停牌近千日*ST信威要复牌 基金砍掉半数估值

　　 撰稿|浑水调研研究员 申不怵 电影《西虹市首富》中，女主角夏竹的音乐家男友，为西虹市首富王多鱼设计了一座以《王总好》为主题的私家花园，极尽巴结之能事。 两年多前，东吴证券曾演绎过一出资本市场的“王总好”，其在一篇研报中赤裸直夸停牌钉子户信威集团老板王靖是“人中龙凤”。最近，信威集团即将复牌，东吴证券面临着被打脸的风险。作为一家专业的证券投资咨询机构，过去几年，东吴证券在研究报告上可没少出纰漏；这一次，东吴证券奇葩研报录上恐怕又要被记上一笔。 “人中龙凤”王靖总 7月8日，停牌两年多的信威集团公告称预计将在7月12日复牌。*ST信威前身为中创信测，曾是大唐电信的核心子公司，主要从事通信业务，2003年在上交所上市。 2014年，通信业巨头信威集团借壳中创信测。信威集团可能不太出名，但是其老板王靖则是闻名天下的人物，一个最为人津津乐道例子即是王靖曾宣称要投资400亿美元开凿尼加拉瓜运河。 不过，梦想还落地。2016年底，网易财经一则《信威集团隐匿巨额债务，神秘人套现离场》的报道就将公司推向舆论漩涡。自那之后，信威集团一直以停牌躲避风险。期间，信威集团经历了业绩巨亏、年报非标，并且“披星戴帽”，成了*ST信威。 目前，还未正式复牌的*ST信威已被多家基金公司下调估值，最多对应20个跌停，甚至有可能会退市。 *ST信威处境有多凶险，东吴证券就有多尴尬。2016年1月至2016年8月间，东吴证券曾发布过多篇关于*ST信威的研究报告，并给予其买入评级，在其中一篇名为《大国崛起的侧面（二），人中龙凤》，更是直夸王靖为“人中龙凤”。 东吴证券上述研报披露，信威集团收购某以色列卫星通信公司100%股份，将其私有化，并以此宣称称将维持两年以来的观点：买信威集团就是买中国实现大国崛起的信念。 除了上述卫星项目外，在研报中，东吴证券还列举了信威集团以及王靖总的其他宏大计划：开凿尼加拉瓜运河，掌握全球8%物流定价权；乌克兰发动机，秀肌肉的核心……样样都是大手笔。 两年多过去了，上述计划可是一样都没实现，连个影子都没见到。现在看来，王靖连同其控制的*ST信威极有可能又是一个大忽悠。 奇葩研报一箩筐 一般来说，一份券商研报的出炉要经过多个流程，包括研究员准备报告、提交、质控审核、风控审核，上述过程全部完成后，才能对外发布。 研报体现了券商作为态度，也在很大程度上代表了券商的水平。不过最近几年，东吴证券在研报上栽过不少跟头，奇葩事情可以装上一箩筐。 2016年10月24日晚间，殡葬概念股福成股份曾发布澄清公告，对研报涉及公司的一些不准确的财务数据以及猜测的未来发展做出了澄清说明。 事情的起因是东吴证券的一篇关于公司的研究报告《福成深度报告二：3个100亿支撑市值翻倍》。报告称：“福成股份是殡葬行业未来绝对龙头，3个100亿值得关注。”并详细阐述了3个100亿的来源。 澄清公告称，研究报告中所称宝塔陵园的40万个墓穴的可销售单位数据来源不准确，经核实，宝塔陵园周围原本是三河市当地早年开矿留下的一些荒山荒坡，该类情形荒山荒坡土地面积大致为3000亩，但目前并不在公司及宝塔陵园名下。另外，公司直指研究报告中的多处推测并不代表公司现状。 当年11月，因福成股份研报事件，江苏证监局对东吴证券采取责令限期改正措施的决定，以及对关于对时任研究所所长丁文韬，研报署名作者马浩博、汤玮亮采取监管谈话措施的决定。 在福成股份前，东吴证券就因研报问题被证监会点名批评。该通报称，银河证券、国金证券、东吴证券及其分析师在研报发布过程中，存在未审慎使用信息、分析方法不严谨、引用信息不合规等合规风险，已偏离了作为专业机构、专业人士需秉持的专业、合规、审慎、为投资者负责的基本原则和态度。 2017年2月份，东吴证券研究所副所长还被业内人士在微博维权，指其存在抄袭。 （草媒公社成员自媒体，原创内容转载引用请注明出处！）[详情]

