2018年4月14至15日，中国资产证券化百人会论坛等多个单位在北京联合举办2018中国资产证券化行业年会，本次大会以聚焦“新形势下的资产证券化”使命为主题。 主持人：下面我们进入本次大会的第一个圆桌论坛，“资产证券化促进地方经济发展”，我们百城万企行在各地举办，得到了各地金融局和金融办的大力支持，本次年会，我们也有幸邀请到了广州市、成都市、厦门市和芜湖市的金融工作监管部门，有请清华大学货币政策与金融稳定研究中心副主任、厦门国际金融技术有限公司首席经济学家郭杰群教授，以及成都市金融工作局局长助理付剑峰先生，芜湖市金融工作办公室主任王干劲先生，厦门市金融工作办公室副主任、总经济师姚志萍女士，广州市金融工作局资本市场处处长俞薇女士。 郭杰群：各位领导、各位朋友，大家早上好，非常感谢还有机会和大家分享，我们今天早上是第一个圆桌，也是本次论坛中最为关键的一个圆桌，也跟我们这次年会的主题比较一致，服务地方的经济。十九大给我们未来的金融发展定了一个方向，主要是两点，一个是防范系统性的金融风险，第二个，脱虚向实，为实体经济服务。我们今天请到了四位主管地方经济金融的要员，非常有代表性，既有一线城市广州市的领导，也有二线城市成都、厦门的领导，也有三四线城市安徽省芜湖市金融办的主任，可以从全方位探讨一下我们今天资产证券化如何可以帮助实体经济。 总书记在很多场合都谈到了我们的经济改革进入了深水区，我们不但要关注量的发展，更要关注质的变化，特别是三去一降一补，三去其中一条就是去杠杆，去杠杆意味着负债要降低，但是同时又要发生经济的转型，而经济转型又需要资金的支持，如何能够达到一个匹配？这是一个非常关键的问题，我有几个图，这个图显示的是从2007到2017年十年间，我国中央国企的负债率，2007年的时候负债率82%，2017年84%，总资产的增长速度非常快，但是你再看它的负债增长速度在过去十年远远超过总资产发展速度，体现了我们在过去十年中的发展，主要还是依赖于靠借债，从量转到质的时候，我们就不能进一步地依赖负债发展我们的经济，下一个图可以看到，以传统房地产为例，当你不能进一步从银行借钱的时候，不能从金融机构借钱的时候，你要进行转型，这个时候思路就必须发生转变，从资产端着手解决问题，2008年金融危机以后大家对资产证券化有很多负面的看法，金融稳定理事会在历经了对金融危机的尽调以后，给资产证券化进行了正名，为了能为实体经济提供信用供给，重塑合理的资产证券化市场仍是个重要任务，从某种程度给实体经济带来融资还有存量资产的转变提供了一种方式。今天我们四位金融的领导，我们也希望从他们切身的角度来谈谈他们面临的金融特点和资产证券化有可能对他们当地的实体经济发展采用的一些渠道和提供的便利。 姚志萍：非常高兴今天有机会来参加年会，刚才曹董事长的介绍，对资产证券化的优势做了非常清晰又非常深刻的解读，两点，宏观上是它不增加货币创造，微观上又帮助企业去杠杆，这也非常有启发，我是来自厦门市金融工作办公室的姚志萍，我也把我们地方的资产证券化实践和思考给大家分享，这个领域很新，我们做的探索也不是特别多，银行业的信贷资产证券化，地方金融办介入的也比较少，因为主要还是中央监管单位做的，我就从地方金融办的角度，我们地方金融在这个领域做的一些事。 主要是两个方面，一个，我们是在融资租赁方面，融资租赁行业发展了十多年，集聚一大批融资租赁企业，2016年开始，我们厦门市龙头融资租赁公司做了一些探索，在上交所发ABS，现在我们发了3单，12亿的金额，只有这一家．从企业的效果来讲，一个是增加了资产的流动性，从客户端来讲小微企业降低了融资成本，据企业测算节省了一千多万的融资成本。 另一个方面，我们在小额贷款公司的ABS方面，我们也做了一些突破，前面的嘉宾在分享的时候，有一个数据，就是关于小额贷款方面的爆发式的增长，从我们厦门地方来讲，我们对小额贷款ABS主要是立足于小额贷款公司，就是特定的主体，还不是P2P或者是其他的主体所发放的小额贷款，我们厦门有13家小额贷款公司，2016年首先政策上做了一个突破，因为国家做小贷公司的试点是对资金负债端有很严格的限制，除了资本金和捐赠资金，只有从银行融入资金，而且有资金的上线融入是50%，捐赠资金也是非常少的，所以小贷公司的资金可以发放贷款的限额只有它的资本金，基本是第二种局面，我们2016年在政策上先放开了，把小贷公司负债端的来源，除了上面说的三类，我们把它放到有四类，包括小贷公司可以上市，这个在福建已经有一例了，还有可以发债，可以同业之间借款，另外就是发ABS。 做资产证券化，从我们制定政策到现在两年了，一直没有实际的运作，我们主要有一个困惑，因为小贷公司的管理从内部治理、外部的监管力量来讲都不是非常到位和规范，我们也担心它的风险外溢性会不会通过ABS把资产相对封闭的情况做风险外溢，所以我们还是实践中比较谨慎。 王干劲：芜湖市是安徽省第二大经济体，国民生产总值三千多亿，财政收入六百多亿，我们的资产证券化率达到了120%，银行体系的融资贷款达到99%，今天很荣幸参加这样的会议，随着金融科技的蓬勃发展，资产证券化不但越来越会成为更加具有创新能力的金融工具，在宏观层面可以更加提供丰富的金融产品，提高金融的服务效率，微观层面，可以为参与者提供流动性的转化功能。在我们去杠杆的背景下，尤为重要。 