华立大学三次冲刺港交所 负债率居高不下

　　 华立大学作为一家教育企业，充足的学生来源是保障集团收入的关键点。 作者 | 亚轩 来源 | IPO那点事 数据支持 | 勾股大数据 去年是港股教育板块的上市元年，延续至今，从一月到目前已有8家教育企业在香港成功上市（如下图）。本周又有另一家刚刚结束招股期，预计于11月25日将正式登陆港交所主板，它就是华立大学教育集团。 华立大学是面向华南地区的民办高等教育及职业教育集团，此次已是第三次闯关港交所，前身以广东省华立技工学校开始营运，之后经营学校数增至三所，即华立学院、华立职业学院和华立技师学院。 据媒体消息显示，这次华立大学由11月14日-11月19日招股，招股价介乎2.93元至3.26元，以每手1000股为买卖单位，入场费约3292.85元，全球发售300,000,000股，香港公开发售占比10%，国际配售部分占比90%，预期市值在35.16亿 - 39.12亿港币范围。 上市后华立市值规模大概是目前在港上市的32家教育公司的中位值，行业中同一梯队的教育企业还包括：中国新华教育、新高教集团和嘉宏教育。 华立大学作为一家教育企业，充足的学生来源是保障集团收入的关键点。 1 生源成不稳定因素， 高负债能支撑多久？ 华立大学主要的盈利收入与其它教育企业一样，主要来源于学生学费和寄宿费（如下图），所以集团的收入高低离不开生源数量和学费。 先来看学生人数方面，2016/2017、2017/2018至2018/2019学年度，华立三所学院总计收生人数分别为38788人、36686人、37220人，三个年度增长走势呈现V字型，可以看出在每年度收生人数上存在一定的不稳定性，而这种波动性也影响了华立的营收增长。 截至2017年、2018年及2019年8月31日止年度，华立集团总收益分别为人民币5.78亿元、6.08亿元、及6.75亿元，复合年增长率仅为8.07%。 同期年度利润分别为1.93亿元、1.93亿元及2.23亿元，复合年增长率仅为7.49%。可见，华立收入增长远低于行业平均年复合增长率20%，增长动能不足对于集团长期发展存在一定风险，分析其原因，除了生源问题，还有很重要的是集团的收入结构。 据招股书显示，华立的收入结构中，学院学费部分是收入的主要来源，占比总收入的93.3%，其中华立学院和华立职业学院占比最高分别为：47.9%和30.1%，且从占比变化来看，职业学院的学费收入逐年向华立学院倾斜，这说明集团在职业学院和技师学院的偏重在逐年减弱，而是主要将精力投入于拥有本科资质的华立学院上。那么华立学院是否可以支撑起整个集团的业绩增长目标？ 资料显示，华立学院成立于2001年，为隶属广东工业大学的民办二级学院，2004年经教育部批准成为广东省首批民办独立学院之一，提供本科课程。于2011年12月，华立学院经广东省学位委员会批准颁发教育部认可的学士学位。可见，具备学位授予权的本科院校是华立最大的王牌，但除此之外，教育质量和课程上并无明显亮点。 而另外两所院校：华立职业学院和华立技师学院，前者虽拥有教育部颁发的专科资质，但于2018/2019学年学生人数录得显著下滑，带来的影响就是收入不稳定，第三所技师学院更严重，学费持续增长而收生人数却在逐年持续下滑，情况不容乐观。 所谓屋漏偏逢连夜雨，一边是业绩增长乏力，另一边华立高企的负债率又成为另一大风险要害。 据招股书显示，学校的负债比率近年居高不下，从未低于90%。截止至2017年、2018年的8月31日，华立负债比率为204.7%、107.2%，而截止至2019年8月31日，负债比率又增加至109.1%。 相对于高负债率，截止至2019年8月31日止年度，华立毛利率虽实现同比增长至54.5%，但也只是处于行业平均水平，并不具备核心竞争力。 一直以来，教育都是政策风险系数极高的行业，而华立这一负债率在行业中明显属于高位，长期来看，如此高杠杆运作将不利于集团未来的抗风险能力，存在一定隐患。 除此之外，华立的多项教育指标也未能达标。 2 多项教育指标不足， 长期发展难度加大 在“生师比”规定上，教育部明确规定，华立学院及华立职业学院的师生比例不得超过限制招生标准22及合格标准18，华立技师学院的师生比例不得超过18。 然而截止至2018年8月31日，华立学院、华立职业学院及华立技师学院三所学校的在校学生合计约36686名，及拥有包括全职和兼职在内的1452名教师，生师比为25：1，虽较之前生师比29：1已见转良，但距教育部发布的《普通高等学校基本办学条件指标(试行)》合格标准尚有差距。 另外，中国法律顾问向集团表示，根据《普通高等学校基本办学条件指标(试行)》，华立学院及华立职业学院每名学生的教学和行政建筑面积不应低于8平方米及14平方米。而目前，华立学院及华立职业学院每名学生的教学和行政建筑面积低于此标准。 面临多项教育指标不达标，集团在短期内必须作出调整，否则也会面临来自政策限制的风险。 3 市场前景大有可为， 然华南区域遇强劲竞敌 根据弗若斯特沙利文报告，2017年高等教育适龄人口达1670万，但仅有45.5%的学生获高等教育机构录取，而获大学录取的学生更少，仅为24.5%。 根据中国国家统计局及教育部的统计，中国高等教育行业的总收益由2014年的8510亿元增至2018 年的12013亿元，预期将进一步增至2023年的人民币17682亿元。中国高等教育在校人数由2014年的27.3百万人稳定增至2018年的31.0百万人，预期将进一步增至2023年的32.2百万人。 对比于全国民办高等教育市场，华南民办高等教育市场接受度更高。据报告，2018年华南民办高等教育市场占有率高达30.2%，远远高于全国平均值20.9%。 华立大学集团的三所院校主要以华南地区为主，这无疑获得了位置上的人口红利，但在此区域扎根的还有另一劲敌，中国科培教育集团。 