本付息。

　　本质上说来，这些理财产品的风险其实是由投资者来承担的，一旦相应资产发生违约，他们只能接受损失。可是，要追究违约的终极责任，却是件极端复杂的事情。

　　信托的投资者或许相信自己是有充分保护的，理由是，一旦信托公司的产品发生了亏损，他们就将面临失去营业资格的威胁。近年来，已经发生过一些问题，解决方案往往是信托公司以自己的资本来补偿损失，或者是将有问题的贷款转移给国有企业，以及发行新信托产品来偿付之前的产品。此外，投资者或许还相信，传统银行会确保影子银行投资的还本付息。

　　可是，中国的证券监管机构却不可能不担心。

　　理财产品的失败会使得通过新产品来筹措资金，应对投资者退出局面的能力受到损害，最终只能由发起银行来提供支持——就像我们2008年曾经在美国所目睹的那样。由此而来的亏损和现金外流可能会触发金融系统更严重的问题，而这些问题最终可能会影响到偿付业务，乃至于经济增长。

　　政策制定者们已经采取了措施，希望遏制债务的迅速增长和影子银行系统的迅速扩张。比如，他们提高了储备门槛，来控制银行放款。还有其他一些措施，包括对一些特定种类的贷款实行特定的限制，这是在努力打压举债方。

　　2014年初，中央政府又宣布了一些旨在控制影子银行的政策。银行被要求更加严格地执行现有的规定，而且被禁止再将某些特定贷款和资产从资产负债表转移出去。银行还必须成立资本和规则都独立于本体之外的专门理财产品部门。银行与信托公司或者券商的合作也受到了限制。

　　此外，信托公司则被禁止投资于不可交易资产，还有不得通过一个以上的产品汇集存款。私募公司也被禁止向客户放款。

　　中央政府还计划在占据垄断地位的国有银行之外再成立三到五家私营银行，以提升整个银行系统的产能。

　　当局已经在干涉货币市场，抽出流动性，提高利率，以此来限制信贷过度增长，提高银行风险控制能力。这样的做法导致了利率急剧上涨，波动性大增。同时，这也使得金融系统架构的弱点彻底暴露出来，尤其是影子银行系统的不稳定。

　　大多数客户的存款都控制在几大国有银行手中，其他银行可资利用的存款基础规模要小得多。这些小银行更加依赖批发融资，尤其是通过银行间市场。银行间市场的流动性取决于大银行，无论是在这一市场，还是在投资于货币市场的理财产品当中，他们都是净放款方。

　　不过，削减流动性，提高利率将迅速造成连锁反应。银行间市场紧缩会让小银行处境恶化。这还会增加投资者赎回理财产品的意愿，而这反过来又会使得银行间市场能够获得的资金进一步减少，导致利率进一步上涨……循环往复。和大银行不同，小银行持有的政府债券较少，这就使得他们以这些债券为抵押来融资的能力受到了限制。最终，较小的银行可能会不得不廉价抛售流动资产，导致价格下跌。

　　小银行财务状况恶化，将使得他们的借贷成本进一步提高。一些银行将无法再得到资金，最终危及到他们根本性的偿付能力。

　　可是，现有的干预措施至少迄今为止都很难说取得了怎样的成功，因为借贷的疯狂增长并没有减速多少。这当中的关键问题就在于，中国原本就高度依赖以债务融资的经济增长模式，要维持经济的高度活跃，就必须不但扩张信贷。此外，影子银行规模日益扩大，架构日益复杂，其实正反映了现存的结构性问题。

　　中国需要的，是大规模的、广泛的经济、金融和结构改革，可是这样的解决方案在政治层面却是难以下咽的苦药。相反，中国其实还在不断增加更多的债务。(子衿)