去年以来，财政部连续发表了三个文件，财政部的52号文、87号文等文件，这三个文件的核心内容是规范政府的融资行为，举债行为，禁止政府非法融资，以及规范了金融机构对政府的投融资行为，核心的内容就是三到九步骤，严控地方政府的债务，但是债政府仍然要发的，资金哪里来，成了一个很大的问题，所以地方政府的压力很大，但是通过资产证券化可以把我们政府已经形成的优质资产通过证券化的手段来募集资金，降低政府的债务风险。资产证券化首先是在公开市场融资，符合政策的规定，而且它的融资募集资金限制很少，使用灵活。 第二点，我们资产支持证券，发行规模取决于我们的资产多少，而不受净资产40%的约束，实际上可以放大融资规模。 第三个，政府的资产通过结构化的手段，以及内外部的增信，可以使我们在资本市场降低成本，扩大规模，从而能够降低我们政府的债务风险。 第二个，对中小企业来说，可以缓解中小企业的融资难融资贵，我认为要为中小企业提供有利的应收帐款，我们中小企业可以实行资产证券化的主要通道应该是应收帐款，因为应收帐款在市场是不受限的，所以大的企业、优质的企业脱去应收帐款普遍存在，如果我们把优质企业的应收帐款做成资产证券化，通过适当的信息发布，我想有利于中小企业应收帐款的回收。 中小企业融资难贵，因为经营规模小，抗风险能力弱，如果我们直接跟优质的大企业好企业合作，他们的应收帐款实现资产证券化，获得更好信用评级，我想可以降低融资成本，扩大融资规模，从而在资本市场可以增强市场竞争力，这是对企业有益的。 第三个，我认为有力地深化国有企业的改革，因为国有企业推动它的资产证券化一定是盘活国有企业、优化国有企业的债务，降低国有企业的运营风险，提升国有企业的盈利能力，从而提高我们整个行业的盈利收益，我想这对我们经济发展的贡献度会越来越高，我们要很好地用好这样的工具。 目前我们芜湖市资产证券化推进的速度也很快，我们通过租赁资产来实现证券化，去年我们就做了3单，融资54亿，通过租赁资产证券化的手段，让金融租赁企业摆脱或者不完全依赖银行的融资，提高它的现金流，提高它的放贷能力，扩大市场规模，所以我们扩大了四百多亿市场规模。 第二个，我们芜湖市是奇瑞汽车的所在地，汽车产业是我们的主导产业，汽车金融这一块，因为ABS稳定，历史的数据非常精细，所以它的单笔贷款规模小，时间比较长，非常适合做资产证券化，所以我们确定做了两单，发行规模70亿。 第三，我们正在跟国金深度谋划资产证券化合作，因为我们芜湖市在传统产业里，比如电缆产业，现在产业规模大概有七百多亿，有三百多家企业，但是由于历史的问题，形成了互联互保，差的企业一旦生病，好的企业就要咳嗽，如果不及时化解这种风险，有可能导致我们整个行业优质企业被拖垮。我们与国金合作，把我们前15%的企业的应收帐款差不多40%做成资产证券化，我们一直希望发行10个亿左右，把这种资产证券化的资金作为我们债权的管理体系，然后加上政府的产业扶持基金，我们市政府和县政府的资金作为劣后，引入保理或者金融资产公司，让他们参股或者运营资金，让我们的电缆企业从互联互保中解出来，我们再滚动地做资产证券化，一方面使我们优质的企业更强更快地发展，另外使我们的风险逐步化解。防范金融风险，使我们的金融生态得到完善。 我们芜湖还有航天航空产业，还有现代农机产业，还有机器人制造产业，围绕这些产业集群或者产业链，我们和厦门国金还要一单一单地做下去，希望各位参与芜湖的资产证券化。 俞薇：感谢主办单位的邀请，刚才两位领导就当地的资产证券化情况和经济发展的情况做了一个简要的说明，我的感觉也是受益非常深。关于广州的情况，刚才在中国证券基金业协会陈秘书长的简介中，广州是一个资产证券化产品发行的重地，2014年中国银监会和证监会开始强势要求资产证券化产品在协会备案以后，我们广州地区企业发行的资产证券化产品大概是可以占到全国资产证券化产品的10%左右的份额，在这几年的资产证券化产品形势变化中，我们是比较有感触的，逐渐从公共事业单位的收费权以及大型企业的应收帐款逐渐向消费金融、供应链金融、以及类REITs的产品进行演化，我们的感觉就是基础的资产质量越来越优质，产品结构设计和创新层出不穷，里面的机构和参与者的多元化也是非常突出的特点。这可能是跟广州市本身的市场经济氛围比较活跃有相当大的关系，这是我们对资产证券化发展情况的基本简介。 关于资产证券化如何促进地方经济发展，我有两个层面的考虑。第一个，从地方政府和地方国资的资产证券化角度来说，广州地区我们地方的债务规模不是很大，也就是两千多亿规模，到2016年底，2400多万亿规模，每年都是在下降的趋势，所以广州地区的政府地方财务一直低于广东省地区下达的限额，我们在地方债务化解方面的压力比较小。另外，我们广州地区的地方政府债务也多是用于优质的地方公共设施的投资，包括轨道交通和棚户区改造以及垃圾处理等公益事业，所以在地方债务化解的资产证券化方面，实际上还是有非常好的基础资产的基础，所以包括我们的承投和水投以及大型国企发行的ABS，在沪深交易所以及机构间市场发行的周期以及基础利率都是相对比较优化的。 另一个方面，对中小企业解决融资难的问题，我们感觉ABS有一个特点，可以通过盘活存量资产来撬动企业融资规模的扩大，所以在ABS发行的过程中，我们也感觉到目前广州地区这些类金融机构包括保理串联起来的供应链金融，包括广州地区的小额贷款公司，里面有一个大类是广州比较有特点的，就是互联网小贷公司串联起来的消费金融，这一块的ABS产品发行相对来说规模也比较大，而且产品的结构也比较优质。 