中国科培同样是华南地区领先的民办高等教育营办商，已于今年1月早于华立大学上市，目前拥有广东理工学院和肇庆学校两所学校，办学范围涵盖广泛，包括本科、大专、成人教育、专升本以及中专等五个不同层次的课程，旗下学校在校学生人数共计52,960人，同比增长29.5%。可见，无论在品牌影响力、收生人数，还是课程产品线上，中国科培都略胜一筹。 在行业护城河上，华立并不具备明显的优势，而在维持稳定生源上已经略显疲惫，又加上区域受到劲敌阻碍，长期发展有可能腹背受敌，前景受限。 平淡的经营状况下，华立教育的财务杠杆远远高于竞争对手，此次三都闯关港交所可见其借助上市扩展融资渠道的急迫感，但是即便顺利上市实现降杠杆问题，其成长弹性能否被投资者肯定还是需要打上大大的问号。 4 结      语 由于《民促法（实施条例）》仍未出台，现在的港股教育板块一切都还是未知数，市场难免风声鹤唳、草木皆兵。而此前华立申请上市失效所涉及的师资不足、生均教学行政用房面积未达合格标准等因素依旧没合乎规定。所以即使成功上市，或将会面临更大的市场考验。 面对目前教育企业上市潮的逐渐冷却，行业受到政策洗牌，华立在内忧外患两面夹击之中，上市之初或难以得到资本青睐。下图为今年成功上市教育企业的首日涨跌幅表现： 华立估值预测方面，目前市场预计集团总市值范围为35.16亿 - 39.12亿港币，且2018年净利润为1.93亿元人民币，28.13-31.30，粗略计算其市盈率大概在14.58-16.22倍之间，处于行业正常范围。上市后表现未可知，还需看舆论走向与行业发展。 [详情]

　　来源：证券日报 本报见习记者 林娉莹 近日，华立大学集团（下称“华立大学”）终于在中国港交所通过聆讯，拟于11月25日挂牌上市，港交所民办高等教育板块将再添一员。但公司存在的毛利率下滑、高负债和师生比长期不合规等问题，也引发了外界关注。 对于上述问题，《证券日报》记者向华立大学公开邮箱发去了采访提纲，并致电公司总部，其总机的刘姓工作人员对记者表示，公司目前不方便接受媒体采访，具体原因同样不便透露。 招股书显示，华立大学是一家民办高等教育及职业教育集团，在2000年5月份开始运营第一家学校——广东省华立技工学校（后为“华立技师学院”）。 截至2019年10月31日，公司旗下共有三所学校，分别为华立学院、华立职业学院和华立技师学院，分别成立于2001年、2005年和2000年，三所院校皆位于广东省内，在校学生共计4.06万人。 其中，华立学院是隶属于广东工业大学的民办独立学院，提供四至五年制的本科课程，颁授教育部认可的学士学位。华立职业学院提供三年制的高等职业课程，颁授教育部认可的大专文凭。华立技师学院是一所全日制国家级重点技工院校，提供三年全职的职业课程，授出广东省人力资源和社会保障局认可的技师文凭。 据弗若斯特沙利文报告显示，截至2018年底，包括广东、广西和海南的华南地区共有88所民办高等教育机构，但分布严重不均，其中在广东就已有54所。此外，报告显示华南地区的民办高等教育市场相当分散，按照就读人数计，市占额排名前五大的企业仅占市场份额16.4%；其中华立大学仅占3%的市场份额，排名为第四。 截至今年8月31日，华立大学实现年度收益6.75亿元，同比增加约11.02%；实现毛利3.68亿元，同比去年增长约10%。然而，公司截至2017年、2018年及2019年8月31日的年度毛利率分别为55.2%、55%及54.5%，呈逐年下滑趋势。 从财务数据看来，成本的上升或是公司毛利率下滑的主要原因。2017年至2019年度，公司的营运开支占总收益比例从14%增加至15.9%；其中，教职及宿管人员开支占总收益比从13.3%增至14.8%。 华立大学的资金状况也引发关注。招股书显示，公司在截至8月31日的2019年度录得流动负债净额为9.56亿元，其中应付关联方款项为6.01亿元，相比去年同期的1.2亿元增长明显。公司表示，该项目的增加是因为建设学校而产生的对华立园科技等关联方的应付款项。此外，截至今年9月31日，公司共有银行借款10.79亿元，同期其现金及现金等价物为4.85亿元。 华立大学表示，公司已采取多项措施改善财务状况并减轻流动资金压力。 如此看来，上市融资或许是其最有效的解决办法之一。招股书显示，华立大学预计在本次IPO中募得资金净额为8.45亿港元。其中，约53%的募集资金将用于华立学院、华立职业学院的楼宇扩建，约37%将用于在广东省江门市新建专科院校，约10%将用于营运资金及一般企业用途。 但比起流动性，合规性也是华立大学比较受外界关注的风险点。据教育部2004年发布的《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》文件规定，普通高等教育院校师生比例的合格标准为1：18，不符合的院校将被给予黄牌，要求限制招生，若连续三年接到黄牌将被暂停招生。招股书显示，作为公司营收主力的华立学院师生比例已连续三年超过1：18。 “这种师生比状况在国内的民办教育院校中十分常见”，21世纪教育研究院副院长熊丙奇对《证券日报》记者表示，“相比较于公办院校，民办高等院校的办学经费来源基本上只有学费，利润率也普遍在30%到40%左右，能用在学生身上、师资建设身上的费用实际不多，更别说企业为了长期发展、为了要回报资本市场的投资者，就只能进一步控制成本，长此以往办学质量很难得到实质性的提升。”熊丙奇进一步表示，“所以我们也一直呼吁要加大对民办学校的拨款扶持力度，才能真正助力改善其教学质量。”[详情]

