美联储拟每月购买600亿美元美国国债

　　摩根大通表示，尽管美联储向金融体系投放巨额资金，但上个月导致短期借款利率飙升的货币市场压力可能会再度严重恶化。 为了减轻回购市场的压力，美联储已开始提供隔夜贷款，并每个月购买多达600亿美元的短期美国国债。在9月下旬，有抵押品的贷款利率飙升，分析师指出银行间准备金稀缺以及限制银行资产负债表规模及其提供回购贷款能力的法规是主要原因。 以驻纽约分析师Joshua Younger为首的摩根大通分析师在一份报告中表示，并不确信美联储已经解决了融资市场存在的问题。在上周，虽然直接与美联储进行交易的一级交易商全额接受了美联储提供的隔夜流动性，向美联储卖出了尽可能多的短期国债，但资金压力仍然再次浮现。 “依据我们的新视角，应将这些变化理解为暴露出美联储针对其公开市场操作问题所选择的解决方案的局限性，” 分析师们写道。“随着年底来临，我们认为，形势可能变得更糟。” 摩根大通分析师写道，美联储提供的隔夜流动性直接流向一级交易商，而最需要这些资金的是非一级交易商。因此，该计划的成功取决于传递多少流动性，但是规定银行必须持有多少资本以防止损失的法规限制了一级交易商向非一级交易商提供流动性的能力。 同时，根据大型银行第三季度的业绩对其资产负债表进行的初步分析表明，为了避免流动性费用，它们可能不得不在年底前进一步减少回购活动。 摩根大通分析师表示：“向银行系统提供的新的永久性准备金面临同样的问题，同时受到资产负债表和日内流动性需求的约束，而正是它们最初引发了问题。” 在摩根大通之前，美银美林和高盛也发出了类似警告，并将9月份的融资压力归因于金融危机后银行监管等因素。高盛表示，即使在美联储采取最新举措以缓解融资市场不畅的问题之后，“中介瓶颈仍然存在”。 摩根大通分析师建议，随着年底融资压力增大，联邦基金利率和回购利率之间的差距可能在12月份扩大，投资者可以利用期货市场预做准备。[详情]

　　来源：wind 美联储为了防止货币市场利率飙升，近期不停的在投入流动性。然后事情也许并不会一帆风顺。 美联储上周五宣布，它将开始每月购买大约600亿美元的国库券，这些国库券的到期日不足12个月，目的是在现金紧缩后向隔夜的回购市场注入资金，其利率在九月份飙升。 许多投资者曾预期美联储会采取行动，但对计划中的购买规模之大还是感到一些惊讶，一些人质疑美联储如何在不降低2.3万亿美元的市场规模的收益率情况下购买这些债券。 货币市场基金人士不愿将债券出售给美联储，再返回市场 一些作为美国国债最大持有者之一的货币市场基金人士表示，他们不愿将其手中的债券出售给美联储。在这样一个背景下，这也对现在美联储的回购计划构成了一些障碍，因为美联储现在试图增加短期借贷市场中的流动性。 而对于很多持有短期债券的基金经理来说，一些监管规则不允许他们购买期限不超过13个月的资产的货币市场基金管理者面临的问题是，他们宁愿现在持有国库券，也不愿将其出售给美联储再返回市场。购买收益率可能较低的债券。 State Street Global Advisors现金管理全球负责人皮亚•麦卡斯克（Pia McCusker）说该机构不会出售这些短期债券。该公司在其3500亿美元的货币市场基金中持有超过220亿美元的国库券。如果抛售的话，Pia McCusker认为虽然会得到一些短期的收获，但是其以后会以更低的利率来替代现有的资产。 根据Investment Company Institute的数据，货币市场基金是美国国债的最大市场，截至8月底，它们占到近5500亿美元。目前也有一些基金经理表示如果目前价格没有急剧上涨的话，他们没有任何动力去抛售手上的这些债券。 美联储或许找不到“债券” 摩根大通资产管理公司流动性投资组合管理全球负责人约翰•托宾（John Tobin）认为美联储目前的回购政策引发了一个问题，即他们去哪里找到这些现券。摩根大通资产管理公司在5，550亿美元的货币市场基金中持有700亿美元的国库券。 货币市场基金经理已经在处理国库券收益率下降的问题。例如，在4月份的时候，12个月期票据的收益率为2.45%。现在，该证券还剩六个月才到期，而该票据目前的收益率仅为1.66%。 预计到今年年底，市场收益率将进一步走低。期货市场预计，美联储在本月底开会时降息的可能性为70%。一个更复杂的问题是，由于银行往往在每个季度末退出短期贷款市场，以整理资产负债表，因此货币市场基金缺乏可供购买的其他选择。 其他持有大量美国国债的国家的数据很少。美国财政部的数据显示，各国央行等官方外国投资者持有约2800亿美元。持有大量现金的公司也被认为是大投资者。负责确保美国政府债券顺利拍卖的银行集团仅持有70亿美元。 FederatedInvestors全球流动性市场首席投资官Deborah Cunningham表示，这些投资者可能与货币市场基金有不同的优先考虑，可能更愿意向美联储出售资产，从而缓解市场的潜在压力。她说目前还不确定美联储需要支付多少钱，以及他们需要和谁打交道才能得到他们想要的债券数额。他们可能不得不提供一些相当高的溢价，以吸引人们出售。[详情]