在这个过程中，对于中介机构包括券商和银行包括一些其他的资产管理公司发行的产品，我们也有期望，第一个，希望可以优化产品的结构，可以切实解决中小企业融资难和贵的问题。  第二个，要结合目前中央的宏观经济政策的导向和地方的产业特点，要设计出一些有地方特色的产品结构，包括今天我们提到的PPP类REITs的，包括我们现在讲到的一些新的产品形态，我们希望结合广州这几年大力发展新一代信息技术、生物医药以及重大的战略装备类的制造重点产业的扶持政策，可以为这些行业多服务、多提供引导。 第三个，2018年我们全国有三大供应站，第一个就是金融风险的防控，还是希望各类金融机构和资管公司在发行ABS产品的时候，切实把金融风险控制和存续期间的资管产品异动情况监控放在一个重要的位置上，这不仅对单个产品来说比较重要，而且无论是中央还是地方的金融风险防控都是放在第一要务的。 付剑峰：大家上午好，我在国家科技部工作，现在在成都市金融工作局挂职，刚才主持人也介绍了成都是中国的二线城市，现在网红的说法，成都市新一线城市，我简单介绍一下，今年年初习总书记专门去了四川，也到了成都进行考察调研，新时代背景下给我们提了很多新的要求，结合这样的背景环境，成都市现在也是国务院批复的第六个国家中心城市，我们提出五中心一枢纽的发展愿景，五个中心是经济中心、科技中心、文创中心、金融中心、对外交往中心和经济交通枢纽，在1995年国务院对西南地区的规划上，在成都就已经提到了金融中心的概念，金融是成都市的重要支柱产业，去年金融增加值1600亿，占GDP11.6%，是成都市十大千亿产业之一，金融对实体经济服务非常重要，我们在全国经济中心指数排名是第六位，在北上广深和天津之后，我们在去年也是中国中西部第一个进入到全球伦敦金融中心指数排名的城市，在国际上的影响力，这几年也比较大，包括2016年承接了G20的财长会，明年我们要承接第60届泛美行理事会年会，也是中国加入泛美行十周年的最大活动，届时有来自全世界的金融家云集成都。 刚才也提到了，在今天的金融背景下，去杠杆包括提升直接融资，我们也做了很多工作，包括ABS是一个重要的手段，我们提出了成都市的资产证券化行动计划，实际上包括IPO和发债以及直接融资的行为主体融资工具在内，都是一个大的概念的范畴，我们也取得了一定的成效，包括今年的一季度IPO的发行企业数和融资规模，在各个城市中的排名我们是全国第一的，包括我们这两年在创新发债，特别是结合国际的金融环境，我们走出去，在境外发债做了很多创新，包括我们也最近发行了全国首个地方的非金融机构企业发行的欧元债，在德国市场。 这一系列的创新，都是在提升我们自己的直接融资，针对ABS，成都做了很多创新，包括我们最近发的传媒行业的供应链金融首单ABS产品，也是全国首个，包括全国首个停车场PPP资产证券化的项目，做了很多创新，现在也在针对受益权开展创新的业务。 ABS大家已经说了很多了，我还是结合一下，今天发言的曹行长说了很多互联网金融，金融科技和ABS结合的创新的东西，现在科技和金融的结合已经越来越普遍了，从人类近现代的金融体系建立起，我们都可以看到科技的身影，每一轮科技产业的浪潮都会出现一个新的金融的业态，也看到很多新的金融的产品，前沿技术都会率先应用到金融领域，包括我们今天看到一些人工智能和区块链，很多新的技术都会在金融领域率先应用，他们之间的结合是非常普遍的。 刚才说到了中小企业融资，包括一些低评级的企业资产融资，面临很多问题，也是普遍性的问题，第一个，你没有抵质押的资产，第二个，信息不对称，无外乎就是融资难和融资贵，通过现在的技术，包括互联网的技术，云技术和大数据的技术，可以透明地把一些资产和信息充分展现在投资者的面前，供应链金融的理念和思想，可以把一些核心企业的信用传导到你的二三四级供应商，提升了你和投资者和融资者之间的信息透明度，解决大家的不信任。 通过区块链技术，现在应收帐款ABS，一种资产包的概念，通过代币创新，可以把资产包标准化，可以拆细，对投资者起到了提高ABS资产流动性的作用，这些模式都非常创新，而且创新的空间也非常巨大，我觉得十八世纪前，人类的知识储备是九十年翻一倍，现在几乎三年到五年，你的技术和知识储备就会翻一倍，所以现在的技术革新迭代都非常快，金融领域也是一样的，我觉得金融和技术的结合将会带来整个行业的变革。 在金融科技方面，成都也做了很多的探索，包括全国第一个金融科技的众创空间就是在我们那里诞生的，第一本科技金融的书和第一批科技支行的集体挂牌等等，以及今年我们市委10号文件都会有很多的政策措施，我们会原创性地提出很多新的政策措施，供大家参考。 还是希望各位企业家可以到成都去走一走，去投资，去看一看，我们有着广阔的发展空间，谢谢大家。 郭杰群：非常感谢四位嘉宾，毕竟他们都是主管当地经济的要员，对当地经济的数据信手拈来，让我们看到了资产证券化从一线到四线城市都有极大的空间，不管是金融科技，不管是汽车金融，都有很大的合作空间，四位嘉宾也提出了一些希望，包括中介机构要更好地设计具有地方特色的产品，包括怎么样防范风险，包括存续期的管理和金融科技与资产证券化的应用，四位嘉宾的要求或者期望在我们未来的一天半中的圆桌议题中都有充分体现，我们设计了不同的话题和圆桌，大家可以进一步关注。 我们四位嘉宾也非常希望中介机构包括券商和银行到我们的四个城市中更好的进行结合，他们是非常欢迎的。让我们以热烈的掌声再次感谢四位嘉宾的分享。[详情]

