聚焦三只松鼠IPO申请被取消审核

　　成立仅5年的三只松鼠被证监会取消IPO审核。 12月12日晚间，中国证监会网站发布补充公告，发审委原定于12月13日召开发行审核会议，审议三只松鼠股份有限公司首发事宜，但鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。 媒体报道称，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。 截至发稿，并无公开信息表明证监会暂停审核与上述匿名邮件有关。不过，《财镜》（微信id：news_cj）记者注意到，在三只松鼠递交的IPO申请材料中，一份关键的对赌协议即将于12月17日到限期。 成立5年即谋上市 2017年4月，改制未满两年的三只松鼠提交了IPO申请。此时，距离该公司成立的时间只有5年。 2012年2月，三只松鼠有限公司在安徽芜湖成立。公司设立时性质为一人有限责任公司，注册资本100万元，法人代表为章燎源。 仅在设立两个月之后，三只松鼠就获得了IDG资本的A轮投资。 《财镜》（微信id：news_cj）记者在三只松鼠招股书中发现，新股东 NICE GROWTH以 750，094 美元的价格认购三只松鼠注册资本，并于2013年1月增资750，014 美元继续投资。两次投资总额超过150万美元。 招股书显示，NICE GROWTH是IDG在香港设立的公司，IDG持有100%股权。 不仅如此，三只松鼠还获得了今日资本的投资。三只松鼠招股书显示，2013年5月LT GROWTH出资500万美元认购该公司股份。LT GROWTH于2010年设立于香港，是今日资本全资子公司。 IDG资本和今日资本投资情况 通过多轮投资，IDG资本和今日资本累计收获三只松鼠27.66%以及18.64%股权。 对赌协议时限将至 上述两家知名投资机构都和三只松鼠签订了对赌协议。 《财镜》（微信id：news_cj）记者在三只松鼠招股书发现，三只松鼠在引进IDG和今日资本投资时，签署的相关投资协议中存在随售权、回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等投资人特殊权利安排。 2015 年 12 月 17 日，三只松鼠分别和 NICE GROWTH（IDG子公司）、Gao Zheng Capital （IDG子公司）及 LT GROWTH（今日资本子公司）签署了附条件终止上述特殊权利安排的协议。 三只松鼠与IDG资本、今日资本子公司签署的对赌协议 三只松鼠与IDG资本两家子公司约定：若三只松鼠在该协议签署后24个月内仍未向证监会提交上市申请材料的，则投资人自动恢复其在投资文件项下的优先权利。各方进一步认可，若按照前述期限提交上市申请材料后，若发行人的上市获得审核通过，则投资人权利永远终止。若发行人的上市未获审核通过，除非各方经协商确定继续再次提交上市申请材料的，否则投资人将自动恢复其在投资文件项下享有的任何优先权利。 三只松鼠与今日资本子公司约定：如果公司在签署终止协议后24个月内没有实现合格上市，则特殊权利自动恢复效力。在前述24个月届满时，如果发行人的合格上市申请仍然处于相关监管机构的审核过程中，且申报材料未失效，则投资人同意延长自动恢复特殊权利效力的期限。 按此时点测算，上述协议将于2017年12月17日到限期。 IPO能否过会藏疑云 对赌协议的关键在于，三只松鼠能否通过IPO申请。 证监会公告无疑给三只松鼠方面留下了喘息之机。公告并未明确否决三只松鼠的IPO申请，这意味着，按照三只松鼠与今日资本的协定，对赌协议将自动延期。若IPO被否，三只松鼠方面将兑现投资人提出的特殊权利。 事实上，在证监会取消三只松鼠发行审核之后，公众即对三只松鼠提出了质疑。质疑主要来自两方面：一是躲避发审委的严厉审核，二是收入确认方式存在问题。 微博认证财经博主“莫非是托的微博”发布微博称，“三只松鼠遭遇了什么我不知道，不过我知道近期发审委空前严厉，为了避开这个风头，部分待审公司绞尽脑汁拖延时间，其中包括请人自黑，然后借机临停。” 另一方面，三只松鼠的收入确认方式也受到了质疑。《财镜》（微信id：news_cj）记者注意到，三只松鼠并没有采用电商常用的用户收货确认收入。在招股书中，三只松鼠明确表明，该公司线上、线下收入确认原则为发货后四天确认收入。 《财镜》（微信id：news_cj）记者注意到，与三只松鼠招股书选取的可比上市公司进行对比，三只松鼠“发货后四天确认收入”的方式也显得独树一帜。其中，盐津铺子在招股书中称，在电商销售模式下，经客户确认收货后，货物已经实际到达客户，客户款项也已经同步支付，公司具备了向电商平台的收款权或现金提取权，在客户确认收货后，符合《企业会计准则》中的收入确认条件。 按此条件比对，三只松鼠的收入确认方式并不具备向电商平台的收款权或现金提取权。 事实上，电商销售占据着三只松鼠销售的大头。2014 年度、2015 年度、2016 年度以及 2017 年 1-6 月，三只松鼠各电商平台实现的客户收入占营业收入的比重分别为 96.53%、95.06%、89.71%以及 90.41%。 《财镜》（微信id：news_cj）记者注意到，三只松鼠的应收账款主要为各大电商平台，五家电商平台合计占据99%以上的应收账款，截至2016年末，三只松鼠应收账款总额超过1.9亿元。宽松的收入确认条件无疑对三只松鼠业绩的暴涨大有助益。 2014年，三只松鼠净亏损1200余万元，而到2016年，三只松鼠实现净利润2.36亿元，涨幅惊人。值得一提的是，截至2017年上半年，三只松鼠的净利润就超过了去年全年，达到2.4亿元，画出了一条直冲天际的增长曲线。 实际控制人套路深 《财镜》（微信id：news_cj）记者发现，三只松鼠实际控制人章燎源对公司上市失败早有套路预防。招股书显示，章燎源就招股说明书信息披露的承诺， 若有权部门认定发行人（三只松鼠）首次公开发行股票招股说明书有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，对判断其是否符合法律规定的发行条件构成重大、实质影响的，章燎源将依法购回已转让的本次公开发行前持有的股份。 章燎源表示，上述承诺不因其职务变换或离职而改变或导致无效。 这也意味着，若证监会明确回复三只松鼠发行申请审核取消的原因，三只松鼠现有机构股东将无法参与三只松鼠上市盛宴，包括签订对赌协议的IDG资本和今日资本。据《财镜》（微信id：news_cj）记者依据招股书测算，章燎源有权购回的股份超过4.4%。加上已经持有的48.34%股份，章燎源对三只松鼠的持股比例将超过50%。 值得一提的是，章燎源是目前三只松鼠唯一的自然人股东，既是公司董事长兼总经理，也是三只松鼠实际控制人。招股书显示，章燎源直接持有三只松鼠44.52%的股份，通过其控制的燎原投资控制公司1.86%的股份，通过其控制的松果投资中心控制公司1.96%的股权，合计持有三只松鼠48.34%股份。（《财镜》陈勇敢）[详情]

　　三只松鼠IPO被取消审核，知情人士称“上会资质未被取消”澎湃新闻记者 王歆悦 来源：澎湃新闻 三只松鼠 资料图 12月13日，针对发审委取消对三只松鼠股份有限公司（以下简称三只松鼠）首发申报文件审核会议一事，接近三只松鼠的人士向澎湃新闻记者透露，此次发审会临时取消并不意味着三只松鼠上会的资质被取消。 这源于12月12日晚间证监会网站发布的“第十七届发审委2017年第72次工作会议公告的补充公告”。据公告，发审委原定于12月13日召开发行审核会议审议三只松鼠股份有限公司首发事宜，但鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。 原定同一天上会的深圳明阳电路科技股份有限公司（首发）、浙江恒强科技股份有限公司（首发）则正常上会审核。 知情人士：三只松鼠上会资质未被取消 关于这次戛然而止的“闯关”，三只松鼠方面的口径是，“因为在缄默期，我不方便对外发言。” 而此前《证券时报》报道称，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。 尽管截至发稿时澎湃新闻记者未能核实证监会暂停审核是否与上述匿名信息有关，但澎湃新闻记者从接近三只松鼠的人士处获悉，此次发审会临时取消并不意味着三只松鼠上会的资质被取消，但此人拒绝对自媒体寻求“合作”一事作出评论。 三只松鼠坎坷的IPO之路 自今年4月21日，三只松鼠向证监会递交上市招股说明书，拟登陆创业板起，整个过程就一波三折。 今年7月，有媒体指三只松鼠压榨供应商，称“目前三只松鼠的供应商处境艰难，部分供应商的工厂处于停工状态”。三只松鼠随后回应称报道严重失实。 短短一个月后的8月，“网红”三只松鼠又爆发食品安全危机。8月15日，国家食药监总局发布《关于3批次食品不合格情况的通告》，其中，三只松鼠股份有限公司生产的开心果产品被通报霉菌项目不符合食品安全国家标准，且不合格的115袋产品已经全部销售完毕。 10月20日，安徽省食药监局通报了关于不合格食品核查处置情况的通告，予以三只松鼠股份有限公司行政处罚：没收违法所得人民币2505.89元；罚款人民币50000元。 同样在10月20日这天，证监会官网显示三只松鼠审核进度变为“中止审查”，三只松鼠相关负责人回应称，是由于签字律师辞职导致IPO中止。 10月31日晚间，三只松鼠在更换律师并重新提交了更新的预披露招股书后恢复审核。12月8日晚间，证监会宣布三只松鼠等5公司本周首发上会。 招股书暴露企业风险 三只松鼠的招股书显示，从创立到实现年营收44亿元，公司只用了5年。 根据招股书数据，三只松鼠2014年、2015年及2016年分别实现营业收入9.24亿元、20.43亿元、44.23亿元，营收增长率均超过100%。且在2015年以净利润897.39万元实现扭亏为盈，2016年的净利润跃升至2.37亿元。 但招股书也提出了公司存在销售渠道集中度较高、主要产品占比过大、销售随季节波动大等风险。 招股书指出，报告期内，三只松鼠不断通过自营APP、团购、线下体验店等方式拓展多元化的销售渠道，但销售收入仍主要通过天猫商城、京东等第三方平台实现。 其中，2014年度、2015年度及2016年度，三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的78.55%、75.72%和63.69%，为公司最主要的销售平台，具有较高的集中度。 三只松鼠的主营业务构成中，坚果产品的营业收入占比较大，2014年度、2015年度以及2016年度坚果产品的销售收入分别为8.11亿元、16.40亿元、30.78亿元，占主营业务收入的比重分别为87.85%、80.44%、69.83%。 招股书还提醒，主要产品占比过大存一定风险。报告期内三只松鼠已通过拓展其他产品来丰富产品线，但坚果产品的经营业绩情况对公司业绩仍具有较大影响，如果未来短期市场需求及消费者消费习惯出现较大变化导致对坚果产品的需求出现巨大波动，将对公司业绩造成较大影响。 此外，由于休闲食品行业具有较为明显的季节性特征，元旦、春节等传统节假日作为坚果等休闲食品的销售旺季，主要集中在第一季度和第四季度，三只松鼠第一季度和第四季度的销售规模普遍较第二季度和第三季度高。而受电商销售模式的影响，“双十一”、“双十二”、“年终大促”、“腊八年货节”等固定的线上打折促销时期休闲食品的销售规模存在大幅增加的情况，从而导致公司业绩在年内存在一定波动。 同时作为一家食品企业，三只松鼠最大的软肋或许要数食品安全。除了前述两次分别被国家食药监总局和安徽省食药监局通报外，澎湃新闻记者发现，从2016年7月至招股书签署之日，三只松鼠及其控股子公司存在15起尚未了结的诉讼，其中14起作为被告，1起作为原告。这14起作为被告的诉讼中，有13起纠纷围绕“产品不符合食品安全国家标准”，整体索赔金额206万元。[详情]

　　来源：食品商业观察 文丨食品商业观察（FBC）团队 12月12日晚，证监会发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。 至于公告中称需要进一步核查的有关事项，今日，有媒体报道称，三只松鼠曾遭到自媒体的要挟。据证券时报报道，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。 证监会官网显示，今年4月，三只松鼠向创业板首次公开发行股票招股说明书，今年10月份，三只松鼠在证监会公布的排队名单中显示状态为“中止审查”。 10月31日，三只松鼠再次向创业板发布了IPO申请，12月12日，证监会取消了对该公司发行申报文件的审核。 五年时间，炼成“网红” 成立五年时间，已迅速发展成为休闲零食界的“网红”。三只松鼠的创始人章燎原是如何做到的？ 出生于1976年的章燎原，1998 年至2001 年间，曾在海螺集团宁昌塑料包装有限公司做了3年电工；两年后，章燎原进入安徽詹氏食品有限公司，一路从区域经理、副总经理、营销总监、一直做到总经理、董事；2012年，章燎原创立三只松鼠，短短几年时间，将其打造成为国内休闲零食领域的领军企业之一。 它是如何一步步壮大的？ 2012 年 2 月，三只松鼠的前身安徽三只松鼠电子商务有限公司在安徽芜湖高新技术产业开发区注册成立，定位于以坚果、干果、茶叶等食品的研发及品牌销售为主营业务的现代化新型企业。当年 6 月，“三只松鼠”品牌上线，开始在网络平台运营。 2013 年，公司相继设立芜湖、北京及广州仓储配送中心，完善仓储物流体系支持能力。同年“双十一”购物节当天，公司于天猫商城的销售额突破 3，500 万元，位列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名。 2014 年 5 月，公司发布“松鼠小美”作为花茶产品的品牌形象，并于10 月发布“松鼠小贱”作为零食产品的品牌形象。在 2014 年“双十一”购物节中，公司于天猫商城的单日成交额突破 1 亿元，继续位居天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额的第一名。 2015 年 7 月，公司自营手机 APP 正式上线。当年“双十一”购物节当天，公司于天猫商城的销售额达到 2.51 亿元，相比上年同期同比增长约 150%，仍然保持天猫商城“零食/坚果/特产”类目首位。 在 2016 年“双十一”购物节中，公司于天猫商城的单日成交额达到 4.35 亿，持续保持“零食/坚果/特产”类目第一名。 根据中国食品工业协会的统计数据，我国休闲食品行业年产值由2004 年的 1，931.38 亿元增长至 2014 年的 9，050.18 亿元，年均复合增长率达到 16.7%，且预计 2015-2019 年仍将保持高速增长，由 2015 年的 10，589.62 亿元增长至 2019 年的19，925.28 亿元，年均复合增长率超过 17%。 从品类结构来看，休闲食品包括糖果巧克力、坚果炒货、肉干肉脯、果脯蜜饯等，种类繁多，其中，受消费习惯变化的驱动，坚果、零食等休闲食品细分品类增长迅速，市场潜力巨大。以坚果炒货为例，根据中国食品工业协会数据，2007 至 2014 年间，坚果炒货行业年产值从 283.1 亿元迅速增长 863.9 亿元，年均复合增长率达 17.3%。 同时，和其他主要经济体对比来看，我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平，未来仍有较大增长潜力。 以坚果电商起家，拓展至全品类休闲零食 随着人们消费水平和认知的提高，休闲零食市场的巨大潜力日益显现。 几年之内，三只松鼠迅速成为互联网坚果零售领域的代表性品牌之一。目前，已经从坚果这一优势领域迅速拓展至全品类休闲食品，公司已形成共计超过 200 款单品的产品组合。 作为行业领先的休闲食品电商，三只松鼠通过线上销售渠道布局及其他渠道的配合，公司于第三方电商渠道方面已经覆盖天猫、京东等主流电商平台，实现了对绝大多数网购消费者群体的覆盖。招股说明书披露，按用户购买 ID 计算，截至 2017 年 6 月 30 日，公司于各线上销售平台的累计购买用户数超过 4，576 万人。 凭借高速增长的新购买消费者增量以及较高的用户粘性，公司的销售收入于报告期保持大幅增长趋势。以“双十一”购物节当天为例，三只松鼠在天猫平台的当日交易额从2013 年 11 月 11 日的 0.36 亿元迅速增长至 2016 年 11 月 11 日的 4.35 亿元，年均复合增长率超过 100%。 此外，公司于2015 年 7 月上线自营手机 APP，方便消费者随时随地购买三只松鼠自有品牌产品，目前，该 APP 渠道最高单月含税销售额已经突破 1，400 万元。 布局线下渠道，打造产品品牌体验中心 以电商起家，壮大之后的三只松鼠开始布局线下渠道。 2016 年 9 月，三只松鼠首家线下体验店于大本营芜湖开业，公司开始着手打造与消费者“零距离”的品牌及产品体验中心，提升“三只松鼠”品牌粘性，并构建线下流量和线上渠道相结合的创新营销模式。 截至目前，三只松鼠已在安徽、浙江、江苏、湖北、重庆等多个省市，开了35家线下投食店。12月8日，其投食店的2.0版本在大本营安徽芜湖开业。 三只松鼠介绍，在用户定位方面，线下体验店的受众人群包括三只松鼠的高粘性客户、有即时消费需求的消费者以及尚未形成网购习惯的群体，成为线上渠道的有效补充。 12月12日中午，在位于武汉市繁华地带武广商圈的三只松鼠投食店，食品商业观察（FBC）记者看到，虽然是工作日，但店内的消费者仍然不少。 这是三只松鼠在湖北省内唯一一家投食店，于今年8月12日开业。 食品商业观察（FBC）记者在店内看到，两三百平的店面内，除了三只松鼠的零食产品之外，摆放了不少围绕三只松鼠开发的周边文创产品，此外投食店还提供奶茶，并设置了座位供消费者休闲。 店内一部电视屏幕上滚动播放着以三只松鼠为人物的动画片，吸引了现场一位小朋友聚精会神地观看。 据了解，2014年4月成立公司的关联企业松鼠萌工场动漫文化有限公司，参与“三只松鼠”品牌相关的动漫、绘本及周边等配套产品的开发工作。 今年6月，三只松鼠成立了全资子公司松鼠影视。注册资本 5，000 万元，经营范围为“动漫、影视项目投资。 根据易观智库的统计数据，从食品网购消费者年龄分布来看，18-28 岁消费者占比 28.2%，28-38 岁消费者占比 46.9%，而从职业特征来看，白领人士占比达到 47.2%，是食品电商的最主要消费者，这部分人群更加重视产品品质及服务，对品牌的认可度和忠诚度也更高。线下投食店，是展示其品牌形象的最佳载体。 品牌建设上，三只松鼠无疑是成功的案例。 首先，公司以动漫化的“三只松鼠”作为品牌形象，在外观设计方面具有很高的品牌辨识度，给消费者留下积极、健康、快乐的直观印象，迅速获得了消费者青睐。 同时，公司对品牌形象赋予丰富人格，三只松鼠动漫角色“松鼠小酷”、“松鼠小贱”及“松鼠小美”均被赋予了鲜明的性格特征，使品牌整体传递的信息更加丰满。在品牌宣传方面，公司通过动画、绘本、周边等多元化渠道不断丰富品牌内涵，并通过广告投放、社交媒体宣传、产品包装、影视剧植入、跨界合作、线上线下结合等方式与消费者进行高频次的互动，拉近和消费者之间的距离，使得消费者建立起对三只松鼠品牌的立体印象。 招股说明书透露，未来，三只松鼠还将进一步强化品牌建设，包括继续推进人格化、动漫化、IP 化的品牌策略，并通过周边开发、跨界合作等多元化形式构建立体的“三只松鼠”休闲食品文化。 未来：推进品牌综合化、娱乐化战略 12月12日，食品商业观察（FBC）记者在其投食店发现，店内摆放着三只松鼠的企业传记《松鼠老爹与三只松鼠：互联网品牌IP化、人格化运营之路》，推介文案介绍，这本诉全方位真实地呈现了三只松鼠创始人松鼠老爹创业前后的成败得失以及企业四年来的发展历程。 这本书总结了其过去的成功经验，那么未来呢，三只松鼠又将会是什么样子？ 招股说明书披露，公司将通过不断巩固和提升“三只松鼠”品牌的美誉度与知名度，强化公司的销售网络渠道建设，完善消费者服务体系，提升公司的供应链整合能力，保障产品质量及食品安全，实现信息化管理应用技术的价值提升，逐步打造“以品牌为连接，以企业为平台，以数据为支撑”、连接供应链端和消费者端的业务模式，依托娱乐化体验推动消费升级的市场机遇，形成以休闲食品电商为核心的消费生态体系。 具体而言，在销售端，公司计划通过不断完善产品组合，打造全品类休闲食品零售品牌，不断扩大消费者群体规模并提升用户粘性，驱动销售规模增长。公司将以电商模式为核心，逐步打造“电商渠道+无线自营 APP+线下体验店+城市仓储”的全渠道营销模式。同时，将进一步推进品牌综合化、娱乐化战略，延伸三只松鼠周边覆盖范围，丰富“三只松鼠”品牌内涵。 但是，三只松鼠仍然需要面对来自内部和竞争对手的挑战。 从内部来说，三只松鼠需要面对以下几大风险： 首先，来自上游主要原材料价格发生大幅波动而导致的经营风险。 其次，销售收入渠道较为集中，主要依赖第三方平台。其中，2014 年度、2015年度、2016 年度及 2017 年 1-6 月，公司通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的 78.55%、75.72%、63.69%及 55.22%，为公司最主要的销售平台，具有较高的集中度。 第三，公司的主营业务构成中，坚果产品的营业收入占比较大，2014 年度、2015 年度、2016 年度及 2017 年 1-6 月坚果产品的销售收入分别为 81，184.45 万元、164，039.78 万元、307，824.01 万元及 197，375.77 万元，占主营业务收入的比重分别为 87.85%、80.44%、69.83%及 68.51%。坚果产品的销售收入占主营业务收入的比重在逐年降低，但整体仍然较高。 除了企业自身，来自竞争对手的压力也不容忽视。目前，三只松鼠的主要竞争对手包括两类：一类为以线下休闲食品生产或零售为主要业务的企业，如洽洽食品、来伊份等；另一类为食品或休闲食品线上零售企业，如中粮我买网、百草味等。 要想成功踏入资本市场，这只五岁的“小网红”只有不断地强大自己。毕竟，昨日首发获得通过的六个核桃，闯了四次关才拿到入场券。[详情]