　　美联储恢复扩表但拒不承认重启QE；但市场押注货币政策风向已变，美元多头面临考验 上周五（10月11日）美联储表示，将开始每月购买约600亿美元短期债券，以确保银行体系拥有“充足的储备”，但强调新计划并不标志着货币政策的改变。 这些购买行动将从10月15日开始，是为了应对近期短期货币市场的动荡。该“技术性”措施将至少持续到2020年第二季。 美联储还表示，将继续每日进行回购协议操作直至明年1月，向隔夜拆借市场注入资金。美联储指出，新一轮购债“对家庭和企业的支出决定以及整体经济活动水平几乎不会产生任何”重大影响。 美联储扩表是基于政治压力？ 美联储迅速从每个月缩减资产负债表规模约500亿美元，转为目前每月扩大600亿美元，既显示出美联储在多变政治环境下面临的困难，也表明尝试去实时调整那些对市场敏感的系统所隐藏的风险。 美联储此前开始缩减危机时期达到逾4万亿美元的资产负债表规模，实际上是部分“解除”对抗金融危机时期所出台的刺激政策。但是目前美联储的处境是极为不利的，尤其是国会共和党人的巨大施压，后者一直希望央行缩小规模，不要与民间市场有过多的牵扯。 每个月谨慎缩表500亿美元，在2017年推出伊始受到共和党议员的称赞，但是这种默契在美国总统特朗普在任期第二年临近年底时发生了巨大的转变，他不赞同共和党长期以来对于美联储资产持仓规模的担忧，并且对美联储的政策方向提出批评。 特朗普在2018年12月时曾在推特上表示，别再每月缩表500亿美元了。特朗普认为美联储从债市与抵押贷款市场抽身，在当时的升息背景之下，对经济构成更大的拖累，这实际上和共和党对于低利率的担忧是相悖的。 此前纽约联储连续动用逆回购操作已经令市场猜测美联储将更快的实施债券购买 在7月每月缩表500亿美元的结束后。美联储目前遇到了一个新的问题——市场的流动性出现了问题，这一问题显然和特朗普无关，但是暴露了美联储在联邦基金利率管理方面存在系统性的风险。 9月17日美国短期融资市场隔夜回购利率突然大幅飙升，一度创下历史最高值10%，一时间美元荒突然笼罩美国金融市场，甚至带动联邦基金有效利率一度突破2.3%。 迫于流动性不足，纽约联储动用逆回购操作，向美国短期融资市场注入总额不超过750亿美元的资金流动性，并在此后持续进行逆回购的操作，以维持联邦基金利率在2%-2.25%的目标范围内，这也是过去10多年纽约联储首次采取公开市场操作向金融市场注入资金流动性。 对此分析人士认为，导致这种情况发生的原因是美债收益率持续倒挂导致越来越多海外机构削减美债持仓量，迫使美国银行等一级交易商不断自掏腰包买入美债，令超额储备金长期维持低位，导致隔夜回购利率异常飙涨现象发生频率骤增，进而迫使美联储频繁注入资金流动性解难。 同时分析人士还指出，这导致的结果是资产负债表规模扩张幅度势必超过市场预期，其结果不但将造成美债资产定价再度混乱，还触发金融市场对美国宽松货币政策对经济刺激效应逐步减弱的担忧加剧。 基于此分析人士表示，这可能会使得美联储可能提前重新扩大资产负债表规模。 随着美联储短时间转向每月600亿美元的扩表，进一步印证了市场的猜测，这令市场猜测美联储或被迫实施更大规模的购债计划。 缩表缩到作茧自缚？但美联储依然认为扩表不等于QE，只是促进流动性的手段 随着缩表结束，美联储目前对于自己能够维持市场的流动性也感到怀疑。 Northern Trust分析师Carl Tannenbaum表示：“美联储勉力将隔夜利率维持在目标水准，确实让我非常意外，美联储的确费了很大力气将隔夜利率引导至1.75-2.00%目标区间的中点。 Tannenbaum认为造成这种情况的一个关关键原因在于，美联储过于专注于缩表，这种“自动驾驶”状态可能导致“缩表规模有些过度”。 但Tannenbaum说，储备越来越少的现实应该已经非常明显。新的操作当然应被视为在货币政策范畴之内。美联储最近采取的举措就是货币政策的一部分，必须这样看待这些举措。 不过美联储年似乎极力否定这一事实。达拉斯联联储主席卡普兰表示：“这样做并不是为了进一步宽松或实施更大力度的刺激，这样做并不是要对货币政策产生任何影响。这并非制定该计划的目的。”而另一位美联储官员罗森格伦则表示，恢复扩表不是QE。 鲍威尔和其他政策制定官员也强调，信息传递非常重要。鲍威尔表示，扩大资产负债表绝不应与金融危机时期的资产购买相混淆。 明尼阿波利斯联储主席卡什卡里上周五在重申同样的观点，他表示美联储“在可预见的未来”将以庞大的资产负债表运作。但是他审慎指出，购买短期国库券与长期公债是不同的。 “量化宽松也是旨在透过购买长期资产来改变长期利率。”他说。“如果美联储只是为了向系统提供流动性而购买短期国库券，那就无关乎量化宽松了。” 对比美联储“预防式”降息，市场认为美联储的货币政策实际上已经发生改变 值得一提的是，美联储认为今年进行的两次降息也被认为是“预防性降息”，意在延长经济复苏周期，保护处于“良好状态”的美国经济。但是随着美国经济放缓的忧虑越发的明显，市场正在对美联储进一步降息进行定价。联邦基金利率显示，目前市场对于美联储年内降息的预期仍高达80%。 一些投资者称，无论目的如何，今年采取的降息以及在的扩大资产负债表的行动可能相当于解除去年的货币政策调整措施。如果美联储今年再降息两次，将完全逆转2018年的四次升息。 Washington Crossing Advisors资深投资经理Chad Morganlander称：“这实际上是量化宽松。投资者应当这样认为，彻底逆转了美联储一年前的政策，美联储将采取必要措施维持美国金融体系稳定。” 市场影响 无论美联储如何否认降息以及扩表都只是“预防式”的措施，但是市场认为美联储的货币政策走向已经发生改变。 基于此，即使上周五因国际局势和英国无协议脱欧风险大幅的回落，这使得黄金一度跌至1475美元下方，但是随着美联储实施扩表，黄金短线反弹8美元，并随后进一步走高至1490美元下方，累计反弹15美元，因市场押注美联储可能会实施进一步宽松措施。 事实上，由于近期风险偏好回升，同时纽约联储已经连续实施6天逆回购操作，美元指数上周最后两个交易日累计下跌1%，自99上方一度跌至98.2下方。 如果后期特朗普加大对美联储的干预，且美联储有扩大资产负债表的趋势，这可能会导致美元持续走低。[详情]

　　停止“每月500亿美元”的缩表，然后开始每月600亿美元的扩表。 美联储迅速从每个月缩减资产负债表规模约500亿美元，转为目前每月扩大600亿美元，既显示出美联储在多变政治环境下面临的困难，也表明尝试去实时调整那些对市场敏感的系统所蕴含的风险。 美联储此前开始缩减危机时期达到逾4万亿美元的资产负债表规模，实际上是部分“解除”对抗金融危机时期所出台的刺激政策。但近几年来决策者让决策者痛苦不堪，他们受到国会共和党人的巨大施压，后者希望央行缩小规模，不要与民间市场有过多的牵扯。 每个月谨慎缩表500亿美元，在2017年推出伊始受到共和党议员的称赞，而且就像联储前主席叶伦所描述的那样，故意被设计得令人厌倦、一成不变，“就像盯着油漆变干”。 起初是这样，但后来美国总统特朗普在其上任第二年临近年底时注意到这一点，他不赞同共和党长期以来对于美联储资产持仓规模的担忧，并且对央行按他所在政党大佬的要求行事而提出批评。 “别再每月缩表500亿美元了，”特朗普12月时曾在推特上表示。 与共和党对“廉价资金”的一贯担忧远远不同的是，特朗普认为美联储从债市与抵押贷款市场抽身，在当时的升息背景之下，对经济构成更大的拖累。 每月缩表500亿美元的计划到7月已告结束。两个月后，美联储遇到了新的问题--一个与特朗普不相干、而是与联储管理利率的新系统息息相关的问题。 这个系统取决于美联储大致了解银行业对存在美联储的准备金有多大需求。金融机构可能出于各种因素想要持有这些资金。 缩表缩到作茧自缚？ 但随着时间推移，美联储官员意识到他们不太确定上述需求有多大，不得不凭着感觉行事。 叶伦盯着油漆变干的缩表做法在上月被推翻，并导致市场质疑美联储对管理自己主要业务--确保金融市场能有充足的资金流动--的准备是否充分。 “美联储勉力将隔夜利率维持在目标水准，确实让我非常意外，”Northern Trust分析师Carl Tannenbaum表示。“美联储费了很大力气将隔夜利率引导至1.75-2.00%目标区间的中点。 他说造成这个问题的部分原因在于，美联储过于专注于缩表，这种“自动驾驶”状态可能导致“缩表规模有些过度”。 但Tannenbaum说，储备越来越少的现实应该已经非常明显。 在Tannenbaum看来，新的操作当然应被视为在货币政策范畴之内。“通过一系列举措来实施货币政策，”他解释道。“美联储最近采取的举措就是货币政策的一部分，必须这样看待这些举措。” 达拉斯联邦储备银行总裁柯普朗（Robert Steven Kaplan）说，事实并非如此。 “这样做并不是为了进一步宽松或实施更大力度的刺激，”柯普朗在旧金山联邦俱乐部（Commonwealth Club）发表讲话后对记者表示。“这样做并不是要对货币政策产生任何影响。这并非制定该计划的目的。” 美联储今年进行的两次降息也被认为是“预防性降息”，意在延长经济复苏周期，保护处于“良好状态”的美国经济。 但一些投资者称，无论目的如何，今年采取的降息以及现在的扩大资产负债表的行动可能相当于解除去年的货币政策调整措施。如果美联储今年再降息两次，将完全逆转2018年的四次升息。 “这实际上是量化宽松。投资者应当这样认为，彻底逆转了美联储一年前的政策，”Washington Crossing Advisors资深投资经理Chad Morganlander称。“这向投资者确认美联储将成为他们的后盾。美联储将采取必要措施维持美国金融体系稳定。” 鲍威尔和其他政策制定官员强调，信息传递非常重要。鲍威尔周二表示，扩大资产负债表绝不应与金融危机时期的资产购买相混淆。 明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利周五在纽约也呼应这样的观点。他说美联储“在可预见的未来”将以庞大的资产负债表运作。 他审慎指出，购买短期国库券与长期公债是不同的。 “量化宽松也是旨在透过购买长期资产来改变长期利率。”他说。“如果美联储只是为了向系统提供流动性而购买短期国库券，那就无关乎量化宽松了。”[详情]