　　“功夫不负有心人”，华南地区第二大民办职业教育服务供应商华立大学集团，终于在三次递表后通过港交所聆讯。华立大学计划全球发售约3亿股，发售价每股2.93港元-3.26港元，每手1,000股，集资额约8.79亿至9.78亿港元。 并将于11月14日-11月19日招股，预计11月25日上午九时正开始在联交所主板挂牌上市。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 公司概况 华立大学集团，是华南地区领先的民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的正规高等教育课程和职业教育课程。截至2019年10月31日，集团旗下共有三所学校，包括华立学院、华立职业学院和华立技师学院，在校学生人数合共为40,627名。根据弗若斯特沙利文的报告，按就读人数计算，截至2018年底，华立大学在中国华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民办高等教育服务供应商中排名第四。 图片来源：网络 华立学院为民办独立学院，提供本科课程并颁发教育部认可的学士学位；华立职业学院为学历高等教育机构，提供三年职业课程并颁发大专文凭；华立技师学院为民办技工学校，提供三年全日制职业课程及短期职业课程。 2017及2018财年，华立大学收取的总学费分别为5.38亿元、5.65亿元，学费占营业收入的比重分别为93%及93.1%。 此外，三所学校中营收贡献排名依次是华立学院、华立职业学院以及华立技师学院，2018年营收占比分别为41%、33.3%、18.7%。华立学院带来的营收占比最重。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 学校简介 在三所院校中，华立学院，为民办独立学院，提供四至五年本科课程；华立职业学院(包括增城校区及云浮校区)，为民办大专，提供三年职业课程；华立技师学院(包括增城校区及云浮校区)，则为民办技工学校，主要提供三年全职职业课程，亦提供短期强化职业课程。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 截至2019年10月31日，这三所院校的在校学生合共40,627名，包括17,794名华立学院学生、14,175名华立职业学院学生及8,658名华立技师学院学生。据当前就读学生的规模与各学年初的新生数量招募教师统计，截止2017年、2018年及2019年8月31日，学校分别有1,473名、1,452名及1,650名教师(全职及兼职)。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 招股书显示，在三所院校中，华立学院学费最贵。2016/2017、2017/2018、2019/2019学年中，华立学院4-5年制本科课程学费分别为为1.7万元、1.9万元、2.1万元。华立职业学院三年制大专学费从2016/2017学年的1.3万元涨至2018/2019学年的1.5万元，华立技术学院的三年制职业课程也从2016/2017学年的学费1.3万元到2018/2019学年的1.69万元。 学费连涨，华立大学的业绩不可谓不亮眼。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 财务数据 2017-2019年，华立大学营业收入由5.78亿元增长至6.74亿元，三年累计增长12%；毛利率连续三年均在50%以上，分别为55.2%、55.0%及54.5%。 经调整净利由2.01亿元增长至2.53亿元(公司认为经调整净利更能反映真实盈利能力及经营业绩，因其扣除了并无现金流出的非经常性开支)。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 此外，根据现金流量表，华立大学在报告期内经营活动产生的现金流量净额分别2.16亿元、3.34亿元以及4.44亿元，反映出华立大学的盈利能力并不差。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 公司虽然录得大量负债，但主要因为合约负债占比较大，而合约负债主要包含公司一般在下个学期开始前向学生收取的学费及寄宿费以及预收租金收入，由于各学年一般在每年9月开始，因此于结算日的合约负债金额一般为已收取但未确认为相关学年收益的学费及寄宿费。所以根据此项的不断稳定增长，可以看出公司当年收到学生学费总额的不断增长。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 华南市场前景发展 中国高等教育行业于过往几年稳定增长。根据中国国家统计局及教育部的统计，中国高等教育行业的总收益由2014年的人民币8,510亿元增至2018年的人民币12,013亿元，预期将进一步增至2023年的人民币17,682亿元。 根据弗若斯特沙利文报告，中国高等教育在校人数由2014年的27.3百万人稳定增至2018年的31.0百万人，预期将进一步增至2023年的32.2百万人。尽管近年来高等教育在校人数增加，但大学的入学率仍较低，在适龄人口16.4百万人中，仅48.1%获高等教育机构录取，而获大学录取的人数仅占25.7%。 因此，整体中国高等教育市场的增长潜力巨大，前景依然可期。 高等教育毕业新生占整体失业者比例有所上升，更多应届毕业生面临就业困难。据报道，高等教育毕业新生占整体年轻失业者的比例由2005年的约35%增至2017年的约46%。反映出市场对具备专业技能的毕业生的需求不断上升，而中国大部分公立大学专注学术研究而非实践技能培训。因此，预期专注应用技术的大学数量将不断增加。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 根据报告，中国民办高等教育行业总收益由2014年的人民币829亿元增至2018年的人民币1,180亿元，复合年增长率为9.2%，预计2023年将增至人民币1,637亿元，复合年增长率为6.8%。随着高等教育在校人数增加，民办高等教育的在校总人数也在稳定增长。 中国民办高等教育机构的在校总人数由2014年的5.9百万人增至2018年的6.5百万人，复合年增长率为2.6%，预计2023年将进一步增至6.7百万人，复合年增长率为0.5%。 