　　藏雷千日，终有一炸 原创 市界  文 李曙光 今年初，网友“为国筑器”在*ST信威（600485）股吧发了个帖子，里面引用了《流浪地球》中的一段话：你听着亲爱的，我们必须抱有希望，这并不是因为希望真的存在，而是因为我们要做高贵的人。 对于买了*ST信威的15.5万股民来说，的确要找点希望来安慰自己。公司股票自2016年12月26日停牌后，一直没有复牌。其停牌纪录在A股排名第三，前两名分别是钉子王“ST新亿”和“深深房A”。 停牌期间，信威连续爆雷，海外业务停滞，连续两年巨亏。2019年4月26日，致同会计师事务所甚至向公司出具了无法表示意见的2018年度审计报告。 “装死”930天后，7月12日，*ST信威终于复牌交易，但开盘即被死死按在跌停板上，封单近500万手。 谁也别想跑！复牌是希望，也是新一轮绝望的开端。 *ST信威（以下简称“信威”）停牌前股价为14.59元，总市值427亿元，但现在十多家基金公司大幅下调信威估值，最低估值仅有5.23元/股，对应的跌停次数高达20次。 427亿的雷要爆了，股吧里很多股民还是不愿意相信，有人依旧神秘的称：“信威敢于复牌就一定有利好，大股东股份都用来质押了，是不允许股价下跌的，否则就失去复牌意义。” 底下一片嘲讽道：股托的最后挣扎。 01 神秘商人王靖 信威身上蒙着多层神秘的面纱，神秘在股市里不是一个褒义词。 那可能意味着这家公司不够透明，显得遮掩，甚至追究到深处，一定有某些层面上出了不想让人知道的问题。 无论是主营业务的突然变更，还是财务数据的大幅度剧变，亦或是实控人的空降和神秘履历，信威都有太多想让人揭开的秘密。 其中最神秘的当属实控人王靖，被称为“最神秘的中国商人”。 王靖很少在媒体上显山露水，但翻开其履历会发现，这是个“闷声干大事”的人。 挖运河、造卫星这些匪夷所思的事情都是他履历上的条目。 ▵ 北京中关村软件园科技企业 信威集团 信威当前的全名为北京信威科技集团股份有限公司，成立于1995年，原本是大唐集团旗下核心资产之一。据其官网介绍，公司一直致力于自主知识产权的无线通信技术的研发和产业化，创立了SCDMA、TD-SCDMA、McWiLL等多项国家和国际通信标准。 信威集团早期在通信行业具有一定的研发实力，但2007年至2009年因为经营不善开始出现大规模亏损。 2010年，大唐想要甩掉这个财务包袱，信威开始进行改制和股权重组，大唐集团减持退出，王靖进入。据《财新》在2013年的报道，王靖通过信威原来的股东博纳德注资1.308亿元，获得8800万股，占股比例达到41%，成为公司的实际控制人，并担任公司的董事长。 信威由此转为民营企业。在进入信威之前，王靖的履历一直非常模糊。 据官方资料，王靖是北京人，大学就读江苏中医学院，但没等毕业就辍学了。随后组织了北京昌平传统养生文化学院，市界发现这个组织已经查无所踪。 90年代后期，王靖去香港学习金融投资，1998年学成归来，回北京创立了一家投资咨询公司。 后来王靖说自己跑到柬埔寨淘金去了，这是真的淘金，他在柬埔寨搞了一些矿，开采黄金与宝石。 