　　来源：明晰笔谈 文丨明明债券研究团队 从本次美联储扩表说起：美联储宣布首月600亿美元短期美债扩表计划并将回购操作延长至明年1月，这与我们的预期相符合。若美联储将初始资产购买规模维持六个月，美联储将累计买入3600亿美元短期美债，到今年年底美联储总资产规模或将扩张4.6%。从当前美联储公布的短期国债购买规模上来看，我们认为本次扩表的规模是很可观的，3600亿美元的资产购买规模或将当前的储备金“缓冲垫”增厚一倍。当前美联储短期国债持有水平很低，美联储针对短期国债的扩表行为将使得美联储短期国债资产占比明显上升。 重启扩表之后，美联储还有什么工具：有关美联储未来货币政策可能的调控工具，我们认为除开当前使用的通过短期国债够买方式进行扩表以及持续开展定期和隔夜回购协议操作以外，降息依然是美联储进行货币政策操作的首选方式。而非常规政策工具方面，前瞻性指引和QE都将在美联储的考虑范畴当中。前瞻性指导方面未来不排除美联储在必要时采用更加明确的声明对货币政策预期进行引导，而资产购买方面，此次扩表在资产规模上已经比较可观，若未来对于美元流动性的冲击增强如美国政府债务进一步扩大，当前所采用的扩表安排或将扩大规模或延长期限，其未来存在发展成为QE的可能。 从美联储扩表说起 对于目前而言，民主党仍然处于选拔候选人的状态，将于今年年底进行多场辩论。明年开始有四个重要时点，第一是2020年中至全国大选：总统候选人争取选民，重心在于摇摆州。第二是，2020年的八月份左右民主党正式确认候选人。第三十11月第一个星期一进行全国大选，2020年全国大选日期为11月3日。第四是进行选举人团投票，参众两院举行会议清点选举人团投票结果，但实际上由于各州选举人投票情况根据该州全国大选选民投票情况决定，总统大选的结果在全国大选当天就可以确定。 扩表说来就来，美联储宣布首月600亿美元短期美债扩表计划并将回购操作延长至明年1月符合预期。10月11日美联储官网发布货币政策声明，声明表示为保障银行储备水平充足，美联储将从10月11日开始施行两步计划，首先将从本周开始购买短期美债，购买将至少持续至2020年2季度，而据纽约联储相关声明表示，目前首月购买规模为600亿美元，而随后各月可能购买规模尚未确定。其次美联储表示至少在明年1月之前将持续开展定期和隔夜回购协议操作，以确保储备水平充足，以减轻对政策产生影响的货币市场风险。此前我们曾在10月11日的《债市启明系列201910111——美联储重启正回购和扩表的背后》中提到，当前美联储重启正回购、后续将启动扩表，并对美联储后续的扩表计划进行了预测，预期本次扩表不同于QE，关注短端利率调控，预计以增持短期国债为主。本次美联储在10月11日所声明的扩表计划与我们的预期保持一致，以增持短期美债为主的扩表计划说来就来。 若美联储将初始资产购买规模维持六个月，美联储将累计买入3600亿美元短期美债，到今年年底美联储总资产规模或将扩张4.6%。从根据美联储此次发出的声明，本次针对美国短期国债的扩表计划将从今年10月开始至少持续到2020年二季度，以进入明年二季度为标志计算，这也就意味着本次扩表计划将至少持续6个月。根据纽约联储官网声明显示，在收到美联储关于短期美债购买的指令之后，纽约联储窗口计划从10月中旬到11月中旬开始以每月约600亿美元的初始速度购买短期美国国债，后续购买规模尚未确定，有关短期国债购买计划的细节将于每月第9个工作日左右公布。持续时长至少6个月的扩表计划，若后续安排保持短期美债购买速度不变，本轮扩表将预计累计买入3600亿美元。当前美联储总资产规模约为39500亿美元，美国存款机构准备金约为15559亿美元，而到今年年底所剩的3个月时间内，若能维持初始购买速度，美联储资产负债表预计扩张1800亿美元，由短期国债购买带来的美联储资产扩张约为4.6%，存款准备金增长约11.6%，若计划维持初始购买速度并于明年二季度停止，预计带来美联储资产扩张约9.2%，存款准备金增长约23.2%。 从当前美联储公布的短期国债购买规模上来看，我们认为本次扩表的规模是很可观的，3600亿美元的资产购买规模或将当前的储备金“缓冲垫”增厚一倍。美国次贷危机期间第二轮QE2的资产购买规模为6000亿美元，本次扩表若以6个月计算，资产购买规模约为3600亿美元，若以9个月计算，资产购买规模约为5400亿美元，与此对比欧央行自9月重启的QE每月投放约为200亿欧元，从单月购买规模及预计对存款准备金规模的影响来看，本次扩表的规模是很可观的。根据美联储的研究显示，充足的储备水平大约在1-1.2万亿美元，当前美国存款机构准备金水平约为1.53万亿美元，距离研究显示的充足储备水平预留出约3300亿美元的“缓冲垫”，然而从9月份发生的美元流动性收紧情况来看，在叠加了国债拍卖结算以及税收等因素的冲击以后，当前的“缓冲垫”所体现出的实际情况是并不够厚。本次扩表若维持6个月初始规模购买，预计将投放3600亿美元资金，在不考虑其他因素的作用下，这些资金对于当前准备金的补充相当于将现阶段的“缓冲垫”加厚一倍，从目前的情况来看，我们认为约7000亿美元的“缓冲垫”对于美元流动性紧缺问题是很大的缓解。 当前美联储短期国债持有水平很低，美联储针对短期国债的扩表行为将使得美联储短期国债资产占比明显上升。从美联储当前的国债持有结构上来看，当前美联储总体持债规模为21215亿美元，其中短期国债持有量很低，截至10月9日，当前美联储短期国债持有量仅为60亿美元，本次美联储公布的扩表计划针对美国短期国债，按照首月600亿美元的初始购买规模，11月中旬美国短期国债持有占比将由原有的0.3%增长至3%，若维持购买规模不变，至年底短期国债占比将达到8.1%，2020年二季度将达到14.7%。 重启扩表以后，美联储可能还有什么工具？ 1．常规政策工具 有关美联储未来货币政策可能的调控工具，我们认为除开当前使用的通过短期国债够买方式进行扩表以及持续开展定期和隔夜回购协议操作以外，降息依然是美联储进行货币政策操作的首选方式。从市场预期角度来看，距离美联储10月份议息会议的召开还有两周左右的时间，当前市场对于美联储10月份进一步降息的预期为75.4%，但随着目标利率区间的不断下调，当前联邦基金目标利率区间为1.75-2%，目标利率区间正在向零利率靠近，降息的空间正在不断被压缩，通过降息调节的有效性也产生了一定程度的下降，美联储在9月份的议息会议当中继续对有效下限问题展开了讨论，未来美联储在进行降息调节时也会变得比以往更加谨慎。 2．非常规政策工具 在非常规政策工具方面，鉴于美联储自8月以来的连续降息行为，当前美国联邦基金目标利率区间为1.75-2%，随着目标利率的不断下调，在美联储9月份举行的议息会议讨论过程中，有效利率区间下限（ELB）风险被多次提及，参会委员讨论了减轻ELB风险的几种方法，认为经过之前的政策经经验积累，当前美联储能够比过去更早，更积极地使用前瞻性指引和资产负债表政策。 回顾美国在次贷危机期间进行的前瞻性指引操作，美国次贷危机期间的前瞻性指引主要经历了三个阶段的发展变化：开放式阶段、政策时间设定阶段和经济数据参照阶段。在2012年底美联储进行前瞻性指引时，所采取的是一种既没有给定时间也没有给定观察指标的开放式前瞻性指引，开放式前瞻性指引在未来货币政策的表述上显得十分模糊，既不给定宽松货币政策所要持续的具体时间，也不给定所要关注的经济数据，一般采取维持或延续“一段时间“的表述。而随着美联储对于前瞻性指引工具了解程度的加深，美联储在开放式前瞻性指引之后开始推行时间参照式的前瞻式指引，进入政策时间设定阶段。在这一阶段，美联储会明确指出当前利率水平将延续至何时，按时利率在未来某一十点之前会保持不变或做出改变，但这一阶段没有明确指出经济数据变动对于未来货币政策变化的影响，在构建预期上仍旧存在不足。经过了四年左右时间的摸索，美联储在后期将前瞻性指引推入了经济数据参照阶段，在经济数据参照阶段，美联储会通过声明确定在经济数据达到某一标准时货币政策将如何变化。 前瞻性指引在使用的过程中优缺点也十分明显。由于前瞻性指引引导的是市场对于未来经济及货币政策走向的预期，其并不涉及到实质性的美联储资产购买，因此若能够合理引导市场预期，其政策成本相对较低。同时由于预期具有自身强化的效果，当事件的发展向着预期轨道行进时，较易形成良性循环。然而预期自身强化是把双刃剑，在进行前瞻性指导时，若是市场走势与美联储预期不一致，则前瞻性指引的政策效果将受到挑战，同时市场对于美联储的信任程度也会得到消耗，因此美联储在使用前瞻性指引时需要对经济走势有较为准确的判断和及时的调整。当前美联储对于预期管理时的用词并不是特别清晰，未来不排除在必要时采用更加明确的声明对货币政策预期进行引导。 本次扩表与此前QE在剩余降息空间、购买资产类别以及经济背景下存在差异。与前瞻性指引同样作为非常规货币政策工具还有近段时间一直被提及的QE政策。我们梳理了美国次贷危机期间美联储进行QE的时间线以及主要内容的演变。本次美联储通过10月11日发布声明提出的扩表计划与QE不同之处在于，之前美联储推出的QE政策是在施行零利率政策后降息空间基本耗尽，但仍需要进一步增加基础货币供给，从而采取主要是增持长期国债、MBS等长期限证券的方式，目的是对长期利率施加下行压力，从而使金融环境更加宽松。而当前联邦基金目标利率区间虽然经过几次下调，并且也面临有效利率区间下限（ELB）风险，但仍存在继续降息的空间，同时QE政策主要靠增持长期债券，从而对长期利率施压，而当前美联储公布计划是增持短期美债，其期限一般小于一年，对于长端利率影响有限，主要是为了管理流动性，从美联储对于当前经济现状的描述来看也不同于次贷危机后推出QE时的描述。 从政府债务的角度来说，特朗普的税改措施使得美国财政赤字和债务负担进一步加剧，当前美国国债总额已经处于历史高位，达到22.72万亿美元，而今年7月份美国总统特朗普又宣布与国会领导人就未来两财年共2.7万亿美元预算达成协议，美债发行来势汹汹，美国财政赤字在2019年财年的前11个月便已突破1万亿美元，高企的债务是美联储面临的棘手问题，鲍威尔曾多次表示对于当前美国高企债务水平表示焦虑。从当前应对债务的方式来看，美国政府所选择的方式便是调整预算上限，而在这样的思路之下，未来的美国债务总额可能会进一步上升。 从制造业PMI与大类资产表现的角度来看，制造业PMI数据反映出当前美国经济的下行趋势，美国债市收益率或将继续面临下行压力，而年初以来美国股市与PMI数据之间的分歧走势或反映了当前美股存在估值过高的可能。从制造业PMI对于美国股市的影响来看，结合美国制造业PMI数据与美国道琼斯工业平均指数，我们发现自今年年初以来，美国道琼斯工业指数走势与制造业PMI走势出现了较为明显的分歧，制造业PMI指数自去年8月份以来便呈现出下行走势，而道指自今年1月以来虽个别月份略有回调，但整体呈现上行趋势。而从制造业PMI对于美债的影响来看，10年期美国国债收益率与美国制造业PMI呈现出较高相关性，伴随着制造业PMI指数不断下滑，反映出美国经济下行压力的增大，美国债券市场走强，10年期美债收益率持续下行，截至9月份10年期美债收益率已下行至1.7%。从制造业PMI数据所反映出的当前美国经济下行趋势来看，美国债市收益率或将继续面临下行压力，而年初以来美国股市与PMI数据之间的分歧走势或反映了当前美股存在估值过高的可能。 此次美联储扩表，以初始规模持续购买6个月计算，美联储将购买约3600亿美元的资产，而美联储在QE1时期购买了1.725万亿美元资产，QE2期间购买了6000亿美元资产，QE3期间购买了1.6万亿美元资产，未来若美债总额进一步上升，美联储扩表规模很有可能超过QE2期间规模，在这种情况下虽然美联储将扩表计划归为有机扩表，但从实际资产购买规模上来看，其将形成QE规模，而对比欧央行将于11月开启的QE来看，欧央行决定从11月份开始以每月200亿欧元的规模重启资产购买计划，在资产购买规模上对比，美联储此次初始扩表规模很大，因此从当前的美联储扩表计划来看，虽然从鲍威尔对于本次扩表的表述为有机扩表而非QE，同时表示QE在考虑的工具范畴之内，但对比QE2和欧央行即将开展的QE来看，此次扩表在资产规模上已经比较可观，若未来对于美元流动性的冲击增强如美国政府债务进一步扩大，当前所采用的扩表安排或将扩大规模或延长期限，其未来存在发展成为QE的可能。 结论 美联储于10月11日发布的扩表计划符合我们的预期，从当前美联储公布的短期国债购买规模上来看，我们认为本次扩表的规模是很可观的。关于美联储未来货币政策的讨论，我们认为存在继续降息、前瞻性指引以及QE的可能。有关10年期国债收益率，我们认为2.8%-3.2%是合理区间，然而货币政策的缺失和通胀的制约导致目前收益率水平在3.2%附近震荡，因此策略方面我们认为处于配置角度目前可以考虑适当配置为明年做准备，而处于交易角度我们认为当前可以考虑防守。 利率债 资金面市场回顾 2019年10月12日，银存间质押式回购加权利率大体下行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-9.29bps、-15.5bps、-3.1bps、12.99bps和2.19bps至1.91%、2.35%、2.41%、2.51%和2.72%。国债到期收益率大体上行，1年、3年、5年、10年分别变动-0.05bps、1.13bps、0.81bps、1.52bps至2.55%、2.78%、3.05%、3.17%。上证综指下跌0.92%至2，973.66，深证成指下跌1.08%至9，666.58，创业板指下跌1.21%至1，666.83。 央行公告称，受央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素影响，近期银行体系流动性总量有所下降，但仍处于合理充裕水平，2019年10月12日不开展逆回购操作。 【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2019年9月对比2016年12月M0累计增加4，385.38亿元，外汇占款累计下降6，977.14亿元、财政存款累计增加20，164.09亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。 流动性动态监测 可转债 可转债市场回顾 10月11日转债市场，平价指数收于91.90点，上涨0.60%，转债指数收于111.84点，上涨0.51%。176支上市可交易转债，129支上涨，47支下跌。其中，万顺转债（4.72%）、东音转债（3.28%）、凯龙转债（2.45%）领涨，国祯转债（-2.43%）、创维转债（-1.72%）、台华转债（-1.61%）领跌。176支可转债正股，除晶瑞股份、尚荣医疗、双环传动、天康生物、众信旅游、辉丰股份、林洋能源和骆驼股份横盘外，89支上涨，79支下跌。其中，万顺新材（5.82%）、东音股份（5.80%）、蓝思科技（4.61%）领涨，台华新材（-7.68%）、寒锐钴业（-5.78%）、模塑科技（-4.77%）领跌。 可转债市场周观点 节后第一周权益市场表现强势，受益于此中证转债指数录得不小涨幅，整体市场溢价率也有所下滑。 上周周报和日报中我们对四季度的转债市场进行了详细的展望，从当前趋势来看，与我们的判断初步吻合。换而言之，市场机会已至，这也可能是年内最后一次可以期待的获利时机。 从风格上，重申市场有望从短期beta向中期alpha过渡的判断。9月底市场情绪较为悲观，随着局部外部环境对市场形成的压制有望明显缓解，短期市场可能优先交易风险偏好修复的逻辑。再随着三季报的陆续公布叠加经济稳增长的政策预期，市场将会依旧回归盈利的逻辑。 从配置的角度而言，高弹性标的是短期重点关注的方向，beta风格虽然诱惑较大但并不容易把握，建议投资者仍然结合基本面参与当前市场行情。与此同时上周新券发行节奏也明显加速，从打新结果来看当下市场依旧存在一定吸引力，倘若这一趋势能够延续，即使资质相对参差不齐依旧能提供不少获利机会。 从布局层面来看，波动中建议围绕两条主线展开：一是权益市场布局思路下的核心资产标的，具体版块可以关注科技、消费、医药等；二是转债市场逆周期布局思路下的低估值标的，具体版块可以关注汽车零部件、轻工造纸、大金融等。 高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、拓邦（和而）转债、绝味转债、高能转债、洲明转债、光电转债、安图转债、精测转债、水晶转债、启明转债以及券商转债。 稳健弹性组合建议关注蒙电转债、玲珑转债、蓝晓转债、华森转债、蓝思转债、亚泰转债、中来转债、明泰转债和银行转债。 风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。。 股票市场 转债市场 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2019年10月09日发布的《债市启明系列20191010——宽财政可以促进信贷吗？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 [详情]