就民办高等教育在校人数的增长率而言，华南地区的表现好于全国平均。华立大学若能保持平均学费的增速，则未来收益仍有望再上台阶。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 华南地区民办职业教育市场收益增速尚可，但不及全国平均水平。 预计2017-2022年间，华南地区民办职教市场总收益仍能维持6.4%的复合增速，但不及全国8.2%的增速。然而就招生人数而言，华南地区仍有优势，预测2017-2022年间将保持3.3%的复合增速，而全国数据仅为1.9%。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 华南地区的竞争格局，无论是民办高等教育市场还是民办职教市场，其市场集中度都不高，头部企业的市占率都在5%以下，并无有效的垄断格局。其中，华立大学在华南民办高等教育领域的市场份额为2.9%，排名第四；在民办职教领域的市场份额为3%，地区排名第二。 图片来源：华立大学集团有限公司有限公司招股书 小结 虽说教育的相关政策以及市场潜在空间对行业的发展前景有所利好，但国家政策对民办教育的影响或是一时的，仍旧需要注意削弱民办教育盈利能力等政策出台的可能性。 另外，需要注意的是，华立仍有规定未达标。根据相关规定，华立学院及华立职业学院每名学生所占教学和行政建筑面积不应低于限制招生标准规定的8平方米及合格标准规定的14平方米。但招股书显示，截至2019年8月31日年度，华立越远的教学和行政面积与全日制学生人数比率为6.2平方米/学生，并未达标。 华立成功上市之后，有望持续改善办学的环境。 (添加好友请备注：公司+合作事项)   [详情]

　　来源：智通财经 “功夫不负有心人”，华南地区第二大民办职业教育服务供应商华立大学集团，终于在三次递表后通过港交所聆讯。 根据智通财经的了解，华立大学集团（下称“华立大学”）是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的课程。截至2019年10月31日，华立大学拥有的三所学校即华立学院、华立职业学院及华立技师学院，三所学校拥有在校学生共计40627人。包括17794名华立学院学生、14175名华立职业学院学生及8658名华立技师学院学生。 根据弗若斯特沙利文报告，按就读人数计算，截至2018年底，华立大学在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民 办高等教育服务供应商中排名第四。 华立大学为众多企业（包括全国及当地知名企业及机构）培养了具备实用性和易用性技术技能的应征者，建立了主要覆盖珠三角地区逾800家企业的庞大网络，借此帮助学生获得实习和就业机会。就2017/2018学年而言，华立学院、华立职业学院及华立技师学院的初次就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%。 这样的教学和人才输送模式，不仅充实着华立大学旗下学校的使用率，也使得这家教育机构有着不错的盈利能力。 盈利能力强劲，现金流充沛 招股书显示，2017年、2018年及2019年截止8月31日止年度，华立大学的收益分别为5.78亿元、6.08亿元及6.75亿元；毛利分别为3.19亿元、3.34亿元及3.68亿元，毛利率分别为55.2%、55.0%及54.5%；净利润分别为1.93亿元、1.93亿元及2.23亿元，净利率分别为33.4%、31.8%及33.1%。 与此同时，集团经营活动所得现金净额于上述期间分别达到2.17亿元、3.35亿元和4.45亿元，逐年大幅增长。 智通财经注意到，华立大学现金流量充沛不仅体现在经营活动现金流，还体现在公司负债中。 华立大学招股书显示，截止至8月31日年度，公司2017年、2018年、2018年负债比率分别达到204.7%、107.2%、109.1%；负债资产比例分别达到74.4%、62.5%和63.5%，负债率并不低。 不过，智通财经进一步查阅华立大学招股书发现，负债率高并不能完全证明公司债务负担过重。原因是截至2019年9月30日，华立大学14.52亿元的流动负债中有6.68亿元来自合约负债，合约负债占流动负债的46%。 招股书显示，集团的合约负债主要包括关于课程期内按比例确认为收益的预售学生学费和寄宿费。 换言之，只要不发生学生退学等情况，合约负债就不会导致现金流出，且会计入未来12个月的收益。 招股书显示，2016/2017学年、2017/2018学年及2018/2019学年，华立学校的退学人数分别为501、465及348人。截至2017、2018及2019年8月31日止年度，退还予学生的学费及寄宿费总额分别为160万元、160万元及170万元，相较于逾6亿元的合约负债这样资金的流出比例非常之小。 仍有较好发展空间 从上述角度来看，华立大学的经营称得上稳健。根据招股书，这家公司未来仍会有较好的发展前景。 首先就行业角度而言，华立大学扎根的华南民办高等教育市场，较全国市场接受度更高。据弗若斯特沙利文报告，2018年华南民办高等教育市场占有率高达30.2%，远远高于全国平均值20.9%。 据报告，华南民办职业教育行业的总收益由2014年的39亿元增至2018年的60亿元，复合年增长率为11.9%。2018年至2023年，预计总收益将以9.8%的复合年增长率增至2023年的96亿元。2014年至2018年华南民办职业教育的招生人数由721800人增至799200人，复合年增长率约为2.6%。预计华南民办职业教育行业的招生人数会维持稳定，由2018年的799200人增至2023年的854500人，复合年增长率约为1.3%。 值得注意的是，中国高等教育毕业新生占整体失业者比例有所上升。据报告，2005年高等教育毕业生占整体失业比例仅为35%，而2017年该比例已提升至46%。