2013年6月，王靖曾信誓旦旦地表示，“我们在东南亚两个国家做矿业投资，目前拥有金矿、钾盐矿、宝石矿，其中金矿估值就在50亿美元。” 入主信威之前，王靖吐露的发家史止步于此，但其中的经营细节，他从来也没有对外披露，像是横空出世的神秘富豪。 在入主信威之后，王靖屡有惊人之作。2010年信威与清华大学共同发起“清华—信威空天信息网络联合中心”项目，王靖出任管委会主席，合作研制灵巧通信卫星。 2014年9月4日卫星成功发射，主要用于卫星多媒体通信试验，这个卫星被誉为“中国民企第一星”。 王靖还想在放卫星事业上更进一步，2016年8月，信威集团公告称，将与多家公司一起，以2.85亿美元收购以色列通信卫星运营商Space-Communication Ltd． 100%的股份，将这家上市公司私有化。 没想到几天之后发生了一个黑天鹅事件，马斯克旗下的太空探索技术公司SpaceX研制的猎鹰九号火箭在推进剂填充操作时发生爆炸。火箭里搭载的正是这家以色列卫星公司的Amos-6卫星。 ▵ SpaceX可回收火箭发射后凌空爆炸 彼时猎鹰九号还不太靠谱——这次事故前几个月，猎鹰九号已经发生过另一次爆炸扑街。 爆炸之后，信威多次公告称，各方应善意合作以评估因运载火箭爆炸导致 Amos-6卫星全损的影响以及调整协议的可能性。 但后来收购的事宜不了了之，再也没有实质性的推进。 除了放卫星，王靖的另一个惊人之举是声称投资500亿美元开挖尼加拉瓜大运河。 2013年6月14日，尼加拉瓜政府与王靖签署尼加拉瓜运河发展项目商业协议。 此项目总投资后续将陆续追加到500亿美元。号称将建成一条全长276公里的跨海运河，两个深水港口，一条输油管道，一个世界级自由贸易区，一个机场。 建成后，王靖的HKND集团将获得运河及配套设施长达100年的特许排他经营权。 而这条运河将会比500英里外的巴拿马运河更长、更深、更宽。 500亿美元是尼加拉瓜全国年预算的十几倍，中国财神爷的魄力让尼加拉瓜人大开眼界。 整个尼加拉瓜都对这条大运河项目报以深切期待，希望能够借此改善贫穷落后的局面。 但结果是，这个轰轰烈烈惊天动地的大项目一拖再拖，数年后仍不见主体部分开工。 凤凰网主笔唐驳虎讽刺称：“只要对世界航运市场有最基本的认识，就知道这个项目在经济可行性上是绝对的瞎扯淡。其工程量极其浩大，是南水北调（中线）的3倍以上，按比例测算至少需要1000亿美元巨额投资，绝对不可能在5年内建好。” 其间，中国商务部提示：尼加拉瓜河建设项目潜在风险较大，提醒中国企业切勿以任何形式参与此项目。 ▵ 巴拿马运河 后来就没有后来了，尼加拉瓜恐怕要狠狠地失望了，据传王靖的“好友”尼加瓜拉王子曾亲自跑到信威总部追债。 相比于不着调的放卫星、挖运河，王靖入主信威之后，其主营业务的起伏和难以捉摸，更让投资者心惊肉跳。 02 海外淘金还是造假？ 2010年王靖刚接手信威时，确实将信威从破产的边缘拉了回来。 在王靖手上信威集团迅速起死回生，营业额和净利润火箭一样上升。 成功的秘诀在于“出海”，接盘信威之后，王靖为信威带来了柬埔寨电信业务。2011年11月，这个名为“柬埔寨信威”的客户一口气为信威带来价值约30亿元的合同。 柬埔寨信威是家颇为蹊跷的公司，此后一直在信威集团的业务布局中扮演重要角色。 2010年9月，北京信威子公司重庆信威出资在柬埔寨设立柬埔寨信威公司，王靖对外声称这笔出资约为30亿元。 