　　原标题：发生了什么？美国突然宣布QE新计划 参考消息网10月14日报道 外媒称，美联储10月11日表示，将开始每月购买约600亿美元（1美元约合7.1元人民币）短期债券，以确保银行体系拥有“充足的储备”，但强调新计划并不标志着货币政策的改变。 据路透社10月11日报道，这些购买行动将从10月15日开始，是为了应对近期短期货币市场的动荡，当时短期货币市场动荡将联邦基金目标利率推高至目标区间的顶部，且至少一次升穿目标区间。美联储表示，该“技术性”措施将至少持续到2020年第二季，美联储主席鲍威尔近日已暗示将出台该措施。 报道称，美联储还表示，将继续每日进行回购协议操作直至明年1月，向隔夜拆借市场注入资金。 美国总统特朗普几个月来一直在抨击鲍威尔及其同僚，首先要求鲍威尔停止缩减资产负债表，最近又要求鲍威尔彻底放宽货币政策。 美联储10月11日煞费苦心地强调，其新一轮资产负债表操作并不是对这一呼吁的回应，与金融危机期间和之后购买数万亿美元国债和抵押贷款支持证券（MBS）的做法完全不同。 报道介绍，这些被称为量化宽松（QE）的债券购买行动目的是压低长期利率，以刺激借贷和投资。新一轮短期债券购买只是为了保持货币市场的平稳运行。 因此美联储指出，新一轮购债“对家庭和企业的支出决定以及整体经济活动水平几乎不会产生任何”重大影响，联储在10月11日宣布该决定时发布的声明中三次强调了这一解释。 市场在很大程度上认同这一点。 尽管如此，美联储看重的收益率曲线——三个月期和10年期国债收益率差10月11日转正。这段收益率曲线自5月22日以来一直倒挂，直到10月11日才转为正。 报道称，美联储在9月中开始干预，因之前回购利率一度从2.25%左右飙升至10%。回购利率被视为衡量流动性的指标。每日进行回购操作是为了确保在需求高峰期仍有充足的储备。 一些投资者表示，当前的决定表明，美联储愿意在必要时采取行动，以确保短期利率稳定。 “美联储将竭尽所能将融资利率维持在他们希望的水准附近。”富瑞金融集团（Jefferies）首席金融分析师沃德·麦卡锡表示，“如果这还不够，他们会加大行动力度。” 美联储还表示，将根据需要调整短期国债购买和回购操作的规模和时机。 资料图片。新华社[详情]