这说明高等教育市场存在结构性发展机会，侧重实践技能培训的专科院校具有较好的发展前景。 在此背景下，华立大学继续扩张步伐。2018年9月，集团旗下华立职业学院云浮校区开始运营。该校区规划可容纳人数为5000人。于2018/2019学年，华立职业学院云浮校区规划可容纳人数利用率仅为21.2%。此外，华立技术学院云浮校区的规划可容纳人数利用率仅为11.2%。 智通财经了解到，按照计划，华立上市募集的基金将用于增建华立学院及华立职业学院的楼宇以扩大现有学校，以及用于在广东省江门市新建专科学校以提供高等教育及职业教育。如此一来，华立未来的可容纳学生人数将有很大的扩容。 要知道，除了学生人数，学校学费上涨也是提升华立盈利能力的一张“牌”。 招股书显示，2018/2019学年，除了华立职业学院云浮校区三年制大专课程由于定价较低拉低了平均学费，其他各个学院的各项课程学费整体有不同程度上涨。 合规风险不容忽视 不过，这并不意味着华立大学可以高枕无忧，在运营过程中，华立还需要注意合规风险。 根据《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》规定，华立学院及华立职业学院每名学生所占教学和行政建筑面积不应低于限制招生标准规定的8平方米及合格标准规定的14平方米。 招股书显示，截至2019年8月31日年度，华立越远的教学和行政面积与全日制学生人数比率为6.2平方米/学生，并未达标。 根据教育部于2004年颁布的《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》，华立学院及华立职业学院的师生比例不得超过限制招生标准22及合格标准18。根据《技师学院设置标准（试行）》，华立技师学院的师生比例不得超过18。 截至2019年8月31日，华立技师学院的师生比例为18.5，仍高于规定比例。 根据规定，师生比指标高于表中数值或其它某一项指标低于表中数值，即该项指标未达到规定要求；凡有一项指标未达到规定要求的学校，即被确定为限制招生（黄牌）学校；凡两项或两项以上指标未达到规定要求的学校，即被确定为暂停招生（红牌）学校；凡连续三年被确定为“黄”牌的学校，第三年即被确定为暂停招生（红牌）学校。 而要华立要改善学生所占教学和行政建筑面积，以及师生比例就需要增加维护、升级学校设施及新建大楼和聘请教师的费用，在未来或许给华立盈利能力增长造成一定压力。但与被限制招生想必，孰轻孰重，想必华立还是拎得清。[详情]

　　智通财经APP获悉，据港交所11月13日披露，华立大学集团有限公司通港交所上市聆讯，中信建投国际为其独家保荐人。 华立大学集团是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的课程。截至2019年10月31日，华立大学集团拥有的三所学校（即华立学院、华立职业学院及华立技师学院）在校学生何工40627人。包括17794名华立学院学生、14175名华立职业学院学生及8658名华立技师学院学生。 根据弗若斯特沙利文报告，按就读人数计算，截至 2018年底，公司在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民 办高等教育服务供应商中排名第四。 公司根据当前就读学生的规模与各学年初的新生数量招募教师。于2017年、2018年及2019年8月31日，分别有1473名、1452名及1650名教师（全职及兼职）。 中国高等教育行业的需求 根据弗若斯特沙利文报告，中国高等教育行业于过往几年稳定增长。根据中国国家统计局及教育部的统计，中国高等教育行业的总收益由2014年的8510亿元增至2018 年的12013亿元，预期将进一步增至2023年的人民币17682亿元。中国高等教育在校人数由2014年的27.3百万人稳定增至2018年的31.0百万人， 预期将进一步增至2023年的32.2百万人。 尽管近年来高等教育在校人数增加，但大学的入学率仍较低。根据弗若斯特沙利文报告，适龄人口16.4百万人中，仅48.1%获高等教育机构录取，而获大学录取的人数仅占 25.7%。因此，中国高等教育市场的增长潜力巨大。 相比于全国民办高等教育市场，华南民办高等教育市场接受度更高。据报告，2018年华南民办高等教育市场占有率高达30.2%，远远高于全国平均值20.9%。 根据弗若斯特沙利文报告，华南民办职业教育行业的总收益由2014年的39亿元增至2018年的60亿元，复合年增长率为11.9%。2018年至2023年，预计总收益将以9.8%的复合年增长率增至2023年的96亿元。2014年至2018年华南民办职业教育的招生人数由721800人增至799200人，复合年增长率约为2.6%。预计华南民办职业教育行业的招生人数会维持稳定，由2018年的799200人增至2023年的854500人，复合年增长率约为1.3%。 财务状况 华立大学为众多企业（包括全国及当地知名企业及机构）培养了具备实用性和易用性技术技能的应征者，建立了主要覆盖珠三角地区逾800家企业的庞大网络，借此帮助学生获得实习和就业机会。就2017/2018学年而言，华立学院、华立职业学院及华立技师学院的初次就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%。 招股书显示，公司2017-2019截止8月31日止年度收益分别为5.78亿元、6.08亿元及6.75亿元；毛利分别为3.19亿元、3.34亿元及3.68亿元，毛利率分别为 55.2%、55.0%及54.5%；净利润分别为1.93亿元、1.93亿元及2.23亿元，净利率分别为33.4%、31.8%及33.1%。 在负债方面，华立大学招股书显示，学校的负债比率居高不下。截止至8月31日，2016年、2017年、2018年年度负债比率为204.7%、107.2%、109.1%。 募集资金用途：将用于增建华立学院及华立职业学院的楼宇以扩大现有学校；将用于在广东省江门市新建专科学校以提供高等教育及职业教育；将用于营运资金及一般企业用途。[详情]