2011年8月2日，柬埔寨信威获得了柬埔寨4G全业务牌照，随后重庆信威把柬埔寨信威悉数转让给一个名为Khov Primsec Co．，Ltd的柬埔寨公司和3个柬埔寨当地自然人。根据网易财经的报道，这家公司的实际控制人不过是越南一个皮包公司代理商。 2011年、2012年，公司来自柬埔寨信威的收入分别为9.9亿元、8.28亿元，占当期营业收入比例分别为84.7%、90.47%。 柬埔寨信威本身资本孱弱，市场占比极小，与信威做完“生意”之后又负债累累，怎么可能拿出来这么多钱的？ 秘密在于“买方信贷”模式。 简单解释这种模式就是：信威和柬埔寨信威先达成一项交易，生成采购订单。而后信威用现金质押等方式做担保，向银行申请向柬埔寨信威公司进行贷款授信。柬埔寨信威公司在拿到钱之后，用以支付购买信威设备的货款。这笔收入就这样计入信威的账上了。 正常的还钱依赖于柬埔寨信威慢慢经营回利，不正常的还款就是银行直接从信威账上划走钱了。 所以这种模式风险略高。 华为和中兴的发展初期也都曾使用过这种“买方信贷”模式。 电信行业项目具有一次性投资大的特点，在遇到互联网基础薄弱和资金实力较弱的发展中国家时这不失为一种方式。 但这种模式回款周期极长，并且建立在双方高度信任，对于运营商未来的市场充满信心的情况下。否则当买方回款能力不佳，钱就会从卖方担保方账户中划走。 买方信贷如果发生在母公司和子公司之间，这就是左手倒右手的欺骗游戏。 信威和柬埔寨信威说不清道不明的关系，一度让信威陷入质疑之中。但无论如何，其带来的营收数字是相当好看的。 信威的净利润从2011年的5.69亿元、2012年的4.91亿元到2013年上半年就猛增至16.79亿元。 买方信贷模式也从柬埔寨推广到了俄罗斯、乌克兰、尼加拉瓜等信威集团的海外项目。 2013年9月，发展势头正猛的信威借壳中创信测。彼时信威308.8亿元的资产和资金，要注入11亿元的壳中，是当时A股市场有史以来最大的一宗借壳上市案。 借壳上市之后，信威发展势头迅猛，财报数字上的营收和净利润连年递增。再加上同时期王靖造卫星、挖运河的项目同期推进，信威股价涨势如虹。 2015年6月30日，信威股价达到历史最高点的67.9元，市值接近2000亿。 按此股价，王靖的净资产达到了102亿美元。高昂的股价、极近宏伟的工程、神秘高端的出海业务互相助长，那是信威和王靖最高光的时刻。 期间游资牛散悉数盯上这只看起来“不清不楚”、“不明不白”，但有较大操纵空间的股票。信威的股价当时上下翻飞。 2015年9月18日，证监会拟对五起操纵市场案件处罚，并已进入告知程序，其中就包括倚天投资总经理叶飞涉嫌操纵信威股价的案例。 所有人都不知道自己是在刀尖上起舞。 ▵ 信威股价走势图 一个总在黑暗中独行的人，他虚假的光明总有一天会被戳穿。 2016年12月23日，网易财经发布了一篇名为《信威集团惊天局：隐匿巨额债务，神秘人套现离场》的文章，质疑柬埔寨信威就是信威为了堆高业绩的一个幌子，并且隐匿巨额债务。 信威极力否认文章中的所有内容，但无济于事。在巨大的质疑声中，信威股价开始直线下跌。两天之后便宣布因为重大资产重组而停牌。 这是一场持续近1000天的噩梦，梦醒之后，股民们发现所有的恶果都是真实的，没有奇迹，没有救世主，没有“神秘的力量”降临。 03 业务基本盘崩塌 “跟魔鬼订约的人会走运一时，但总有一天魔鬼会提出它的要求。” *ST信威连跌不可避免，不是因为停牌的时间有多长，而是在停牌期间公司的业务基本盘已然崩塌。 