2年期国债期货8月17日上市

　　来源：债券圈 作者：佚名 2年期国债期货已经上线，规则和策略方面很多地方都有介绍了，这里想聊几点其他想法。下文2年期国债期货均简称为TS。 1、  除对冲之外的需求？ TS对于利率债的对冲意义弱于信用债，这个市场上已经有很一致的共识，毕竟这个期限的利率债活跃度和存量有限。 另外，从持有者结构来看，基金和券商持有利率债券普遍久期偏长，对冲集中在T/TF合约。未来可能银行参与进市场后，会催生一批TS的对冲需求，但从目前来看，2年期品种对信用债的对冲意义强于利率债，毕竟期限更匹配，这里也有跨品种对冲的问题，就不详细展开。 既然利率债的对冲需求偏弱，那么TS对于利率债更大的意义在哪儿呢？笔者认为可能会多用于消化2年期的非活跃品种，比如机构持有一只2年期利率债，该券的流动性差，直接在二级市场上卖出，必须在流动性上给折扣。但如果老券有正的IRR，且在合适的时机下，这个IRR不需要太高，机构就会进行权衡，可以通过交割的方式避免卖出损失，同时获得比持有到期更高的收益。 以上情形主要取决于三点，第一、本身2年期现货的流动性差。第二、2年期现货的收益率不高。前两点完全不同于T/TF合约，5/10年期现货的流动性都不错且收益率都比两年期高不少，所以以上两点缺一不可，流动性差决定了二级市场的折价，收益率低决定了IRR不需要太高。第三、流动性宽松时，资金成本较低。这一点对于TS/T/TF都适用，毕竟流动性宽松的时候才更容易创造出更高的IRR，促进正套或者期限套利。当然，这类用途本质上也就是一个期现套利。 以上综合起来，笔者认为在消化非活跃券的这类用途上，TS相对于T/TF可能会大大增加。 2、  名义标准券票面利率为3%？ 之前考虑过TS名义标准券利率定2%，但2%位于收益率波动区间下沿，会造成不管现券收益率如何波动，CTD过分集中在2.25年的上限标的，不利于全部现券的CTD轮动，定价容易失真。 一个合适的名义利率能够活跃所覆盖期限的各类现券成为CTD，这样才不至于使CTD过分集中在一个点，进而减少逼空风险。假如不管利率怎么波动，CTD过分集中在一个期限的券种上，那多交割券机制就会形同虚设。一个非常好的例子是T合约，其CTD从2016年到现在就经历了从长久期债向短久期债的轮动，其中也会催生出很多基于CTD变动的交易模式，一方面定价更合理，另一方面可以活跃市场。所以，3%位于2年期可交割券收益率波动的中枢，是非常便于活跃期限内所有品种的。                          图一：2%与3%相对于2/5年期现货收益率的位置 3、  交割券的范围较小？ 这一点确实不可避免，2年期的可交割券定在剩余期限为1.5-2.25年，发行期限不高于5年的标的，交割券的跨度 0.75年，从期限上看比5年和10年的交割券期短（5年时间跨度1.25年，10年跨度3.5年），存续可交割券的范围相应也会减少。经过统计发现，TS/TF/T的可交割券存量分别为1.4万亿、2.0万亿与3.8万亿，相对于T/TF来说TS可交割券的数量明显减少，再加上这个期限的利率债可能会有很大一部分落在银行持有到期户中，所以实际活跃的可交割券数量只会更少。 [详情]

　　来源：中国金融期货交易所 2018-08-17 8月17日上午，2年期国债期货在中国金融期货交易所成功挂牌上市，这标志着我国已基本形成覆盖短中长期的国债期货产品体系。 中国证监会副主席方星海与上海市副市长吴清出席了当日的上市仪式，并共同为2年期国债期货首日交易鸣锣开市。 此次上市的2年期国债期货，是我国金融期货产品家族的第六个成员。自2010年4月第一个金融期货产品——沪深300股指期货上市以来，我国金融期货市场发展取得了长足进步，初步形成以权益类、利率类为核心的金融期货产品体系，为稳定股票市场、债券市场，提高直接融资比例，助力多层次资本市场健康发展发挥了积极作用。 方星海在致辞中表示，2年期国债是中短期国债的标杆。2年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具。公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率。2年期国债期货上市后，将形成2年、5年、10年关键期限国债期货产品体系，进一步提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。 他强调，国债期货可以管理信用债的利率风险，还可以弥补信用债流动性较差的短板，因而能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行，持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。 