　　2018年4月14至15日，中国资产证券化百人会论坛等多个单位在北京联合举办2018中国资产证券化行业年会，本次大会以聚焦“新形势下的资产证券化”使命为主题。 Peter Verwer 亚太房地产协会是代表亚太房地产投资行业的非营利性组织，其会员包括各大主权财富基金、养老基金、保险、基金公司、房地产服务商、房地产开发上、家族企业等。协会的会员遍布181个国家，超过1001个房地产市场。 亚太房地产协会CEO Peter Verwer发表主旨演讲，以下是他的演讲全文实录： Peter Verwer：今天很高兴可以来到这里谈这个非常重要的话题。亚太房地产协会是一个非营利企业，我们的会员包括亚太主要的投资者和金融机构，我今天来这里就是要谈一谈REITs和房地产的资产类别。 第一点，全球REITs市场到底有多大？第二点，亚洲在REITs方面有什么样的革新？我今天要谈的主题就是亚洲出现了REITs的革命性的发展，不仅仅是在证券化方面，在生态圈的建设方面页取得了重要的进展，也就是我们的ABS以及BBP。我们也可以发现，REITs不仅仅可以创造一些财富，不仅仅是一个工具，如果它设计良好，也可以促进我们的经济发展，可以给我们带来社会的资本。第三个，REITs作为一个平台的发展以及它的趋势。此外我还会给大家介绍一些其他的内容，比如说有一些REITs的资本市场的技术和创新正在显现，这些技术目前已经获得了应用，而且它与技术的发展是保持了同步的发展，最后还会介绍一下在中国的REITs情况以及中国的REITs到底有什么样的机遇。 关于全球的REITs市场我们要了解它的规模到底有多大，我们的答复是，从全球来说，我们REITs房地产的市场投资总值356万亿人民币，这是目前的规模，这是给我们带来收入的，五分之一是一些机构投资人所拥有的，这五分之一还有一半上市了，而且我们还有一些公募基金，占有17000亿美元。大家看看这个图，这是全球和美国的细分情况，美国占了65左右。这不是说美国比别的国家更强大，原因是美国认为REITs是一项技术，或者当成一个技术的应用软件，在不断的发展，对社会产生不断的影响。在过去数十年中，REITs在不断的发展，我们所面临的问题就是我们的REITs是不是打造了一个真正的平台，或者说我们的APP到底是一个什么样的形式是最为适用的。我刚刚说过，REITs它的规模是非常快，而且REITs进展也是非常快的，因为他们可以给社会和经济带来服务。 亚太是在北美之后第二大发展的市场，中国在全球是仅次于美国的第二大REITs国家，而且现在中国占有的比例越来越大。大家都会问一个问题，中国在未来是不是会不断的发展，而且资产证券化在中国的机遇是什么？ 现在我来讲讲REITs的革命或者革新。这有36个国家和区域，他们面临的问题都是跟中国一样的：我们的监管到底是怎样的？我们的税收到底应该怎样？我们的规则应该怎样？他们的增长有极限吗？他们的定义到底是什么？REITs到底能够做什么？我们要解决这些问题，这36个国家和区域他们的REITs其实各不相同，各有各的定义。 美国是最大的REITs国家，但是在亚洲，在过去的三年中，亚洲REITs发生了一场革命，而且这场革命是非常精细的发展。在上个月，马来西亚就已经发布了要现代化的条例，他们认为一定要采用最新的技术来促进REITs的发展。三个星期前，他们发布了监管条例，他们是属于伊斯兰国家的REITs。新加坡在最近他们的预算中，做了一些实验，称之为REITs的ETS，这是因为他们的税收与REITs不太一致，这个问题需要改革，否则他们的ETF无法成为全额版本的。当然这里还有别的国家，我就不一一介绍了，我主要说日本，日本已经宣布他们的REITs市场要翻番，还有澳大利亚，未来五年日本就会超过澳大利亚，规模将会达到三十万亿日元。日本想要把REITs当做他们的资产战略，不想光用REITs促进经济的发展，还想要用REITs解决社会问题，并且提供社会服务。日本把REITs的规则变了，今后要让REITs介入到相关的社会服务方面。 最为激动人心的就是印度，当然中国也一样，因为印度有一个观点，REITs它的存在不仅仅是打造财富，为家庭打造财富以及为个人打造财富，而且他们应该是要和财富一致的，而且印度还认为REITs还可以促进城市的增长，这一个机制还可以促进经济活动的发展，而且REITs在印度还可以提供社会服务。所以目前在印度，与任何别的国家都不一样，他们有两条规则，一个是他们的基础设施到信托投资，另一个是REITs，马上就要推出的条例，他们实际上建立了一个平台，或者打造了一座桥梁，在社会中把所有的资产连起来，他们的资产一共有34类基础设施放进来，比如说要提供可承担得起的住宅，而且还要考虑到税收，因为在印度他们知道有清晰的目标，要大幅度地增长，要通过REITs建大量的住房，这个住房不是销售的，而是居住的，这是亚太地区的主要变化，我们认为这是在亚洲的REITs投资基金的变化。 我们都知道REITs最初的目标非常狭窄，无非就是一些投资和一些经济和基础工业，但是现在进入了社会和服务，也就是它们已经有关联性了，变得更重要更有效了，今天可以看到REITs的发展所带来的结果是什么，它是更为融合了，可以反映社会所有的经济，REITs每天的交易量大幅度上升，我们现在需要它的流动性，这一理念就已经得到了变革。