　　原定于今日“闯关”的三只松鼠，在IPO的关键节点上突生波折。12月12日晚间，证监会网站发布补充公告，发审委原定于12月13日召开发行审核会议审议三只松鼠股份有限公司首发事宜，但鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。 作为知名“网红”休闲零食企业，三只松鼠IPO进程颇受市场关注。目前尚不知悉上述“需要核实的相关事项”的具体内容。原定今日与三只松鼠同时上会的深圳明阳电路、浙江恒强科技两家则正常上会审核。 证券时报·e公司从知情人士处独家获悉，处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开“相关负面信息”。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。 一般而言，证监会发审委取消审核往往是出现了一些原来申请材料里面没有的新情况。截至发稿时，公共传媒暂未出现对三只松鼠的重大质疑信息，亦无法确认证监会暂停审核是否与上述匿名信息有关。 e公司记者注意到，近年来，包括永安行（603776）、天马科技（603668）、红蜻蜓（603116）等公司因出现媒体质疑事项、遭竞争对手举报而决定暂缓IPO发行的情况，在所涉事项核查结束后获准放行。媒体及舆论的监督，日渐成为推动IPO市场规范的重要力量。 多位保代、律师及上市公司高管接受e公司记者采访时表示，在企业IPO、再融资、重组、转型等敏感期时，除了正常舆论监督之外，遭受“舆论敲诈”的上市及拟上市企业并不在少数。2014年阿里巴巴曾在美股上市前期公开表示，公司遭敲诈30万美元并向余杭警方报案。不过，也有一些公司选择通过财经公关公司等方式与相关方“和解”。 回溯三只松鼠的IPO历程，步履较快但也屡现波折。 今年3月29日，公司向证监会递交首次公开发行招股说明书，正式冲刺IPO。 10月20日，证监会官网显示三只松鼠审核进度变为“中止审查”，三只松鼠相关负责人回应称，由于签字律师辞职导致IPO中止。 10月31日晚间，三只松鼠在更换律师并重新提交了更新的预披露招股书后恢复审核。12月8日晚间，证监会宣布三只松鼠等5公司本周首发上会。 在三只松鼠被取消IPO审核的前一天，即12月11日， 发审委临时取消了对广汇能源（600256）配股申请审核。广汇能源表示，正按照证监会发审委相关要求积极准备补充材料，后续亦将根据配股发行股票相关事项进展情况，及时发布相关公告。 经e公司记者梳理，今年以来共有9家企业的IPO申请被取消审核，其中有2家待相关事项落实后再次上会。其中，湖南力合科技原定于1月23日上会，后来在 7月11日上会，遭到发审委否决，发审委主要询问集中在商业贿赂等方面。原定于6月2日上会的江苏东珠景观则要幸运得多，同样因有相关事项需要进一步落实取消审核，26天后，东珠景观于6月28日再次上会并获得通过。 2016年，拟IPO企业取消上会数仅4家，其中宣亚国际（300612）去年11月被取消上会审核，今年1月20日顺利过会。 [详情]

　　三只松鼠IPO申请被取消审核 为“大发审委”成立以来首家 本报讯 证监会12月12日发布公告称，鉴于三只松鼠股份有限公司尚有相关事项需要进一步核查，决定取消第十七届发审委第72次发审委会议对该公司发行申报文件的审核。根据证监会此前安排，三只松鼠的IPO申请会在12月13日上会接受审核。 这是新一届发审委成立以来，首家IPO申请被取消审核的企业。而今年以来，已经有9家企业的IPO申请被取消审核。 与此同时，根据证监会12月12日发布的公告，当天召开的发审会，审核了两家公司的首发申请，其中，河北养元智汇饮品股份有限公司获得通过，上海悉地工程设计顾问股份有限公司被否。 由此，今年以来已经有72家公司的IPO申请被否。 昨日被否的上海悉地工程设计顾问股份有限公司，发审委提了五大方面的问题。发审委要求公司说明业绩持续下滑的原因；外部的经营环境是否已经发生了重大变化，是否对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；信用期外应收账款持续增长的原因及合理性，应收账款信用政策前后是否一致；应收账款周转率低于同行业可比公司的原因及合理性；应收账款坏账准备计提是否谨慎、充分。 获得通过的河北养元智汇饮品股份有限公司，发审委提了四大方面的问题。同时，发审委要求公司说明2017年上半年业绩下降原因，是否存在业绩持续下降的风险；重推广轻研发的经营模式的可持续性；募投项目的合理性；销售回款的真实性。 此外，根据证监会安排，发审委将于今天审核深圳明阳电路科技股份有限公司和浙江恒强科技股份有限公司的首发申请。（朱 梓）[详情]

　　证监会取消对三只松鼠发行申报审核 夏丹 新京报快讯（记者夏丹）今日（12月12日）中国证监会官网公布，决定取消对三只松鼠发行申报文件的审核。 公告显示，原定于12月13日召开发行审核会议审议三只松鼠股份有限公司首发事宜，鉴于三只松鼠尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。 早在4月21日，三只松鼠股份有限公司正式发布招股说明书，拟在创业板挂牌上市。 而在10月20日，证监会官网显示，拟于创业板上市的三只松鼠审核进度变为“中止审查”。中止原因为发行人主动要求中止审查，或其他原因导致审核工作无法正常开展。当时，三只松鼠相关负责人回应，由于签字律师辞职导致IPO中止。10月31日晚间，三只松鼠重新提交了更新的预披露招股书。 一直以来，三只松鼠出现的食品安全问题备受关注。在其发布的招股书中，在2016年7月~2017年2月期间，三只松鼠接连被14名消费者起诉至法院，要求退款并3~10倍赔偿，主要纠纷为产品不符合食品安全国家标准、违法广告法等，整体索赔金额达到216万元左右。 而在今年8月，根据国家食药监总局通报，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，后被安徽省芜湖市食药监局予以没收违法所得2505.89元，并罚款50000元的行政处罚。 编辑：李丰[详情]

　　1年内涉10起诉讼：三只松鼠IPO路上的三道坎[详情]

　　资料图。  三只松鼠IPO须跨三道坎 “三只松鼠由于缺乏完善的全产业链安全管控极易造成食品安全问题发生；而过度依赖线上渠道和单一的同质化产品品类可能会使其在遭遇突发状况时业绩出现断崖式下滑。这些潜在的风险在一定程度上将成为其IPO的拦路虎” 法治周末记者 代秀辉 “双十一”，三只松鼠股份有限公司（以下简称“三只松鼠”）再次创造了销售奇迹。 按照三只松鼠在微博上公布的信息，11月11日全天实现销售额5.22亿元，共计约428.19万消费者参与了下单。 那么，“5.22亿”是一个怎样的概念？三只松鼠在2017年上半年的销售额为28.94亿元，“5.22亿元”约占其五分之一。 或许是出于对近两年业绩高速增长的信心，三只松鼠在资本市场上动作频频。 证监会官网信息显示，三只松鼠早在10月底就已重新申报了招股说明书，意欲在创业板上市。 然而，多位接受法治周末记者采访的业内人士却表示，三只松鼠亮丽的业绩背后潜藏着来自产品、渠道、市场等多方面的风险隐患。 “三只松鼠由于缺乏完善的全产业链安全管控极易造成食品安全问题发生；而过度依赖线上渠道和单一的同质化产品品类可能会使其在遭遇突发状况时业绩出现断崖式下滑。”食品专家朱丹蓬对法治周末记者表示，“这些潜在的风险在一定程度上将成为其IPO的拦路虎。” 产品：问题频出 事实上，近几年三只松鼠产品问题不断。 今年8月，国家食品药品监督管理总局曾发布公告称，天猫超市在天猫（网站）商城销售的标称三只松鼠生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定（不超过25 CFU/g）高出1.8倍。 该消息一出，随即在网络上引发舆论关注。 随后，三只松鼠回应称极可能是产品在出厂后因存储、运输条件控制不当引起霉菌滋生，导致流通环节抽取样品不合格。 可是，芜湖市食品药品监督管理局（以下简称“芜湖食药局”）的调查结果则显示，三只松鼠是“未按规定对采购的食品原料进行检验”。 最终，芜湖食药局对三只松鼠作出了《（芜）食药监食罚〔2017〕8号》行政处罚，警告并没收违法所得2505.89元并罚款50000元。 围绕着产品问题，三只松鼠并非只是这一点麻烦。 2016年2月，媒体曝出通过三方机构检测发现，三只松鼠一款奶油味葵花子被检出甜蜜素含量超标。 2016年5月，三只松鼠因在食品中添加药品、生产经营用非食品原料生产食品被罚56345.62元。 此外，法治周末记者梳理三只松鼠招股说明书发现，2016年7月至2017年6月，三只松鼠及其控股子公司存在10起尚未了结的诉讼，其中9起作为被告。 而在这9起诉讼中8起与产品问题相关，诉讼理由涉及产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准、标示脂肪含量与实际含量不同、含糖量不符合等级要求、配料未在标签中标注等多方面。 对于三只松鼠频出的产品问题，多位接受法治周末记者采访的业内人士称，这与三只松鼠的经营模式有关。 据三只松鼠招股书介绍，其产品主要委托厂商加工或直接从供应商处采购，然后自己再对商品进行分装“贴牌”销售。 “这样的模式下，三只松鼠难以有效监管食品安全问题，毕竟它不是食品的生产提供商，难以做到有效监管。”深圳中为智研咨询有限公司研究员陈琳对法治周末记者说。 在陈琳看来，“贴牌”销售模式虽然可以充分利用外部市场优势产品资源，加上自身的品牌资源，形成优势互补的模式。“但‘贴牌’销售模式中食品种类丰富，来源多样化，物流运输要求高，且检测不易，这导致‘贴牌’销售模式存在食品安全风险，需要企业自身有效提高监管水平，防止食品安全问题出现。” 渠道：过度依赖线上渠道 2013年，全年销售额超过3亿元；2014年增加两倍至9.24亿元；2015年再翻一倍超过20亿元；2016年跨越至44亿元。 这样亮丽的业绩增长，正是三只松鼠借助线上渠道实现的。 “众所周知的是，三只松鼠是靠线上发家。”朱丹蓬坦言，“但是，俗话讲‘成也萧何，败也萧何’。三只松鼠目前对线上渠道的依赖过重。” 三只松鼠招股说明书显示：“报告期内，公司不断通过自营APP、团购、线下体验店等方式拓展多元化的销售渠道，但销售收入仍主要通过天猫商城、京东等第三方平台实现。” 招股说明书显示，三只松鼠在2014年至2016年度以及2017年上半年，其前五大合作电商平台的营业收入占比分别为96.53%、95.06%、89.71%以及90.41%。 这其中，天猫商城占了三只松鼠营业收入的“大头”。 数据显示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入分别占到营业收入的78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。 对于线上渠道的状况，陈琳同样认为存在一定的风险隐患。 “存在渠道过于集中的风险，万一天猫商城、京东调整经营策略，必然会对三只松鼠销售构成潜在威胁，或影响销售收入或影响利润。”陈琳说，“三只松鼠应当独立建设自身的电商体系，以平衡分散天猫商城、京东渠道风险。” 实际上，三只松鼠自己也表示对过度依赖线上渠道的担忧。 “目前，天猫商城、京东等第三方渠道已逐渐发展成为成熟的开放电商平台，并成为了社会消费品零售增长的重要驱动因素，但如果该等电商平台自身经营的稳定性或业务模式、经营策略发生了重大变化，且公司不能及时作出调整，则可能会对公司的经营业绩产生不利影响。”三只松鼠方面表示。 三只松鼠同时称，如果公司与第三方平台的稳定合作关系在未来发生重大变动，亦可能影响公司的经营活动及财务状况。 市场：同质化严重 除了产品问题难以有效监管、过度依赖线上渠道的风险，在业内人士看来，三只松鼠还存在产品同质化问题。 “实际上，三只松鼠的产品同质化比较严重，尤其坚果类产品。三只松鼠之所以成功，我认为它是踩对了节点，站在了互联网销售中高端零食的风口。但是，过于依赖单一的同质化品类产品却存在很大的风险，很容易遭到竞争对手逆袭。”朱丹蓬说。 仔细梳理三只松鼠的业务可以发现，自成立的五年以来，三只松鼠的产品线已覆盖到坚果、零食、干果、花茶等多个休闲零食领域。 不过，坚果类业务仍然是三只松鼠的重心业务。 招股说明书显示，坚果类业务的营业收入在2014年至2016年度以及2017年上半年分别占到总收入的87.85%、80.44%、69.83%、68.51%。 此外，零食类业务的比重在不断增加，由2014年的0.92%增长到2016年的19.6%。 在朱丹蓬看来，实际上三只松鼠在踩对了节点的同时，由于产品同质化的特性，它只能靠品牌效应、规模效应去取胜，而这必然要采取价格战、巨额广告费等措施。 然而，这样的策略则会影响到毛利率。 招股说明书显示，在2014年至2016年度以及2017年上半年，三只松鼠的综合毛利率分别为24.15%、26.90%、30.20%以及30.90%。 另一面，与三只松鼠可比的上市公司毛利率均值则分别为43.06%、43.69%、42.40%、40.73%，明显高于三只松鼠。 实际上，三只松鼠自己也承认这一点。 “2014年至2015年，公司的毛利率低于可比公司，主要由于公司的经营模式是以线上销售为主，在提高运营效率的同时为消费者提供优质的产品和服务，该期间内公司处于快速发展期，通过价格策略扩大市场份额。”三只松鼠称。 朱丹蓬认为，三只松鼠在继续发展休闲食品业务的同时，其实应当采取一些多元化发展的措施。[详情]

　　为什么百果园、三只松鼠都踩中了这个品类大坑？[详情]

　　13分钟破亿又如何？巨额广告流量费铺不平三只松鼠的IPO之路！ 来源：环球老虎财经 三只松鼠13分钟破亿的销售业绩再次刷新双十一记录，而看似过亿的成绩，其实都是靠巨额的投广告和买流量砸出来的，三只松鼠的毛利率仅有30%，比同行业低10-20个百分点。 一年365天，如果让松鼠老爹章燎原选一天，他肯定会选双十一这天。双十一是电商的普天同庆日，对于三只松鼠——这个电商成就的品牌更是意义非凡。去年双十一，三只松鼠在28分41秒时销售额破亿，单日营收额高达5.08亿元，超过全年总营收（44.23亿元）的1/10。今年双十一，破亿仅用12分52秒，再刷新纪录。 广告植入砸出的品牌 章燎原在2012年成立三只松鼠时，恰好踩在了互联网发展的节点上。三只松鼠正式上线之前，就获得了IDG资本的150万美金投资。当时淘宝天猫等电商平台引流成本都比较低，三只松鼠在上线65天后就摘得了天猫商城同类销售商的桂冠，并在同年双十一中单日营销额突破3500万元。 握着靓丽销售数据这把尚方宝剑，三只松鼠此后的融资之路变得十分顺遂。2013年7月，三只松鼠获得今日资本领投，IDG跟投的B轮融资617万美元；2014年3月，今日资本和IDG再次跟投1.2亿元；2015年获得峰瑞资本的D轮融资3亿元。 三只松鼠成立3年获得投资近5亿投资，靠着雄厚资金的支撑，三只松鼠在花钱打广告方面可是毫不含糊。 同其他的淘品牌一样，三只松鼠也是一个靠烧钱迅速走红的电商品牌。在营销推广上，三只松鼠特别钟情影视剧植入。据不完全统计，2016年，三只松鼠一度“霸占”了一线卫视和视频网站，在《欢乐颂》、《小丈夫》、《柠檬初上》、《好先生》、《小别离》、《微微一笑很倾城》以及韩剧《W两个世界》、《太阳的后裔》等八部热门电视剧中都做了广告植入。 在植入方式上，三只松鼠通过剧情关联应用场景，产品与剧中角色绑定以及各种周边植入等多重形式高密度曝光其产品形象博取客户眼球，狂刷“存在感”。三只松鼠曝光率高到让人怀疑人生，好多人的第一单都是源于在影视剧中频繁看到。 除了做影视剧植入，三只松鼠还曾尝试投放网络和电视广告。三只松鼠娱乐营销经理闵济与曾透露，2015年三只松鼠在淘宝站外投放的广告就近亿元，影视剧植入费用只占据了其中很小的一部分，大部分都花在了硬广告投放上。 同时依托电商平台进行营销，三只松鼠一直都在通过电商平台首页展板宣传品牌形象进行引流，并通过定期的低价促销培养客户回购的习惯——动辄“满99减50”“满199减100”之类的活动跃然网上。 随着营销广告铺天盖地的砸出去，三只松鼠也取得了令人艳羡的营收数据，2013年全年销售额超过3亿元；2014年销售额为9.24亿元；2015年翻了一倍超过20元；2016年销售额达到了44亿元，而蒙牛成立第5年年营收才达40.71亿元，伊利发展到第5年年营收只有27.02亿元。 不过仔细研究发现，三只松鼠占比超1/10的营收都是由双十一这天贡献。2012年-2016年，三只松鼠双十一日的销售额分别为766万元、3562万元、1.09亿元、2.66亿元、5.08亿元；同期包裹数量分别为7.5万个、36万个、110万个、260万个、460万个，增长率分别为380%、205.56%、136.36%、76.92%。 基于既定的人口基数，随着市场逐渐饱，三只松鼠的双十一营收增速已出现下滑趋势。 食品问题频出 三只松鼠曾表示只做吃货们的“搬运工”，自己并不生产零食，在研产销上只负责研发和销售，生产完全委托代加工。这种“贴牌”生产的模式让三只松鼠在短时间内完成了迅速扩张，5年时间就成为了休闲零食行业的翘楚。但野蛮式的生长，也致使其后遗症频发。 2017年8月15日，国家食药品监督管理总局官网发布抽检公告，三只松鼠开心果霉菌超出国家标准1.8倍，列入不合格名单； 2017年1月22日，天猫超市销售的三只松鼠开心果被上海市食品药品检验所检验霉菌超标； 2016年2月1日，媒体报道，通过三方机构检测，三只松鼠一款奶油味葵花子被检出甜蜜素含量超标。 除此之外，据三只松鼠招股书显示，2016年7月-2017年6月，三只松鼠因产品保质期标注与食品安全标准不符、产品不符合食品安全标准、标有“促销价”非促销误导消费、标示脂肪含量与实际含量不同、含糖量不符合等级要求、配料未在标签中标注等问题先后被7名消费者起诉。涉及产品有卤藕、雪菊、冻干柠檬片、奶油味瓜子、和田俊枣、鱿鱼丝等。截至2017年10月27日，三只松鼠及其子公司还有10起尚未了结的诉讼，其中有9起作为被告。 三只松鼠靠“贴牌”做“品牌”的模式，因缺乏对产品质量的把控能力，频繁曝出的食品安全问题，将成其上市路上的大屏障。有食品产业分析师层表示，不解决食品安全问题，三只松鼠的上市之路必然会十分坎坷，即便上市成功了，投资者的青睐度和追捧度也不会太高。 压低毛利做销量 说完营销和生产，我们来看一下三只松鼠的盈利能力。 据招股书显示，2014年-2016年及2017年1-6月，三只松鼠的综合毛利率分别为24.15%、26.90%、30.20%、30.90%，呈逐年上升趋势，但是这个上升趋势在同行业中处于什么水平呢？横向对比可以看出，三只松鼠同期可比上市公司的平均毛利率分别为43.06%、43.69%、42.40%、40.73%，高出三只松鼠一大截。 这个10%以上的毛利差意味着什么呢？净利润可以给你一个直观感受。2016年，三只松鼠44.23亿元的营收只有2.37亿元的净利润；而同为休闲零食品牌的恰恰食品35.1亿元的总营收却创造了3.54亿元的净利润。 对于相差甚远的利润率，三只松鼠解释称由于采取价格扩大市场的策略。换句话说，因为打价格战。但是价格战自古有之，烧钱换市场的方式三只松鼠能玩多久？ 除了走降价促销路线，三只松鼠的营销费用极高。2014年-2016年及2017年1-6月，三只松鼠的销售费用分别为0.23亿元、4.77亿元、9.18亿元和4.96亿元，其中推广费和平台服务费合计分别为7634.66万元、1.61亿元、2.61亿元、1.19亿元。2016年和2015年推广费和平台服务费分别较上年增长111.32%和62.11%。 产品同质化的困境 靠坚果起家，经过5年的发展，三只松鼠的产品线虽已覆盖到坚果、干果、花茶等多个休闲零食领域，但是为公司营收贡献最大的，仍是坚果类产品。2014年-2016年，三只松鼠坚果类产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为87.85%、80.44%和69.83%。 坚果产品的经营状况对三只松鼠的生死存亡起着决定性作用。但是无论是核桃、板栗、松子、夏威夷果、开心果等树坚果，还是花生、葵花子、南瓜子、西瓜子等种子坚果都属于初加工产品，行业内创新率不足5%。在除去包装、品牌、顾客体验后，就产品本身而言几乎没有差别。真正决定坚果品质的大小、色泽、香味、坏果率等指标上，由于采用多家代工厂集中供货，产品质量也难以控制。 产品的低附加值，注定了坚果行业的烧钱大战。在坚果行业还没有形成强势品牌之前，同在这条赛道上角逐的良品铺子、恰恰食品、来一份、好想你都对这个宝座虎视眈眈。 三只松鼠早期依靠互联网获得的人口红利进行跑马圈地，一度站上了行业巅峰。天猫商城是三只松鼠的主要销售渠道，其2014年-2016年及2017年1-6月营业收入占比分别达到78.55%、75.72%、63.69%及55.22%。此外，三只松鼠还覆盖了淘宝、京东、1号店、QQ网购、美团、唯品会等其他电商渠道。 在当前电商红利过去，线上流量成本越来越高，“淘品牌”行业整体都在没落。面对更加“挑剔”的消费者，过度依赖电商的三只松鼠正面临行业转型升级的挑战。对此，虽然三只松鼠已经开始布局线下三只松鼠“投食店”，但是线下店同样面临创新不足的问题。 IPO 三只松鼠于今年3月29日递交首次公开发行招股书，正式冲刺创业板。招股书中三只松鼠披露的食品安全问题一直广受关注；与NICEGROWTH LIMITED、LT GROWTH、Gao Zheng Capital Limited等投资方签署的对赌协议也曾被业界诟病；低价战略，销售渠道单一，“淘品牌”的没落也都备受争议。 10月21日，在证监会公布的排队名单中，三只松鼠的审核状态突然变为中止审查，中止原因是三只松鼠主动要求中止审查。对此，三只松鼠解释称因签字律师辞职导致IPO中止。 然而，10月1日晚间，三只松鼠的 IPO申请就从“中止审查”恢复到正常审核。预披露招股书也做了更新。新招股书中三只松鼠已解除了对赌协议，但是业内认为，食品安全问题仍将是其IPO的拦路虎。电商红利退去，三只松鼠未来该怎么保持高速增长甚至维持现有份额，是其面临的比IPO更加棘手的问题。 产品同质化严重的三只松鼠靠广告营销扩大的市场，未来还需靠广告维持。靠低价拉拢来的客户，在产品质量出现问题时，还有多少人买账？ [详情]