方星海表示，下一步，我们要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引，继续建设好国债期货市场，为经济高质量发展服务。一是积极推进商业银行和保险公司参与国债期货市场，进一步优化交易者结构，促进国债期货功能更好发挥；二是加快研究推出国债期权、30年期国债期货等新产品，完善产品体系；三是推动国债期货对境外投资者开放，改善我国债券市场国际化的软环境；四是完善国债期货交易机制，降低交易成本，增加抵押品种类，提高风险管理效率。 吴清在致辞中表示，国债期货在金融防风险去杠杆过程中，发挥着非常重要的利率风险管理作用。2年期国债期货上市，是继5年期、10年期国债期货之后，场内利率衍生品市场创新发展的又一里程碑，进一步丰富了金融产品和工具，拓展了金融市场的广度和深度，对于稳步推进利率市场化改革，促进债券市场健康发展，以及深化上海金融市场开放发展，增强上海国际金融中心的核心竞争力和国际影响力，都具有非常重要的意义。希望中国金融期货交易所加快改革创新步伐，不断提升场内金融衍生品市场影响力，推动期货市场更好服务经济社会发展。 财政部国库司代表在上市仪式上指出，国债期货是重要的场内金融衍生品种。就加强金融体系抗风险能力而言，国债期货市场的作用尤为重要。同时，国债期货市场的健康发展显著地提升了国债现货市场的运行效率，有效促进了国债发行，增强了二级市场流动性。未来，财政部将一如既往的支持国债期货市场建设，不断完善国债发行制度，深化国债市场相关重要领域改革，共同促进国债期现货市场的持续健康发展。 中国金融期货交易所党委书记、董事长胡政在仪式上感谢各界长期以来对金融期货市场发展给予的支持。他表示，中金所将进一步丰富产品供给，持续完善规则体系，依法全面从严加强市场监管，扩大双向开放力度，积极推动金融期货市场各项事业稳步发展，为建设富有国际竞争力的中国特色资本市场作出新的贡献。 来自财政部、人民银行、银保监会、证监会、上海市金融办等单位的领导，上海证监局，上海专员办，中证中小投资者服务中心，上海证券交易所，深圳证券交易所，上海期货交易所，郑州商品交易所，大连商品交易所，中国期货市场监控中心，中国期货业协会，中国外汇交易中心，中央国债登记结算有限责任公司，中国证券登记结算有限公司等单位的负责人，银行、证券公司、期货公司、基金公司等市场机构的代表，以及新闻媒体参加了上市仪式。 [详情]

　　来源：中国金融期货交易所 2018-08-17 方星海副主席在2年期国债期货上市仪式上的致辞 尊敬的吴清副市长，各位领导、各位来宾： 大家上午好！ 今天，我们迎来了2年期国债期货正式上市的喜事。这是完善我国债券市场产品体系的重要一步，也为金融期货市场发展注入了新的活力。在此，我谨代表中国证监会向长期以来关心、支持期货市场发展的各位领导和朋友表示衷心的感谢！ 党的十八届三中全会明确要求健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。为此，中金所于2013年和2015年先后上市了5年期和10年期国债期货。国债期货上市五年以来，市场运行平稳，交易持仓量和市场参与者数量稳步提高，为提升我国债券市场流动性和定价效率，完善国债收益率曲线，促进债券市场发展贡献了重要力量。 2年期国债是中短期国债的标杆。2年期国债期货的上市，将进一步丰富利率风险管理工具。公开透明、连续有效的国债期货价格最能提高现货市场价格发现效率。2年期国债期货上市后，将形成2年、5年、10年关键期限国债期货产品体系，进一步提高国债市场收益率曲线在期限结构和利差结构等方面定价的有效性，为市场提供更加可靠、有效的资金价格信号，助力货币政策更加迅速、有效地传导。 前不久，国务院金融稳定发展委员会第二次会议强调，必须更加重视打通货币政策传导机制，提高金融服务实体经济的能力和水平。这是我国金融系统当前的重要工作。 信用债券是我国资本市场服务实体经济的重要工具。信用债券除了信用风险外，同时还面临利率风险和流动性风险。国债期货可以管理信用债的利率风险，还可以弥补信用债流动性较差的短板，因而能够提高信用债的投资价值，增强各类投资者，特别是银行，持有信用债的信心，引导金融体系内的大量资金进入实体经济。 商业银行等金融机构通过参与国债期货市场，运用国债期货管理利率风险，有助于金融工具和金融服务的创新，更好地满足企业和消费者多样化的融资和投资需求，增强金融机构服务实体经济的能力和意愿，促进经济高质量发展。 