另外我们有效地把REITs融合到了资本市场中，如果这样做的话，它们就可以提供服务，作为一种工具，可以促进社会和经济的增长，REITs的基金过去比较狭义，现在则可以非常有效地反映出我们的REITs市场情况，很多人认为今后的REITs到底像资产还是像证券呢？要看你希望REITs给你做什么，它可以确定未来的发展方向。 最后，它是非常的稳定，非常的有确定性，可以给我们带来收入。 对很多国家来说，他们希望REITs可以协助这些国家确保保险公司以及保险基金带来未来的收入，可以带来稳定的回报，现在我们可以发现REITs的波动性比较小，现在是TFC的后期，在亚洲，REITs波动比全球低得多。 REITs的增长是非常快的，或者叫革命性的快，现在已经成为了一个社会，成为一个市场的APP了，也就是一个软件应用了，所以我们把它称为有很多的分类，分类你可以列出一个词汇表，我只是介绍它的图谱家族非常庞大，涉及到社会的方方面面，一方面有传统经典的REITs，也就是上面的商业型，现在还是非常重要，在社会中的作用也依然关键，另外还有互动，从摇篮到坟墓，从一个人的生活起居，全部都有交叉，比如像信息化的REITs，债券型的REITs，还有ETF型的REITs，还有伊斯兰社会型的REITs，H型REITs，还有基础设施的，还有农村的，农村的主要针对林业，还有社会型的REITs，比如养老型的，照顾小孩的，还有教育型的REITs，产品的关联性特别大，对社会带来的影响特别巨大。 我们刚刚前面说过了，我们在人类历史上现在全球是第一次，让全球的主权基金以及养老基金和它进行了互动，目前投资比例在2017年第一次超过10%，在未来还会有一种混合型的资本市场会把它投入到产品当中。 现在混合型的资产完全可行，住宅的证券化发展越来越深入了，我给大家介绍一两个，在英国、澳大利亚和印度三个国家，大家认为住宅是用来销售的，但是租赁型的住宅的重要性也应该是一样的。因为我们与印度的监管方做过交谈，他们认为销售型住宅和租赁住宅重要性是一样的，因为他们希望提供越来越多的住宅，建造越来越多的地方，让老百姓有越来越多的选择，所以基于美国的多家庭的选择目标，要进行一点变化，我们要利用传统型的资本市场打造现在的住宅，另外还有其他的很多国家，他们谈到了要用REITs促进社会优先事物的发展，这个图表罗列出了所有的老的REITs行业，比如在美国，美洲市场是发展最深最快的，右边购物中心还是属于REITs重要的领域，过去的十年有不同了，我这里用蓝颜色和橘色表示新的发展和老的发展，住宅是进展最快的，右边第三个是基础设施，发展也非常快，基础设施的资本价值在美国已经是上升了，十年前是0，现在是非常快，数据中心过去也是0，现在也非常快，农村过去十年前是0，现在也是非常快，所以现在我们新的行业是进展非常快的，动态的发展非常快。 最后介绍一点，我们亚洲的REITs，比如保健、居住等等，不仅仅是美国的模式，其实已经用美国模式服务到了亚太的区域。 对中国来说REITs到底意味着什么？我们大家都非常熟悉的一点，中国准REITs的进展都非常清楚了，有PPP和ABS框架，提供了非常刚性和健全的机制，可以促进经济的增长，我们以准REITs相关的实验用于了解到底在中国的REITs应该是怎样的REITs，怎么可以适用中国的特点，也就是在国外先要立法，立法以后就要付诸实施，在中国是先实验再实施，我们要来了解中国REITs市场的绩效和表现，看看中国的REITs与全球的REITs还是有点不同的，我们要做相关的工作，每个月我们都跟踪，我们所做的工作就是中国每一平米的资产我们都进行跟踪，我们有七个香港和新加坡的基金管理相关工作，因为他们按照两个不同的税收体系进行跟踪的，一个是香港一个是新加坡，我们主要了解亚太的REITs绩效和表现。 看第二栏总的回报，新加坡是最好的，21.99%的回报，新加坡的REITs发展是很健康的，我们先把中国大陆的资产剔除，因为七支新加坡和香港的基金，他们是45亿，我们把它拿走了以后可以发现回报率是19%，跨的行业是非常多，我们用新加坡和香港的基金很难来预测中国的REITs发展，但是也可以表明中国的绩效不错，因为回报是19%，我们和中国监管层也交流过，他们问我们红利是什么，红利看起来要低于新加坡，中国的资产用新加坡和香港的基金分布情况怎么样，还是比较平均的，主要是基于它的高质量资产，表现还是可以的，反映了总体的管理水平。 这是亚太区域REITs从长期的角度来看的绩效。我们是从2002年到今年，把新加坡、香港和日本的REITs都做了比较，可以看出红线就是REITs，假设我们再投资，从回报来说，REITs还是超越了别的投资，他们要比债券和股权投资都更好，红的是属于最好的，他们还提供了服务，给我们带来收入，蓝色就是资本的回报，因为有复合回报率，有高有低，总体他的回报可以当作一台收入机器，也就是REITs的收入机器带来的收入不断提高。它的波动性在全球是最低的。 女士们先生们，我的报告就到此结束，非常感谢你们邀请我到这儿来，我刚才所谈的报告主题就是与十年前相比，REITs和我们现在的发展完全不相关，当时要么是黑，要么是白，现在你拿苹果5，肯定和苹果X是不相关的，但是两者之间可以尽量地关联起来，让REITs与所有的经济增长和社会资本关联起来，我们也确实是可以做到的，你要注意到它的治理和透明才可以，另外还有政府要把它当作一个资产的工具，我希望今后还可以和你们合作，把它变为现实，带来财富。[详情]