　　来源：财华网 在A股，很多企业的IPO征途十分坎坷。虽然很多企业的资本证券化之路一直很执着和坚定，但是证监会不是慈善机构，该严谨的还是要严谨。 例如，国内职业教育服务商华图教育在A股市场历经了7年7次的IPO旅程，最终却留下了落寞的身影。于是，华图教育索性于2018年初在新三板摘牌，转战香港资本市场。然而剧情依然凄凉，在港股资本市场的大考中至今还未“金榜题名”。 岁月如梭，在最近两年的国内民办高校集团掀起浩浩荡荡的赴港上市潮流中，也有一家与华图教育有着同样经历的企业，在7月29日第三次向港交所递交了招股书。没错，就是本文标题所指的华立大学。 那么，华立大学会否重蹈华图教育覆辙？三度递表，二次的失败值得警惕 资料显示，华立大学分别于2017年12月28日及2019年1月29日向港交所递交上市招股书，但最终均以失效告终。 而如今这一次，已经是华立大学第三次冲击香港资本市场了。毕竟机会是留给有准备的人，想必华立大学本次的准备已相当充分。在了解华立大学本次更新的招股书之前，我们有必要熟知它的过去。 据悉，华立大学集团是华南的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的课程。截至2019年2月28日，华立大学旗下三所学校（即华立学院、华立职业学院及华立技师学院）的在校学生合共为37364人。按就读人数计算，截至2017年底，华立大学在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民办高等教育服务供应商中排名第五。 从业绩表现上看，华立大学与大多数上市民办教育企业一样，营收及净利逐年稳定提升，原因为教育行业是万亿级别的大产业，市场需求及扩张潮流使行业近年来保持着高速增长。截至2016年8月31日-2018年8月31日止年度，华立大学实现营业收入分别为5.43亿元（人民币，下同）、5.28亿元及6.08亿元，年复合增长率为3.84%；经调整纯利1.52亿元、2.01亿元及2.13亿元，年复合增长率为18.36%。 业绩良好的背后，华立大学却有别于其他上市民办教育企业的某些问题。 由于业务快速增长，华立大学在2015/2016学年被指出在营运若干方面没有完全遵守相关教育法规及规定。而且，华立大学在2016-2018年度有院校师生比例均超过了教育部限定的合格标准18，接近限制标准22。 此外，华立大学每名学生的教育和行政建筑面积低于限制规定的8平方米以及合格标准的14平方米。2016-2018年度，华立学院的教学和行政建筑面积与全日制学生人数的比例分别为6.2、6.7及7.3，而华立职业学院分别为4.1、6.3及6。 因此，师资不足、生均教学行政用房面积未达合格标准等因素，是华立大学连续两次上市申请失效的重要原因，加大教育资源投资力度势在必行。吃闭门羹后改善情况如何？ 虽受客观因素影响，但也让人怀疑自身能力，对于上市这件事情，有不少企业在二度上市申请失效后就知难而退了，华立大学是否真的已经考虑清楚了。 要成功登陆资本市场，任何曾经申请上市失效的企业在自身业务与服务上都不能掉以轻心，需聚焦健康良性的发展。随着2019下半年的到来，曾经师资及教学楼宇不足的华立大学如今有无焕然一新？ 根据华立大学7月29日更新的招股书，由于华立学院的入读学生人数增加及若干专业的新生学费，带动了公司整体营收和净利润。 师生比例方面，于2019年2月28日，除了华立学院师生比例上升0.5个百分点外，华立职业技术学院及华立技师学院均取得较大幅度的下降，表明其师生比整体有所好转。而这种改善是因为华立大学新增招聘了部分教师，2016年度其教师（全职及兼职）共1426名，2019年2月28日增至1535名，新增超过100名教师，增幅还算不小。 根据教育部于2004年颁布的《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》，华立学院及华立职业学院的师生比例不得超过限制招生标准22及合格标准18。根据《技师学院设置标准（试行）》，华立技师学院的师生比例不得超过18。由此看来，华立大学的华立学院及华立职业学院的师生比例均达到监管要求，而华立技师学院师生比例虽有很大改善，但与监管要求仍有一步之遥。随着华立大学持续致力于招聘、留任教师，预计华立技师学院的师生比例在年内能达到监管要求。 在学校设置标准方面，华立大学就没有像改善师生比例那样成功了。截至2019年2月28日，华立大学每名学生占地面积仅为32.3平方米，远低于不少于60平方米的标准；每名学生所占教学及行政建筑面积更是低至6.2平方米，而监管标准是不少于20平米；每名学生所占建筑面积也远低于不少于30平方米的标准。 所以，学校设置标准是摆在华立大学面前一时难以解决的大山，毕竟要学生占地及建筑面积，需要一个增建和扩大的较长周期。从目前华立大学为满足学校设置标准而制定的计划以及实施进程看，要在学生占地及建筑面积上达到标准，至少需时2年时间。如此执着追求资本市场的根源 从以上分析中可知，华立大学此前不合规的风险虽有所降低，但是仍旧不达标，尤其是学校设置标准离合格相差甚远。在自身风险仍未能让市场给予充分肯定的情况下还如此耐心三度更新招股书，继续冲刺资本市场，不得不让人敬佩其执着的精神。 那么，是什么原因让华立大学不甘心失败呢？难道资本市场是决定其未来的关键？ 财华社查阅资料发现，华立大学创始人兼董事长张智峰是公司董事长、执行董事兼控股股东之一。为避免投资风险和取得高额收益，以及规划遗产，张智峰在2018年创立了以其为唯一全权受益人的全权家族信托——HL-Diamond Trust，并向Trust Co（华立大学由Trust Co根据HL-Diamond Trust全资拥有）转让所持华立教育的全部股权作为信托资产。