下一步，我们要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指引，继续建设好国债期货市场，为经济高质量发展服务。一是积极推进商业银行和保险公司参与国债期货市场，进一步优化交易者结构，促进国债期货功能更好发挥；二是加快研究推出国债期权、30年期国债期货等新产品，完善产品体系；三是推动国债期货对境外投资者开放，改善我国债券市场国际化的软环境；四是完善国债期货交易机制，降低交易成本，增加抵押品种类，提高风险管理效率。 我相信，在社会各界的支持下，在中金所和市场机构的共同努力下，我们的国债期货市场将迅速走向成熟，为我国现代金融市场体系建设和经济高质量发展做出新的更大的贡献！ 最后祝2年期国债期货上市圆满成功！ 谢谢大家！[详情]

　　2年期国债期货今日上市交易 来源：深圳商报  记者  陈燕青 今天（17日），2年期国债期货正式在中金所挂牌交易。TS1812开盘小幅上涨0.03%，随后回落翻绿一度下跌0.1%。 截至记者发稿时，TS1812微跌0.03%，TS1903上涨0.16%，而TS1906尚未有成交。此外，10年期和5年期国债期货均小幅上涨。 中金所16日发布通知，2年期国债期货1812合约的挂盘基准价为99.36元，1903合约的挂盘基准价为99.08元，1906合约的挂盘基准价为98.96元。从公布的挂盘基准价来看，基本符合市场预期。 此前，中金所曾宣布，2年期国债期货各合约的最低交易保证金为合约价值的0.5%，对2年期国债期货、5年期国债期货和10年期国债期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±1%，次日以后涨跌停板幅度为±0.5%。2年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元。 除了2年期国债期货，目前在国内上市运行的国债期货产品主要包括2013年上市的5年期国债期货以及2015年上市的10年期国债期货。 对于2年期国债期货，经济学家宋清辉表示，“2年期国债期货的推出，意味着国债期货市场将形成从短期到中长期的产品体系，其风险管理、价格发现等功能将进一步得到发挥。” 华创证券屈庆认为，此次推出2年国债期货合约，是为了完善国债期货产品体系，覆盖短、中、长三个主要期限。我国信用债的久期一般为2-3年，2年期更加接近信用债资产的久期，能够很好地管理信用债面临的利率风险。 对于国债期货后市，顶点财经首席宏观分析师徐阳对记者表示，“今年以来，由于金融局势动荡，投资者对避险需求上升支撑了国债期价，预计国债期货整体震荡上行。近期国债期价有所回落，主要原因是资金需求上升，建议投资者近期可以观望，等待逢低买入时机。” 最近几年国债期货持仓量和成交量均明显增长。数据显示，2017年国债期货合约日均持仓量为10.56万手，较2013年增长28.25倍，年均增长130%；日均成交量6.05万手，较2013年增长14倍，年均增长93%。日均成交持仓比除了2013年较高外，其余年份平均在0.54，和美国等成熟市场水平相当，市场交易理性。[详情]

　　新浪财经讯 8月17日，中国证监会副主席方星海在2年期国债期货上市仪式上表示，下一步，将继续建设好国债期货市场，为经济高质量发展服务。一是积极推进商业银行和保险公司参与国债期货市场，进一步优化交易者结构，促进国债期货功能更好地发挥。二是加快研究推出国债期权，30年期国债期货等新产品，完善产品体系。三是推动国债期货对境外投资者开放，改善我国债券市场国际化的软环境。四是完善国债期货交易机制，降低交易成本，增加抵押品种类，提高风险管理效率。[详情]

　　今日，2年期国债期货正式在中金所挂牌交易。中金所8月16日发布通知，2年期国债期货1812合约的挂盘基准价为99.36元，1903合约的挂盘基准价为99.08元，1906合约的挂盘基准价为98.96元。 市场人士普遍反映，根据前期中金所公布的2年期国债期货合约可交割券范围等整体测算，最终公布的挂盘基准价符合市场预期。因为都是基于票面利率3%的国债设计合约，相对于5年期和10年期国债，2年期国债绝对收益率水平偏低，那么相应的期货价格也会略微高一些，这也是非常合理的现象。 今年以来国内外经济形势错综复杂，在国内货币政策保持稳健、市场流动性宽裕的情况下，国债期货迎来了一波像样的“小牛”行情。分析人士普遍认为，未来货币政策方向不会改变，预计2年期国债期货价格将维持在相对高位。 “2年期国债受货币政策影响较为明显，10年期国债则面临基本面、通胀水平、财政政策等因素影响。”