　　双十一剁手指南：如何买到便宜又安全的爆款零食！？ 文/ 廖玉婷 责任编辑/ 尚雍贺 双11即将拉开帷幕，小伙伴们准备好勒紧裤腰带吃半年的土了吗？ 既然吃货大军已经集结了，那各位剁手族该买哪些火热的零食食品？ 2017年10月，消道长整理了2016年淘宝销量Top10的零食品牌，发现部分热门品牌竟上过抽检黑名单，抢手巧克力更有“生虫”的可能。 哪些品牌曾上过抽检不合格的黑名单？“生虫”的巧克力又是谁？高仿泛滥的市场又如何巧辨“山寨名牌”？ 各位吃货莫紧张，且听消道长娓娓道来。 最热销的10款产品中6款上过“不合格黑榜”！ 从2016年双11零食销售排名榜单上看，坚果炒货、预包装肉制品、巧克力等三类最受消费者欢迎。更引人注意的其次则是三只松鼠、百草味、良品铺子等坚果类三驾马车，其交易指数一骑绝尘，均突破300万占据了零食交易的半数以上。（如图1） 尽管10个热销品牌备受消费者的欢迎，但仅从抽检信息来看，坚果炒货类的质量情况实在是差强人意，即便是“坚果三巨头”也仍有安全的风险。 消道长查询了10个品牌2015至2017年近三年的国家食药监抽检情况，结果显示坚果类产品中三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、楼兰蜜语、西域美农等6个品牌均有被检出不合格的记录，不合格项目涉及霉菌、菌落总数、大肠菌群、过氧化值等4项。（如图2） 值得注意的是，以上抽检数据中来伊份不合格次数多达2次，而其余的5品牌上“不合格黑榜”均为1次。 安全又好吃的坚果是谁？ 而较真的消道长也是陪伴在你们消费路上的“拔草机”，2016年检出三只松鼠奶油味瓜子甜蜜素超标（附链接），2017年检出百草味话梅味西瓜子过氧化值超标（附链接）…… 哪些坚果最值得双11去剁手？消道长全方位测评了15款坚果，向你推荐如下： 1．      炭烧腰果 ▲良品铺子 炭烧腰果 参考售价：9.20元/100g 点评：甜、咸方面平衡较为优异。入口一口嘎嘣脆，回味起来嘴里飘香，综合评价得分最高。 2．      夏威夷果 ▲三只松鼠  夏威夷果 参考售价：9.14元/100g 点评：不饱和脂肪酸含量最高，不咸不甜恰到好处，果仁酥脆，嚼碎后又如白巧克力般香醇嫩滑，性价比高。 3．      瓜子 ▲洽洽 奶香味瓜子 参考售价：4.33元/100g 点评：独辟蹊径的“煮制瓜子”更不容易上火，营养和口感表现出色，脂肪优质且新鲜，口感香脆且入味，性价比泯灭众品牌。 坚果食用小tips！ 1．尽量不要只食用一种坚果。坚果炒货品类繁多，每一种坚果的营养成分又各不相同，消费者可根据个人营养需求及口味，变换、搭配种类选择购买。 2．购买的规格最好能在短期内吃完。无壳的坚果如炭烧腰果开封后尽量在1周内吃完，带壳坚果如瓜子等可适当延长。 3．应避光保存。坚果炒货富含脂肪，尤其是不饱和脂肪酸较多，容易氧化产生哈喇味。应当密封避光储存，远离高温和火源。 4．家长应避免儿童在哭闹、说笑等时间食用，以免引发呛食而堵塞气管。食用硬质果壳的坚果应使用开壳夹等工具，尽量不要用牙磕，以免伤害牙齿。 5．如果吃到霉变、发苦的坚果，应立即吐掉，并用清水漱口。 高品质巧克力“浓情化不开” 在榜单中，费列罗与德芙等2品牌巧克力也成了抢手货，而且还是大写的买！买！买！ 不过，消道长从媒体报道、食品安全网上投诉中心、微博投诉等三个渠道收集了一份关于2个品牌的投诉情况，结果发现2个品牌果仁巧克力均出现过保质期内生虫的现象，且投诉案例并非个例。（如图3） 在《巧克力及巧克力制品生产许可证审查细则（2006版）》中，就提到了“巧克力容易出现的质量安全问题”的几种情况，有一种是“贮藏中生虫、霉变。包装不严和储存条件不当，果仁等巧克力制品原料不新鲜，造成产品变质，无法食用。” 值得一提的是，“生虫”的巧克力大部分是由于拆封后的产品暴露在空气等造成的。 由于收集信息的渠道有限，或许以上投诉案例只是部分消费者发声的冰山一角，但巧克力“生虫”却极具代表性。 对于费列罗巧克力产品，除去外包装的塑料盒或纸盒为完全密封外，内部小包装只是包裹在每一颗巧克力球上的锡纸和纸托，并不能完全隔绝空气。如此，在产品打开后，想密闭保存剩余产品则存在困难。 费列罗巧克力 消道长则提醒消费者，产品的塑料外壳拆封后，应尽快食用完毕，否则将增加其遭受虫害污染的可能性，而未食用完的产品务必储存于密封容器内，并置于阴凉干燥处。 如何分辨真假巧克力！ 消道长整理了2品牌巧克力造假手段，供消费者参考选择：（如图4） 巧克力确实是美味尤物，消道长也曾测评过15款巧克力君——（附链接），或许正是你此次双11盛宴选购巧克力的贴心参考呢。 消道长从外观、甜度、香气、口感、味道五维度测评，强烈向你种草以下这款： ▲meiji/明治特浓牛奶巧克力 参考售价：15元/65 g 点评：一款日本品牌的牛奶巧克力，打败了其他欧美国家的牛奶巧克力，而且各项试吃指标都得到了满分。高达25%的可可脂含量使其吃起来口感柔滑细腻。 手撕牛肉如何放心买？ 新牧哥是零食排名十强中新面孔，其主打手撕牛肉与奶酪、奶片、奶豆等产品。 手撕牛肉是内蒙古特产，被誉为“成吉思汗的行军粮”，而新牧哥销量的“扛把子”便是一款卖得火热的手撕牛肉干。 不过，消道长大致浏览了55914条试吃评价，发现消费者对这款手撕牛肉干的评价褒贬不一。 喜欢的消费者认为其“独立真空包装，携带方便”、“没有乱七八糟的添加剂”、“有劲道还不失柔软”、“老少咸宜”等。 而给予差评的则认为其“个别小包装撕开有些费力”、“辣味辣得还不够狠”、“怀疑不是真的牛肉”等。 消道长并没有搜到关于新牧哥的食品抽检情况，亦未做过相应的对比测评，因此对其品牌不可妄下判断。 不过，手撕牛肉类产品的抽检并非空白，消道长觉得有必要和小伙伴们聊聊手撕牛肉干的事儿。 消道长分析了近三年来手撕/风干牛肉类产品的政府抽检信息，发现其产品情况并非十分理想。不合格原因共涉及9个项目，其中微生物超标（如菌落总数超标、大肠菌群超标）高达61.8%。（如图5） 手撕牛肉是吃货们双十一疯抢的零食之一，那广大“吃肉兽”要如何精明消费呢？ 从抽检数据上看，手撕牛肉 “不卫生”问题较为突出。因此，消道长建议购买该类产品时尽量选择正规厂家生产的产品，而“私房”、“秘制”等小作坊产品多为质量把控不严，消费者应擦亮双眼绕道而行。 另外，真空包装造成的低氧环境对一般腐败菌可抑，在一定程度上可保护产品不受环境污染以及延长了食物的保存期限，所以最好选择真空包装的产品。 在收到货时，应注意查看食品的外包装是否完整，若有漏气或胀气时，最好不要食用；同时要注意观察肉的色泽和外观，闻一下是否香味纯正，有没有异味。 来自消道长的关怀：坚果炒货的测评报告陆续有来，请持续关注哟~[详情]

　　原标题：三只松鼠招股书解读：上半年净利润2.4亿，IPO前估值40亿 来自微信公众号：钛媒体 提起三只松鼠，很多人除了想到坚果、零食，还有影视剧。 这家成立于2012年，以大手笔押注《欢乐颂》《小丈夫》影视植入的淘品牌，在休闲食品分类中快速崛起，成为近年来的电商新星，甚至已经踏上了IPO的征程。 可是就在此前几天，如同开心麻花IPO出现的状况一样，由于签字律师的离职，三只松鼠主动提出IPO中止，让外界猜测颇多。 但是没想到很快就更新了招股书，随着招股书的更新意味着三只松鼠IPO开始重新走上正轨。如果不出意外，成立仅仅5年时间的三只松鼠应该会在一年左右的时间登陆资本市场，成为备受瞩目的明星企业。 与三只松鼠类似，文娱商业观察注意到休闲类食品中周黑鸭、香飘飘、洽洽食品等也都陆续登陆资本市场，相关数据也相对透明化。 从这些数据中我们发现，其实三只松鼠上半年在广告推广上面花费4639.84万元不算多，可参考的数据中周黑鸭6000多万，绝味鸭脖9000多万，而洽洽食品更是超过了一个亿。 上半年净利润2.4亿，IPO前估值40亿 三只松鼠这一次更新的财务数据，有点让人眼前一亮的感觉。 2017上半年，三只松鼠营业收入为28.94亿元，同期净利润为2.41亿元。单看这个数据可能没什么感觉，但是和历年数据对比起来，就觉得有一点不简单，毕竟三只松鼠2016年全年营业收入为4.23亿元，净利润也才2.37亿元。 这意味着仅今年上半年，三只松鼠的净利润就超过了2016年全年，如果和2015年的897.39亿元相比，则增长了47倍，由此可见三只松鼠的财务业绩跃进式发展。 目前三只松鼠的业务已经不仅限于刚刚起家时的坚果业务，同时扩展出果干、花茶等业务。从目前的收入结构来说，虽然仍然依赖于坚果业务，但是比例逐渐降低，说明业务正在走向多元化。 众所周知，三只松鼠是著名的淘品牌，一路依靠着阿里系资源的扶植发展壮大的。但是随着发展的壮大，三只松鼠在销售渠道上开始发生一些微妙的变化，即逐渐减少对天猫的依赖，相应地京东渠道销售比例开始有所增长，这个对即将到来的双十一猫狗大战可以提供一些注脚。 在2014年，阿里系的淘宝和天猫销售比例占到三只松鼠的全年的78%；2015年这一比例降低为75.72%；直到2017年上半年这一比例首次低于70%，为67.45%，销售额约为19.52亿元； 同时期，京东系的销售比例开始上升，2014年为7.23%；2015年为10.45%；直到2017年上半年提升到18.89%，销售额约为5.45亿元。 同业务多元化一样，三只松鼠也在尝试着渠道的多元化。 成立松鼠影业，上半年影视植入费用为1450.41万元 三只松鼠的迅速出名和其捆绑影视剧的营销是分不开的。 从《欢乐颂》中 “吃货”邱莹莹选择三只松鼠零食，到《小别离》里是三位小主人公带货，再到《微微一笑很倾城》植入的场景之一是宿舍里的姑娘在网上买零食凑单……热播剧中三只松鼠的LOGO不断地出现。 根据不完全统计，目2016年三只松鼠品牌先后在《欢乐颂》《小丈夫》《柠檬初上》《好先生》以及以及韩剧《W两个世界》等五部热门电视剧中投放了植入广告，虽然植入剧目相对较少，但是基本上都押中了热门话题剧，让人有一种到处都是三只松鼠植入的错觉感。 但是实际上，三只松鼠的植入金额与那些动辄砸下数亿资金冠名综艺的金主们相比，规模还是十分小。 根据招股书，2015年植入费用仅为1678.34万元，即便在2016年大规模露出的时候也刚刚超过5000万元，达到5888.60万元。 进入到2017年，三只松鼠收紧了植入的节奏，因为相比于淘宝等网站投放可以明确知道转化率，影视植入的植入效果无法量化，这个理念反映在数据上是今年上半年影视植入费用为1450.41万元，占营业收入比重仅为0.5%，远远低于2016年的1.33%和2015年的0.82%。 虽然影视植入的费用降低了，但是三只松鼠在影视化的这条路上却没有停下脚步，2017年6月份成立了子公司松鼠影视，经营范围为“动漫、影视项目投资”。 绝味、洽洽、香飘飘……休闲食品广告费用比拼 上半年影视植入只有1450.41万元，但是三只松鼠的上半年的推广费用却不可小视，达到了4639.84万元，占上半年营业收入的1.60%；而2016年的推广费更是达到了1.24亿元，占营业收入2.81%。 砸广告，做投放，占领市场，再砸广告占领更多的市场，已经成为国内休闲类食品快速成长的主要路径，前有RIO鸡尾酒，后有绝味鸭脖、香飘飘等。 那他们在广告费，也就是所谓的推广费上的开支如何呢？ 前不久刚刚成功过会的香飘飘，2014年到2016年期间，公司广告费用高达9.5亿，甚至2016年1年的广告费就达到3.6亿，占到全年营收的15%；而2016年香飘飘的净利润只有2.7亿。 绝味鸭脖上半年广告费用为9838.75万元，占营收比重为5.3%，上半年净利润为2.27亿元。 在港股上市的周黑鸭数据相对平缓一些，2017年上半年的广告及推广开支达到6000多万元，上半年总营收16.18亿元，广告费用占营收比重约为3.75%，上半年净利润超过4亿元。 而早已在国内登陆资本市场的洽洽食品上半年广告费用为1.02亿元，占上半年总营收的6.25%，洽洽食品的上半年净利润为1.48亿元。 这样比较下来，无论是在2017年上半年数据，还是2016年全年数据，三只松鼠在休闲类食品中的广告费用占比都处于一种偏低的状态。[详情]

　　遭起诉10次！食品安全频发的三只松鼠能成功上市吗？[详情]

　　来源：北京晨报 近年来食品企业的IPO之路充满波折，最新闯关IPO的食品企业是六个核桃母公司和坚果网红三只松鼠。食品安全风险、产品结构单一是食品企业IPO的最大障碍。随着IPO审核尺度骤然收紧，食品企业的IPO之路变得更为艰难。 三只松鼠 食品安全负面影响仍未消退 在IPO中止审核十天之后，三只松鼠再度恢复IPO审核。 10月31日，三只松鼠股份有限公司更新预披露招股书，本次更新意味着公司IPO审核已恢复到正常状态。10月20日，证监会官网公布消息显示，拟于创业板IPO的三只松鼠最新审核进度为“中止审查”，三只松鼠的官方解释是因律师变更而主动中止IPO申请。 食品专家朱丹蓬指出，食品安全问题是拦在三只松鼠上市路上的最大障碍，此外产品和渠道过于单一也是三只松鼠急需要解决的问题。8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，超出国家标准1.8倍，后经查三只松鼠共生产不合格产品115袋，约26公斤，已经全部销售出库。三只松鼠对出现问题的产品进行了召回并做销毁处理，不过食品安全的负面影响并没有因此消退。 六个核桃 六年四次冲击IPO 10月31日，就在三只松鼠更新预披露招股书同一天，六个核桃母公司河北养元智汇饮品股份有限公司再次出现在了证监会官网披露的信息中，并在招股说明书中更新了最新的经营数据。这家最高峰时销售近百亿元的饮料企业的IPO之路充满波折，公司自2012年以来四次冲击IPO，六年了仍在闯关中。 除了产品过分单一，核桃补脑概念被质疑、营销费用高企使得六个核桃的库存逐年增加。养元饮品招股书也将销售费用占比过高列为风险之一。此外，产品单一也是养元饮品一直被诟病的主要原因。数据显示，2014年至2016年，核桃乳的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 94.90%、95.41%、97.30%。核桃乳占比逐年上升，意味着公司对单一产品的依赖更加严重。 IPO审核尺度骤然收紧 对IPO之路充满波折的食品企业而言，更艰难的还在后面。随着新一届的发审委成立，IPO审核尺度骤然收紧。10月17日以来，IPO通过率仅为64%。 食品专家朱丹蓬指出，IPO审核尺度骤然收紧意在从源头上杜绝僵尸股、垃圾股，再加上国家对食品安全抓得比较紧，这也意味着整个食品企业IPO的难度将变得更大。[详情]

　　六个核桃三只松鼠IPO多波折 北京晨报 近年来食品企业的IPO之路充满波折，最新闯关IPO的食品企业是六个核桃母公司和坚果网红三只松鼠。食品安全风险、产品结构单一是食品企业IPO的最大障碍。随着IPO审核尺度骤然收紧，食品企业的IPO之路变得更为艰难。 三只松鼠 食品安全负面影响仍未消退 在IPO中止审核十天之后，三只松鼠再度恢复IPO审核。 10月31日，三只松鼠股份有限公司更新预披露招股书，本次更新意味着公司IPO审核已恢复到正常状态。10月20日，证监会官网公布消息显示，拟于创业板IPO的三只松鼠最新审核进度为“中止审查”，三只松鼠的官方解释是因律师变更而主动中止IPO申请。 食品专家朱丹蓬指出，食品安全问题是拦在三只松鼠上市路上的最大障碍，此外产品和渠道过于单一也是三只松鼠急需要解决的问题。8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，超出国家标准1.8倍，后经查三只松鼠共生产不合格产品115袋，约26公斤，已经全部销售出库。三只松鼠对出现问题的产品进行了召回并做销毁处理，不过食品安全的负面影响并没有因此消退。 六个核桃 六年四次冲击IPO 10月31日，就在三只松鼠更新预披露招股书同一天，六个核桃母公司河北养元智汇饮品股份有限公司再次出现在了证监会官网披露的信息中，并在招股说明书中更新了最新的经营数据。这家最高峰时销售近百亿元的饮料企业的IPO之路充满波折，公司自2012年以来四次冲击IPO，六年了仍在闯关中。 除了产品过分单一，核桃补脑概念被质疑、营销费用高企使得六个核桃的库存逐年增加。养元饮品招股书也将销售费用占比过高列为风险之一。此外，产品单一也是养元饮品一直被诟病的主要原因。数据显示，2014年至2016年，核桃乳的销售收入占公司主营业务收入的比重分别为 94.90%、95.41%、97.30%。核桃乳占比逐年上升，意味着公司对单一产品的依赖更加严重。 IPO审核尺度骤然收紧 对IPO之路充满波折的食品企业而言，更艰难的还在后面。随着新一届的发审委成立，IPO审核尺度骤然收紧。10月17日以来，IPO通过率仅为64%。 食品专家朱丹蓬指出，IPO审核尺度骤然收紧意在从源头上杜绝僵尸股、垃圾股，再加上国家对食品安全抓得比较紧，这也意味着整个食品企业IPO的难度将变得更大。 北京晨报记者 陈琼[详情]

　　原标题：一周内IPO审查中止又重启，三只松鼠的上市之路缘何一波三折？ 郑晓芳  来自微信公众号：商学院 日前，公众号“并购优塾”的一篇名为《三只松鼠暂停IPO审查！行业内最牛逼的黑马，可为什么竟然是这种财务数据》的文章刷爆朋友圈。文章提及，证监会10月20日公布的排队名单中，三只松鼠的状态为“中止审查”； 而三只松鼠对此的回应是由于签字律师离职，故而主动提出中止IPO审查。 《商学院》记者登陆了中国证券监督管理委员会网站核实。在证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，截至10月26日，三只松鼠的审核状态仍为“中止审查”；备注显示，三只松鼠的“中止审查”属于情形四，即“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的情形”。 记者同时发现，证监会网站于10月31日发布了《三只松鼠股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿2017年10月27日报送）》。在此份更新的招股说明书里，记者发现发行人经办律师一栏显示为北京市中伦律师事务所律师都伟、韩晶晶。而证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，三只松鼠的发行人经办律师显示为北京市中伦律师事务所律师桑士东、都伟。这是否意味着，三只松鼠已经解决了签字律师离职的问题，从而重启了IPO进程？ 《商学院》记者致电三只松鼠公关部负责人求证，被告知三只松鼠目前处于上市前静默期，不便回答记者提问。记者又咨询了金融业内人士，得到的答复是：签字律师或者签字保代离职是企业主动中止IPO审查的较为常见的原因，等企业处理完签字律师离职问题，IPO审查就会继续；按照常识判断，三只松鼠于10月27日更新了招股说明书，这是需要保代、律师、会计师签字才能完成的，意味着其“中止IPO”的情形可能已消除，但最终需要等待证监会下一次发布申请企业情况说明，看其是否被列入“正常审核状态企业基本信息表”里。 企业主动中止IPO审查并不鲜见，为何三只松鼠的这一举动引来广泛关注？作为一家食品企业，三只松鼠此前频繁爆出的食品安全问题使得大众对其能否成功上市一直存有质疑，以致任何风吹草动，都不免让人与食品安全问题联系起来。 食安问题或是其上市最大阻碍 中国食品产业分析师朱丹蓬认为，三只松鼠高速发展的背后一直存在两大隐忧：食品安全问题和资金链问题。虽然仅时隔一周，三只松鼠便重启了IPO进程，但朱丹蓬认为，食品安全问题会一直是三只松鼠上市路上的障碍，而假如上市不成功，又会加剧三只松鼠资金链的紧张。 “作为一家食品企业，假如食品安全问题频发，谁敢批准你上市？上市后如果食品安全问题依然存在，国家哪个部门能背这个锅，能负这个责任？”朱丹蓬说。 自2016年7月29日以来，三只松鼠因食品安全问题共被起诉10次，涉及赔偿金额接近70万元，并因开心果霉菌值超标先后收到国家食药监总局和安徽省食药监局的通告，被开出5万元罚单。 记者就食品安全问题对于食品企业上市的重要性采访了金融业内人士。业内人士表示，这取决于食品安全问题的严重程度以及是否对经营生产产生重大不利影响。该业内人士以来伊份为例，当年，来伊份被爆原材料出了问题，而原材料问题是食品行业的大问题，直接导致来伊份上市失败。另外，食品安全问题严重与否，不是企业自己说了算，要由行政机关来认定。以三只松鼠为例，虽然食药监局对其做出了处罚，但是后续如果食药监局能够开具证明，说明这类处罚不属于重大违法违规行为，那么依然可以说服证监会批准三只松鼠上市。 “除了判断影响和获得政府部门背书，三只松鼠还要在舆情这块做好公关，不要让事情持续发酵了。”该金融业内人士说。 持续赢利能力受质疑 三只松鼠更新的招股说明书展示了一份亮眼的业绩报表：2017年上半年实现营收28.94亿元，已完成2016年全年营收的65%；而2.41亿元的净利润，已超过2016年全年的2.37亿元，但增速与前两年相比趋向缓和。招股书同时显示，三只松鼠于2015年实现盈利，2016年实现营收44.23亿元，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润暴增26倍。 但正如本文开首提及的公众号“并购优塾”撰文所指的，三只松鼠作为休闲零食行业的龙头企业，其毛利只有30%。虽然相比于其2014年时24.16%的毛利率，2017年上半年30.9%的毛利率已略有长进，但仍低于传统坚果行业45%~50%的毛利率。其核心产品坚果的毛利率甚至比其主营业务的毛利率还低，只有29.33%。 “并购优塾”分析了三只松鼠毛利率低的原因，主要有产品过于标准化，缺少特色风味，因此难有价格优势；与竞争对手产品同质化严重，一旦提价就可能导致用户流量流失；运输费、服务费、平台推广费用高企。 一位署名“鼠政委”、自称三只松鼠董秘的读者在“并购优塾”的文章后面发表了评论，对文章“分析的角度”表达认可，但他同时表示“任何一个行业和企业，除了定性和定量的分析外，一定还会有一些更有意思的内在与逻辑”。 《商学院》记者随后证实了“鼠政委”确为三只松鼠董秘，并与其取得了联系，想与其就“定性与定量分析”背后的“内在与逻辑”做进一步交流。但截至记者发稿前，《商学院》一直未得到“鼠政委”的回复。 关于三只松鼠的上市进程及发展，《商学院》将持续关注。[详情]