而HL-Diamond Trust的受托人UBS Trustees （B.V.I．） Limited为张智峰的利益持有HL-Diamond Trust的资产及财产。 据悉，UBS Trustees （B.V.I．） Limited是瑞银旗下的信托管理机构，其在国内是中国联塑（02128-HK）、雅各臣科研制药（02633-HK）等多家上市公司的财产受托人，同时也是天鸽互动（01980-HK）、雅仕维（01993-HK）等上市公司的股东。我们知道，信托公司有天然的募资能力，即“资金+资源”是其最大的竞争优势，很多信托公司开展的股权投资业务（即PE投资）以为取高额利益，以拟上市项目为追逐目标，一旦项目上市成功，便可获得超额收益。 UBS Trustees （B.V.I．） Limited近些年通过开展的股权投资业务在市场上有所斩获，在和资金方的博弈中占有十分强势的地位。目前，UBS Trustees （B.V.I．） Limited透过Trust Co为华立大学的唯一股东，以张智峰的利益进行财产的管理，使其利益最大化。 但如今，A股IPO审核新标准发生变化，将大批净利润仅超过上市标准不多的企业拦在门外，标志着PE投资环境的政策红利时代已过。在这种背景下，包括UBS Trustees （B.V.I．） Limited在内的PE机构退出压力不断增加。在投资国内互联网、新经济等公司失败后，对UBS Trustees （B.V.I．） Limited而言，在港交所放出利好内地民办教育企业的政策之后，民办教育公司成为为过去几年中投资相对成功的一类。因此，推动华立大学上市实现退出，对UBS Trustees （B.V.I．） Limited和拟上市公司的最终控股股东而言较合适。 另外，华立大学如此执着要赴香港上市的一个外在原因，便是教育行业发展进程和竞争的一种需求了。在万亿的中国教育大市场，资产证券化正在开启盛世，每个细分跑道都有可能出现好几家收入利润体量都足够去上市的公司。华立大学在我国民办职业教育服务供应商中的体量和业绩表现均不错，师资和学校设置标准不足只是暂时的困境，未来的发展还是端正的。在这个竞争激烈且前景广阔的教育市场，若能成功上市集资，对华立教育扩大市场份额、提升竞争力来说，何尝不是好事？[详情]

　　在港股市场的大门前两度徘徊之后，华立大学集团选择在7月末第三次闯关。 智通财经观察到，7月29日，华立大学集团再度向港交所递交招股书，申请主板上市。这已是公司继2017年12月28日和2019年1月29日递表后的第三次递表，目前公司的前两次递表显示已失效。 值得注意的是，华立大学与目前多数港股高等教育公司不同在于，公司旗下的华立学院能够提供本科课程，授出学士学位。因此，若成功上市，华立大学将成为港股教育股板块稀缺的民办本科概念股。 智通财经了解到，华立大学集团成立于2000年，是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的高等教育课程和职业教育课程。目前，华立大学集团旗下的学校有三所，分别是华立学院、华立职业学院和华立技师学院。 截至2019年2月28日，在校生共37364人，包括约15149名华立学院学生、13077名华立职业学院学生及9138名华立技师学院学生。就2017/2018学年而言，公司旗下这三所院校的初次就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%。 可以看到，从2015/2016学年到2018/2019学年，公司的就读学生人数从38197人降至最低的36686人后，再次回升至37364人，但公司总营收却在2016-2018年从5.43亿元持续增至6.08亿元。 造成学生总数与公司营收增长走势不匹配的根本原因在于，近年来虽然华立职业学院和华立技师学院学生人数有所下降，但华立学院的学生人数却出现大幅回升，从2017/2018学年的13003人增至2018/2019年的15149人。 智通财经了解到，其根本原因在于，华立学院是广东工业大学的合作民办独立学院，该学院能够向学生提供4-5年的本科课程，并授出教育部认可的学士学位。可见，华立学院的本科学历学位证明吸引了很多学生前来就读，而学院不断增长的学费则成为公司营收持续增长的源动力。 从公司现金流情况来看，华立大学作为一家发展潜力较大的民办教育公司，也体现出了作为“现金奶牛”的实力。公司在现金及等价物以及经营活动现金净额方面表现较为突出，2018年经营活动现金净额3.35亿元，期末现金及现金等价物高达6.24亿元。并且值得注意的是，在公司7.31亿元的流动负债中有4.93亿元来自合约负债，这说明公司现金较为充足，并且在一定程度上也保障了公司的债务偿付。 不过，招股书显示，截至2019年2月28日，三所学校共有1535名教师，而三所学校的在校学生共约37364名。三所院校生师比分别为20.8：1、17.4：1及18.5：1。并且，华立学院和华立职业学院的生均教学行政用房比例分别为6.2平方米/生和6.1平方米/生。 然而，根据目前教育部发布的《普通高等学校基本办学条件指标（试行）》规定，本科及高职院校的生均教学行政用房比例最低标准为8平方米/生，很显然华立大学旗下的华立学院和华立职业学院目前的规格低于教育部规定的相关标准。 根据规定，生师比指标高于表中数值或其它某一项指标低于表中数值，即该项指标未达到规定要求；凡有一项指标未达到规定要求的学校，即被确定为限制招生（黄牌）学校；凡两项或两项以上指标未达到规定要求的学校，即被确定为暂停招生（红牌）学校；凡连续三年被确定为“黄”牌的学校，第三年即被确定为暂停招生（红牌）学校。 可以看到，通过近年的努力，华立大学集团旗下学校，已在生师比上达到规定要求，但生均教学行政用房面积却还未合格，具有被限制招生的风险。 不过，此次华立大学集团募资的主要用途便是用于维护、改善、升级学校设施及新建大楼；收购其他学校以扩充教育网络等。从生师比逐步合规可以看出，其实公司近年来一直致力于改善其办学指标。不过，若公司未能在3年内做到完全合规，依然还是存在被限制招生的潜在风险。[详情]