国内一家大型券商固收部资深人士对期货日报记者说，预计2年期国债期货上市后会保持相对稳定。她还表示，如果现在持有2年期现券，整体风险不大，而10年期国债波动较大，因此2年期和10年期国债期货之间会有套利机会出现，有利于机构进行相关操作。 自2013年国债期货上市以来，券商、基金等机构陆续参与其中，目前已经有较为丰富的操作经验，也开发了许多相对成熟的操作策略。这些机构纷纷表示，2年期国债期货上市首日，他们会参与交易，套保、套利及跨品种套利等都会持续进行。 此前，中金所曾对外公布，2年期国债期货各合约的最低交易保证金为合约价值的0.5%，对2年期国债期货、5年期国债期货和10年期国债期货的跨品种双向持仓，按照交易保证金单边较大者收取交易保证金。上市首日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±1%，次日以后涨跌停板幅度为±0.5%。2年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，平今仓交易免收手续费，交割手续费标准为每手5元。 中金所相关人士表示，国债期货已经是一个相对较为成熟的品种，新上市品种属于完善产品线的举动。鉴于2年期、5年期、10年期三个品种各有特点，交易所针对2年期国债期货上市做了充分准备，并进行了精确的测算，以确保这一新品种平稳上市。 另据记者了解，虽然银行目前未被准许参与国债期货交易，但他们经常会留意国债期货行情，以此作为日常指标进行研究和交易。 对于2年期国债期货的流动性，有银行间交易员表示，从现券市场看，2年期国债并非最活跃的品种，预计2年期国债期货上市后会平稳运行一段时间，后期随着机构运用的增加，2年期国债期货及现券市场的流动性会有明显提升。 责任编辑：张玉洁 [详情]

　　今年8月3日，证监会批准中国金融期货交易所开展2年期国债期货的交易。根据中金所的安排，2年期国债期货合约正式挂牌时间是2018年8月17日。 有分析认为，从欧美市场2年期国债期货的经验来看，2年期国债期货在国内上市有多重积极意义，例如它可以健全国债收益率曲线建设；还有助管理信用债的利率风险，提升投资人买入信用债的信心，进而促进实体企业的债券融资。 日前，中金所债券事业部的相关人士向火山君详细介绍、阐释了2年期国债期货的各项主要“游戏规则”。他预计，受多重因素的影响，2年期国债期货上市后的交易情况应该不错，而这也能反过来促进2年期国债在一级市场的发行，未来2年期国债现货发行流标的情况将会明显减少。 为什么是2年期？ 据中金所披露的信息显示，自从2013年国债期货正式上市以来，国债期货的规模持续增长。2017年国债期货日均持仓10.5万手，是2013年的28倍，日均成交6.05万手，是2013年的15倍。 2018年上半年，国债期货日均持仓7.41万手，日均成交4.36万手。经过这些年的发展，机构投资者逐步成为国债期货市场主力。2013年，国债期货机构投资者日均持仓量占比30%；2017年，这一持仓占比上升至82%，是我国期货市场机构投资者持仓占比最高的品种（包括商品期货）。 国内国债期货各品种流动性呈现分化态势，10年期的优势明显。2017年，5年期和10年期国债期货日均成交分别为16万手和490万手，日均持仓4.02万手和6.53万手，10年期国债期货成交、持仓量分别约为5年期的4.24倍、162倍。2018年上半年，5年期和10年期国债期货日均成交分别为0.88万手、3.49万手，日均持仓2.33万手和5.06万手，10年期国债期货成交、持仓分别约为5年期的3.99倍、2.18倍。据中金所介绍，当前我国国债期货无论交割量、还是交割率都较为平稳，体现了与国际接轨。 对于此次上市2年期国债期货，有分析认为，国债期货原来只有5年和10年期，期限偏长，2年期国债期货期限则明显较短，它的上市有助完善当前国债期货品种的各期限覆盖。那么为什么不是1年期国债期货或者3年期国债期货，而偏偏选择了2年期国债期货呢？ 中金所债券事业部总监助理李忠朝向火山君表示，2年期国债期货可完善国债期货产品体系，促进国债收益率曲线建设，“2年期国债收益率是收益率曲线的关键节点，而2年期国债收益率受资金利率影响较小，是国债收益率曲线的起点。国际经验表明，‘10-2’利差是重要的宏观经济领先指标”。 而相比2年期国债期货，1年期国债期货受货币市场的影响会更大。美国曾在上世纪70年代上市过1年期国债期货，不过实践表现，1年期国债期货的运行并不成功。美国也在2009年上市过3年期国债期货，上市之后也缺乏交易量，现在已经退市。 