　　2018年4月14至15日，中国资产证券化百人会论坛等多个单位在北京联合举办2018中国资产证券化行业年会，本次大会以聚焦“新形势下的资产证券化”使命为主题。 Richard Johns 美国结构金融行业协会总裁Richard Johns发表主旨演讲，以下是他的演讲全文实录： 美国结构金融组织是全球规模最大的行业自律组织，其中会员包括信托、银行、律所、服务商、会计师事务所、评级机构、投资机构、发行人等。自金融危机以来，监管部门关于结构金融的相关改革都有SFIG的深度参与，在其每年一度的年会上都聚集了大量的从业人员以及相关政府监管代表。SFIG于2014年成立中国市场委员会，并与2016年专门为中国金融监管部门和市场参与者撰写了美国资产证券化市场的发展历程、经验教训和最新监管政策动向。 Richard Johns：各位早上好，我非常荣幸受到邀请今天来参加本次资产证券化论坛，而且很高兴有机会在此做一个发言。我们集团得到了很多支持，我们也支持中国证券化的市场，我们的中国市场委员会已经成立了五年，而且他们的成长非常之快。我给大家澄清一下，今天我做的发言主要是反映一下我们协会的观点，是我自己的观点，不是我们代表的会员公司的观点，要知道穆迪公司也会给我们提供很多的数据。 我的公司叫FSIG，我们称之为美国的交易协会，我们的交易协会组织主要是由商业界组织的，我们可以开展合作、进行教育和政策的游说，可以提供意见、开展大会，寻求所有的机会，促进我们行业的发展。 现在我们讲的是证券化的行业，我们的任务就是要支持证券化和结构化金融来支持实体经济的发展，并不是要支持每一个或者某一个结构，我们是支持整个行业，所以我们有370个企业会员，其中包括银行、发行商、投资商、律所、会计律所和技术公司，只要是积极参与这个行业，都是我们的会员，所以我们服务的是整个行业，不是单个成员。我们通过政策的建议、培训和教育、作为行业可以发出声音，可以保证行业的发展得到支持。 为什么我这样一个美国人今天来北京介绍我们的会员？因为我们的贸易协会角色和功能对中国的证券化市场是非常重要的，对任何市场来说，我们的服务尤其是被需要的。现在我们就来谈一谈中国的市场。在上次我在中国做主旨演讲的时候是15年中期，当时我们讲的是汽车应收帐款，当时我们处在市场发展的初期，如果你把它和美国证券化环境相比，当时主要有消费者的信贷，比如信用卡、学生贷款、房贷等等，还有CMBS，还有一些另类的产品，比如太阳能、手机等等。 自你每天起床到睡觉为止，生活中的每一个环节都是在美国得到了证券化的支持，比如说你住的家可能是通过证券化买的，你的汽车可能是通过证券化支持的，你的学生贷款和办公室所在的大楼可能是通过CMBS所资助的，您在冰箱中的食物也可能是通过信用卡买的。这不仅仅是包括日常生活，同时你的生活本身可能每一个环节也是会被证券化，比如你的出生医院可能就是根据CMBS所建的，退休以后的养老金也可能是ABS支持的，所以这就是证券化支持实体经济很好的例子，所以它对我们是一个非常重要的融资渠道，来支持发展市场。 现在我们来谈一谈今天，自三年前相比，中国已经有了迅猛的发展，汽车证券化仍然是一个主要的方面，但是现在有其他的方面，比如信用卡、小额贷款、ABS、租赁、CMBS，C1下降了，降到了15年的40%左右，总的来看，每年的增长率在过去五年间是125%，发行基本达到了2万亿人民币，经济发展偏好于消费，所以中国实体经济的融资发展在未来会继续下去，所以我们作为一个行业协会，我们在里面扮演什么样的角色呢？我有两个词，一个是标准化，一个是监管。 不管你处在哪个行业里，当行业快速增长的时候，必须要保证增长是得到有效管理的，所以我们就需要一定的规则才可以。 你可能会说，我们现在就由政府来监管吧，但是在一个高速增长的行业里，会有几个问题。第一个问题，当你的监管最后制定出来的时候，这个行业已经发展很远了，新的监管已经解决不了现在的问题，已经无法操作了，最差的情况是可能会阻碍行业的继续创新，所以我们必须要小心。 第二个问题，在指定监管的时候，如果没有一个双向的交流机制，其中比如说征求公众意见，那么监管是无法了解行业从业者所面临的实际问题的，可能会造成不可预料的后果。“不可预料”和“后果”这两个词是非常可怕的。 我们怎么解决？第一个答案是自我监管。对我们FSIG来说，自我监管要好于监管。在美国的自我监管，我们的主题就是行业最佳实践，我们汇集行业所有的发行商和投资方，来讨论市场的问题，来整理一下我们的不同意见，通过一个很长的时期，来实现达成共识，讨论行业如何解决这些问题。这些问题就是在行业协会讨论的，行业协会代表整个行业，我们是中立的，可以中立不偏不倚的推动行业向前发展。现在我给大家举例子，在美国市场借贷像中国的小额借贷一样，是一个新的资产类别。我们新的产品一直在演化，虽然SEC之前已经提出了一些披露的规则，比如说关于汽车、信用卡、ABS等等，但是这些规则只是提到了公开发行，它没有想到一些特殊的例子，比如说发行平台等等特殊的情况，所以作为我们这样一个协会，我们花了一年的时间，使我们的成员可以充分的讨论，来进行自我监管，很好的管理市场。