　　原标题：美联储量化购债，不能明言的量化宽松  美联储购买美国国债的时间至少将持续9个月，仅这一项预计将增加投放5400亿美元以上，这么庞大的美元投入市场，其溢出效应对全球货币市场产生的影响将是显而易见的。 10月11日，美联储表示，将自10月15日起，每月购买600亿美元短期国库券，以重建资产负债表，避免9月货币市场动荡重演。 看到这则消息，仔细分析，美联储购买国债的这条理由确实有一定可信度。因为，虽然经过两次降息，美联储目前利率目标区间稳定在1.75%-2%水平上，但货币市场上月仍陷入“短缺”的混乱状态，由于美国企业缴税和美国购买结算的叠加等因素，导致了美国货币市场短期利率大幅飙升。所以，从这条理由看，美联储出手购买国债以增加货币市场流动性供应，可在一定程度上缓解货币市场利率的过快增长态势，有利于稳定货币市场利率水平，利好美国工商企业的资金供应，防止资金成本的过快上涨。如果单纯从这一因素考虑，美联储购买美国国债似乎具有一定的合理性。 然而，透过这一表面因素，解析背后的动因，就会发现，美联储购买国债的货币操作行为，事实上又演变成了一种变相的量化宽松政策，尽管美联储货币当局并不承认这一客观事实。美联储主席鲍威尔认为，美联储将恢复购买美国国债，主要是避免货币市场重演近期的动荡状况。鲍威尔表示，购买内容将由国债构成。鲍威尔同时表示，不应将此举视为十年前美联储为应对危机促进经济而实施过的量化宽松政策。鲍威尔还强调，绝不应该把资产负债表因为准备金管理目的而出现的扩大，与美国在金融危机之后实施的大规模资产购买计划混淆。无论是近期的技术性问题，还是美国正在考虑用来解决这些问题的国债购买措施，都不应该对货币政策立场产生实质性影响，这绝不是量化宽松。 可以肯定的是，鲍威尔主观上可能并不希望因为购买美国国债而引发美元的量化宽松，也并不希望因此而改变美国的货币政策取向。但理想总归是理想，很多事情并不总是按预设的目标演进，美联储购买国债的行为势必导致货币政策的宽松化，导致美元在一定程度上的泛滥也将不可避免。 一则，美联储购买美国国债或国库券，必然需要真金白银，美联储本身不可能靠资产盈余资金来购买，只能是增加美元货币发行量来购买，无疑在客观上增加美元货币对市场的投放量，无形中加剧美元货币对市场的冲击；而且，这么做的结果，很有可能导致美元贬值和美元汇率下降，进而推动全球美元资产贬值和美元国债收益率的下降，严重的话还有可能引发全球货币泛滥。 二则，美联储购买美国国债的时间比较长，不是短期的、少量的购买行为，而是累加起来的巨额购买行为，投放的美元数额巨大，对美元市场也将产生较大冲击，并带来较大的美元贬值效应，甚至会引发全球货币市场的波动，这可能并不是美联储本身所能控制的。 根据华盛顿发布的一份声明，美联储表示，其购买美国国债的行动将“至少延续到明年第二季度”。另外，还将实施日常性的隔夜回购操作，且每周都将实施两次14天期回购操作，将至少持续至2020年1月，以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。如此以来，美联储购买美国国债的时间至少将持续9个月，仅这一项预计将增加投放5400亿美元以上，以10月11日的汇率（1美元兑7.0868元人民币）计算，约合人民币38269亿元。这么庞大的美元投入市场，其溢出效应对全球货币市场产生的影响将是显而易见的。 总之，美联储购买美国国债的行为，无论美联储货币当局主观上是否承认属于美元量化宽松，客观事实上都具有美元量化宽松的典型特征，是一种变相的美元量化宽松行为，对美元及全球货币市场都将带来较大影响，需要美联储三思而后行。 莫开伟（财经评论人）编辑 汪世军 任婉晴 校对 刘军[详情]

　　本文来自 微信公众号“Kevin策略研究”，作者为中金分析师KevinLIU。 根据隔夜美联储的最新申明，美联储公开市场操作委员会（FOMC）指示纽约联储（美联储所有的公开市场操作均由纽约联储具体实施）从10月15日起，购买短期国债（Treasury bills）直到2020年二季度，以维持足够的储备资产位于或高于2019年9月时水平。 根据这一指示，纽约联储将从10月中开始每月进行购买操作，初始规模为每月600亿美元。这一购买规模不包含在目前为了抵消MBS继续缩表而进行的被动购买之中。具体的购买细节将于每个月的第9个工作日附近宣布。 针对这一决定可能对资产价格带来的影响，我们点评如下： 首先，美联储明确表示，这不是QE。此次购买计划与此前三轮QE最大的区别在于，此次美联储购买的为一年期以下的短期国债（Treasury bills），而QE则主要购买的是长期国债（如10年期以上），因此其本质上的影响存在差异（前者影响更多的是货币市场流动性，而后者更多影响的长期企业和居民的融资成本），尽管其影响可能沿着收益率曲线部分传导。 其次，初始购买规模较高。美联储启动短期国债购买主要是为了应对此前货币市场短期美元流动性紧张导致隔夜回购利率大幅攀升的问题。不过，初始600亿美元每月的购买规模却较高于部分市场预期，因为为了满足正常经济增长所需要的内生货币流动性增长所带来的货币需求规模（与名义GDP增速趋势基本一致），按照目前的情况来看，约为每年1000~1500亿美元。 因此，如果按照每月600亿美元的购买规模一直持续到明年二季度，那么所累积的资产规模明显超过内生增长需求，当然，这可能也与美联储希望多打一些富余量以防止再度出现此前类似情形有关。对比之下，欧央行将于11月正式开启的新一轮QE每月购买规模仅200亿欧元。 第三，有助于改善流动性、压低短端利率、或使收益率曲线边际陡峭化。直接大规模的购买短端国债，对于注入流动性和压力短端利率水平都将有较为明显的效果，隔夜3个月美债利率一度从1.71%降至1.65%的日内低点。不过相比之下，虽然长端利率可能也将受到一些影响，但风险偏好的改善从预期的角度上可能使得长端利率反而有一定的上行压力（例如昨天10年美债利率即是如此），或者至少降得比短端要慢，因此或造成收益率曲线边际上的陡峭化。 第四，有助于提振市场风险偏好。我们在十一长假节前和节后的多篇点评和报告中提到，9月中旬之后，由于FOMC传递出的非常分化的信号，叠加欧央行和中国央行的政策信号，使得边际上全球货币政策的刺激都在减弱，因此在这一背景下，增长压力上升（如美国9月ISM PMI数据、非农数据等）以及不确定性加大（弹劾调查、退欧进展等等）使得海外市场在长假期间再度进入波动和阶段性避险的模式，而短期内的市场走势将取决于增长和宽松之间此消彼长的弱平衡。 因此，综合考虑到资产价格中计入的预期、以及短期内的主要事件进展，我们在《海外资产配置10月报：多事之秋》给出的判断和建议是：主要资产价格可能仍将波折前行，故均衡配置股债或是一个相对稳妥的策略；单边博弈任何一个方向在不确定性如此之高的环境下性价比都不高。 目前来看，上周几个方面都出现了意外的积极进展。 虽然我们目前不能把直接把此次美联储启动购买短期国债的政策决定与后续的货币政策甚至重启QE直接挂钩，但从市场情绪和风险偏好角度，可能在短期内对风险偏好和风险资产起到提振效果，也即使得增长和宽松之间此消彼长的弱平衡再度向宽松这一段倾斜。 这也是为什么包括英镑、欧洲和美股市场过去几天大幅反弹的主要原因。目前，从CME利率期货隐含的预期来看，对于10月再度降息的预期依然高达82%左右。 第五，全球流动性有望重回正增长。2019年初以来，受美联储缩表、欧央行停止QE的影响，全球四大主要央行的（美联储、欧央行、日央行和英国央行）的资产负债表规模同比增速开始转负并持续下行。 目前，欧央行的QE（11月1日起每月平均购买规模200亿欧元，开放式不设截止日期），叠加美联储决定启动短期国债购买，有望使得此前负增长的全球主要央行的资产负债表同比增速年底再度转正，并加快这一时点到来的速度，这对全球流动性也将起到正面效果。 如果美联储后续重启QE，对资产价格可能意味着什么？ 根据历史经验，美联储QE的重启：对于1）股市：对于全球股市代表的风险资产都有一定提振效果，但是新兴和发达市场的表现差异在QE3期间拉大和自身的基本面情况有关；2）利率：对于利率的效果其实并不明显，主要是由于预期的提前计入；3）黄金：没有固定的规律，在QE1和QE2期间明显上涨，但是QE3期间持续下跌；4）美元指数：在QE1和QE2期间明显走低，但是QE3期间基本持平，2014年中之后大幅上涨。 [详情]