此外，李忠朝指出，目前我国信用债久期一般为2-3年，今年来信用债违约的情况时有发生。2年期国债期货的上市，有助于管理信用债的利率风险，提升投资者买入并持有信用债的意愿和信心，有利于实体企业通过债券获得融资。同时，随着未来2年期国债期货交易活跃度的提升、期货价格的上涨，有助降低财政部发行2年期国债的成本；而由于此前国内机构持有2年期国债的意愿较低，导致2年期国债在现货市场的售价较低，这也导致其收益率相对偏高。 据他介绍，财政部对2年期国债期货的上市较为支持，去年12月就提前公布了2018年2年期国债的发行计划，这是2年期国债期货发行上市必要的条件。 面值为什么设置为200万元？ 此次2年期国债期货合约标的为面值200万元人民币、票面利率3%的名义中短期国债，而早已上市的5年期国债期货和10年期国债期货的合约标的面值均为100万元人民币。 “此前曾有投资者向我们建议，应该把面值设置为100万元”，李忠朝表示，2年期国债期货的面值大于5、10年期的100万元，体现了期限越短面值就越高，这与普遍的国际经验一致。当前国债期货市场以机构投资者参与为主，相对于5年期和10年期国债期货，2年期国债期货久期短、波动校小，参与者预计以策略交易为主，200万面值有利于投资者构建相关策略。他认为，200万元面值更有利于机构投资者达成久期匹配。 另外，他指出，2年期国债期货合约面值设置为200万元，每手合约保证金约为100元，与目前5年期国债期货每手保证金水平接近。“这样提高门槛的设置也有减少投机交易、不希望把散户引导到短期品种的因素”，他进一步表示。 中金公司曾发布报告认为，2年期国债期货200万元的高面值可能对流动性、持仓量和成交活跃度带来一定影响。 对此，李忠朝认为，国债期货市场已经存在多年，随着2年期国债期货上市后，相信投资人认知和熟悉的过程会较快。他预计，从多重因素分析，2年期国债期货上市后的交易情况应该不错，事实上机构投资人对面值的敏感度并不高，而这也能反过来促进2年期国债在一级市场的发行，提高一级市场的定价效率，未来2年期国债现货发行流标的情况将会明显减少。 值得注意的是，2年期国债期货涨跌停板设置为±0.5%。市场有观点认为，这样偏低的涨跌停板上限，可能会导致2年期国债期货的涨跌停板偏多。对此，李忠朝向火山君表示，根据2年期国债期货DV01与5年期、10年期国债期货的比值，±0.5%的涨跌停板设置较为合理；在正常运行的状态下，应该不会打板。不过，他也指出，以后不排除根据市场具体情况，适度放宽涨跌停板上限的可能。 推动各类机构参与国债期货 有观点认为，2年期国债期货的成功上市，是金融衍生品对内开放的又一个里程碑。 对此，中金所方面指出，未来中金所还将设计研发其他利率衍生品，包括30年期国债期货、国债期货期权等，以完善相关产品体系，满足市场多元的风险管理需求。 此外，据中金所介绍，为进一步完善国债期货市场交易机制，增强交易流动性，促进市场功能发挥，中金所将积极推动建立国债期货做市商制度。引入做市商制度有助于改善市场流动性，提升市场承载力；有助于平抑价格波动，维持市场稳定；并为今后国债期货市场创新交易机制、扩大投资者类型做好准备。 虽然经过多年快速发展，我国国债期货的规模与最初的时候相比已有大幅增长，不过与海外成熟市场仍然有较大的差距。 据中金所统计，2017年美国国债期货成交金额达104.97万亿美元，同期德国国债期货的成交金额为39.4万亿美元，而我国同期只有2.2万亿美元。美国国债期货市场涵盖了银行、保险、养老基金等各类机构，且国际化程度较高，而我国国债期货市场目前还没有银行、保险和境外机构的参与。 中金所方面认为，商业银行、保险公司是债券现货市场重要的参与主体，推动商业银行、保险机构参与国债期货，除了能丰富国债期货投资者结构，为商业银行、保险机构提供利率风险对冲工具外，还可促进期现货投资者结构趋同，有助于提升国债期货价格的代表性。 不过据知情人士介绍，目前有关部门正在积极推动国内银行进入国债期货市场。 李忠朝向火山君表示：“虽然银行还不能交易国债期货，但银行交易员群体会密切关注国债期货市场的波动，因为国债期货可以快速反映市场的风向标，成为其交易操作的重要参考；不少境外机构交易员也是这样”。 近年来，我国银行间债券市场对外开放逐步加快，符合要求的境外机构除可参与债券现券交易外，还可参与债券远期、利率互换、外汇掉期等金融衍生品交易；银行间债券市场已经向符合条件的所有境外机构投资者开放，并成为其投资我国债券市场的主渠道。据了解，目前境外投资人持有我国国债的规模已经与境内券商持有的规模接近。 中金所方面指出，为改善我国债券市场投资软环境，服务债券市场对外开放大局，中金所将积极推动符合条件的境外机构参与国债期货。李忠朝认为，一旦境外机构可以用国债期货对冲风险，在债券市场出现调整压力的时候，可以不用急着抛售，这就能有助提升国内债券市场的韧性。而从现实的情况来看，境外投资者通过国债期货来实现对冲的需求较高，去年港交所曾针对境外投资者推出过国债期货产品。 每经记者 王海慜 每经编辑 何剑岭 （责任编辑：陈姗 HF072）[详情]