自我监管不仅仅包括数据的透明性，使投资者可以有信心进行风险的评估，同时也能够通过这种做法进行行业的标准化，所以当投资者来进行下一次交易的时候，他知道会发生什么。通过标准化就有了兼容性，兼容性是非常重要的，因为只有这样投资者才可以继续进行投资，能够使市场现在的增长持续下去。 作为一个市场参与者，你可能反对更多的监管，但是如果这个监管是行业主导的，监管就会随着市场变化迅速调整，这就是我们行业协会所扮演的重要角色。 最佳实践和标准化的工作，不仅仅包括披露和汇报。在美国2008年金融危机以后，按揭证券化的发行基本停滞了，投资者的信心跌到了历史低点，这就需要我们重建交易体系和结构。比如说担保需要得到标准化，保护投资者，执行，尽调等等，都需要重新建立，需要重新建立一个系统来重拾消费者的信心。我们用了五年时间，起草了一份六百页的文件，通过和发行商、银行、投资业、技术公司进行交谈，形成这份文件。这个工作只能由行业协会来完成，因为只有我们才有这样的实力和网络，才能代表整个行业的利益。 这也就向大家再次展示，自我监管是很有效的。刚才我举了两个例子，第一个是快速增长的市场，第二个例子就是按揭证券化的两个例子。当然有的时候资产类别是非常传统的，我们的问题太重要，太差了，所以自我监管可能不太有效，这个时候要与监管者合作，在这一点上我们也可以扮演重要的角色。 我们认为有两种监管不同的形式，第一种，叫做交易型的，也就是面向市场型的，这种监管主要是监管实际证券化流程，希望能够建立合适的监管和检察的结构，来保证市场有效的运营。比如说以披露为例，目标就是保证我们的投资者得到的数据是有效透明的，这样他们才能有效的进行风险的评估，否则他们就会面临额外的风险，失去对市场的信心，不再参与市场。如果对披露范围有分歧，要么我们失去发行商，要么失去投资者，市场流动性就会受到打击。作为行业协会，我们在这里可以帮助政府监管者来找到最好的平衡，允许市场继续发展。 另外，大家也可以看一下风险保留方面的问题，在这方面我们可以很好的平衡发行商和投资者之间的利益平衡。如果发行商他们风险太高的话，可能选择其他的融资渠道，如果投资者觉得发行商可能动机不足，他们就不会投资了，所以我们需要找到一个中间的地带。作为行业协会，我们是可以使两方坐在一起找到最佳的平衡。 第二类的监管，一般通用的银行监管，比如说巴塞尔的流动性和资本的监管，我们主要不是谈论发行商和投资者之间的关系，而是整个行业面临的问题。这种情况我们就不用取得共识了，因为共识可能从第一天开始就存在。我们现在的职责就变成如何使行业发出同一个声音，和政府监管者进行合作。举例子，巴塞尔1C12的监管是银行不能将ABS作为流动资产，这对行业来说其实是不对的，因为他们认为你不能让银行参与这类投资，就等于是完全违背了欧洲美国和中国的资产证券化的前进方向，所以我们希望可以让行业发出这种声音，和监管者进行商讨。行业协会可以使我们发出同一个声音，站在同一个战线上；和行业协会合作，也使你可以在全球采取统一的战略。 我今天来到这里，就向大家表明，我们的目标和百人会论坛是一样的，不管你是在中国购买汽车的ABS，在德国还是美国，消费者都希望可以在各个市场条件是一样的，在产品的执行和合规方面，投资者发行商也希望可以面临同样的监管，所以我们在全球范围内必须要保证你了解所有市场的情况，使你能够帮助当地的监管者采取合理的政策，使企业可以在全球范围内进行运营，所以在刚刚短短的时间内，我提了一下我们行业协会可以扮演的作用，一方面可以融合我们行业的最佳实践，另一方面可以在标准化和担保方面取得重要的作用。如果和行业协会合作，大家就可以将流动性最大化，并且使行业的监管或者自我监管可以及时的根据市场变化作出调整。 中国市场作为世界上第二大证券化市场，我们协会会全心全意支持中国行业的发展，支持中国市场监管者，谢谢。[详情]

　　2018年4月14至15日，中国资产证券化百人会论坛等多个单位在北京联合举办2018中国资产证券化行业年会，本次大会以聚焦“新形势下的资产证券化”使命为主题。 王忠民 全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民先生发表主旨演讲，以下是他的演讲全文实录： 王忠民：刚才曹董事长讲了资产证券化的生态，我把这个题目放小一点，讲资产证券化的底色与场景。如果过去三年或者再长一点都无所谓，是中国资产证券化在底部场景中的多维表现，我们把公司的资产用股票的方式证券化上去，我们把信贷资产要证券化上去，我们要把固定收益的东西证券化上去，我们把任何一个底层资产的收益权也要证券化和IPO，我们更需要把任何一个底层资产、信贷资产、收益权用什么样的金融服务、多维服务分割、切割，再风险估值、打包、证券化。所有的场景中的裂变再重构，再IPO，这一系列的状态是我们过去证券化中最重要的。市场化的发展过程、快速证券化的场景，这是社会突飞猛进背景下，要大力气推进的一项工作。 另一个场景，IPO。今天大家都在争取在中国A股市场中IPO，当然最近最火爆的是独角兽，可以迅速的借助绿色通道快速在很短的时间内IPO，不管你是用VIE直接的方式，还是用借壳的方式都可以。