　　拟IPO企业现金获取能力PK：三只松鼠三年平均销售现金比为负 首创置业居榜尾 | 榜单 422家待审核公司三年平均销售现金比的均值为0.20倍，拟在创业板IPO的公司现金获取能力最弱。建筑装饰和其他建筑业、零售业、土木工程建筑业为现金获取能力最弱的的前三大行业 文 | 标点财经研究员 赵春燕 今年以来，每周10家IPO的发行节奏已是常态，“IPO堰塞湖”正在加速消化。据Wind数据显示，截至10月25日，证监会已经审核了433家公司的首发申请，351家获得通过，18家暂缓表决，8家取消审核，56家未通过，IPO审核通过率为81.06%，而去年同期的首发通过率超过九成。 由此可见，虽然IPO的闸门在打开，可是证监会的“从严监管”并没有改变，9月22日，证监会公示了第十七届发审委拟任委员名单，且公布了行监管问答，强化保荐机构管理层对保荐项目签字责任的监管要求。这些动作均被市场解读为未来的监管会更加严格的标志。 据证监会官网最新公布的数据显示，截至2017年10月19日，中国证监会受理首发企业569家，其中，已过会37家，未过会532家。未过会企业中正常待审企业478家，中止审查企业54家。那么，这些资本道路上的排队者实力如何？ 从现金获取能力着手，根据Wind资讯提供的2014年-2016年三年经营活动产生的现金流量净额及营业收入数据，标点财经研究院联合《投资时报》对IPO待审核的公司进行了研究，通过计算过去三年经营活动产生的销售现金比（该指标是经营现金净流入和销售收入的比值，反映每1元销售得到的净现金）的平均数并进行排名，独家推出《拟上市待审核企业现金获取能力排行榜》。剔除部分数据缺失的公司，最终进入样本的共有422家公司。 结果显示，422家IPO待审企业资金获取能力有较大差异。其中海宁家纺以0.9倍的三年平均销售现金比居首，而首创置业近三年平均销售现金比为-0.62倍，居于榜尾。若从行业角度来看，公共设施管理业的整体资金获取能力排名靠前，而建筑装饰和其他建筑业则排名靠后。 首创置业居于榜尾 海尔团体首席执行官张瑞敏曾说过：“现金流比利润更重要。”现金是公司的血液，只有流动起来，才能产生利益，才会推动公司的发展。在这个现金为王的时代，强劲的现金获取能力能给公司带来更多的活力。 计算结果显示，422家待审核公司三年平均销售现金比的均值为0.20倍。按上市板划分，拟在主板上市的公司有191家，均值为0.21倍，待审核公司数量最多且现金获取能力稍比整体水平强；拟在中小板上市的企业有53家，三年平均销售现金比的均值为0.37倍，现金获取能力在三大板块中最强；而拟在创业板上市的公司有168家，三年平均销售现金比的均值为0.12倍，现金获取能力最为脆弱。 具体来看，在422家待审核公司中，有54家公司的三年平均销售现金比为负数，其中8家为金融类公司。考虑到金融行业的特殊性，若将其剔除，表现最差的是房地产公司首创置业，2014年-2016年的现金销售比分别为-1.24倍、-0.57倍、-0.05倍，虽然呈逐渐上升趋势，但三年均为负值，且平均只有-0.62倍。 排名倒数第二的是瀚讯股份。由于2014年-2016年经营活动现金流净额均为负数，分别为-0.61亿元、-0.26亿元和-0.78亿元，因此销售现金比亦均为负，平均为-0.36倍。瀚讯股份表示，一方面，公司为了维持核心竞争力、长期持续获取订单，研发投入较大且逐年增长，消耗了公司高毛利产品带来的经营活动现金流；另一方面，公司业务以军品销售为主，军工企业回款周期较长，年末尚未回款，而原材料采购方面需要大量现金流出，导致收到的现金占营业收入比重较低。 排名后十位的还有中科海讯、绿色动力、达特照明、国科恒泰、若羽臣、梅思泰克、瑞翌新材、润农节水，三年平均现金销售比分别为-0.26倍、-0.22倍、-0.22倍、-0.19倍、-0.17倍、-0.16倍、-0.15倍、-0.15倍。其中绿色动力和瑞翌新材三年现金销售比逐渐提高，到2016年时已经实现正数，好转较为明显。 与此同时，过去三年销售现金比的均值大于0.50倍的公司有27家，占样本比重6.40%。剔除19家金融类企业后，表现最好的是海宁家纺，三年平均销售现金比为1.26倍，但需要注意的是，该公司2014年表现最好，销售现金比为为2.36倍，而2015年却只有0.16倍，现金获取能力并不稳定。 其次为聚信租赁，拟在主板上市，三年平均销售现金比为0.88倍，相当于每1块钱的销售收入可以收到0.88元的净现金。仔细观察其数据发现，过去三年该公司获取现金的能力逐渐增强，销售现金比分别为0.38倍、0.55倍、1.70倍。排在第三的是麟龙股份，三年平均现金销售比为0.68倍。 排名在前十位的还有宏川智慧、华宝香精、康基医疗、云克隆、海诺尔、新产业、中和药业，三年平均现金销售比分别为0.65倍、0.52倍、0.51倍、0.50倍、0.48倍、0.46倍、0.45倍。其中宏川智慧过去三年现金销售比分别为0.58倍、0.67倍、0.68倍，呈逐年上升之势。 3行业现金获取能力堪忧 按照证监会规定的大类行业划分，422家拟上市待审核公司共分布在63个行业。不同行业的现金获取能力有怎样的表现？剔除金融类行业和样本公司数量少于3家的行业，标点财经研究员对剩下37个行业过去三年平均现金销售比的均值进行了分析。 其中6个行业超过了全样本的均值水平，分别为公共设施管理业、电力热力生产和供应业、商务服务业、燃气生产和供应业、研究和试验发展、医药制造业，行业内拟上市公司过去三年平均现金销售比的均值依次为0.41倍、0.31倍、0.30倍、0.29倍、0.25倍、0.22倍。 另一方面，31个行业则相对落后整体水平，其中建筑装饰和其他建筑业、零售业、土木工程建筑业这3个行业的过去三年平均现金销售比的均值皆为负。 具体来看，排名倒数第一名的是建筑装饰和其他建筑业行业，待审核公司有4家，其三年平均现金销售比的均值为-0.08倍。其中达特照明的现金获取能力在所有样本中排倒数第五，拉低了整个行业平均水平。此外，拟在中小板上市的时代装饰的三年平均现金销售比为-0.11倍，也为负。而另外两家公司新时空和中孚泰的三年平均现金销售比皆为0.01倍，远低于整体样本平均水平。 排名倒数第二名的是零售业，待审核公司有3家，其三年平均现金销售比的均值为-0.01倍。其中丽人丽妆的三年平均现金销售比为-0.05倍；而发展迅速的三只松鼠的现金获取能力也并不强，三年平均现金销售比-0.02倍。此外，拟在主板上市的健之佳的现金获取能力也相对脆弱，三年平均现金销售比仅为0.03倍，低于平均水平。 排名倒数第三名的是土木工程建筑业，待审核公司有5家，其三年平均现金销售比的均值为-0.01倍。其中中铝国际、秦森园林的三年平均现金销售比皆为负，分别为-0.04倍、-0.11倍；此外，新疆交建、广联环境、日懋园林现金获取能力也并不强，三年平均现金销售比分别为0.06倍、0.03倍、0.02倍，均低于平均水平。[详情]

　　一周内IPO审查中止又重启，三只松鼠的上市之路缘何一波三折？ 文/ 郑晓芳 日前，公众号“并购优塾”的一篇《三只松鼠暂停IPO审查！行业内最牛逼的黑马，可为什么竟然是这种财务数据》刷爆了朋友圈。文章提及，证监会10月20日公布的排队名单中，三只松鼠的状态为“中止审查”； 而三只松鼠对此的回应是由于签字律师离职，故而主动提出中止IPO审查。 《商学院》记者登陆了中国证券监督管理委员会网站核实。在证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，截至10月26日，三只松鼠的审核状态仍为“中止审查”；备注显示，三只松鼠的“中止审查”属于情形四，即“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的情形”。 记者同时发现，证监会网站于10月31日发布了《三只松鼠股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿2017年10月27日报送）》。在此份更新的招股说明书里，记者发现发行人经办律师一栏显示为北京市中伦律师事务所律师都伟、韩晶晶。而证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，三只松鼠的发行人经办律师显示为北京市中伦律师事务所律师桑士东、都伟。这是否意味着，三只松鼠已经解决了签字律师离职的问题，从而重启了IPO进程？ 《商学院》记者致电三只松鼠公关部负责人求证，被告知三只松鼠目前处于上市前静默期，不便回答记者提问。记者又咨询了金融业内人士，得到的答复是：签字律师或者签字保代离职是企业主动中止IPO审查的较为常见的原因，等企业处理完签字律师离职问题，IPO审查就会继续；按照常识判断，三只松鼠于10月27日更新了招股说明书，这是需要保代、律师、会计师签字才能完成的，意味着其“中止IPO”的情形可能已消除，但最终需要等待证监会下一次发布申请企业情况说明，看其是否被列入“正常审核状态企业基本信息表”里。 企业主动中止IPO审查并不鲜见，为何三只松鼠的这一举动引来广泛关注？作为一家食品企业，三只松鼠此前频繁爆出的食品安全问题使得大众对其能否成功上市一直存有质疑，以致任何风吹草动，都不免让人与食品安全问题联系起来。 食安问题或是其上市最大阻碍 中国食品产业分析师朱丹蓬认为，三只松鼠高速发展的背后一直存在两大隐忧：食品安全问题和资金链问题。虽然仅时隔一周，三只松鼠便重启了IPO进程，但朱丹蓬认为，食品安全问题会一直是三只松鼠上市路上的障碍，而假如上市不成功，又会加剧三只松鼠资金链的紧张。 “作为一家食品企业，假如食品安全问题频发，谁敢批准你上市？上市后如果食品安全问题依然存在，国家哪个部门能背这个锅，能负这个责任？”朱丹蓬说。 自2016年7月29日以来，三只松鼠因食品安全问题共被起诉10次，涉及赔偿金额接近70万元，并因开心果霉菌值超标先后收到国家食药监总局和安徽省食药监局的通告，被开出5万元罚单。 记者就食品安全问题对于食品企业上市的重要性采访了金融业内人士。业内人士表示，这取决于食品安全问题的严重程度以及是否对经营生产产生重大不利影响。该业内人士以来伊份为例，当年，来伊份被爆原材料出了问题，而原材料问题是食品行业的大问题，直接导致来伊份上市失败。另外，食品安全问题严重与否，不是企业自己说了算，要由行政机关来认定。以三只松鼠为例，虽然食药监局对其做出了处罚，但是后续如果食药监局能够开具证明，说明这类处罚不属于重大违法违规行为，那么依然可以说服证监会批准三只松鼠上市。 “除了判断影响和获得政府部门背书，三只松鼠还要在舆情这块做好公关，不要让事情持续发酵了。”该金融业内人士说。 持续赢利能力受质疑 三只松鼠更新的招股说明书展示了一份亮眼的业绩报表：2017年上半年实现营收28.94亿元，已完成2016年全年营收的65%；而2.41亿元的净利润，已超过2016年全年的2.37亿元，但增速与前两年相比趋向缓和。招股书同时显示，三只松鼠于2015年实现盈利，2016年实现营收44.23亿元，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润暴增26倍。 但正如本文开首提及的公众号“并购优塾”撰文所指的，三只松鼠作为休闲零食行业的龙头企业，其毛利只有30%。虽然相比于其2014年时24.16%的毛利率，2017年上半年30.9%的毛利率已略有长进，但仍低于传统坚果行业45%~50%的毛利率。其核心产品坚果的毛利率甚至比其主营业务的毛利率还低，只有29.33%。 “并购优塾”分析了三只松鼠毛利率低的原因，主要有产品过于标准化，缺少特色风味，因此难有价格优势；与竞争对手产品同质化严重，一旦提价就可能导致用户流量流失；运输费、服务费、平台推广费用高企。 一位署名“鼠政委”、自称三只松鼠董秘的读者在“并购优塾”的文章后面发表了评论，对文章“分析的角度”表达认可，但他同时表示“任何一个行业和企业，除了定性和定量的分析外，一定还会有一些更有意思的内在与逻辑”。 《商学院》记者随后证实了“鼠政委”确为三只松鼠董秘，并与其取得了联系，想与其就“定性与定量分析”背后的“内在与逻辑”做进一步交流。但截至记者发稿前，《商学院》一直未得到“鼠政委”的回复。 关于三只松鼠的上市进程及发展，《商学院》将持续关注。[详情]

　　一周内IPO审查中止又重启，三只松鼠的上市之路缘何一波三折？ 文/ 郑晓芳 日前，公众号“并购优塾”的一篇《三只松鼠暂停IPO审查！行业内最牛逼的黑马，可为什么竟然是这种财务数据》刷爆了朋友圈。文章提及，证监会10月20日公布的排队名单中，三只松鼠的状态为“中止审查”； 而三只松鼠对此的回应是由于签字律师离职，故而主动提出中止IPO审查。 《商学院》记者登陆了中国证券监督管理委员会网站核实。在证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，截至10月26日，三只松鼠的审核状态仍为“中止审查”；备注显示，三只松鼠的“中止审查”属于情形四，即“发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的情形”。 记者同时发现，证监会网站于10月31日发布了《三只松鼠股份有限公司创业板首次公开发行股票招股说明书（申报稿2017年10月27日报送）》。在此份更新的招股说明书里，记者发现发行人经办律师一栏显示为北京市中伦律师事务所律师都伟、韩晶晶。而证监会10月27日发布的《【行政许可事项】发行监管部首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况》里，三只松鼠的发行人经办律师显示为北京市中伦律师事务所律师桑士东、都伟。这是否意味着，三只松鼠已经解决了签字律师离职的问题，从而重启了IPO进程？ 《商学院》记者致电三只松鼠公关部负责人求证，被告知三只松鼠目前处于上市前静默期，不便回答记者提问。记者又咨询了金融业内人士，得到的答复是：签字律师或者签字保代离职是企业主动中止IPO审查的较为常见的原因，等企业处理完签字律师离职问题，IPO审查就会继续；按照常识判断，三只松鼠于10月27日更新了招股说明书，这是需要保代、律师、会计师签字才能完成的，意味着其“中止IPO”的情形可能已消除，但最终需要等待证监会下一次发布申请企业情况说明，看其是否被列入“正常审核状态企业基本信息表”里。 企业主动中止IPO审查并不鲜见，为何三只松鼠的这一举动引来广泛关注？作为一家食品企业，三只松鼠此前频繁爆出的食品安全问题使得大众对其能否成功上市一直存有质疑，以致任何风吹草动，都不免让人与食品安全问题联系起来。 食安问题或是其上市最大阻碍 中国食品产业分析师朱丹蓬认为，三只松鼠高速发展的背后一直存在两大隐忧：食品安全问题和资金链问题。虽然仅时隔一周，三只松鼠便重启了IPO进程，但朱丹蓬认为，食品安全问题会一直是三只松鼠上市路上的障碍，而假如上市不成功，又会加剧三只松鼠资金链的紧张。 “作为一家食品企业，假如食品安全问题频发，谁敢批准你上市？上市后如果食品安全问题依然存在，国家哪个部门能背这个锅，能负这个责任？”朱丹蓬说。 自2016年7月29日以来，三只松鼠因食品安全问题共被起诉10次，涉及赔偿金额接近70万元，并因开心果霉菌值超标先后收到国家食药监总局和安徽省食药监局的通告，被开出5万元罚单。 记者就食品安全问题对于食品企业上市的重要性采访了金融业内人士。业内人士表示，这取决于食品安全问题的严重程度以及是否对经营生产产生重大不利影响。该业内人士以来伊份为例，当年，来伊份被爆原材料出了问题，而原材料问题是食品行业的大问题，直接导致来伊份上市失败。另外，食品安全问题严重与否，不是企业自己说了算，要由行政机关来认定。以三只松鼠为例，虽然食药监局对其做出了处罚，但是后续如果食药监局能够开具证明，说明这类处罚不属于重大违法违规行为，那么依然可以说服证监会批准三只松鼠上市。 “除了判断影响和获得政府部门背书，三只松鼠还要在舆情这块做好公关，不要让事情持续发酵了。”该金融业内人士说。 持续赢利能力受质疑 三只松鼠更新的招股说明书展示了一份亮眼的业绩报表：2017年上半年实现营收28.94亿元，已完成2016年全年营收的65%；而2.41亿元的净利润，已超过2016年全年的2.37亿元，但增速与前两年相比趋向缓和。招股书同时显示，三只松鼠于2015年实现盈利，2016年实现营收44.23亿元，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润暴增26倍。 但正如本文开首提及的公众号“并购优塾”撰文所指的，三只松鼠作为休闲零食行业的龙头企业，其毛利只有30%。虽然相比于其2014年时24.16%的毛利率，2017年上半年30.9%的毛利率已略有长进，但仍低于传统坚果行业45%~50%的毛利率。其核心产品坚果的毛利率甚至比其主营业务的毛利率还低，只有29.33%。 “并购优塾”分析了三只松鼠毛利率低的原因，主要有产品过于标准化，缺少特色风味，因此难有价格优势；与竞争对手产品同质化严重，一旦提价就可能导致用户流量流失；运输费、服务费、平台推广费用高企。 一位署名“鼠政委”、自称三只松鼠董秘的读者在“并购优塾”的文章后面发表了评论，对文章“分析的角度”表达认可，但他同时表示“任何一个行业和企业，除了定性和定量的分析外，一定还会有一些更有意思的内在与逻辑”。 《商学院》记者随后证实了“鼠政委”确为三只松鼠董秘，并与其取得了联系，想与其就“定性与定量分析”背后的“内在与逻辑”做进一步交流。但截至记者发稿前，《商学院》一直未得到“鼠政委”的回复。 关于三只松鼠的上市进程及发展，《商学院》将持续关注。[详情]

　　三只松鼠解除对赌恢复IPO审核 证券时报记者 童璐 对赌协议解除，让三只松鼠向A股市场又跃进一步。 证监会网站10月31日消息，食品电商三只松鼠股份有限公司更新预披露招股书。此前公司曾因经办律师变更而主动中止IPO申请，本次更新预披露招股书意味着公司IPO审核已恢复到正常状态。 除了上半年净利润2.41亿元，已超过去年全年净利润的亮丽业绩外，更新后的三只松鼠招股书还显示，公司在今年8月彻底解除了与IDG、今日资本等投资方的对赌协议，为后续推进IPO审核清扫障碍。 对赌协议清理完毕 “网红”拟上市公司三只松鼠在今年4月首次向证监会正式提交IPO申请，其中公开了与今日资本和IDG等创投机构的对赌协议。31日更新的三只松鼠IPO招股说明书显示，公司与各投资方签订的对赌协议已经解除。 对赌协议一直是证监会IPO审核中重点关注的“雷区”。2017年8月1日，三只松鼠、章燎源、燎原投资与NICE GROWTH LIMITED 、Gao Zheng Capital Limited 和LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）签署了《优先权利终止协议》。 根据招股书，目前三只松鼠与各股东之间已经“不存在以书面或口头形式达成的任何涉及或可能涉及的投资者投资回报承诺、公司经营业绩承诺、与公司上市有关的相关承诺、补偿条款、股份回购等协议或承诺”，发行人与股东之间的特殊权利安排已经全部合法、有效地解除，发行人股权结构清晰稳定，正式解除所有对赌协议。 资料显示，IDG和今日资本作为发起人股东，分别通过NICE GROWTH LIMITED 和LT GROWTH INVESTMENT IX （HK）持有公司22.96%和18.64%股份，为三只松鼠的第二、第三大股东，明星投资人徐新兼任三只松鼠董事。 有市场人士向证券时报·e公司记者表示，三只松鼠是少见的在初次招股书中公开披露对赌的公司，对赌协议的解除很有参考意义。 “我们要对消费者负责，也要对投资人负责，投资人也要对LP负责。”三只松鼠相关负责人在接受证券时报·e公司记者采访时表示，对赌解除一方面是由于证监会对上市对赌协议等特殊安排的关注，另一方面则因过去5年间公司和股东之间长期沟通，相互信任。他称对赌协议已经清理完毕，也不存在“私下”对赌协议等特殊安排。 加速布局线下实体 财务数据显示，2017年上半年三只松鼠净利润2.41亿元，已超过去年全年2.37亿元的净利润，上半年营业收入为28.94亿元。 招股书中的数据显示公司业绩维持了高增长态势。2014年公司亏损1286万元；2015年是业绩分水岭，营业收入增加至20.43亿元，净利润达到897万元，扭亏为盈；2016年净利润2.37亿元，同比2015年增加25倍，营业收入为44.23亿元。 上半年三只松鼠通过天猫商城实现的销售收入占公司营业收入的比例从2016年的64%下降至55%，对天猫商城的依赖度有所下降，在线超市和自营手机APP的销售额增长；在品类上，坚果产品占公司主营业务收入的比重由2014年的88%逐年下降，今年上半年坚果销售收入占比为69%，糕点烘焙类的零食板块高速增长，零食销售占比提升至21%，果干产品销售收入也提升至7.3%。 根据三只松鼠的IPO计划，公司募投资金中将有部分用于100家线下体验店的建设，构建全渠道营销网络。更新后招股书显示，截至今年6月30日，公司位于安徽省芜湖市、安徽省蚌埠市、江苏省苏州市、江苏省南通市、江苏省南京市的线下体验店已正式运营，门店以租赁的形式进行经营，主要侧重于二、三线城市。 据证券时报·e公司记者了解，截至11月1日，三只松鼠目前在武汉、合肥等城市已累计布局了17家实体店，下半年线下开店速度明显加快。三只松鼠相关负责人表示，公司在实体店铺选址和装修设计等方面的摸索逐步积累，预计后期线下布局会持续加速。[详情]