　　2年期国债期货合约将于8月17日在中金所正式挂牌交易，推出2年期国债期货具有重要的现实意义。近年来，2年期国债发行频率加快、规模扩大、市场欢迎度不断上升，上市已经具备现货基础；在5年期、10年期国债期货合约运行良好的情况下，市场主体避险客观要求中短期的利率期货品种；尽快上市2年期品种，对于完善国债收益率曲线及推进利率市场化意义重大。2年期国债期货仍然不是短期国债期货品种，其尽快推出可以为将来推出短期利率期货积累经验。 A推出时机成熟 国内外双重因素推动2年期国债期货上市 今年以来，国内外经济形势错综复杂。国内方面，第一，重要经济指标显著低于市场预期。在防范系统性金融风险背景下，实体企业和金融机构面临较大的政策收紧和强监管的压力。2018年以来爆发多起信用债违约事件，客观上反映了市场对于短期利率风险规避工具的强烈需求。2年期国债期货不仅可以应用于国债市场，而且可以对金融债和高等级信用债进行套期保值，对冲金融债和信用债中的利率风险。第二，7月31日召开的中央政治局会议提出要把好货币供给的总闸门，国务院常务会议也提出稳健的货币政策要松紧适度。此时推出2年期国债期货，恰好为市场提供了短期限的利率风险规避工具。第三，股指期货常态化交易恢复在即，股市及股指期货将分流债券市场部分资金，债券市场面临价格波动的不确定性，需要2年期国债期货保驾护航。 时至年中，中美贸易摩擦全面升级，8月1日，美国方面表示，将对从中国进口的约2000亿美元商品加征税率，税率由10%提高至25%。关税威胁导致人民币接连跌破重要关口。此外，美联储加息预期仍在，这无疑给人民币雪上加霜。如此一来，一方面，利率与汇率联动，汇率的不断下跌会通过经常账户和资本账户两个渠道对利率产生影响，增加利率波动；另一方面，人民币接连跌破重要关口，不仅会给国内带来严重的资本外流压力，而且外汇的流出无疑会限制我国基础货币的扩张，造成国内流动性进一步紧缩。两方面的因素叠加将导致国内利率波动面临极大的不确定性，此时推出2年期国债期货，能够及时为市场提供短期限的利率风险规避工具。 2年期国债期货已经拥有坚实的现货基础 美国、德国、日本都将2年期作为债券市场产品期限的起点，并实现了2年国债定期滚动发行。2016年，美国2年期国债的发行量超过3年期和10年期发行量，略低于5年期和7年期，德国2年期国债发行量占全部国债发行量的27.2%，日本2年期国债发行量占全部国债发行量的20%。 我国上市2年期国债期货已经拥有坚实的现货基础。第一，近年来2年期国债发行频率加快，规模不断扩大，2016年发行4次，2017年发行6次。2018年，按财政部公布的年度国债发行计划，全年共计划发行9期，发行规模由2015年的511.6亿元升至2017年的1685.8亿元，并且机构认购积极性日渐增强，受市场欢迎的程度不断提升。第二，2年期国债期货的可交割券发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5—2.25年的记账式附息国债。这意味着不仅包括新发的2年期国债，3年和5年期国债均可用于2年期国债期货的交割，所以2年期国债期货拥有巨大的现货规模。第三，国务院常务会议提出积极的财政政策要更加积极，这意味着财政在基建投资、收入分配和经济机构调整方面会进一步加大投入，也意味着在现在财政压力较大的情况下，国债的发行力度将会加大。如此一来，2年期国债期货将拥有更大的现货基础。 2年期国债期货与5年和10年期品种呼应 已有分析表明，利用2年期和5年期可以较好地估计3年期的利率变动水平，而利用3年期和5年期并不能较好地估计2年期的利率变动水平。此外，2年期利率受资金利率影响较小，与5年期和10年期收益率走势相对独立，能够更准确地反映中短期国债收益率水平的变化，反映市场对中短期经济运行情况的预期。国际经验表明，“10—2”利差是重要的宏观经济领先指标，10年期国债主要反映投资者对未来经济增长和通胀的预期，而2年期国债主要反映市场对央行货币政策的预期，央行的货币政策会通过短端传导至长端。 因此，上市2年期国债期货，一方面，可以与5年、10年的中长期国债期货形成呼应，实现短中长利率全覆盖，通过各点的有机关联，充分发挥国债期货收益率曲线的功能；另一方面，可以增强央行利率调控能力，疏通央行的货币政策向金融市场及实体经济传导的渠道。 