　　IPO那点事消息，港交所信息显示，7月29日，华立大学集团有限公司递交港股上市申请。显示独家保荐人保荐人为中信建投国际。 值得注意的是，华立大学集团有限公司曾在2017年12月28日和2019年1月29日递交过上市申请，现显示已失效。  华立大学是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的课程。截至2019年2月28日，三所学校（即华立学院、华立职业学院及华立技师学院）的在校学生合共为37，364人。 根据弗若斯特沙利文报告，按就读人数计算，截至2017年底，华立大学在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民办高等教育服务供应商中排名第五。  就2017/2018学年而言，华立学院、华立职业学院及华立技师学院的初次就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%，在华南地区同类学校中名列前茅。  营业纪录期间，华立大学的全部收益均来自学费及寄宿费。截至2016年、2017年及2018年8月31日止年度与截至2018年及2019年2月28日止六个月，总收益分别为人民币5.43亿元、5.78亿元、6.08亿元、3.07亿元及3.40亿元。 年度利润分别为人民币203.2百万元、193.1百万元、193.3百万元、93.8百万元及112.7百万元。毛利分别为人民币285.9百万元、319.4百万元、334.4百万元、170.0百万元及189.7百万元，毛利率分别为52.7%、55.2%、55.0%、55.3%及55.8%。 IPO那点事发现，华立大学虽然盈利能力好，但负债率较高，主要是由于录得大量合约负债。包括于相关课程期内按比例确认为收益的预收学生学费及寄宿费；大量应付关联方款项，有关款项主要包括有关建设学校的应付关联方款项等。  主要风险方面： 该公司的业务取决于维持或提高学校所收取学费水平及寄宿费水平的能力；  业务及经营业绩视乎招生人数，而招生人数乃受有关教育部门的招生名额以及学校设施的容纳能力所限；  受到有关《中华人民共和国民办教育促进法》修正案及司法部征求意见稿的不确定因素影响  未必可注册华立学院为营利性民办学校或完成相关程序或获得政府注册；  全部学校均位于广东省，因此面对集中风险。  募资用途方面：  增建华立学院及华立职业学院的楼宇以扩大现有学校；  在广东省江门市新建专科学校；  营运资金及一般企业用途。  尽管近年来高等教育在校人数增加，但大学的入学率仍较低。根据弗若斯特沙利文报告，适龄人口14.9百万人中，仅45.7%获高等教育机构录取，而获大学录取的人数仅占24.7%。因此，中国高等教育市场的增长潜力巨大。[详情]

　　据港交所7月29日披露，华立大学集团有限公司（以下简称“华立大学集团”）向港交所递交主板上市申请，中信建投国际为其独家保荐人。此次为华立大学集团第三次冲击港交所，该公司于2018年1月首次向港交所递交招股书。 招股书显示，华立教育由Trust Co根据HL-Diamond Trust全资拥有，而HL-Diamond Trust为张智峰（委托人）设立的全权信托，唯一全权受益人为张智峰。张智峰、Trust Co及华立教育均视作该公司的控股股东。 华立大学集团是华南领先的大型民办高等教育及职业教育集团，提供以应用科学为重点、实践为导向的课程。截至2019年2月28日，华立大学集团缩拥有的三所学校（即华立学院、华立职业学院及华立技师学院）在校学生何工37364人。 根据弗若斯特沙利文报告，按就读人数计算，截至2017年底，该公司在华南地区所有民办职业教育服务供应商中排名第二，在华南地区所有民办高等教育服务供应商中排名第五。 该公司曾为众多企业（包括全国及当地知名企业及机构）培养了具备实用性和易用性技术技能的应征者，建立了主要覆盖珠三角地区约690家企业的庞大网络，借此帮助学生获得实习和就业机会。就2017/2018学年而言，华立学院、华立职业学院及华立技师学院的初次就业率分别为95.9%、93.5%及98.4%。 营业记录期间，该公司收益由截至2016财年的5.42亿元人民币（单位下同）微升至2017财年5.78亿元， 2018财年大增至6.08亿元。截至2019财年2月28日止6个月收益为3.39亿元。 毛利方面，公司实现由2016财年的2.85亿元增至2017财年的3.19亿元， 2018财年进一步增至3.34亿元，截至2019财年2月28日止6个月毛利为1.89亿元。 期间，公司的毛利率分别为52.7%、55.2%、55.0%、55.3%及55.8%，维持在55%上下浮动。 学校收益主要来自于学费以及寄宿费，三所学校中，华立学院学费收入占比最大。以2019财年6个月收益为例，华立学院、华立职业学院以及华立技师学院的学费占比分别为47.6%、30%及15.7，寄宿费方面占比分别为3.1%、2.3%及1.3%。 主要由于学校人数规模不同，截至2019年2月28日，三所学校在校生合共37364名，其中包括15149名华立学院学生、13077名华立职业学院学生及9138名华立技师学院学生，往年学校就读人数普遍浮动较小，仅华立学院2017年学生人数同比骤降7.7%，但于2018年回升至4年高点。 前两次冲刺港交所，市场较为关注的是公司负债比率方面，根据最新的招股书数据显示，截至2019年2月28日止6个月，该公司负债比率高达94.2%。 另外，为应对师资不足问题，该公司增加聘请教师人数，截至2019年2月28日止，该公司有1535名教师（全职及兼职），较2018年8月31日止人数增加83名教师。[详情]