　　 新浪美股 10月12日消息，投资者将美联储周五宣布的回购计划解读为，它将通过购买美国国债来支持隔夜贷款，这传递了一个明确的信息，如果市场再度失控，这次它已经做好了准备 美联储周五表示，将从10月中旬开始每月购买600亿美元的美国国债，以缓解隔夜贷款市场的压力。 在今年的最后几个月，股市波动打击了大批投资者之后，投资者现在认为，美联储更愿意推出更深层次的措施，在市场波动期间保持金融体系中的信贷流动。 “我认为（这个操作）刚开始的时候，是充足的，” Federated Investors 首席信息官黛比-坎宁安（Debbie Cunningham）在谈到美联储最新的国债购买计划时说。 但坎宁安也表示， 美联储似乎准备在未来几个月向市场提供额外支持，包括在2020年初设立永久性贷款机制（permanent lending facility），以方便更多市场参与者，而不仅仅是一级交易商，以及可能购买长期国债。 日兴资产管理公司（Nikko Asset Management）的首席全球策略师约翰-维尔（John Vail）表示，“信贷市场通常在年底前流动性减弱，但今年可能尤其缺乏流动性，因为许多信贷基金今年都取得了巨大收益，很可能只满足于坐等收益。” 美国联邦公开市场委员会（federal open market committee）9月会议纪要显示，几名高级官员敦促建立所谓的“长期”回购机制，这可能是防止融资市场再次失灵的关键一项措施。 据悉，9月17日短期融资市场隔夜回购利率突然大幅飙升至历史高点10%。 只要短期融资成本飙升，借款人就有可能动用长期回购工具，而不仅仅是在纽约联邦储备银行（New York Federal Reserve）近期重启公开市场操作期间提供的有限的每日窗口期。 当美联储实施当前的隔夜回购操作时，它是在向融资市场注入流动性，此举允许一级交易商从美联储获取流动性，缓解融资压力。 只要交易商通过回购市场再次借出资金，将这些储备金转移给其他人，这就不是问题。然而，迄今为止，交易商似乎仍在囤积美联储注入的流动性，以符合他们的监管要求。 “有更多的回购市场参与者需要获得这些流动性，”回购交易商AVM Solutions联席主管亚伦-斯特恩斯（Aaron Stearns）在接受采访时表示。 斯特恩斯表示，在9月份的回购拍卖中，他代表自己的对冲基金客户额外支付了30至40个基点，高于美联储通过回购操作向市场提供资金的利率。 斯特恩斯说：“这是储备传导机制失灵的一个迹象。 虽然美联储已经明确表示，它不认为新的短期国债购买计划是又一轮的“量化宽松”，但该计划旨在刺激市场贷款，预计将扩大美联储的资产负债表。[详情]

　　新浪美股10月12日讯 美联储试图通过重建银行储备金来保持美国货币市场平稳的计划可能代价高昂。 美联储周五表示，将开始每月购买600亿美元的美国国库券（期限从5周到一年不等），并将至少持续到明年第二季度，以改善对基准利率的控制。这是央行旨在防止9月中旬货币市场动荡重演的最新举措。 美联储可能必须付出更高价钱才能说服人们抛售国库券，因为投资者本来会一直持有这些证券到期。Crane Data LLC．总裁Peter Crane表示，货币市场基金持有的国库券在9月份突破1万亿美元，基金很爱这类证券。 从2016年开始的货币市场改革刺激了创纪录的资金流入政府融资市场，推动了对回购协议、国库券和短期机构债券等资产的需求。法规还规定了货币市场基金的每日和每周流动性门槛，国库券可以满足这些要求。 “每个人都有国库券，但可供美联储买入的就不多了，”NatWest Markets策略师Blake Gwinn表示，“我想知道美联储会付出多高的溢价来购买这种证券。” 尽管一级市场交易商持有的美国国债约为1，900亿美元，但相比之下它们持有的国库券水平仍然很低：约为70亿美元。仅从一级市场交易商那里无法买到足够的国库券，因此美联储将不得不说服其他投资者（如货币基金或企业）抛售国库券。 但是，货币市场（尤其是政府市场）需要国库券，既可以作为投资工具，又可以满足资金流动性要求。 美联储购买可能会导致收益率下降。如果基金经理的目标是为投资者创造尽可能多的收益，那么为什么以较低的利率卖给美联储呢？因为该基金还必须以较低的利率将资金再投资于国库券，从而降低了给投资者提供的收益。[详情]

　　原标题：美联储宣布延长回购计划并扩张资产负债表  新华社华盛顿10月11日电 美国联邦储备委员会11日宣布，将9月以来实施的回购计划延长至明年1月，并购入美国短期国债以扩张资产负债表，增加金融市场的美元供应量。 美联储发表声明说，美联储联邦公开市场委员会11日经投票决定，将今年9月中旬启动的回购计划至少延长至2020年1月，以确保金融系统中的美元供应充足，并降低货币市场压力对货币政策执行产生不利影响的风险。 这是9月中旬美国短期融资市场隔夜回购利率突然大幅飙升、美元出现短缺之后，美联储第二次延长回购计划。此前，美联储已宣布将原定于10月10日结束的回购计划延长至11月4日。美联储将回购作为增加货币供应量的政策工具。 美联储当天还宣布将购买美国短期国债以扩张资产负债表，将货币供应量维持在等同或高于今年9月初的水平，该购债行动将至少持续到2020年第二季度。扩张资产负债表是指央行通过购买资产扩大自身资产负债表规模，向货币市场注入大量流动性以支持货币增发的经济行为。 美联储表示，上述行动完全是为了确保货币政策效果而实施的技术性措施，并不代表美联储货币政策立场改变。 目前市场认为美联储可能在10月货币政策例会上再度决定降息。[详情]

　　 新浪美股10月12日讯 持有金融类股敞口的ETF周五走高，此前美联储宣布计划购买美国国债， 以增强对作为货币政策指导工具的基准利率的控制。 2年期美债收益率短线跳水，日内涨幅收窄至4.9个基点，报1.5934%，较日高下跌近3个基点。先锋金融ETF上涨2.1%，金融精选板块SPDR上涨2.2%。 银行整体受益于更高的收益率，它们为存款支付的短期收益率与为贷款支付的长期收益率之间的息差扩大。[详情]

　　 新浪美股10月12日讯 欧洲美元期货大跌，因为隔夜掉期市场继续降息对今年降息的定价。FRA/OIS利差急剧收紧，之前纽约联储表示预计将每月购买600亿美元国库券“至少到明年第二季度” 纽约联储的国库券购买声明发布之前，美国市场早盘出现抛售，因英国退欧的乐观情绪升温，提振了风险人气；欧洲美元strip熊市趋陡。 纽约联储公告后，FRA/OIS利差下跌约2个基点，而国库券表现优于大市，使3个月/10年利差一度扩大10个基点，达到5月以来最陡水平（当天扩大10.8个基点）。 隔夜掉期继续重新定价，显示美联储12月政策会议降息幅度为24个基点（周四收盘为30个基点）；10月FOMC会议降息幅度则为15个基点（此前为17个基点）。 美国国债曲线上，前端表现强于大盘，2s10s扩大3.2个基点，2s5s扩大3个基点。[详情]