B推出意义重大 增加中短期利率避险工具 国债期货的作用绝不仅仅是规避国债现货的风险，作为利率的主要衍生品之一，国债期货实际上规避的是资金面临的利率波动风险。如存款、商业票据、债券等资产会受市场利率变化的影响，资产管理者可以使用国债期货进行利率风险管理，降低资产的利率风险敞口。2年期国债期货提供了更短期限的利率避险工具，对市场意义重大。 第一，缓解信用债风险。2018年，我国出现信用债“违约潮”。数据显示，截至2018年7月6日，信用债市场共出现27只违约债券，涉及违约主体15家，违约额度总计266.27亿元。其中，有10家违约主体为2018年首次违约，新增违约主体基本都为民企。今年违约事件相继发生主要有两个原因：一方面，去杠杆和严监管的货币监管政策导致企业再融资难度加大，流动性不足带来的资金链断裂的问题愈发严重。此外，资管新规打破刚性兑付，政府不再为企业债务兜底，企业无法还本付息导致违约。另一方面，供给侧结构性改革使民营企业大量压缩产能，经营困难，偿债能力下降。 我国信用债市场流动性较差，不易转手，持债机构承担着较高的市场价格下跌风险。目前我国信用债久期一般为2年至3年，2年期国债期货的期限和信用债久期刚好与之匹配，可有效缓解信用债风险。一方面，持债机构可通过套期保值在不进行现券买卖的情况下，利用国债期货流动性好、成交快速的特点，第一时间在国债期货市场上卖空保值，规避现券价格下跌风险；另一方面，金融机构买入并持有信用债意愿增强，有利于拓展实体企业债券直接融资渠道，降低信用债违约风险，支持实体经济的发展。 第二，利率市场化程度的提高加剧利率波动，需要短期限国债期货管理利率风险。首先，利率市场化可能会推动存贷款利率水平的提高以及利差的缩小，进而推动整个利率水平的上升。国债风险低、收益稳定，被誉为“金边债券”，在所有投资者的投资组合中都占有重要地位，利率水平上升会使债券价值降低，给持债机构带来巨大的利率风险。如果没有短期限风险对冲的工具，这些投资者将面临随时可能的风险冲击。其次，利率市场化带来的存贷利差缩小会使银行传统业务盈利降低，银行面临巨大的竞争压力，间接提高了金融机构和企业的借贷成本，增加了发生金融风险的可能性。2年期国债期货可以为金融机构、企业和投资者提供短期风险规避机制。 完善基准利率收益率曲线 2018年央行的一季度货币政策报告中提到，将进一步深化利率市场化改革，从提高金融市场深度入手，继续培育市场基准利率和完善国债收益率曲线，不断健全市场化的利率机制。 国债收益率曲线，是反映收益率与债券剩余到期期限两者之间数量关系的曲线，其反映市场供求关系，是分析利率走势和进行市场定价的基本工具，也是投资者进行投资的重要依据。国债收益率在发达金融市场是市场利率的基准，也是整个金融市场定价的基准。要想构建一条科学的、能够起到定价基准的，并且能够有效传达货币政策和经济运行情况的国债收益率曲线，真正的难点在于保证曲线上各关键期限国债收益率的精确。 我国目前已经有5年期和10年期两个中长期国债期货，但中短期国债期货仍然空白，国债收益率曲线还不完整，精准度尚需提升。2年期国债期货对于完善国债收益率曲线意义重大。其一，2年期国债收益率是国债收益率曲线中期短端的起点，可以填补目前存在的空白，健全国债收益率曲线；其二，2年期国债期货可以较好地代表中短期限的利率水平。相关实证研究发现，1—3年期对于收益率曲线的变动有着重要作用，而其中2年期作为三个期限中的中间期限，对整个收益率曲线形态塑造的影响大于1年期和3年期，所以也成为了近年来发展最快的期限品种。其三，我国将来推出短期利率期货品种是必然的事情，此时推出2年期国债期货，避免了突然推出1年期以内的短期利率期货品种对市场造成的强大不确定性冲击，为将来推出更短期限的品种积累经验。 C存在的问题 2年期国债期货不是短期利率期货 2年期国债期货并不是短期利率期货。短期利率期货，是指期货合约标的期限在一年以内的各种利率期货，即以货币市场的各类债务凭证为标的的利率期货均属短期利率期货，包括各种期限的商业票据期货、国库券期货、欧洲美元定期存款期货等。目前国际上有影响力的短期利率期货品种期限都在1年期以下，比如，欧洲主要的短期基准利率Euribor、3个月期欧洲美元期货、芝加哥商业交易所的联邦基金期货等。 参与主体较少而且期现市场分割 目前，国债期货的最主要参与者是证券公司和证券投资基金，而商业银行、保险公司和外资金融机构不得参与国债期货交易，实在有违常理。我国的债券市场包括银行间国债市场、交易所国债市场和柜台国债市场。