　　原标题：三只松鼠上市“恢复正常”的台前幕后：对赌协议解除后，业绩压力何在？ || 追踪 来源：无冕财经 申请上市后的半年间，三只松鼠为何屡遭挫折？如今解除对赌协议，甩出亮眼业绩，IPO之路从此就会一片坦途吗？ 作为“互联网休闲零食第一股”，三只松鼠在IPO冲刺路上马不停蹄。 10月21日，证监会公布三只松鼠IPO进程为“中止审查”。三只松鼠方面称此次为主动中止，原因是签字律师离职。10月31日，证监会再次披露三只松鼠的招股书，意味着其IPO申请恢复正常。 根据最新招股书，除了已更换律师，交出上半年净利润超去年全年的亮丽成绩单，招股书同时还显示，三只松鼠在今年8月彻底解除了与IDG、今日资本等投资方的对赌协议，为后续推进IPO审核清扫障碍。 今年4月21日，互联网休闲零食“网红”三只松鼠踏上IPO征程，拟登陆创业板。在那之后半年间，三只松鼠爆出食品安全问题，以及线下布局不顺，虽然此次IPO审查很快恢复，但外界对于中止背后的真正原因浮想联翩。 尽管更新过的招股书亮点颇多，但在漫长的上市排队过程中，三只松鼠需要的是持续的盈利能力。首次递交IPO申请后这半年间，三只松鼠这个“淘品牌网红”为何挫折不断？上市路上还面临哪些挑战？ 迅速恢复IPO审查 2012年，章燎原成立三只松鼠，先后斩获4轮融资，一路高歌猛进，成为互联网零食品牌中的黑马，并于今年4月寻求上市。 ▲三只松鼠创始人兼CEO章燎原。 而在半年后的10月21日，证监会网站发布首次公开发行股票审核工作流程及申请企业情况显示，三只松鼠最新审核进度为“中止审查”。三只松鼠的中止原因属于情形四，即发行人主动要求中止审查，或其他原因导致审核工作无法正常开展。 三只松鼠方面此前向无冕财经解释，此次主动中止IPO是由于签字律师离职，并称“很快会恢复”。 并非只有三只松鼠遇到这种情形。此前开心麻花和新三板公司芯能科技也遇到过相同的处境。芯能科技于2017年4月19日提交IPO申请后，同样因其中一位签字律师离职而申请中止审查申请，但一个月后发布公告称，公司已经完成更换签字律师等相关程序，并收到证监会同意恢复IPO审查的通知书。而2017年6月16日提交IPO申请的开心麻花，则在8月22日因相同原因中止IPO，也是在一个多月后恢复。 10月31日，无冕财经发现证监会官网已重新预披露三只松鼠的招股书，申报日期为10月27日。新的招股书中显示，此前离职的经办律师北京市中伦律师事务所的桑士东，已更换为韩晶晶。 同时，最新的招股书显示，今年8月1日，三只松鼠、章燎源、燎原投资与NICE GROWTH LIMITED、Gao Zheng Capital Limited 和LT GROWTH INVESTMENT IX（HK）签署了《优先权利终止协议》。 根据招股书，目前三只松鼠与各股东之间已经“不存在以书面或口头形式达成的任何涉及或可能涉及的投资者投资回报承诺、公司经营业绩承诺、与公司上市有关的相关承诺、补偿条款、股份回购等协议或承诺”，发行人与股东之间的特殊权利安排已经全部合法、有效地解除，发行人股权结构清晰稳定，正式解除所有对赌协议。 2015 年12 月17 日，三只松鼠分别与前述三家投资人签署附条件终止上述特殊权利安排的协议，内容包含“若公司在本协议签署后24个月内仍未向证监会提交上市申请材料”、“如果公司在签署终止协议后24个月内没有实现合格上市”等情况，投资人的特殊权利将自动恢复效力。 在证监会IPO审核中，对赌协议历来被重点关注，此次招股书公开披露，三只松鼠扫清上市路上障碍的意图非常明显。 同时，从主动中止到再次申报，三只松鼠仅用了一周的时间。虽然与投资人的对赌协议已经解除，如此急匆匆地冲刺IPO，仍难免令人遐想。 质量安全阴影 中止申请只是三只松鼠IPO路上的一个小插曲，而更值得关注的，是其在食品安全问题频发的质疑下，能否持续盈利以赢得投资者信心。 自2014年至2017年上半年，三只松鼠在天猫商城的休闲食品市场占有率保持市场第一。但中国电子商务研究中心主任曹磊直指，即使三只松鼠是互联网休闲零食品牌的领跑者，其产品的同质化与可替代性风险仍是上市的第一大隐忧。 在坚果电商领域，新农哥、百味草、猫诚电商、中粮我买网等休闲食品网络品牌和渠道均对三只松鼠的市场份额虎视眈眈，而在线下，三只松鼠的竞争对手还有洽洽食品、来伊份、良品铺子等。 曹磊还指出，回顾这些年，三只松鼠不仅在核心品类坚果炒货上少有自我颠覆性创新品推出，基本年年还是“新瓶装旧酒”，同时，在肉干果脯、蜜钱果干、饼干糕点、花茶等几个外延式品类上也罕见昔日坚果般“爆款”出现。 而在三只松鼠的“爆款”品类坚果上，食品安全问题频发，对消费者信心打击不小。曹磊认为，突发性食品安全隐忧引发的公众信任度危机与恐慌，也是挡在三只松鼠上市路上的路障之一。 自2016年7月29日以来，三只松鼠因食品安全问题共被起诉10次，涉及赔偿金额接近70万元，并因开心果霉菌值超标先后收到国家食药监总局和安徽省食药监局的通告，被开出5万元罚单。 ▲国家食药监总局有关三只松鼠食品问题的通告。 此次主动中止IPO，业内也不乏“受食品安全问题影响”的观点。尽管三只松鼠以迅速的恢复上市来作出回应，但如何加强自身品控、避免重蹈覆辙，是三只松鼠长期需要解决的问题。 对于这些因产品质量问题引起的质疑是否会影响上市，三只松鼠方面则向无冕财经表示“不担忧”。 业绩大增背后的压力 经历这一轮IPO中止风波后，三只松鼠仍交出了一份业绩可观的成绩单。 10月27日递交的最新财务数据显示，三只松鼠在2017年上半年实现营收28.94亿元，已完成2016年全年营收的65%。而2.41亿元的净利润，已超过2016年全年的2.37亿元，但增速与前两年相比则趋向缓和。 招股书显示，三只松鼠于2015年实现盈利，2016年实现营收44.23亿元，同比增长116.47%，净利润2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润暴增26倍。 ▲三只松鼠近年来营收情况。 毛利率方面，三只松鼠的毛利率自2014年的24.16%提升至2017年上半年的30.9%。但据中国电子商务研究中心监测数据显示，传统坚果行业毛利在45%-50%，三只松鼠的数据仍低于行业整体水平。尤其是作为三只松鼠主营业务的核心产品的坚果，其毛利率还略低于公司主营业务毛利率，仅为29.33%。 对此，曹磊认为，零食电商的行业低价恶性竞争，导致三只松鼠存在低毛利风险，对其上市也存在一定隐忧。 为此，三只松鼠也在逐步进行产品结构调整，从产品的收入构成看，毛利较高的零食产品收入占比由2014年的0.92%提升至21.14%，为营收增长贡献不小。 线上价格战不断，电商红利却已消失，三只松鼠一度将眼光放到线下，试图通过实体店为线上引流。 ▲三只松鼠线下投食店。 2016年9月，三只松鼠在安徽芜湖市开出第一家实体店，并宣称要在2017年开出100家实体店。而作为纯互联网品牌，此前三只松鼠并无任何线下基因，投入实体店资金投入大、回报周期长，未来是否盈利、何时盈利、盈利规模等均存在很大不确定性。 据三只松鼠官方公众号公布，截至10月1日台州投食店开业，全国共开出15家实体店，另10月期间有5家门店开业，仍与100家的目标相距甚远。 ▲三只松鼠双十一销售额持续增长。 迈过了IPO中止这道坎，在失去线上红利、线下布局不顺的情况下，三只松鼠还需要更多的成绩证明自己。即将来临的双十一对其而言至关重要，在三只松鼠2016年的44.23亿元营收当中，其天猫双十一单日的营收就达到4.35亿元，占全年总营收将近1/10。 [详情]

　　三只松鼠重启IPO审核，上半年净利超去年全年何天骄10月31日晚间，零食电商“三只松鼠”重新提交了更新的预披露招股书。就在数日前，证监会突然宣布三只松鼠中止审查，中止原因是三只松鼠主动要求中止审查。彼时，三只松鼠方面向第一财经记者表示是由于签字律师辞职导致IPO中止。值得注意的是，三只松鼠此次不仅重新恢复了IPO审查，还更新了财务报表，新增的2017年上半年财报显示，三只松鼠业绩增速加快，2017年上半年净利润2.41亿元，已超过去年全年2.37亿元的净利润；上半年营业收入为28.94亿元。不过，身处食品安全风险较大、行业模式快速变革的零食电商产业，三只松鼠未来发展依旧存在较大变数，如何应对这些风险及变革将三只松鼠未来继续高增长带来影响。事实上，借助互联网特别是淘宝电商平台的发展，三只松鼠成立五年就实现了数十亿的营收，2016年营业额达到55亿，销售额则更高。截至今年9月，在天猫渠道累计销售额就突破100亿元。能够快速发展之外除了借助互联网的东风，三只松鼠自身对零食电商的深入理解也是关键。三只松鼠集团创始人兼CEO章燎原接受第一财经记者采访时表示：“互联网+食品并非仅仅是增加了一个网络销售渠道，互联网食品公司是重度垂直的电商，简单解释就是我们是一个平台，将生产者和消费者无缝对接起来，我们的作用是保证消费者的体验绝对能够反馈给生产者，然后让生产者能够更好地去满足消费者。不过，快速崛起的三只松鼠依旧面临食品安全风险以及零售业的变革冲击。就在近日，三只松鼠少量产品出现了霉菌超标，虽然此事涉及量很少并且三只松鼠迅速找回，但也给三只松鼠敲响了警钟。食品行业分析师周威表示，目前全球看，包括全球五百强在内的食品企业都无法避免食品安全风险，食品安全就像悬在食品企业头上的达摩克利斯之剑，随时可能掉下，作为食品企业，只能不断加强食品安全管控，尽可能避免食品安全的发生或者说减少食品安全发生的概率。据悉，三只松鼠此次上市主要目的之一就是要控制食品安全风险。三只松鼠在招股书中表示，近年来，国内食品安全问题屡屡发生，严重影响了消费者的切身利益，同时市场上休闲食品品牌繁杂，质量层次不齐，对行业的规范发展也产生了不利影响。三只松鼠拟通过上市募集资金投入检测工厂建设以及云质量信息化平台升级，对产品品质及食品安全进行更严格的把控，将检测链条延伸至产业链上游，逐步实现入库产品全环节检验以及全流程的透明化管理。除了食品安全之外，零食行业销售模式的多变也给三只松鼠带来挑战。随着新零售时代的到来，三只松鼠、百草味、良品铺子们正在开始面临新的转型升级，三只松鼠能否把握这次发展机遇？食品产业分析师朱丹蓬向记者表示：“中国零食电商经过了五六年的高速发展，正在进入一个变革节点，在几大零食电商产品技术差异化不大的情况下，食品安全是关键，三只松鼠显然也意识到食品安全的重要性，投入了上亿元做检测中心。另一方面，销售模式上，线上线下共荣互生的销售结构将成为电商企业继续获得高增长的关键。因为线上可以满足消费者对性价比的需求，而如果有线下渠道，就可以满足消费者对产品体验的需求，线上线上同步发展是未来整个中国品牌企业发展的必经之路，大势所趋。”朱丹蓬说，单一的渠道无法满足用户的消费需求，线上与线下融合、数据互通才是零售行业未来的发展方向。[详情]

　　10月31日晚间，证监会网站披露的信息显示，知名食品电商“三只松鼠”已更新预披露招股书，有猜测认为这或意味着公司IPO恢复正常审核。 更新的财务数据显示，三只松鼠业绩增速加快，2017年上半年净利润2.41亿元，已超过去年全年2.37亿元的净利润；上半年营业收入为28.94亿元。 此前三只松鼠因签字律师离职而主动中止审查，更新后的预披露招股书显示，两位经办律师中有一人发生变更。 今年4月21日，三只松鼠在证监会官网披露招股书说明书，公司拟在深交所创业板发行不低于4000万股，募集资金14.37亿元，用于全渠道营销网络建设、供应链体系升级和物流及分装体系升级项目。据披露，2014-2016年，三只松鼠实现营业收入9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，同期净利润为-733.25万元、519.43万元和22346.71万元。 据亿欧智库发布的《2017中国休闲零食行业研究报告》显示，休闲零食行业的前景良好。报告显示，中国食品消费市场经历自2008-2015年的持续增速下降，伴随产业升级与消费升级的行业背景，休闲零食行业或成为食品行业新的增长突破点。而且2016年休闲零食市场规模约1100亿元，增速6%，未来将保持20%以上的复合增速，在2020年突破2万亿元。[详情]

　　网红坚果三只松鼠暂停IPO 界面新闻 赵晓娟   距离今年4月下旬提交招股说明书仅半年，网红坚果品牌三只松鼠突然中止了IPO审核。 近期，证监会网站一则《深交所创业板首次公开发行股票中止审查企业基本信息情况表》显示，三只松鼠最新审核进度为“中止审查”，中止原因属于情形四，对照证监会中止审核的四种情形，情形四为发行人主动要求中止审查或其他原因导致审核工作无法正常开展。 三只松鼠官方对此回复界面新闻，中止审核的原因主要是签字律师离职所致。上述表格显示，负责三只松鼠IPO进程的律师事务所是北京市中伦律师事务所，签字律师名字为桑士东、都伟。 签字律师离职在企业中止审核的常见原因之一，离职原因也没有公开。三只松鼠表示，如果找到新的签字律师，就会继续审核。但目前来看，没有具体时间。 三只松鼠成立于2012年，以纯互联网食品品牌在网络起家。产品组合覆盖坚果、干果、花茶及零食等品类。外界有分析将此次三只松鼠中止审核与之前该企业出现的食品安全问题联系起来。 8月15日，国家食药监总局发布《总局关于3批次食品不合格情况的通告》显示，在天猫商城销售的标称三只松鼠股份有限公司生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定（不超过25 CFU/g）高出1.8倍。对于霉菌超标的主要原因，三只松鼠称产品出厂后，因储存和运输条件下控制不当引起，导致流通环节抽取样品不合格。 10月20日，安徽省食药监局通报了对8月三只松鼠霉菌超标食品的核查处置结果，结果显示，三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验的行为，违反了相关法律规定，予以三只松鼠股份有限公司没收违法所得人民币2505.89元并罚款5万元的行政处罚。 除了食品安全问题的纰漏，三只松鼠销售过于依赖线上渠道导致其未来发展空间受限，也是阻碍其未来上市的潜在风险。 招股书的合并利润表显示，2014年、2015年、2016年公司营业收入分别为9.24亿元、20.43亿元和44.23亿元，其中前5大网上平台收入占营业收入的比重分别为96.53%、94.35%以及88.20%，而线上流量红利趋于平缓已是公认的事实。在线下渠道，三只松鼠自去年开始建立直营门店，并未进入在终端市场具有影响力的超市、便利店渠道。截至目前，其线下门店仅12家，距离三只松鼠去年规划的百家实体店计划还差距甚远。[详情]

　　三只松鼠主动中止IPO审查 北京商报讯（记者 钱瑜 王子扬）今年4月正式提交招股说明书的三只松鼠日前已主动申请中止IPO审查。10月26日，北京商报记者在证监会官网发现，三只松鼠最新审核进度已变更为“中止审查”。三只松鼠的中止原因属于情形四，即发行人主动要求中止审查，或其他原因导致审核工作无法正常开展。处于中止审查状态，也意味着三只松鼠的上市之路暂告一段落。 关于此次三只松鼠主动要求中止审查，业界众说纷纭，其中大多数业内人士认为，频发的食安问题是拦在三只松鼠上市路上的最大障碍。 根据最新消息显示，此前三只松鼠被国家食药监总局因开心果产品霉菌超标而通报一事已有最新进展。10月20日，安徽省食药监局通报核查处置结果，根据调查结果显示，三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验的行为，违反了相关法律规定，予以三只松鼠股份有限公司没收违法所得人民币2505.89元并罚款5万元的行政处罚。此前，三只松鼠也频繁发生食安问题。 三只松鼠相关负责人回应北京商报记者称，此次中止IPO是较为常见的，因为负责相关工作的律师离职，因此提出了中止。[详情]

　　三只松鼠主动中止IPO审查 北京商报讯（记者 钱瑜 王子扬）今年4月正式提交招股说明书的三只松鼠日前已主动申请中止IPO审查。10月26日，北京商报记者在证监会官网发现，三只松鼠最新审核进度已变更为“中止审查”。三只松鼠的中止原因属于情形四，即发行人主动要求中止审查，或其他原因导致审核工作无法正常开展。处于中止审查状态，也意味着三只松鼠的上市之路暂告一段落。 关于此次三只松鼠主动要求中止审查，业界众说纷纭，其中大多数业内人士认为，频发的食安问题是拦在三只松鼠上市路上的最大障碍。 根据最新消息显示，此前三只松鼠被国家食药监总局因开心果产品霉菌超标而通报一事已有最新进展。10月20日，安徽省食药监局通报核查处置结果，根据调查结果显示，三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、未按规定对采购的食品原料进行检验的行为，违反了相关法律规定，予以三只松鼠股份有限公司没收违法所得人民币2505.89元并罚款5万元的行政处罚。此前，三只松鼠也频繁发生食安问题。 三只松鼠相关负责人回应北京商报记者称，此次中止IPO是较为常见的，因为负责相关工作的律师离职，因此提出了中止。[详情]

　　来源：华夏时报 三只松鼠暂停IPO审查 对赌上市时间或临失败风险 本报记者 金晓岩 北京报道 网红坚果品牌三只松鼠曾经因为销量极速蹿升，而获得天猫双十一的销量冠军。一路飙升的三只松鼠自然地将在资本市场上发力，但事实证明，其IPO之路走的并不顺畅。 10月26日，《华夏时报》记者从证监会官网看到，拟于创业板IPO的三只松鼠最新审核进度为“中止审查”。三只松鼠的中止原因属于情形四，即发行人主动要求中止审查，或其他原因导致审核工作无法正常开展。 三只松鼠相关负责人在接受《华夏时报》记者采访时表示，此次三只松鼠IPO中止审查是很正常的事。因为负责相关工作的签字律师需要更换，所以暂停了IPO申请工作，具体何时恢复还不能明确时间表。 三只松鼠的IPO之路是否会变的遥遥无期？ 转型全渠道能否靠得住 据了解，三只松鼠成立于2012年，作为一个纯互联网食品品牌，已先后获得四轮融资。2015年9月，三只松鼠获得峰瑞资本3亿元投资，估值40亿元。 今年4月22日，“三只松鼠”正式提交上市招股书，拟登陆创业板。2016年，三只松鼠营收44.23亿元，净利润达到了2.37亿元，同比2015年897.39万元的净利润，增幅超过了2535%。而在2014年，三只松鼠还处于亏损状态。 其实，三只松鼠得以营收和销量迅速蹿红，主要是来自于线上的电商渠道功劳。但随着企业的壮大，三只松鼠却并不满足于此。 根据招股书显示，三只松鼠计划在全渠道营销网络建设投入5.6亿元，主要包括无线自营App、线下体验店和全渠道信息化系统三个模块。三只松鼠计划在现有版本基础上，对App进行升级，并与线下体验店结合，拓展产品销售渠道，构建“电商平台+自营App+线下体验店”同步运营的营销模式。 上述三只松鼠相关负责人表示，目前三只松鼠已经在浙江等地开设了17家实体店，正在按部就班地进行着全渠道计划。 不过，在业内看来此番三只松鼠主动要求中止审查，其全渠道之梦的推进或将迎来降速。 对赌上市时间或被耽搁 此外，据媒体报道，三只松鼠曾与投资方签署过关于“上市时间”的相关协议。若2个月后三只松鼠的IPO仍处于中止状态，协议将自动生效，赋予投资方回购权、连带并购权、优先清算权、反稀释权、重大事项一票否决权等特殊权利安排。 按照相关协议，三只松鼠至少于2017年12月17日之前向证监会提交上市申请材料，且保证申报材料不能失效，否则投资方就可以恢复特殊权利。 一位资深投行人士表示，在风投界内，关于“上市时间”的对赌协议远不止招股说明书中写的那样简单。公司一旦进入上市程序，影响到公司股权稳定和经营业绩等方面的协议一般都会被要求解除。然而，私募或风投会表面上递交一份材料给证监会表示对赌协议解除，私下会跟公司再签一份“有条件恢复”协议。“一般都是约定如若在规定时间内不能成功上市，公司就要回购投资方的股份，或者赔一笔钱。” 那么，哪些问题有可能导致三只松鼠在约定期内完不成对赌协议？此前本报记者曾经报道过，三只松鼠的问题主要在于毛利率低于同行业、诉讼案件缠身、产品研发投入不足为三只松鼠现存的三个主要问题。 也就是说在对赌压力下，一旦三只松鼠上市失败或是延期，都将给其带来很大损失。那么三只松鼠为什么冒这么大风险，在关键时刻更换律师？耐人寻味。 销量冠军背后的质量问题 有业内观点认为，三只松鼠在如此紧迫的情势下申请中止审查，或许与8月份“霉菌超标”的质量安全事件有关，但更多内情或许只能等时间来解答。 不过，上述三只松鼠相关负责人也对该问题表示不予置评。 令人叹息的是，一向广泛受到消费者推崇的三只松鼠却因为最近两次的质量安全问题走下口碑神坛。 其中，安徽省食药监局官网近期通报了对此前三只松鼠开心果霉菌超标的核查处置结果，官方调查称三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、并未按规定对采购的食品原料进行检验，予以三只松鼠股份有限公司没收违法所得2505.89元，并罚款50000元的行政处罚。 同时，今年8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，其检出值为70 CFU/g，超出国家标准1.8倍。对此，芜湖市食品药品监管局接到国抽不合格报告后进行立案调查，经查明三只松鼠共生产不合格产品115袋，约26公斤，已经全部销售出库。 随后，三只松鼠暂停生产，并召回不合格产品27袋，并由执法人员对召回产品进行了封存扣押。 值得注意的是，三只松鼠在当时回应称极可能是在产品出厂后因存储、运输条件控制不当引起霉菌滋生，导致流通环节抽取样品不合格。而根据芜湖市食品药品监督管理局的调查结果，三只松鼠是“未按规定对采购的食品原料进行检验”。 看来，三只松鼠不想“昙花一现”还需要很多工作要做。[详情]

　　三只松鼠暂停IPO 对赌协议恐难完成[详情]