　　 新浪美股10月12日讯 在经历9月份货币市场动荡后，美联储表示，将开始每月购买600亿美元的美国国库券，以增强对作为货币政策指导工具的基准利率的控制。 美联储周五的声明强调，“这些行动纯粹是支持利率政策有效实施的技术性手段”，不代表货币立场“发生改变。 购买短期国库券基本不会对长期利率水平和更广泛的金融状况产生任何影响。” 美联储主席杰罗姆·鲍威尔一再坚持称，任何计划中的证券购买行为都不意味着量化宽松政策恢复。 从10月中旬至11月中旬开始，纽约联储的公开市场操作部门将最初将每月购买大约600亿美元国库券。美联储表示，购买国库券的行动将“至少持续到明年第二季度”，未来有可能改变购买的速度和债券品种的期限。 隔夜融资市场上最近出乎意料的放贷机构短缺导致收益率在9月中旬急剧飙升，联邦基金利率一度被推高至目标范围之外。自那时起， 美联储一直在向隔夜市场注入临时流动性。联储周五表示，这些行动将至少将持续到明年1月 。 美联储表示，购买国库券的目的是将系统中的银行储备金维持在“与2019年9月初相等或更高的水平。” “一定有帮助” “我不知道这是否足够，但一定会有所帮助。”法国外贸银行美洲首席经济学家Joseph LaVorgna表示。 “它将掩盖一些仍待解决的技术问题。” 美联储周五表示，政策制定者于10月4日举行了视频会议，讨论此项行动。 联邦公开市场委员会下一次会议定于10月29-30日举行，市场预期联储今年可能第三次降息，以进一步保护经济免受全球疲软和贸易不确定性的影响。 通过购买证券， 美联储将为银行超额准备金的供应提供缓冲，这笔资金有助于为隔夜市场提供流动性。 隔夜货币市场帮助设定长期贷款的基准成本。 美联储试图通过控制隔夜利率来对整个经济产生影响。 美联储表示，还将继续通过隔夜和定期回购协议向市场注入流动性。 定期回购操作“通常每周进行两次，初期每次规模至少为350亿美元”。 “隔夜回购将每天进行，最初每次操作规模不低于750亿美元。” 截至9月4日的一周，银行在美联储的存款准备金总额为1.49万亿美元，低于9月时的1.39万亿美元，10月10日回升到1.51万亿美元。[详情]

　　新浪美股10月11日讯 Jefferies经济学家Ward McCarthy接受采访时称，对美联储而言，其下周开始购买600亿美元美国国库券的计划将是一项昂贵的操作。 根据纽约联储截至10月2日的数据，交易商持有大约70亿美元美国国库券。 McCarthy表示，这意味着美联储将不得不到货币市场寻找国库券供应，“总之，现在对美联储来说成本高昂。” McCarthy表示，美国财政部也有可能会表示愿意增加国库券发行来配合美联储。 10月22日至10月31日期间到期的国库券收益率上涨1.2至3.5个基点不等。[详情]

　　 新浪美股 北京时间10月11日讯，美联储再次购买数千亿美元的债券，以缓解金融市场的压力，但这种努力与危机时期拯救经济的举措不一样，至少现在如此。 美联储主席鲍威尔本周宣布，美联储可能很快就会扩大其已经庞大的4万亿美元资产负债表的规模。 鉴于美国经济增速放缓，这些行动让人联想起多年前被称为量化宽松的债券购买计划。 美联储在2008年失去了降息空间后，采取了量化宽松政策（QE），最终出台了QE2和QE3，以保持借贷成本处于极低水平。 然而，央行官员和经济学家强调，今天的举措有着完全不同的目的。美联储不是为了提振疲弱的经济增长，而是在购买债券以解决资本市场出现的重大问题。 前美联储官员、现任Quill Intelligence首席执行官的丹妮尔•迪马蒂诺•布斯（Danielle DiMartino Booth）表示：“这不是量化宽松政策，不是为了激发动物精神，诱使人们承担风险和借贷。” 相反，美联储只是想确保整个系统有足够的现金流动——因为最近一直没有。 出现“管道”问题 上个月隔夜贷款利率突然飙升。这一事件揭示了突然出现的现金短缺问题。现在，美联储的应对之策是注入更多现金，让资金重新流动起来。 “这不是要改变货币政策的立场。这是为了确保市场正常运转，” 明尼阿波利斯联储主席内尔·卡什卡里（Neel Kashkari）周四表示。“这只是一个管道问题。” 但正如许多房产所有者所知道的那样，即便是管道问题也可能演变成这个房子更大的问题。 美联储需要在现金短缺侵蚀信心或影响实体经济之前解决这个问题。由于贸易不确定性和全球经济增长疲弱，实体经济已经开始出现了严重裂缝。 “你不希望资金冲击加剧日益恶化的前景，”美银美林（Bank of America Merrill Lynch）美国利率高级策略师拉尔夫•阿克塞尔（Ralph Axel）表示。 “剧烈波动” 正常情况下，隔夜拆借市场很少受到关注。但这并不是因为它们不重要，恰恰是这些市场至关重要。它们允许银行、对冲基金和其他金融机构在短时间内快速、廉价地借入资金。 当隔夜回购利率在9月中旬飙升至远高于美联储设定的短期借款目标区间时，许多人感到惊讶。就连鲍威尔也承认，这些市场经历了“出乎意料的剧烈波动”。 美联储将这种压力归咎于两个一次性因素：美国企业撤回现金以向美国财政部缴纳季度税款，以及大量购买美国国债的结算。 持续的压力可能导致投资者担心美联储不再控制短期借款利率。这将是一个问题，因为这正是美联储影响经济的方式。 “这种波动可能会阻碍货币政策的有效实施，我们正在解决这个问题，”鲍威尔说道。 随后，纽约联邦储备银行率先采取了一系列紧急“隔夜回购操作”。 现金迅速注入，旨在使借贷成本回归正常。这些举措奏效了，推动利率回落。 不过，纽约联邦储备银行的回购操作吸引了非常强劲的需求，这表明它不可能就这么一走了之。 事实是，市场上仍有要求现金的呼声，但银行体系中仍没有足够的现金。这些都不是由纳税或国债拍卖推动的一次性事件。 “即兴发挥” 美联储从2017年10月开始收缩资产负债表，因为经济正在改善。经济学家说，美联储低估了金融系统保持平稳运行所需的资金规模。当美联储逆转量化宽松政策时，它似乎吸出了太多的现金。 事实上，风险似乎很难避免。没有人，甚至连美联储都不知道在危机后的金融体系中需要保留多少现金。 “他们绝对是即兴发挥，”美银美林的阿克塞尔表示。 鲍威尔本周暗示，美联储将很快扩大其资产负债表的规模。这是对美联储2007年以前做法的回归，当时美联储的资产负债表在危机前随着货币的增长而定期增长。 但鲍威尔强调，这“绝不应与金融危机后推出的量化宽松计划相混淆”。 为了强调这一点，鲍威尔说，美联储正在考虑购买短期国债。这与量化宽松有很大不同，当时美联储为了保持低借贷成本而大量购买长期美国国债。 阿克塞尔说道：“他们特别针对美国国债，试图帮助传递信息，但这很困难，因为经济放缓和美联储降息同时发生。” “QE4应对下一次经济衰退” 为应对美国经济失去动力，美联储已两次降息。 目前，基准利率已经降至1.75%-2.00%区间，这削弱了美联储应对下一场衰退所需的火力。 瑞银警告称，明年美国国内生产总值（GDP）增速将跌至接近于零的水平，迫使美联储从现在到2020年上半年再降息一个百分点（100个基点）。 瑞银美国经济学家罗布•马丁（Rob Martin）表示：“我们预测将大幅放缓。” 尽管瑞银集团不认为GDP增长会出现负增长，但马丁表示，他“一点也不”相信美国能避免经济衰退。 美联储官员已经表示，如果在下次衰退中没有降息空间，他们将乐于重新启动量化宽松。 “当历史被书写时，这将被视为美联储应对衰退采取的第二步宽松举措，”前联储官员迪马蒂诺•布斯说道。“首先是降息。现在隔夜拆借市场的情况有所缓解。第三步则是量化宽松。”（焱燚）  [详情]