银行间市场是我国国债市场的主体，其主要参与者为银行和保险机构，但二者却无法参与交易所市场，无法参与国债期货交易，造成国债现货和期货交易主体的错位及市场的分割。 国债期现市场分割的一个重要原因是分业监管问题。银行及保险公司等主要国债现货参与主体主要受银保监会监管，但国债期货市场却涉及众多市场主体，主要受证监会监管，分业监管造成期货市场和现货市场参与主体的错位，为商业银行参与国债期货带来障碍。 D政策建议 第一，尽快建立以国债利率为主的基准利率体系，加速推进利率市场化进程。目前我国金融市场上存在着以Shibor为准的基准收益率曲线、银行间国债基准收益率曲线和以央行票据与政策性金融债收益率曲线的三种收益率曲线，但被市场参与主体广泛认同的基准利率曲线仍未形成。 2007年1月投入运行的中国货币市场基准利率Shibor（上海银行间同业拆放利率）被寄托着肩负中国基准利率的重任，但其仍然存在诸多问题。一方面，Shibor的交易量总体偏小，2017年全国银行间同业拆借全年交易总量为789811亿元，而同期的银行间债券质押回购的交易总量为5882606亿元。银行间拆借市场交易相对不活跃，制约了Shibor履行基准利率的职能。另一方面，Shibor中长期利率的基准性较差。我国银行间同业拆借多为3个月以下，尤其是以隔夜和7天品种为主，3个月以上的拆借交易很少，所以3个月以上的中长期Shibor报价市场性较差，严重影响了Shibor中长期利率的基准性，以及在中长期利率产品定价中的应用。 利率市场化的核心是基准利率的形成，发达的金融市场一般以国债利率为基准利率。以国债为基准利率有助于了解市场利率的总体水平和发展变化，为政府货币政策的制定和实施提供了重要依据。我国既没有确定的基准利率，也未完全实现利率市场化，明确以国债利率作为基准收益率曲线可以更快、更好地实现利率市场化的目标。此外，国债期货市场的完全竞争特征保证了基准利率体系的权威性与公开性，权威公开是确立市场基准利率地位的必然要求。 我国国债市场流动性不足的问题，导致其作为基准利率载体的功能难以实现。随着2年期国债期货的推出，在国债市场进行做市业务的市场参与者可以通过其对冲短期利率风险，增加了做市商报价的信心，机构持债意愿加强，二级市场的流动性提高，促进了国债作为基准利率载体价格发现功能的发挥，有利于推进利率市场化进程。 第二，逐步放开商业银行参与国债期货市场，打破银行间和交易所债券市场分割的局面。银行间市场是我国国债市场的主体，商业银行是持债最多的机构，是国债现货交易的主体，其在利率衍生品方面经验丰富，理应成为国债期货市场的主要参与者。 首先，国债期货可以有效帮助银行管理利率风险，减少现金流的波动，商业银行需要国债期货来管理其庞大的债券业务风险，保障现货市场的平稳运行。此外，国债期货具有久期管理的功能，当商业银行担心因利率变动引起资产负债净值不匹配时，可以利用国债期货进行久期管理，达到稳健资产负债的目的。其次，银行参与国债期货可以完善国债期货市场投资者结构，增加市场流动性，有效地反映供求，提升市场定价效率和精度，促进收益率曲线的完善。最后，我国的监管制度日益完善，可有效防范金融风险的发生。中金所制定了保证金、涨跌停板、持仓限额、大户持仓报告、强行平仓等风险管理制度，能够有效保障市场平稳运行。此外，我国出台了《银行业金融机构衍生产品交易业务管理办法》《保险资金参与股指期货交易规定》，积累了商业银行和保险资金参与期货市场的监管经验。 总之，银行参与国债期货交易的时机已经成熟，我国需要逐渐打破银行间和交易所债券市场分割的局面，尽快建立一个统一的债券市场。 第三，丰富利率风险管理工具体系，推出1年期内短期利率期货品种。美国、德国的期货品种均包括短期、中期、长期、超长期。期限完备的国债期货产品体系能够发挥其价格发现的能力，充分反映市场信息，更加完整、精确地刻画收益率曲线，我国将来需要推出1年期以内的短期利率期货。 目前，国际上有影响力的短期利率期货品种都是1年期以下。2年期国债期货还不是短期利率期货，随着我国货币市场规模不断扩大，利率市场化不断推进，短期利率波动较大。货币市场参与者以金融机构为主体，有较高的风险管理意识，客观上存在运用短期利率规避风险的现实需求。因此，我国在2年期国债推出的基础之上，还需要推出1年期甚至更短期限的短期利率期货。[详情]

　　来源：中金所 各会员单位： 2年期国债期货合约TS1812、TS1903和TS1906将于2018年8月17日挂牌上市，根据《中国金融期货交易所国债期货合约交割细则》及相关规定，现公布各合约可交割国债范围及其转换因子，具体请参见附件，相关信息可在会员服务系统及交易所网站查询。 特此通知。 [详情]