　　三只松鼠开心果霉菌超标被罚5万元 官方：未按规定检验食品原料 新京报快讯（记者 李栋）新京报记者今天（10月24日）了解到，安徽省食药监局官网近期通报了对此前三只松鼠开心果霉菌超标的核查处置结果，官方调查称三只松鼠生产不符合食品安全标准的食品、并未按规定对采购的食品原料进行检验，予以三只松鼠股份有限公司没收违法所得2505.89元，并罚款50000元的行政处罚。 今年8月15日国家食药监总局官网公布，三只松鼠于2017年1月22日生产的开心果（225g/袋）被检出霉菌不合格，其检出值为70 CFU/g，超出国家标准1.8倍。对此，芜湖市食品药品监管局接到国抽不合格报告后进行立案调查，经查明三只松鼠共生产不合格产品115袋，约26公斤，已经全部销售出库。随后，三只松鼠暂停生产，并召回不合格产品27袋，并由执法人员对召回产品进行了封存扣押。 值得注意的是，三只松鼠在当时回应称极可能是在产品出厂后因存储、运输条件控制不当引起霉菌滋生，导致流通环节抽取样品不合格。而根据芜湖市食品药品监督管理局的调查结果，三只松鼠是“未按规定对采购的食品原料进行检验”。 新京报记者查询发现，按照国家《食品安全法》第五十条规定，食品生产者采购原料时应当查验供货者的许可证和产品合格证明；对无法提供合格证明的食品原料，应当按照食品安全标准进行检验。这也就意味着，如果三只松鼠未向相关部门提供相关证明，产品出现霉菌超标的原因，极有可能是出在原料环节，没有对供应商提供的原料进行质量把关。 对此，芜湖市食品药品监督管理局对三只松鼠做出了《（芜）食药监食罚〔2017〕8号》行政处罚，警告并没收违法所得2505.89元、罚款50000元。 安徽省食品药品监督管理局还在通告中称，已经责令三只松鼠进行整改，该公司将加强对开心果产品原料和成品的自检，把好原料进货关，加强原料库成品库等库房储存温湿度管理，加强产品运输管理，增加霉菌出厂检验项目，杜绝类似问题发生。属地监管部门已对企业进行现场复查，复查合格，并对产品的不合格项目进行了跟踪检验。  [详情]

　　食品安全问题会成为三只松鼠上市路上的最大屏障吗？ 三只松鼠的食安问题，或是休闲零食行业轻资产模式的难解之困 文/ 郑晓芳 “食品安全问题不解决，三只松鼠的上市之路必然会十分坎坷，即便上市成功了，投资者的青睐度和追捧度也不会太高”。 从2012年成立至今，“三只松鼠”迅猛发展，五年即成长为中国休闲零食行业的前三甲企业。据亿欧智库发布的《2017中国休闲零食行业研究报告》显示，“三只松鼠”2016年销售额达44.20亿元，位居行业第二，仅次于成立于2006年的良品铺子，超越了成立于2001年的洽洽食品和历史更为悠久的来伊份。今年4月21日，三只松鼠正式发布招股说明书，拟在创业板挂牌上市。 然而，作为一家食品企业，屡屡爆发的食品安全问题，已然成为三只松鼠上市之路上最大的屏障。近有今年8月中旬的“开心果霉菌超标”事件，远有去年的“奶油瓜子甜蜜素超标”事件。据三只松鼠招股书显示，从2016年7月到2017年2月，三只松鼠因产品不符合国家食品安全标准、违反广告法等，先后被14名消费者起诉，索赔金额达到216万元左右。 中国食品产业分析师朱丹蓬在接受《商学院》杂志采访时表示，“食品安全问题不解决，三只松鼠的上市之路必然会十分坎坷，即便上市成功了，投资者的青睐度和追捧度也不会太高”。 “开心果霉菌超标”事件曝光后，三只松鼠在其官方微信上发布了声明，称霉菌超标极有可能是在产品出厂后因存储、运输条件下控制不当引起的。为此，三只松鼠与物流承运方再次明确了车辆运输要求，并在全国各物流仓储环节开展全面培训及监督工作。同时，三只松鼠开展了全链路产品防护培训工作，尤其是成品出入库与在库存储环节，进一步完善产品装卸货、外箱检查等一切有助于产品防护工作的作业流程；加强库存存储湿温度控制的管理，定期监测、记录，责任到人，落实到点。 但三只松鼠的整改措施恐难以从根源上解决食品安全问题。过度依赖上中下游合作伙伴、缺乏自己的原料基地和生产基地的轻资产模式，或许才是三只松鼠食品安全问题的深层原因。 轻资产与高品质可否兼得？ 随着产业升级与消费升级等进程的推进，2015年起食品行业增速缓慢回升，休闲零食成为食品行业新的突破性增长点。据中商产业研究院推算，休闲零食市场包含一切“少量方便包装食品”，市场规模约8-9千亿元，增速保持在11%-12%左右。中国食品工业协会在参考了美国休闲零食定义和人均消费量后，认为我国目前休闲零食销量已破万亿，并将保持20%以上的复合增速，在2020年突破2万亿。 目前，部分休闲零食企业采用对外合作定制生产策略，仅发力于食品研发环节，一定程度上改进了以往重资产企业跨品类难度大的问题，孕生了平台型、多品类经营新业态。三只松鼠作为以休闲零食的研发、分装、销售为主业的产业链平台型企业，正是这一新业态的佼佼者。 在产业链上游，新业态休闲零食企业通常采用以产品研发撬动原材料生产与采购的策略。该模式使得企业可以以相对较轻的资产模式进入行业。企业自建种植、养殖基地的方式尚少有企业采用，通过“产品研发”和“品控质检”一头一尾的介入，休闲零食企业在不直接参与生产的情况下，依然可以保持对上游供应链的强管控。 但朱丹蓬认为，若非自建种植、养殖基地，食品安全从源头上始终难以保证，因为“上游供应商会根据采购价格来决定原料的等级和食品安全的等级”。在低价采购的同时要确保食品原料的高品质，对三只松鼠来说挑战很大。“专业的人干专业的事，道理是没有错。但关键是中国目前的食品行业总体来看层次比较低，大家集合起来做一件事，利益、利润怎么分配，是个老大难问题。”朱丹蓬说。他认为，三只松鼠目前的产品仍以坚果、干果类为主，产品线不算特别长，建立起全产业链是三只松鼠解决食品安全问题的根本之策。 《商学院》致电三只松鼠相关负责人，问其将来是否有自建原料基地的计划或者直接与农户对接实现原料直采的计划，对方回复“暂无此计划”。 生产加工环节也是影响产品品质的重要环节。三只松鼠目前采用代加工模式。一般来说，采用何种生产模式，取决于该价值段效益的高低。当工艺复杂，合作生产成本高、风险大，同时销量高、营收多时，自建生产线具更高效益。当工艺复杂度低，合作生产成本低，同时单品销量不高或多品类并重发展时，企业自建生产线效益不如合作定制生产。 三只松鼠以坚果、干果类零食销售为主，坚果、干果的生产对原料的处理深度浅，工艺难度小，技术门槛低；各类坚果生产工艺流程差异相对较小，通过调配生产线参数、增减个别环节，同一生产线可用于生产不同种坚果，复用率高。因此，三只松鼠在产品生产环节采用代加工模式也就不难理解。但是，生产过程不掌握在自己手中，也就难以保证产品品质绝对不出现问题。 未来，三只松鼠是否有可能自行生产某些品类的产品？对此疑问，三只松鼠给《商学院》的回复是“我们不擅长的事情不做”。 “食品企业和耐克这类轻资产企业不同，中国食品行业总体发展比较初级，如果只是食品产业的参与者、组织者，而不自己建立起产业链，经营风险是非常大的，很容易在某些环节失控。”朱丹蓬说。 坚果子品类发展空间大，尚无强势品牌 据亿欧《2017中国休闲零食行业研究报告》，在休闲零食行业中，坚果是重要、具发展潜力的子品类之一。坚果自带健康属性，符合休闲零食行业发展趋势，其营养价值正被越来越多的消费者重视。 报告同时指出，该领域企业大致可分为主营花生、瓜子、炒货等传统炒货的食品企业和主营外来或树生健康坚果的休闲零食企业； 除个别专注于单品类的企业外，休闲零食强势企业大都在坚果子品类有所布局；品牌对坚果品类的占有尚不明显，产品形态较为原始，尝试以坚果为原料制作精加工食品产品的企业较少，产品成熟度尚低。 可见，坚果类休闲零食品类尚无强势品牌诞生，再杀出一匹黑马的可能性极大。三只松鼠若不能从产业链根源上解除食品安全的困扰，它能在短时内崛起，也难保不在短时内丧失竞争优势。[详情]