如果过去你在美国上市是一个场景，在香港上市是一个场景，到新加坡到韩国伦敦都是一个场景，我们A股市场的场景怎么就对我们自己的公司（不管它是收益上市还是用底层资产上市）有那么大的魅力和诱惑，以至于它想尽各种办法把自己可以真正的改变或者只用形式的改变为可以在A股市场IPO？是因为我们IPO场景中有一个新兴成长中的IPO市场，其具有高估值吸引力，这是和其他地方是不一样的。我们看最近借壳的，他如果在下设的时候，在另一个场景中的估值用下设的钱和我们再上了以后的场景估值中的估值水平，再挂牌以后的交易估值水平，有很大的差别，两者之间在资产的估值、PE值、PB领域中都有很大的不同。这个场景实际上是在全球的证券化场景的表现中展开竞争，看谁可以把最好最有未来最有成长性的公司尽早放到自己的场景中去，让自己的底部资产企业可以成长，也让自己市场在IPO的时候，社会公众、一般投资者的财富具有很好的成长的场景来参与和分享，这两个场景今天我们看的时候，对于底端的场景，我们的会议是底端场景中结成联盟形成不同的组织。还会用新的工具，比如云、大数据、区块链去改变，在中端的场景中，我们有庞大的吸引力。 我今天更想说的是，中间有一个场景，从底部到终端的场景中，今天我们在EBS资产证券化场景中有一个恰好是我们相对忽视相对薄弱和相对不够努力的。通过制度构建出一个有效的链接，能够有效连接这两端场景，就是SPV。 我们先引入VIE，假设你不在本地的公司，你的基础资产、基础管理、运营基础市场都不在，但是你如果要到我这IPO上市，你得打造成我看的清、摸得明白、摸得透的，而且我可以管得住的，我的金融服务团队能够不管托管你，但是把你的利益翻上来以后，我可以把握得住，弄得清楚的一个东西，我就管它叫VIE结构，翻译过来就是可便利主体，也就是SPV。这使得基础资产清楚透明，而且你原有的股东、股权结构、内部治理结构在我这可以真正落实，我才把你这个东西通过我的金融服务，你可以在我的托管银行托管，可以在我的投行系统服务IPO，一系列做下来以后，就打通了第一场景和终端场景中的中间场景的有效存在。 我们可以想想如果要让VIE架构的公司回到中国，我们会突然发现你的VIE在哪？如果他已经是独角兽，已经在金融外通过ADR的形式上市了，它ADR的托管机构和服务机构能不能直接服务于你的终端显示场景？能不能为这个资产在你这个场景中估值，去保证现金流可以分到你的终端股权的购买者的手中，如果你要想直接让他来，你实际是认同了VIE架构境外SPV的制度设计和制度服务方的能力和资质，今天我们在服务方的服务过程要持牌的时候，他还没有持牌，实际上你已经把他做的东西要来了。如果是中资机构通过ADR上市，为什么不让他走ADR形式，而拿走你的基础资产在我的市场中上市，而不是在境外被证明显示了的独角兽才来，而你一定是独角兽的苗子，或者你已经在中国一级市场通过风险投资私募股权投资长成独角兽，我现在让你直接拿基础资产上市，而不用翻出SPV做。我看得更清楚，今天我们在证券市场清理整顿的恰好是那些我们一旦做成了SPV就做成骗人公司、皮包公司，把原有的信息模糊化，把原有的基础责任曲直化的状态，说明我们在SPV的中间场景构建、制度设计、责任承担、服务者责任和服务恰好是我们在三个场景中最缺的一个场景。而这个场景如果是三场景中的线性关系，处在中间，恰好妨碍了基础场景到终端场景之间的过渡桥梁，没有这个过渡桥梁，你费了很多时间事情做不好，费了很多力气跟市场打不通，我们今天要做的是从独角兽，从VIE的架构中突然回过来看，我们在资产证券化这个领域里，当你要把更多的资产和收益以及类别拆开打包重新资产证券化做的时候，你必须充分利用自己成熟有效构建的VIE制度体系去做出无数个VIE。这个时候就应该叫SPV的中间状态体，必须完成我刚才强调的基因状态，要把基础资产中的股东责任、大股东责任、小股东责任、参与方责任，而且所有的责任体系不仅要贯穿到SPV中，最后要在上市和制度中打通，而且必须在翻SPV的时候可以翻得准确、有效、可控，让它的信用责任、股权信用责任和IPO信用责任一直从底层成立公司那一天，到最终上市和退市的时候，要求每一个股权责任体系在不同的市场呈现不同场景中，都可以穿到底。我们今天恰好缺的是中间的环节，如果第一环节已经爆发，终端场景有新兴证券市场高估值的强大吸引力，如果我们还欠缺中间场景，我们可能会把一个好端端的线性有效市场，因为中间体的缺乏而最终基础资产的所有信用和责任担当都模糊了，最后大家借用了高估值场景逃避套现、危害市场不担责任。我强制他退市的时候，他可以对原有IPO股东不负责任，这些都是在基础场景、中间SPV场景和终端IPO场景中，责任担当体系的底色基因没有穿透，没有一致性，没有在不同场景中用有效的制度、有效的工具和有效的服务来充分保证。 所以如果要完成中国资产证券化的市场构建和有效发展，我们必须重视SPV的制度运行和它在证券化场景中的桥梁作用，希望我们大家既能在其中分享，也能在其中奉献，也能推动中国资产证券化最薄弱环节的改良和提高，谢谢各位。[详情]

　　新浪财经讯 4月13日消息，由中国资产证券化百人会论坛、中国中小企业协会、中国证券投资基金业协会、中国保险资产管理业协会、中国房地产业协会、亚太房地产业协会、新华社中国经济信息社主办，厦门国际金融技术有限公司、《当代金融家》杂志社承办的“2018中国资产证券化行业年会”将于4月14-15日在北京新云南皇冠假日酒店盛大举行。 本次活动议程如下： [详情]