2016年信威集团的营收为30.88亿元，扣非后归母净利润18.69亿元。2017年营收骤降至6.47亿元，扣非后归母净利润为-17.79亿元。2018年亏损还在继续，总营收进一步下降至4.99亿，扣非后归母净利润为-27.93亿元。 2019年4月26日，致同会计师事务所向公司出具了无法表示意见的2018年度审计报告，这是业内一种客气的说法，其实和怀疑公司财报有假差不多。 信威已经触发了两个退市风险警示条件：净利润连续两年为负值、被会计师事务所出具无法表示意见的审计报告。 2019年4月30日，信威被上交所实施退市风险警示，公司证券简称由“信威集团”变成了“*ST信威”。 如此闪崩的局面在于买方信贷模式的风险全面爆发。 信威在2017年、2018年连续两年都发出财报预警称，公司向乌干达、北爱尔兰等海外项目运营商累计发出商品的合同价为34.56亿元，但由于内外部环境变化的特殊影响，买方信贷贷款尚未发放，信威无法确认相关海外收入。 由此导致了两年财报数据的大幅度下滑。 说白了就是，公司信用或者抵押物出了问题，银行不再愿意贷款给信威的国外客户，而依赖于买方信贷模式的信威，自然也无法生成实质性的订单。 公司业绩爆雷，口口声声要搞的资产重组也是扑朔迷离。 公告显示，信威计划重组标的名为“北京天骄航空产业投资有限公司”（下称“北京天骄”），成立于2014年10月14日。 市界实际查询来看，北京天骄几乎没在网上留下任何资料，只有一则乌克兰第一副总理访问北京天骄航空的新闻，并配上乌克兰副总理与王靖的合影，王靖是公司的实际控制人。 2019年7月11日晚，信威最新披露的公告显示，北京天骄旗下核心资产是“马达西奇”股份公司，该公司成立于1907年，是乌克兰最大的航空发动机制造商，也是当今世界上规模最大的航空发动机制造商之一。 王老板继造卫星挖运河之后，又想造飞机？网友盛赞其忽悠能力堪比贾跃亭。 在最新的公告中，信威披露了本次资产重组的风险：公司尚未取得乌克兰政府的反垄断审查批复，公司审计报告中无法表示意见所涉及事项尚未解决，尽职调查等相关工作尚未全面开展，后续工作亦存在一定不确定性，后续不排除终止或变更的可能性。 信威还表示，如果公司重大资产重组在2019年无实质性进展，将直接导致公司的担保能力在2019年不能恢复，买方信贷业务在2019年将无法持续进行，相应的应收账款无法全部收回，同时公司将承担担保义务，对公司持续经营能力带来较大负面的影响。 但有乐观的股民一直在强调“神秘力量”，认为信威重组后将掌控核心技术，一飞冲天，这在很多股票崩盘前已经屡见不鲜了，灾难来临前所有人都以为自己是天选之子。 纵观信威的财报、业务数据以及发展脉络，像极了一个自娱自乐的表演家。 有言行激烈的媒体直接指出：王老板从头到尾不就是在炒股吗？ 当前，王靖持有公司股份29.3%，已全部质押。停牌前，王靖玩的像是一环接一环的击鼓传花游戏。只要信威的概念和项目足够庞大，财务数据足够好看，就能够推高股价。而大涨的股价，则能够为其带来源源不断的银行贷款资金，支撑买方信贷模式的维持，买方信贷又能够快速堆高信威的业绩。 但只要一环崩塌，所有走在这个陡峭钢丝上的人都会跌落。让人摸不清头脑的无限期重组更像是信威顺手抓到的避风港，但也给15.5万股民埋下了400多亿的大雷。 有股民在信威开盘前夜写道：山有峰顶，海有彼岸。漫漫长途，终有回转。余味苦涩，终有回甘。 在他的口气中，看起来炒股像是另一种修道。[详情]