　　说到零食界的网红，自然绕不过三只松鼠，亿欧智库分析师从五个方面对三只松鼠对进行了深入剖析，以飨读者，因微信篇幅有限，稍有删减，文章稍长，建议先收藏再阅读。文/王慧婕 亿欧智库分析师三只松鼠成立于2012年2月，前期定位为一家互联网食品品牌企业，是当前中国销售规模最大的食品电商企业。2017年3月29日，三只松鼠向证监会递交首次公开发行股票招股说明书。成立五年，三只松鼠作为依托互联网渠道快速兴起的休闲食品品牌，其发展历程、营销手段、创始人文化等很多方面都值得研究。亿欧将从以上不同方面对三只松鼠进行解读，挖掘消费升级背景下，休闲食品零售行业的发展之道。网红零食的发展之路三只松鼠，用五个春秋，从0到40亿，不断创造休闲零食互联网品牌的零售纪录。消费升级大背景下，三只松鼠这个新品牌，经过了五年成长，在竞争激烈的市场上占据了自己的一席之地。“三只松鼠”横空出世2012年2月，在安徽芜湖国家高新区，章燎原注册成立了三只松鼠品牌，定义为以坚果、干果、茶叶等森林食品的研发、分装及B2C品牌销售的现代化新型企业。三只松鼠自成立起，就引起了众人的关注。成立后，三只松鼠获得了IDG资本两次共计150万美元的投资，是当时中国农产品电商获得的最大一笔天使投资。带着巨额的创业资金，三只松鼠踏上了快速发展的跑道。同年6月19日，三只松鼠在天猫商城正式运营上线，主推坚果类产品，但其自身定位是“多品类的互联网森林食品品牌”。在当时注重低价的电子商务领域，三只松鼠自诞生起就有着鲜明的品牌化色彩，它用来吸引客户的最大卖点已经不是价格，而是商品质量和服务。2012年8月，上线第65天，三只松鼠的销售额在淘宝天猫坚果行业跃居第一名。同年11月11日，第一次参加双十一大促，交出了日销售766万的成绩单，名列全网食品类电商当日销售收入第一。创业第一年，大额的首轮融资，优秀的销售额表现，三只松鼠借助互联网红利，成功扛起了发展的大旗。挑战下的新建设起步年的优越表现，帮助刚成立的三只松鼠在互联网休闲食品零售行业站稳了脚跟，2013年1月，三只松鼠的月销售额突破2200万，又一次位列全网食品销售第一名。2013年5月，三只松鼠获得了617万美元的新一轮融资，领投方为今日资本，首轮融资的投资方IDG资本进行了跟投。随着电商竞争的白热化，服装、家电等刚需领域已成红海，而刚刚起步的休闲食品类正成为电商的下一轮争抢点。获得新的融资后，三只松鼠着手进行电商后端设施的建设，包括食品研发、检测中心以及物流中心的规划，试图打造更好的用户体验和创造出区别于传统食品产业的新商业模式。到2013年底时，三只松鼠已经在芜湖、北京、广州三地拥有了自己的物流中心，同时启动了占地80亩的电商产业园基础性工程建设。三只松鼠将“共建互联网新农业生态圈”作为企业的使命，与上游原材料供应商、加工厂商、产品研发机构、下游仓储物流服务商等密切合作。迈入成长期的三只松鼠，竞争的不仅是互联网品牌，更要挑战传统线下“大佬”的霸主地位。传统的线下休闲食品零售行业，在货源、生产、渠道建设方面，能力异常强大，销售额更占到当时全国的9成。面对这样的竞争环境，三只松鼠在当时就圈定了自身发展的三个关键词：品牌、目标客户、供应链。2014年3月，IDG资本、今日资本对三只松鼠追加1627万美元新一轮投资，明确2014年为地基年。2013-2014两年里，三只松鼠依靠获得的融资，不断扩大自己的销售规模。双十一单日销售额从2013年的3562万到2014年的1.09亿，多倍增长的同时不断创造着中国电商的历史数字，2014年全年销售额甚至突破10亿元。同时，三只松鼠全资子公司松鼠萌工场动漫文化有限公司成立，为其品牌文化发展提供了良好的技术支撑。瓶颈下的战略转型2015年9月，三只松鼠获得第四轮融资1.66亿元，投资方为峰瑞资本。完成四轮融资后，三只松鼠估值超30亿元。与此同时，三只松鼠关闭了旗下两个子品牌松鼠小贱和松鼠小美在天猫、京东等平台的旗舰店。除“松鼠小贱”和“松鼠小美”外，三只松鼠旗舰店开始陆续开发、上线了“发现好零食”、“云果干”等新产品，形成了较为完善的“坚果+零食”的美食地图。三只松鼠的成名，离不开章燎原独辟蹊径销售奶油味碧根果的做法。但发展到一定时期的三只松鼠，也会遇到主要品类营业收入占比过大的瓶颈，需要不断拓展经营范围。新一轮融资下，三只松鼠已着手战略转型，计划形成单品牌、多渠道、多品类的发展格局，专注休闲食品零售领域的开发。从线上到线下，做足IP效应当过度依赖线上B2C平台销售遭到质疑，传统线下休闲食品零售企业开始开辟线上销售渠道，三只松鼠也开始了自己的线下拓展之路。2016年9月30日，三只松鼠首家投食店在芜湖开业。萌萌的口号，宠萌的松鼠卡通公仔，萦绕耳边的“主人您好”，除了触手可及的商品外，店内最突出的特点，在于体验。三只松鼠的线下拓展，不仅在于新的销售渠道的开辟，更在于品牌文化的推广，新一波松鼠粉丝的圈定。目前，三只松鼠已经在芜湖、蚌埠、苏州、南通、南京等地开设投食店。三只松鼠在影视剧合作方面也进行了大量投入，《欢乐颂》《微微一笑很倾城》《小丈夫》《好先生》，甚至是韩剧《W两个世界》，引起观众注意的，除了剧情，还有剧里被摆在客厅茶几或被主演拿在手上的“固定道具”三只松鼠。章燎原说：“我们应该用更好的方式去替代广告，也就是最好的营销一定要看不出营销的痕迹。”在五周年庆典现场，三只松鼠发布了全新品牌——松鼠世界潮牌服饰，表示进军服装领域。此次上线的新品涵盖6款潮T，3款包包，4款帽子以及手机壳。接下来，松鼠潮牌还会推出不同风格、不同类型的穿着服饰以及相关配饰。此前，三只松鼠已经推出过牙膏、眼罩、抱枕等周边产品，这次跨界进入服装市场，是进一步做大IP 的举措。冲刺IPO 2017年3月29日，三只松鼠向证监会递交首次公开发行股票招股说明书，正式宣布踏上冲刺IPO的道路。但在这条路上仍存在诸多阻碍。三只松鼠招股书中披露，2016年7月至今，公司存在15起尚未了结的诉讼，其中有12起是因涉嫌不符合食品安全标准，而被消费者告上法庭。近日，国家食药监总局发布近期食品抽检结果，三只松鼠榜上有名，其被抽检的开心果被查出霉菌检出值高出国家标准1.8倍。此外，生产环节缺失导致质量监控不给力、自身对天猫的深度依赖等问题也一直困扰着三只松鼠。萌文化下的猛营销从消费者的角度来看，三只松鼠给人最深刻的印象便是“萌”，因此，这篇文章将从三只松鼠“萌”的特点出发，解读其成功的营销战略。推广品牌，从卖萌做起三只松鼠的品牌logo以三只松鼠扁平化萌版设计为主体，而这三只松鼠的主要任务就是“卖萌”。章燎原还为每只松鼠圈定了不同种类的代言产品，而且每只松鼠都有自己可爱的名字和鲜明的性格。三只松鼠与松鼠萌工场动漫子公司和安徽商贸职业技术学院艺术设计系合作，对三只松鼠进行动漫编剧与运营，制作“松鼠萌动漫”、APP开发、UI设计等，将单纯的三只松鼠品牌logo发展成为一个完整的“萌”系品牌形象和故事。从线上店铺、公司官网、微博到线下的产品内外包装、赠品、宣传单等，不断强化品牌卡通形象，给消费者难忘的视觉体验。另外，将公司的官网打造成一个令人向往的松鼠世界，在介绍公司产品、经营范围的同时，传播品牌文化。这每一步的形象植入，在很大程度上强化了“三只松鼠”的品牌形象。定位于“森林系”，三只松鼠率先提出了森林食品这一概念。三只松鼠专门为顾客打造了与众不同的包装箱，消费者下单购买产品就被称为“领养一只鼠小箱”。包装箱利用动漫色彩，突出松鼠形象。通过一个小小的包装箱，在产品从快递员到消费者的过程中，突出企业亲和力，又完成了一次品牌宣传。精准定位下，萌在情感牌三只松鼠作为依托互联网发展起来的零售新品牌，其目标客户群体定位为80、90、00后新用户。目标人群个性张扬，有自己的主见和行为准则，追求时尚、享受生活。三只松鼠注重契合目标消费者的特点，给产品贴上符合客户群体心智的超萌动漫标签，以此来打通自己的销售渠道。在当下的休闲食品零售行业中，产品同质化严重，同行之间的竞争也走向白热化，除了通过产品异质性圈定一部分消费者外，率先打出情感牌，让品牌能够在消费者的心中占据一席之地，成为三只松鼠重要的营销策略。三只松鼠开创了中国电商客服场景化的服务模式。和淘宝的“亲”文化明显不同，三只松鼠的客服化身为鼠小弟，亲切地称顾客为“主人”。基于更满意的用户体验，三只松鼠将位于销售链前端的售前客服进行分组，比如小清新文艺骚年组松鼠和丧心病狂组。这些定位于目标消费群体的营销方式，极大地满足了顾客的消费体验。通过拟人化的沟通，将消费者与客服的关系演变为主人与宠物的关系，让顾客觉得更萌，更被尊重，增加了品牌的趣味性、独特性和互动性，更加注重产品的服务价值与体验价值。消费升级风口中，萌之成效目前，中国人口红利殆尽，人口结构进一步转变，80后、90后、00后年轻一代消费人群涌现，成为消费市场的主力军，而对于这些新生代消费者来说，产品体验成为影响购买行为更重要的依据。三只松鼠的“萌”营销策略，赋予小动物“萌宠”的情感和行为，使年轻客户得到轻松愉悦、新奇幽默的购物体验，迎合了他们的审美追求，为下一次购物奠定基础。在食品零售行业中，三只松鼠的产品价格并不算低，却能够连续多年创造销售额记录。天猫是目前三只松鼠最大的电商销售平台，其在天猫上的粉丝已达到1239.6万。依靠卖萌，三只松鼠拉近了与消费者的距离，吸引更多的顾客不断尝试自己家的产品，同时促使消费者对商品进行重复购买。卖萌使三只松鼠在消费升级的时代，拥有了顾客的忠诚度。卖萌营销的另一个效用，来自于产品价值空间的提升。自2012年在天猫运营上线之后，三只松鼠在每年的双十一都会刷新坚果类销售额记录。三只松鼠会卖萌会撒娇的营销，相比传统媒体的广告投放等市场推广手段，投入更少，这也在很大程度上减少了企业的推广成本，却收获了更显著的宣传效应，无形中提升了产品的价值空间，为营业收入和销售额的连续增长奠定了基础。线下投食店，亲近萌在互联网平台销售额连创新高的同时，过度依赖B2C平台的质疑声也随之而来。此时，线下成了三只松鼠拓展的新渠道。创始人章燎原将三只松鼠的线下店定义为“投食店”，强调不是单纯的实体零售或体验店，不关注买卖职能，注重的是体验与互动，增强与客户的黏性关系。在投食店里，强调的是“服务”，用更热情的年轻人来服务同样是年轻人的消费者，是三只松鼠线下店的特点。在实体店中，消费者更真实地体验了自己的“主人”身份，对于各种坚果、零食、干果类产品也有了更直观的感受。目前，三只松鼠已在芜湖、蚌埠、南通、苏州四地开设投食店。通过线下投食店，三只松鼠关注的O2O重点在于线上与线下的互动。通过线下真是的体验，消费者获得了自己追求的消费价值，从而推动线上销售的增长。除了投食店外，一个放大版的2.5次元体验店——松鼠小镇，于今年正式动工。三只松鼠正在构建以“电商+投食店+松鼠小镇”为主线，围绕品牌经营，从内容到产业，由浅到深的多元化用户体验，形成吃、喝、玩、乐、买、住的消费闭环。章燎原表示：“销售不是目的，体验才是重点，是让消费者从产品购物需求、到精神需求、再到产生购物的冲动，是一种娱乐化的零售。”成立五年，三只松鼠紧握“萌营销”，不断拓展着自己的发展空间，从线上平台，到线下投食店，从休闲食品售卖，到松鼠世界潮牌服饰开发。松鼠文化来源于“松鼠老爹”从一个技工学校毕业的毛头小伙，成长为互联网休闲食品销量第一的企业掌门人，章燎原带领着三只松鼠在竞争激烈的市场上不断向前。接下来，亿欧将分析三只松鼠的创始人文化，是如何影响其发展的。从“壳壳老爹”到“松鼠老爹”在从技工学校毕业后的七八年时间里，章燎原摆过地摊、开过冷饮店、卖过VCD、骑过摩的……前后换了十几份工作，均以失败告终。26岁时，章燎原依旧一事无成，既没有很好的学历，也没能够赚到钱。但向来喜欢折腾的他并没有轻言放弃，反思之后他回到安徽，进入一家主打坚果产品的企业——安徽詹氏食品股份有限公司工作。经历了很多次失败后，进入詹氏的章燎源比任何员工都要努力，从一名一线产品销售员一路做到了公司总经理。当时，网购逐渐兴起，章燎原从中嗅到了商机。2010年10月，章燎原创立淘品牌“壳壳果”，在网上售卖山核桃。2011年1月1日，精心筹划的壳壳果旗舰店在淘宝网上线。依靠细分坚果品类及15天新鲜坚果的概念，在上线八个月后，销售收入就突破1000万元。章燎原因此获封“壳壳老爹”。然而，“壳壳老爹”在詹氏的推广计划却没有成功。2011年末，章燎原在董事会上建议将电子商务作为集团的第一战略药物，加快“壳壳果”的发展，但这个提议遭到了股东的否决。失望的章燎源在2012年1月提出辞职，开始了自己的创业历程。一个月后，章燎原带着三只自带超萌属性的松鼠进入公众的视野。他用一份PPT、十个页面、三十分钟的演讲，获得了IDG资本150万美元的天使投资。五个月后，三只松鼠在天猫商城运营上线，章燎原也从原先的“壳壳老爹”变为“松鼠老爹”，从天猫启程，开始一步步打造自己的“松鼠王国”。做好专职“首席洗脑师”丰富的人生经历让章燎原拥有了一套非同寻常的管理哲学。他推崇刘邦、朱元璋、毛泽东，他将员工培训成为洗脑，目的是“要人家信”、“并发自内心地信”，而他自称为首席洗脑师，他认为任何优秀的企业家思想最后都将走向宗教。2012年创业的时候，章燎原的工牌上写的是“首席洗脑师兼创始人”。洗脑的目的是要让员工相信，就好比一个陀螺，不能一上来就抽打，第一件事是要说服他，让他不会疼，最后变成一个自动化陀螺。在三只松鼠，忽悠、吹牛、洗脑都不是贬义词，员工们甚至对被章燎原洗脑的经历津津乐道。在他的管理法则中，对于人性有两个假设：一是人是自私的，而是人是可以改变的。对于员工做出一些自私的举动，他会选择包容，因为它认为人可以改变，所以愿意用“洗脑”验证。事实证明，在这位“首席洗脑师”的带领下，三只松鼠团队在遇到物流危机时，齐心协力；在迎接销售挑战时，共同鼓舞。章燎原希望通过自己的洗脑术能改变更多草根式的年轻人，这也让他更有乐趣和兴奋感。他从来不混外面的圈子，他最大的乐趣是跟员工打牌、喝酒、吹牛、钓鱼，顺便把洗脑的文化植入进去。“松鼠老爹”认为，组织管理很简单，改变别人最好的方法就是激发他的优点，只要他的缺点不是致命的。也正是善于激励每一名员工发挥自己的长处，三只松鼠将位于销售链前端的售前客服进行分组，而将客服分组的标准则是由员工根据自身特点选择，公司最后再进行综合考评。善于使员工的优点发挥最大作用，善于“洗脑”，松鼠老爹用自己独特的管理法则，营造着独一无二的“松鼠企业文化”。团队大于营销“在外界眼中，很多人觉得我有营销手腕，但事实上，我更擅长于整合团队。”章燎原曾这样说。三只松鼠起家于安徽省芜湖市，毫无疑问，这个三线城市缺乏专业的电商人才，为此章燎原在微博上广发“英雄帖”求贤。在他看来，在电商界混迹多年的“老人”未必能够对三只松鼠的发展带来关键影响，而那些需要舞台演绎的年轻人，更适合作为创业团队。公司创立之初，章燎原没有从老东家詹氏集团带一个人，完全是重新组建团队。这个新的创业团队，有理想、会学习，很容易接受企业文化，保持共同的价值观。在“松鼠老爹”的带领下，大家都有自己以“鼠”开头的花名，形成一种“鼠”文化，制度称为“松鼠家规”，客服要点叫做“松鼠服务秘笈”……精神上的统一，让团队在遇到困难时，显示出来足够的力量。2012年首次参加双十一大促，就创造了766万的销售记录，有奖金9万张订单，远超预期。按照用户体验要求，必须在10天内完成发货，对于当时的松鼠团队来说，几乎是不可能完成的任务。章燎原在当晚组织开会，激发员工士气，于是，大家找来亲友帮忙，夜以继日工作，在9天内将所有货品发出。2014年1月，三只松鼠遇到了第二次危机。借助天猫“腊八节”在半个月内销售额达到1.6亿元的同时，三只松鼠遇到了发货能力不足、缺货等问题，随之而来的是消费者不满的声音，天猫甚至用“天猫投诉第一”来评价三只松鼠。面对危机，章燎原果断做出赔付的决定，累计赔付81万元。三只松鼠全体员工都参与了这次危机战斗，又一次演绎了松鼠团队价值观的强大。章燎原是一个有野心的人。用两年的时间，在詹氏从一线销售做到营销副总经理；用八个月的时间，自创淘品牌“壳壳果”并销售超过1000万元；用五年的时间，打造三只松鼠为互联网休闲零食第一品牌，打造“松鼠王国”的宏伟蓝图。不服输的章燎原，带领员工们，让三只松鼠在一次次危机中乘风破浪；他对于用户和品牌的洞察力，准确定位了三只松鼠的目标客户，打造了独特的松鼠文化。在三只松鼠的未来发展中，章燎原作为创始人的特质，将会一直影响着三只松鼠的发展。三只松鼠进一步发展挑战颇多从依靠互联网红利、销售奶油味碧根果走红，到打造全渠道销售、进军服装领域，再到递交招股书，三只松鼠只用了五年的时间。但过快的发展，“网红”三只松鼠也面临着诸多问题。接下来，亿欧将为您解读三只松鼠在发展路上遇到的挑战。宣传“专注商品质量”，却屡屡出现问题近日，国家食药监总局发布《总局关于3批次食品不合格情况的通告》，三只松鼠赫然在列。其生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定高出1.8倍。然而，这并不是三只松鼠第一次被曝出食品安全问题。伴随着三只松鼠成长壮大的，除了粉丝的用户，还存在着对于食品安全的质疑。2017年1月，中国消费者协会公布对去年“双11”网络购物商品质量测试的评价报告，其中三只松鼠盐焗腰果的钠含量均超出允许误差范围。2017年3月，河南郑州一名消费者曝出，其在“三只松鼠旗舰店”购买的“小美金骏眉”茶叶，检出色素柠檬黄，按照规定，茶叶中不得添加柠檬黄。对此，三只松鼠称，公司产品是合格的，至于报告结果有可能是“人为添加”，正在搜集证据通过法律途径维权。另外，三只松鼠的招股书中披露，在2016年7月至2017年2月期间，三只松鼠接连被14名消费者起诉至法院，要求退款并3至10倍赔偿，主要纠纷为产品不符合食品安全国家标准、违法广告法等，整体索赔金额达到216万元左右。除此之外，2016年5月，三只松鼠还因在食品中添加药品莲子芯、用非食品原料玫瑰果生产食品等，被芜湖市食药监部门处以5.63万元的行政罚款。但在三只松鼠的宣传中，却多次提到专注产品质量，通过严抓上游产地，深度把控生产的各个环节来保证产品的安全问题。在上市的路上，作为休闲食品零售行业的新品牌，三只松鼠对于食品安全的把控，不应该只在于语言的宣传上，更应该切实履行到产品中，让消费者拥有安心的购物体验。代加工生产模式存弊端在三只松鼠对“霉菌”事件的声明中，经过原因排查，其认为霉菌超标极可能是产品出厂后在存储、运输条件下控制不当引起霉菌滋生导致的，并强调其使用原料符合食品安全标准。不难看出，此次食品安全问题，与代工模式有关。三只松鼠创立之初就表示不生产零食，只做吃货们的“搬运工”。其具体的运营模式是：三只松鼠负责产品的研发，之后，与农户、合作社等采购源头对接，与核心产区供应商建立长期合作；再由三只松鼠将采购的原料交由供应商按公司要求进行生产，最后由公司进行质量检测、产品筛选及分装；产品生产完成后在各大平台进行销售。这种模式让三只松鼠在短时间内完成了迅速扩张，五年时间就成为休闲食品零售行业的翘楚。但也正是这种生产模式，企业对产品质量把控不足，频频出现食品安全问题，给三只松鼠的上市计划，蒙上了一层阴影。招股书中提到，2014年，三只松鼠最大的外部供应商是杭州临安杭派食品有限公司；2015年，该供应商降到了第三位；2016年，采购前五名供应商中并没有出现杭州临安杭派食品有限公司的名字，但其参股的杭州临安新杭派食品有限公司的供应商名列第一。在浙江政务服务网可以查到，2015年6月份，临安市国土资源局曾对该公司未经批准擅自占用河桥镇聚秀村集体土地建造污水处理池而给予处罚。也就在此次处罚后的两个月，杭派食品注册成立了新杭派，三只松鼠供应商之一也由杭派食品变成了新杭派。对于存在一定“污点”的供应商，三只松鼠却继续合作，为食品监管埋下了隐患。在起步阶段，代工厂生产模式助推了三只松鼠的快速成长。但对于目前已经递交招股书的三只松鼠来说，代工厂模式并没有错，加强产品生产各环节的监管已然刻不容缓。对单一平台的过度依赖作为互联网食品企业出身的三只松鼠，前期依靠天猫商城上线，在“互联网+”的春风下，连续创造了食品零售行业的销售奇迹。但随着电商的红利期过去，淘品牌行业整体也在没落，此刻，三只松鼠过度依赖B2C电商平台的销售模式，必然会对其发展形成阻碍。招股书中披露，2014-2016年，三只松鼠在各大电商平台的营业收入占总收入的比例分别是96.5%，94.3%以及88.2%，其中，通过天猫商城获得的营业收入占比分别高达78.6%，75.7%以及63.7%。有新闻曾报道，疑似由于电商平台之间的竞争，导致三只松鼠京东旗舰店在2015年双十一大促前被关闭，虽然很快店铺就恢复访问，但这无疑释放出一个信号：销售渠道过于集中，显然不利于三只松鼠的长期发展。近年来，三只松鼠也针对这个问题作出了规划，多平台开设线上旗舰店、统一入仓进入天猫超市等销售、自营手机APP销售平台、针对大客户团购洽谈等方式，都对于线上平台销售占比甚至是天猫商城销售占比的下降起来重要作用。三只松鼠同时开设了线下投食店，计划开辟线下市场。目前，三只松鼠的分渠道战略初见成效，其提出的全渠道建设，仍有很长的路要走。线下投食店的烦恼在“新零售”的风口下，寻求线上与线下的结合，成为众多零售商的发展策略。线上零食销售表现优秀的三只松鼠，面对单一平台销售占比过大的问题，也在探索线下店面的发展。但电商出身的三只松鼠，目前已拥有包括芜湖、蚌埠、南通、苏州、南京、武汉等在内的八家投食店，但在实体店的开设过程中，表现却不如线上那样夺人眼球、让人惊喜。对于在线上创造销售记录的三只松鼠来说，线下的路并不平坦。线下门店的成本结构高，地段繁华者更甚，诸如租金、转让费、装修改造费、水电费等，该如何营销或转嫁巨大的成本压力是关键。同时，对三只松鼠来说，一些已经深耕线下多年的零食连锁店，如来伊份、好想你等，同样也是“强劲对手”。三只松鼠宣传：投食店强调的不是单纯的实体零售或体验店，不关注买卖职能，注重的是体验与互动，增强与客户的黏性关系。然而在实体店中实践下来，却并没有得到令人满意的效果。三只松鼠一直号称把消费者称作“主人”，但有消费者反映，在投食店里，既没有被称作主人，也没用获得丝毫的主人待遇。另外，在线上旗舰店里，三只松鼠会事先按照不同客户群里的需求，组合不一样礼盒装或促销装，提高商品的整体表现力，但在实体店面的零售货架上，几乎是一样大小、一个颜色的商品包装。在与消费者距离更近，更容易获得良好体验的线下店，三只松鼠的产品没有场景，缺乏了活力。线上的良好表现，并不代表线下也拥有同等的竞争能力。在竞争日趋白热化的休闲食品零售市场上，三只松鼠开辟线下渠道的策略必然比固守线上对于企业发展更有推动力，但既然选择走向线下，就应该用线下的思维去寻求创新。在投食店的发展过程中，除了店面的设计装潢这些硬性设施外，店员的服务质量、货架设计、产品类别摆放等软性条件更为重要，毕竟在线下店面中，这些都是消费者直观感受到的，能够直接影响消费者的购物体验。跨界服装，潮牌能一直“潮”吗？三只松鼠在五周年庆典现场发布了一个全新的品牌——松鼠世界潮牌服饰。此次上线的新品涵盖6款潮T，3款包包，4款帽子以及手机壳。接下来，松鼠潮牌还将覆盖春、秋、冬装，满足不同季节的穿着，包包和手机壳也将推出越来越多的种类、型号，另外还会诞生更多新的潮牌品类。 这次进军服装行业，三只松鼠的战略在于品牌多元化，做足IP效应。但作为互联网休闲食品零售企业，跨界服装，真的有那么容易吗？每个行业都有存在自己的进入壁垒和竞争模式，跨界需要的不只是创新能力，更需要去适应新的市场环境，采用新的生存策略。根据“波特五力”模型，一个行业的激烈竞争，根据在于其内在的竞争结构。在一个行业中存在五种基本的竞争力量，即：行业中现有企业间的竞争、新进入者的威胁、供应者讨价还价的能力、用户讨价还价的能力、替代品或服务的威胁。这五种竞争力量的现状，消长趋势及其综合作用强度，决定了行业竞争的激烈程度和行业获利能力。对于服装行业，本身进入壁垒较低，三只松鼠作为新进入者在初期，通过利用IP效应确实可以掀起服装业的风浪。长期来看，服装行业企业数量众多，产品更新换代较快，存在替代品威胁，除了使用“三只松鼠”的IP作为噱头外，更多应该关注的是自身产品的设计研发。在消费者定位方面，潮牌服饰可以依靠“三只松鼠”在粉丝群体内收获很好的销售业绩，但对于粉丝之外的群里，仅凭这一点必然是不够的，仍需要有同其他服饰老牌企业竞争的能力。而很多在中国服装市场上的大品牌，往往规模大、运营系统先进、产品新颖、更新速度快，综合实力强大。而对于跨界的三只松鼠来说，在这些方面，初期来看未免过于势单力薄。在此次推出潮牌服饰之前，三只松鼠就推出过三只松鼠牙膏牙膏、眼罩、抱枕等产品，除此之外三只松鼠还与乐视影业合作拍电影，同时也要在生鲜领域插一脚，不过，“松鼠云鲜橙”上线没多久就下被架，以失败告终。目前，三只松鼠首个松鼠小镇正在芜湖筹建中，预计2019年开业，据章燎原介绍，松鼠小镇是集娱乐设施、线下零售店、餐馆等于一体、主题化的娱乐综合体，接下来将在三四线市场布局松鼠小镇。频频跨界，是章燎原宏伟的战略蓝图。如果跨界成功，三只松鼠将会完成“从坚果到零食到全品类”的目标，真正建成“松鼠王国”。但宣布跨界容易，跨界成功却很难，需要的是自身企业能力的强大，明确品牌定位，对进入市场有较强的把控。将触角伸到多领域的三只松鼠，会拥有迪士尼般丰硕的成果，还是再次上演乐视生态之殇？依托互联网红利兴起的三只松鼠，面临的挑战不仅于此。三只松鼠面对自身问题及日益竞争激烈的市场做出了积极应对，但效果如何仍需市场的考验。休闲零食市场群雄逐鹿近年来，国内休闲零食品牌陆续上市，街头巷尾的零食专卖店也越来越多。据不完全统计，来伊份、良品铺子、盐津铺子、三只松鼠、百草味、好想你、洽洽等国内知名零售品牌在2016年的销售额共计达到了200亿元左右。在《Candy Industry》发布的2017年全球100强糖果零食公司排行榜中，中国有6个品牌计入前三十位。除了分列第9位、第20位的中国旺旺、中国喜之郎属于传统品牌，进入榜单的良品铺子、来伊份和三只松鼠都是新兴的休闲零食品牌。在之前亿欧智库发布的《2017中国休闲零食行业研究报告》中提到，消费升级与产业升级催生出了发展趋势总体向好的休闲零食行业。从宏观环境来看，政策方面，食品安全规范促进行业标准化、品质化、品牌化发展；经济方面，人均可支配收入与消费意愿持续提高，消费拉动经济增长；社会方面，收入信心、品牌忠诚和健康理念共同指向“消费升级”；技术方面，信息化基建与工业化完善共同赋能“产业升级”。多项数据和报告均显示，在我国，休闲零食已经站上了“风口”，有望成为中国新的食品行业增长突破点。而面对如此巨大且具有潜力的市场，各大新品牌在消费升级的大背景下，纷纷展开了激烈的竞争。销量第一：良品铺子良品铺子在2016年的销售额排名整个休闲零食行业第一，领先排名第二的三只松鼠35%之多。作为线下发家的良品铺子，2006年，在武汉广场对面开出第一家门店，11年来，已拥有2100多家线下店铺。同时，良品铺子通过三年布局，除了门店之外，打通了四大渠道：1.本地生活（美团外卖、口碑外卖等）；2.平台电商（天猫、京东等）；3.社交电商（微信、QQ空间、百度贴吧等）；4.APP终端。2016年，良品铺子的2100家线下店全部盈利，线上销售达20亿元。在“新零售”的风口下，良品铺子与IBM和SAT合作定制了一套ERP系统，实现了线上线下数据的打通，进一步满足了更庞大的数据处理需求。11年时间的经验积累、全渠道的布局、对休闲零食的深入理解及专业化、对数据的整合能力，这些都奠定了良品铺子销量第一的基础。线上乏力：来伊份2016年10月，来伊份经历重重阻碍后，最终成功在上交所上市。在2016年披露的财报中，来伊份全年的营业收入同比增长3.85%，同A股第二只零食股盐津铺子30.88%的增长率项目，稍显尴尬。来伊份是上海一家经营自主品牌的休闲食品连锁企业，在国内的销售规模、门店数量都较为靠前。同目前大多数休闲零食企业一样，其产品全部来自于代工的供应商，而没有自己的生产商。在渠道方面，以传统门店为主，近年来，随着互联网红利引起的休闲零食品牌涌现热潮，来伊份也开启了线上模式，尝试打造全渠道。来伊份拥有坚实的线下基础，但门店租金上涨、人力成本提升等问题也使得利润空间进一步缩小。在未来的发展中，来伊份将全渠道一体化协同作为重点。目前，来伊份已在不同电商平台开设旗舰店，同时拥有自己的网上官方商城及自营APP，全渠道铺设的硬件设施已经做好准备。但是不可否认的是，与强大的线下优势相比，来伊份的线上能力明显较弱。从并购到产品升级：好想你2016年8月，好想你对百草味实施了零食新生态战略并购。并购前，好想你三大渠专卖店、商超、电商的占比是6:3:1，拓展电商渠道，是好想你深化转型的必走之路。收购百草味之后，好想你实施了“T”型产品开发策略，横向以红枣为核心，将坚果类、豆类、谷类、药食同源类产品向两翼扩充，纵向以红枣为原点向深挖掘，打造枣夹核桃、红枣脆片、枣片等深加工产品。营销方面，传统的线下公司好想你也逐步进行品牌战略规划，大胆尝试都市剧植入、主题店打造等，强化品牌影响力。总体来看，好想你并购百草味是其自身扭亏为盈的动力，可以充分发挥人才互补优势及资源共享，此外，好想你根据市场需求变化特征进行自身产品升级、营销模式创新，也使其在新品牌涌现的休闲零食市场上，保持着自己的竞争力。“风口”上怎样抓住机遇在亿欧智库发布的《2017中国休闲零食行业研究报告》中，对休闲零食行业的未来趋势进行了分析，休闲零食“第四餐化”趋势下，其市场规模有望在10-15年内占到我国消费者食品支出约20%；灭菌、干燥、抑酶、储藏，尤其是冷链物流等新技术的革新，将进一步推动休闲零食的产品和业态的发展；更丰富的使用场景，更细分多元的零食功能，将实现代餐化、礼品化、保健品化、特殊人群化；“一带一路”有望推动我国休闲零食行业走向跨境贸易，供给侧改革与拉动内需政策下，休闲零食行业将继续推进产业升级。推动全渠道建设势在必行，但更应该关注自身存在的短板，加强企业在该领域的销售能力。对于目标消费者的定位也很重要，这样才能够制定准确的企业发展战略，适时进行产品升级创新，稳定市场份额。随着产业链布局、技术、业态的进一步发展，休闲零食市场的竞争依旧激烈，群雄逐鹿之时，是出现持续领跑的先锋，还是有新品牌一鸣惊人？文章内容系作者个人观点，不代表亿欧对观点赞同或支持；转载请注明作者姓名和来源。.[详情]

　　来源：市值风云 作者 | 汤包子 编辑 | 小鲨鱼 三只松鼠，对，就是那个卖核桃松子开心果的三只松鼠要上市了。 风云君也是网购过零食的人，我单知道这是一家很大的淘宝店，但我不知道，它大得都快上市了…… 事实上，三只松鼠是休闲食品行业的知名品牌，在线上平台称王称霸。那为啥风云君要说它是淘宝店呢？因为……这就是一家靠淘宝店起家的企业啊。 自从马爸爸创立了淘宝，一大批最先跟进吃饱流量红利的淘宝店迅速做大，但依靠纯线上销售模式做到能够上市的企业还是少之又少，如今活跃在天猫等平台上的大牌多还是实体起家。 由此，若三只松鼠成功IPO，那么资本市场的大门很可能就此向这些线上起家的轻资产企业敞开，这么有意义的事情，风云君当然要带着吃瓜群众们围观一番。 一、三只松鼠：一家巨型淘宝店 三只松鼠前身为安徽三只松鼠电子商务有限公司，成立于2012年2月，系一人有限责任公司，注册资本不过100万元，创始人为人称“松鼠老爹章三疯”的章燎源。 起初，三只松鼠主营坚果、干果、蜜饯等食品的研发及品牌销售，并且只通过线上渠道（主要是天猫商城）销售，其主打产品为即食坚果，某种程度上说，这就是一家卖坚果的淘宝店。 三只松鼠之前，大家对坚果的印象大多是杂货铺里散装的瓜子花生，核桃杏仁一类则被划入营养补充品行列。“松鼠老爹”章燎源则创新性地把坚果装进精美的小包装袋里，然后当成零食卖给正在寻求更高品质生活的都市白领。 随后，三只松鼠一炮而红。2013年“双十一”购物节当天，三只松鼠以3500万元销售额名列天猫商城“零食/坚果/特产”类目成交额第一名，此后三年也成功卫冕。可以说，在即食坚果电商中，三只松鼠是绝对的霸主。 只在坚果领域称王称霸当然不能满足章燎源的野心。2014年开始，三只松鼠陆续开发了果干、花茶、零食、礼盒等系列产品，一举将卖坚果的淘宝店打造成了线上休闲食品品牌企业。 随后三只松鼠的业绩像坐上了火箭， 2014年至2016年，三只松鼠营业收入分别为9.24亿、20.43亿、44.23亿，每年翻一番。净利润更加惊人，最近三年，三只松鼠净利润分别为-1286.49万、897.39万、23650.03万，2015年扭亏为盈，2016年净利润增长2535.42%。这增长速度，吓死宝宝了。 今年4月，成立才5年多的三只松鼠递交了IPO材料，申请上A股创业板。那么这家公司是去经营股票还是经营零食的呢？风云君也不知道哇，只能就着456页的招股书跟大家掰扯掰扯了。 二、轻资产食品电商 三只松鼠最引人注目的地方在于，它是纯线上企业，其商业模式与传统休闲食品企业有诸多不同，因此，我们先看其商业模式。 在招股书中，三只松鼠的业务流程介绍如下： “公司以在线渠道为核心，面向个人消费者及企业等团购客户进行自有品牌休闲食品的销售，通过产品研发及采购生产、消费者下单及销售、仓储及配送三个阶段连接起上游供应商、下游客户以及物流服务商、销售平台等各类合作伙伴。” 说白了，三只松鼠的业务流程就是采购成品坚果、干果等食品，然后自己分装，最后通过天猫商城、京东商城等线上平台销售。 注：上图来自三只松鼠招股书 从上图可以看出，三只松鼠自营的业务主要分为三部分：产品研发、分装、检测，仓储管理，品牌运营、销售。其中，业务核心是销售，且是线上销售。 而原材料采购、食品加工等非核心业务则被外包给专业食品加工企业。 由此，三只松鼠得以将主要精力放在线上销售上，而其余环节涉及的固定资产等成本被极大压缩。关于这部分的成本，风云君找到一张三只松鼠的主要生产设备表： 三只松鼠主要生产设备原值为2088.21万元，主要用于产品分装。相对于44亿多的营业收入，这生产设备的成本可说是九牛一毛。 再看总体固定资产情况： 截止2016年，三只松鼠固定资产总值为17201.59万元，其中大部分为房屋建筑物，机器设备、运输工具等只占5000万左右。可比上市公司中，洽洽食品2016年营业总收入最高，为35.1亿，但其固定资产为10.6亿，是三只松鼠的5倍以上。 轻装上阵，自然跑得比较快。  三、三年扭亏，五年上市 风云君在百乐门代客泊车时，见识过不少互联网圈的大佬，他们做企业最偏爱的一条路子是先烧钱（抢占市场）后挣钱（推出高毛利产品），其中最著名的案例应该要数京东，听说现在偶尔可以实现微利了。 三只松鼠作为食品电商，也算互联网企业，同样走了这条路，“满99减50”之类的活动现在还在做呢。好在轻装上阵跑得快，松鼠老爹终归没让投资人等太久，成立三年扭亏，五年就收拾收拾准备IPO了。 2014年至2016年，三只松鼠营业收入分别为9.24亿、20.43亿、44.23亿，年复合增长率118.72%。2015年扭亏为盈后，小松鼠们就开始释放洪荒之力，2016年净利润一口气增加了近2.3亿，增长率2535.42%，飞一般的速度。 但忽然出现如此巨幅的利润增长，难免让人怀疑其真实性，于是风云君又翻出了传说中作假难度6颗星的现金流量表。 三只松鼠2016年经营活动产生的现金流量净额为11025.76万元，其中，销售商品、提供劳务收到的现金为506335.15万元，而2016年公司确认营业总收入为440841.69万元。由此可见，三只松鼠2016年业绩的可信度还是比较高滴。 但有人可能要问，为什么营业收入只增长了1倍，而净利润却增加了25倍多？净利润增幅远超营业收入增幅，要么是有巨额营业外收入，要么就是毛利率上升或费用占营收比重下降。 先说第一种可能，2016年三只松鼠扣除非经常性损益后的净利润为2.48亿，高于净利润，说明其非经常性损益为负值。可想而知，三只松鼠的增长属于后者。 招股书显示，2014至2016年，三只松鼠毛利率逐年上涨，2016年综合毛利率增加了3.3%，由此带来的毛利增长额就为14594.90万元。 另一方面，三只松鼠最近三年的期间费用占营业收入比重下降，导致综合净利率上升，因此，净利润出现大幅增加。 纵向比较的结果比较诱人，那么横向来看呢？ 风云君对比了三只松鼠与另外5家可比上市公司的主要财务数据，某种程度上说，三只松鼠已经碾压同类上市公司了。 如上图所示，2016年，三只松鼠营业收入以44.23亿稳坐头把交椅，除洽洽食品外，其归属净利和扣非净利也碾压其他上市公司。不过，凭借如此高额的营业收入，其总体毛利润仍低于来伊份，说明其综合毛利率较低。 从当前业绩来看，三只松鼠交出了相当亮眼的成绩单，但隐忧也不少，接下来风云君为大家一一排雷。 四、竞争对手虎视眈眈  首先还是要围绕轻资产来说。 三只松鼠不涉及上游生产环节，自营部分就是研发、检测、分装、销售。我们来逐一分析。 1、研发环节： 根据招股书，三只松鼠的研发主要集中在4个方面：产品开发技术、供应链管理技术、质量控制及管理技术、信息技术系统。 我们先来看整体研发投入： 三只松鼠2016年研发投入占营业收入比例为0.27%，较2015年下降0.06%； 2016年研发投入占管理费用比例为10.61%，较2015年下降6.95%。公司业绩成长很快，但显然相关研发投入没有跟上业绩增长的速度。 统共1184.34万元研究经费，以常识判断，信息技术系统、质量控制及管理技术、供应链管理技术等3项必然占据大头，而产品开发的经费还能剩下多少比较难说。 招股书中介绍，公司产品研发方向是“为消费者提供更新鲜、口感更好、种类更多的休闲食品”。风云君不懂食品研发，但也知道在经费有限的情况下，要开发出什么具有质的飞跃的产品也是痴人说梦。 因此，在产品本身的竞争力方面，三只松鼠不见得就比良品铺子、来伊份等品牌更有优势。何况作为一只吃货，风云君没觉得三只松鼠家的碧根果就比良品铺子家的好吃…… 2、检测环节： 招股书介绍，三只松鼠成立了一家子公司——中创检测，专门对每一批次产品进行严格检验，检验合格后方可入库，具体而言，检测过程分为感官检验和理化检验。感官检验，也就是人工抽查，这个开杂货铺的小贩们也会干，没啥技术含量；理化检验比较厉害，需要动用专业设备。 招股书中披露了中创检测的情况，其主要财务情况如下： 截止2016年12月31日，中创检测总资产1087.67万元，也就是说其全部检测用专业设备总值不超过1087.67万元。 人力投入情况如下： 超过100人从事质量检测工作，拥有多种专业检测设备，看起来也是下了大功夫了。然而，三只松鼠招股书内披露的14 单被诉案件中，有13单都涉及产品质量问题，且就在前几天，三只松鼠被爆出产品霉菌超标。铁一般的食品质量问题告诉我们，松鼠家这“复杂”的质量检测体系，还差点儿意思。 3、分装环节： 这个环节实在没啥好说的，包装而已。 4、销售环节： 销售是三只松鼠的核心环节，其产品主要通过天猫商城、京东商城等线上平台销售。正是得益于互联网跨地域的特性，三只松鼠得以直接面向全国进行销售，而与大型线下平台的合作也使得其能够迅速获得大批流量支持，将流量转化为消费就带来了营业收入的大幅增长。 在此过程中，销售费用少不了。 如图，2014—2016年，三只松鼠的销售费用分别为23435.71万元、49745.64万、91777.33万元；2015—2016年销售费用增长率分别为112.26%、84.49%；销售费用占营业收入的比重则持续下降，这也是期间费用占营收比重下降的主要原因。 一般来说，企业销售费用的规模会与营收的变化保持一致。三只松鼠2015年销售费用增长率与营业收入增长率保持一致，但2016年销售费用增长率远低于营业收入增长率116.47%。 对此，招股书中的解释如下： 1、全国性的物流分仓建设和入仓模式收入占比增加，导致运输费占营收比重下降； 2、品牌效应逐年增强，推广费占营业收入比重逐年下降； 一边是强劲增长的营业收入，一边是销售费用占营收比重下降，风云君不得不说三只松鼠在营销方面确实有一套。 不过，招股书中也提到了线上和线下的竞争者，线上有杭州郝姆斯（已被好想你收购）的百草味、良品铺子，线下有来伊份、洽洽食品等新老品牌。无论从品牌美誉度还是服务体验来看，没有证据表明三只松鼠与竞争对手之间存在巨大差距。 现如今，不少线下起家的休闲食品品牌也开始发力线上销售，如好想你、良品铺子等，再加上同样线上起家的品牌百草味，众多竞争对手夹击之下，三只松鼠在销售方面的优势还能否继续保持？风云君也不敢妄下定论。 可以肯定的是，就三只松鼠目前的轻资产模式而言，除了销售规模外实在没有太高的护城河。 五、毛利太低或拖累盈利能力  说完模式，我们来看盈利能力。 上文中已经提到，2014—2015年，三只松鼠的综合毛利率分别为24.15%、26.90%、30.20%，呈逐年上升的趋势，那么这个毛利水平到底如何？我们来横向比较一下： 根据上表，尽管三只松鼠毛利率在上升，但其历年综合毛利率均低于可比上市公司，尤其是2014—2015年，三只松鼠综合毛利率与可比上市公司相去甚远。对此，三只松鼠的解释是： “公司的经营模式是以线上销售为主，在提高运营效率的同时为消费者供优质的产品和服务，该期间内公司处于快速发展期，通过价格策略扩大市场份额。” 换句话说，打价格战打的。 价格战总有打到头的时候，2016年，三只松鼠的毛利率达到30.20%，毛利水平已接近洽洽食品。这是怎么回事？ 2014—2016年，坚果产品对毛利的贡献率分别为82.71%、77.64%、65.61%，尽管占比不断下降，但仍是三只松鼠最主要的利润来源。 根据招股书，2014—2016年，坚果的毛利率分别是22.75%、26%、28.32%，其毛利稳步提高的原因如下： 简而言之：提高销售单价，控制采购成本。 尽管毛利率上升，但三只松鼠还不能乐观，原因嘛，还是这张图： 三只松鼠2016年的营业收入已经达到44.23亿，其归属净利不过2.37亿，远低于营业收入第二的洽洽食品。按其当前的毛利水平，净利润大幅上升的空间还能有多大？ 如果继续提高毛利水平，势必要提高销售单价。三只松鼠的销售主要面向网购人群，这类人群价格敏感度较高，较高的销售单价意味着顾客流失，而竞争对手们对市场份额虎视眈眈，提价之后，三只松鼠还能否保住营收霸主的地位？从以往的电商霸主们（比如某东）的经验以及三只松鼠不曾间断的“满199减100”等促销活动来看，提价很难…… 总而言之，线上销售使三只松鼠得以迅速扩大规模，但网购人群对价格的敏感度也将限制其毛利水平，从而拖累其盈利能力。 六、供应商表达不满  上文已经提到，三只松鼠增加毛利的方式除了提高销售单价，还有管控采购价格。在三只松鼠披露的主营业务成本构成中，直接材料占比为96.71%，把采购价格控制下来，对其毛利水平的改善不言而喻。 但对采购价格进行管控，对供应商而言就不怎么美丽了。三只松鼠没有介入生产流程，其上游供应商主要是各休闲食品生产商。 我们先来看看这些供应商的情况： 从上图可知，最近三年，三只松鼠前五大供应商采购总金额占其当期采购总额的比例分别为35.43%、23.41%及23.12%，“公司对任何供应商不存在重大依赖”。 2014年和2015年，三只松鼠前五大供应商除排名升降外没有变化，2016年杭州临安新杭派食品有限公司（以下简称“新杭派”）和上海香缘里食品有限公司（以下简称“上海香缘里”）进入前五，而杭州临安杭派食品有限公司（以下简称“杭派”）和临安青睐炒货食品有限公司退出了前五大供应商，其中，新杭派是杭派的全资子公司。 风云君整理了这7个供应商的基本情况： 查询工商资料的时候，风云君发现了一个特别有意思的事情。上述注册资本超过1000万的5家企业，原始注册资本都没超过300万元，今年6月，几家公司跟约好了似的，纷纷把注册资本变更为1000万以上。 当然，注册资本并不能说明太多问题，只是供应商们这么整齐划一的动作，还恰好在三只松鼠提交了IPO资料之后，风云君只能说：真巧。 不过，有媒体曾爆料三只松鼠前五大供应商中，2家在停工，第一大供应商新杭派称自己“体量有限，原料有限”，退出前五大供应商的临安青睐创始人邵干云则直接表达了对大客户的不满，扬言将主打自己的品牌。 值得一提的是，风云君翻出了三只松鼠应付账款的情况。 招股书显示，三只松鼠应付账款主要是应付供应商的货款。截至2016年12月31日，三只松鼠应付账款余额为88487.33万元，约占当年营业收入的20%。也就是说，供应商们给三只松鼠垫了8.85亿的货。 当然，年末正值坚果等休闲食品销售旺季，三只松鼠需要大量囤货，作为相对强势的采购方，让供应商垫资也无可厚非。但是这么大额的垫资，又是接近年关的时候，也难怪一些供应商叫苦连天。 七、产品销售季节性明显  上文中提到三只松鼠年末大量囤货的问题，就不得不说到坚果等休闲食品销售存在的季节性问题。三只松鼠披露，公司产品销售存在明显的季节性：第一、四季度销售火爆，二、三季度销售相对冷清。 在销售旺季，公司需要大量囤货， 2016年年底，三只松鼠存货余额为116800.08万元，占当年营业收入的26.41%。 由于报告期末和期初大量囤货，三只松鼠表现出资产负债率高企、存货周转速度较慢等特点。根据招股书，最近3年，三只松鼠的资产负债率都在70%以上，直逼房地产企业的水平；而存货周转率分别为3.32、2.97、3.38。 实际情况当然比财务指标表现出来的要好。不过，在可比上市公司中同样存在销售的季节性波动，但没有一家资产负债率能高到三只松鼠这个程度。风云君大胆猜测一下，是因为线上销售的方式让三只松鼠销售的季节性波动更加明显。 尽管如此，销售的季节性波动还是会给三只松鼠的经营带来风险。旺季短期存货大量增加，必然会让公司流动资金承压，一旦公司对市场需求的预计与实际情况存在较大偏差，很有可能对当年的经营业绩产生较大影响。 此外，销售旺季对产品质量的把控也是一大挑战，大量存货的检测、贮藏都需要在短期内完成，而上文提到的100人左右的检测队伍在这种时候真不一定够用。所以，在三只松鼠号称“严格的质量把控”环节下，屡屡爆出食品质量问题也就不算稀奇了。 八、销售平台过于集中  风云君之前说到，三只松鼠的线上销售模式可能会拖累其盈利能力。这里可以补充一点，该模式还可能给其带来巨大的经营风险。 众所周知，流量大的电商平台就那么几个，天猫商城、京东商城，其他平台的影响力就差远了。三只松鼠是大部分销售收入来自线上，对这些平台的倚仗不言而喻。招股书中披露，2014—2016年，公司通过天猫商城实现的销售收入分别占营业收入的78.55%、75.72%、63.69%。 一方面，天猫等平台确实为三只松鼠带来了巨大的流量红利；另一方面，销售收入过度依赖单一平台，对公司来说存在巨大的潜在风险，平台毕竟是人家的，在别人的山头做生意，总是受制于人。 更何况，如今流量红利用尽，马爸爸搞新零售去了，守着线上平台这一亩三分地还能保持过去的高增长吗？松鼠老爹显然不是这么想的，所以已经开始布局线下门店，打算要横着竖着打着滚儿地多元化发展呀。 上图为本次IPO募集资金的用途，全渠道营销网络建设项目预计投入5.62亿，三只松鼠摆脱对平台依赖的心情已经非常迫切。 结语  总的来说，三只松鼠的质地还是让风云君比较满意的，是一家实实在在卖零食的企业。 不过咱A股市场也流传着这么一句话：小时了了，大未必佳。上市后的三只松鼠还会不会是如今的三只松鼠，咱们也只能创业板上见了。[详情]

　　作者丨叶露来源 丨野马财经以前买核桃开心果等食品，要么在超市里随便拿一袋走人，要么就在炒货店约上一斤。而随着电商之风刮起，各色食品开始在网络上交易，传统坚果炒货也开始使用好看的密封包装流于淘宝、京东等地，其中，最引人注目的，自然是从中脱颖而出的“三只松鼠”。从0到44亿，这家带着三只可爱松鼠头像的公司，只用了五个春秋。最近一年多来，随着小酷、小美和小贱这三只特有的善变小松鼠举着“不生产零食但是吃货的搬运工”的标语走进人们生活，出现在《欢乐颂》、《人间至味是清欢》等热播都市题材电视剧里，三只松鼠的产品占领了许多人的办公桌。上图为《欢乐颂》三只松鼠植入惊人的业绩、“网红爆款”，让新经济代表“三只松鼠”尤受关注，可这两天，突然传出其部分产品霉菌超标、抽检不合格的消息。公司很快澄清是因为储存、运输环节出了差错，并进行了多次诚恳的道歉，此次是抽检的一个批次出现了问题，并且迅速得到了召回。但此事无疑也给这家风头正劲的明星企业提了个醒——食品安全无小事，原料、生产、仓储、运输、销售，每一个环节都不能掉以轻心。毕竟，三只松鼠从事的传统炒货行业，没有统一的标准和规范，想通过走资本市场的道路扛起“农产品行业先锋”的大旗，就要付出比同行更大的代价，经得住来自资本市场、公众审视的眼光。当然，打造一个如此优秀的品牌并不容易，努力做到对全链条的有效把控，这是对消费者、也是对企业自己的负责表现。检测超标，“三只松鼠”两次道歉说明“我就是那个卖零食做动画，萌界人气担当的网红松鼠！坚果零食随身伴，专治吃货一百年！”这是三只松鼠在微博上的简介，不可否认的是，公司用拟人化的口吻圈住了很多追求个性化的吃货，办公桌、餐桌、茶几上也经常有三只松鼠的小零食出没。然而最近，来自国家食药局的一张榜单让三只松鼠陷入沉思。8月15日，国家食药监总局网站发布通告称，天猫超市在天猫（网站）商城销售的标称三只松鼠股份有限公司生产的开心果，霉菌检出值为70 CFU/g，比国家标准规定（不超过25 CFU/g）高出1.8倍。消息一出，引来消费者一片诧异——难道如此萌酷的小松鼠，也会偷奸耍滑？很快，三只松鼠连发两份声明，解释了原因。上图显示，该批次见过出厂时检测为合格状态可以看到，该批次不合格的产品，在上海市食品药品监督管理局、第三方（SGS）的出厂检验中，皆为合格。因此，初步判断，是后续的仓储、运输环节出现了问题。众所周知，各类食品对物流链的需求不尽相同，纷繁复杂，比较容易出现各类状况。不过，这很显然也不能为自己开脱的理由。正如三只松鼠官方回应所称，“错了就是错了”，在诚恳道歉的同时，公司迅速提出了解决方法，包括对物流承运方加强沟通与监督，开展全链条产品防护培训工作以及加强库内储存温湿度控制的管理，落实到点。毕竟，公司自身也清楚地认识到，“主人利益至上、让天下主人爽”，这才是自己永远应该保持的初心。坚果成就大生意，酷美贱凭啥打动IDG？如今的三只松鼠，已然成长为一家明星公司，站到了镁光灯下，一举一动都会牵动消费者的心。那么，这又酷又萌还带点贱贱感觉的“三小只”，到底是如何成长起来的呢？时间倒回2010年，伴随着网购风潮，当时还在詹式食品工作的章燎源触网，创立詹式食品旗下的“壳壳网”；2012年2月，在食品行业浸淫了快10年的章燎源创立三只松鼠。2个月后，三只松鼠便开始与IDG资本接触，并敲定150万美元的A轮融资；2013年9月，今日资本携手IDG资本共同参与B轮融资，其中，今日资本投入500万美元，IDG资本追投117万美元；2014年4月，IDG资本、今日资本继续追加总共1627万美元的C轮融资……可以看出，从成立之初，三只松鼠遍受到了著名投资机构的追捧，其中原因，自然有多种。首先，在于战略层面，创新的思维，三只松鼠的运营思路，总是比他人快上一步。别人还在想着怎么拓展渠道卖产品，三只松鼠便开始提升自己，打造IP，把自己变成网红，怎愁顾客？当小食品扎堆去影视剧植入时，三只松鼠也去了，但也打算用自身的形象搞动漫，甚至线下实景乐园。今日资本掌门人徐新在接受媒体采访时称“当年投资三只松鼠，首先这个名字让我一下就喜欢上了；另外，是创始人章燎源这个人，对用户和品牌很有洞察力。”而峰瑞资本创始人李丰，不仅当初在IDG任职时，就进行了投资，并且在自己创立峰瑞资本后，再次跟进，可谓“真爱”。其次，则是战术层面，对品牌的有效运营，成功地刻画出三个有趣且暖心的实体松鼠形象。上图为三只松鼠形象图章燎源也曾表示，天然的IP基因让三只松鼠少走了很多弯路：抓住次主流文化到主流文化的红利，实现亚人群到泛人群的覆盖，自带流量的IP化玩法是核心，多样化的高品质商品以及提供情感需求的服务则成为两翼。为了打造IP，三只松鼠从一开始就把眼光放在了自家吉祥物身上。小酷、小美、小贱都有属于自己的背景故事，甚至还有衍生品种：松鼠嗑壳课。创始团队都有属于自己以鼠打头的外号，比如章燎源就自称为“松鼠老爹”。这种渗透到每一个环节的IP营销对三只松鼠的品牌建设和推广有重要意义，再加上目前正在着手进行的动漫电影和主体乐园，人们对于三只松鼠的印象早就打破了电商产品的局限，也注定三只松鼠将走上与传统食品不一样的道路。章燎源表示，三只松鼠想要打造的是一个新时代的IP，不只是过去大家所认知的坚果和零食的三只松鼠，而是能够为人们创造更有价值的、也更有趣味和内涵的形象。当然，最重要的，还是在于对品质的坚持。坚守初心，方能“不负如来不负卿”众所周知，正如其“不生产零食但是吃货的搬运工”标语所言，三只松鼠并不直接参与商品的生产加工，因此，一路走来，包括此次的风波，免不了磕磕绊绊。不过，公司在《招股书》中强调，对于产品质量的追求，一直不敢松懈。一方面，正如前文所述，三只松鼠对任何损害消费者的行为都积极重视，及时跟进，迅速处理。另一方面，此番IPO募集资金，其中一个很重要的目的（14.38亿元），即是投向全渠道营销网络建设、供应链体系升级项目以及物流及分装体系升级项目，核心目的保障三只松鼠的产品在每一环节都处于可监控状态，实现强有力的质量把关，同时加强消费者与三只松鼠的联系，产生情感交互。简而言之一句话，更好地保护主人们的权益。也正是因为这种出现问题不推诿、不扯皮、积极、负责任的处理态度，再加上《欢乐颂》、《人间至味是清欢》等各类热门电视机的成功植入，使得三只松鼠在年轻人中圈到了一大批忠实粉丝，包括本次事件，同样有很多人在其微博留言，愿意继续支持，当然，也提出了自己的期许。上图截自三只松鼠微博这份信任，在如今的食品市场中，弥足珍贵。从创立之初的亏损，短短五年即成长为营收超44亿元，净利润达2.36亿元（2016年数据）的知名公司。复盘三只松鼠成长路，从某种程度而言，其探索出了一条互联网农产品垂直电商的成功之路。一直以来，“某某地农产品滞销”类似的报道相信大家屡见不鲜，而“食品价格贵、质量无保证”同样是困扰消费者的难题，而目前的三只松鼠，已然初步打破了这一怪圈，让不少吃货们吃上了质优价廉的食品，自己也取得了长足发展，即将迈入A股市场。不过，正所谓能力越大，责任越大，三只松鼠从事的本来就是传统的炒货行业，过去行业中也没有统一的标准和规范，这面“农产品行业先锋”的大旗并不好扛。唯有不断打磨自身，提高对品质的要求，将对供应链体系完善升级真正落地，才能不负消费者，以及获得未来可能来自二级市场投资者们，真金白银的支持。▪[详情]