　　 新浪美股10月11日讯 美联储周五表示，将从10月中旬开始每月购买600亿美元美国国债，以重建资产负债表，避免9月货币市场动荡重演。 根据华盛顿发布的一份声明，美联储表示，其购买美国国债的行动将“至少延续到明年第二季度”。 美联储称，还将实施日常性的隔夜回购操作，并且每周都将实施两次14天期回购操作；这将至少持续至2020年1月份，以确保即使在需求高峰时期也有充足的储备。 美联储表示，“这些行动纯粹是为了支持FOMC货币政策有效实施的技术性措施，并不代表货币政策立场的改变。” 2年期美债收益率短线跳水，日内涨幅收窄至4.9个基点，报1.5934%，较日高下跌近3个基点。 此前，美联储主席鲍威尔表示，美联储将恢复购买美国国债，以避免货币市场重演近期出现过的动荡状况。 “我和我的同事很快将宣布随时间推移增加准备金供应的措施，”他周二在丹佛全美企业经济协会（National Association of Business Economics）的会议上表示。 他表示购买内容将由国债构成，并强调不应将此举视为十年前美联储为应对危机促进经济而实施过的量化宽松政策。 “我想强调的是，绝不应该把资产负债表因为准备金管理目的而出现的扩大，与我们在金融危机之后实施的大规模资产购买计划混淆到一起，”他表示。“无论是近期的技术性问题，还是我们正在考虑用来解决这些问题的国债购买措施，都不应该对货币政策立场产生实质性的影响。” “这绝不是量化宽松，”鲍威尔在发表讲话后的讨论中表示。 美联储今年以来已降息两次，以帮助美国经济抵御全球经济疲软和贸易政策的不确定性。联邦基金期货的交易员押注联邦公开市场委员会将在10月29-30日的会议上再次降息。目前利率目标区间为1.75%-2%。 货币市场上月陷入混乱，因为企业缴税和美债购买结算的叠加短暂导致短期利率飙升。 美联储上周宣布，将把向货币市场注入流动性的操作延长到10月过后。 鲍威尔称：“如果有需要，我们会毫不犹豫地进行临时操作，以促进联邦基金市场以处于目标范围内的利率水平进行交易。” “正如我们在3月关于资产负债表正常化的声明中指出的那样，在某个时候，我们将开始增加证券持有量，以维持适当的准备金水平，”他补充称。“现在是时候了。”[详情]

　　来源：路闻卓立 美联储主席鲍威尔8日发表演说称，美联储将恢复资产负债表扩张，以维持适当的准备金水平。高盛认为，鲍威尔在演讲中暗示，美联储可能追求比我们最初预期更快的资产负债表增长速度。高盛指出，美联储更倾向于迅速完成调整，而不是采用我们先前设想的更为渐进的方式。因此，高盛预计，联邦公开市场委员会将宣布在4个月内每月额外购买约600亿美元的国债。 图片 | Pixabay 一个月前，也就是美联储主席鲍威尔宣布美联储将恢复其永久性公开市场操作（即债券购买、永久性资产负债表扩张、量化宽松）“震惊”市场的大约四周前，我们就说过， “美联储将在11月重启量化宽松：这就是它的做法。”正如我们当时所解释的那样，最近联邦基金利率-超额准备金利率（IOER）的利差表明其大约有4000亿美元的储备缺口。 这一缺口促使高盛预测，由于回购显然不足以恢复短期融资市场的流动性，美联储将推出约150亿美元/月的永久性的公开市场操作（OMOs），足以支持资产负债表的趋势性增长，使资产负债表规模增加1500亿美元。这一战略将导致未来几年内，资产负债表每年增长约1800亿美元，美联储每年净购买美国国债约3750亿美元。回想起来，此次量化宽松4． 0（QE4），美联储再次强调称其“不是量化宽松政策”， 在重建资产负债表方面，计划似乎要激进得多，正如高盛在一份后续报告中写道，鲍威尔的演讲和解释“暗示美联储可能追求比我们最初预期的更快的资产负债表增长速度。”高盛的分析师写道，“鲍威尔的言论表明，委员会可能希望在会议间隙积极处理这一问题，比9月份记者招待会上暗示的行动更快。”这很可能意味着甚至在10月会议之前就会宣布（高盛仍预计将在11月公布） 。鲍威尔提及“我们正在考虑国库券购买措施”，暗示联邦公开市场委员会愿意使用不同的购买组合来推动必要的储备水平上升。高盛表示，“美联储官员更倾向于迅速完成调整，而不是采用我们先前设想的更为渐进的方式。”在这一点上，高盛的意见与我们之前所说的一致，即虽然美联储迄今为止一直依赖于临时公开市场操作来注入储备，但“永久公开市场操作应该是一种更有效的工具。”因此，高盛现在预计，美联储将宣布在4个月内每月额外购买约600亿美元的国债，以填补约2000亿美元的储备缺口，并支撑非储备负债的增速。表1总结了高盛对美联储购买国债总额的最新预测： 高盛预计，联邦公开市场委员会将宣布在4个月内每月额外购买约600亿美元的国债，其中包括国库券和短期票息国债。除了恢复资产负债表的趋势增长，我们的基本预期是，美联储计划将在4个月内一次性完成约2000亿美元的转移（如上图灰色部分所示）。如此激进的扩张将使储备恢复到“真正充足”的水平，从而使美联储不再依赖临时公开市场操作作为常规工具。 还值得回顾的是，“有机增长”和“补充”购买将是对目前购买的每月约200亿美元的美国国债之外的补充，取代了当前的按揭支持证券（MBS），尽管前者将扩大资产负债表，而后者则不会。高盛表示，每月需要购买大约660亿美元的国库券和短期息票以实现这一水平转变，资产负债表趋势增长和MBS再投资购买 （其中60亿美元来自MBS再投资）。尽管这无疑是有重大影响的，但只要这些购买活动在月内分散进行，高盛认为“它们应该是可控的。”原因是，作为参考，近期国库券的日均成交量约为1300亿至1400亿美元，而未来3年到期的国债约为1100亿美元。因此，一个月660亿美元的购买量仅其总购买量的1.3%左右。 最后，正如高盛总结的那样，“美联储大量购买短期票息可能会让交易商松一口气，因为即使过去几个月有所下降，一级交易的商库存仍处于历史高位。”至于更远大的前景，随着美联储短期债务的增加，不仅将有足够的 “试探性行动”弹药，甚至会承认是“正常”的量化宽松，而且随着债券交易商为即将到来的衰退做好准备，未来几个月内，曲线将变得太陡，将促使美联储在不远的将来启动扭转操作（Operation Twist）。（完）[详情]

　　华尔街顶级投行表示，QE4将顺利启动，他预计美联储将在4个月内每月购买600亿美元债券。 大约一个月以前，有数据显示，联邦基金利率和超额准备金率之间的息差急剧扩大，外汇储备约有4000亿美元缺口。 正是由于发现了这一缺口，且回购显然不足以重新恢复短期基金市场的流动性，因此高盛预计美联储将会开启第4轮量化宽松，采取相关举措，如重启永久性公开市场操作、购买国债，以及扩表等。 高盛对美联储采取举措的具体预期如下：首先是，开启永久性公开市场操作。高盛预计，美联储将重启永久性公开市场操作，每月向市场投放150亿美元。这一举措，足以支持美联储扩表，加上前两年的一些额外投入，资产负债表规模可增加1500亿美元，外汇储备能够得到缓冲，还能减轻当前市场对临时公开市场操作的需求。 此外，实行这一策略，美国未来几年资产负债表规模每年增加约1800亿美元，且美联储净国债购买量每年约为3750亿美元。 高盛表示，虽然美联储迄今为止一直依赖于临时公开市场操作来增加储备，但永久公开市场操作应该是一种更有效的工具，有助于更快地增加储备。 其次是购买国债。昨日鲍威尔在会议上的言论暗示美联储正在考虑购买国债，包括美债和短期票息。这表明FOMC愿意使用不同的购买组合方式，以增加外汇储备。 高盛预计，美联储将宣布每月额外购买600亿美元国债，为期4个月，包括美债和短期票息，旨在填补约2000亿美元外汇储备空缺，并提高非储备负债增长速度。 此外，高盛预计美联储将在4个月的时间里，投放2000亿美元。（如下图灰色条形所示） 最后是“有机”扩表。高盛表示，值得注意的是，除了当前每月购买约200亿美元的国债（将取代抵押贷款支持证券），美联储还会实行“有机扩表”，以及“补充”购买，这有助于外汇储备恢复到“真正充足”的水平，这样美联储就不会再将临时公开市场操作作为常规工具了。 在谈及美联储何时会采取行动时，高盛预计，美联储官员倾向于尽快调整，而不是采用之前设想得更渐进的方式。 高盛分析师表示，鲍威尔昨日的言论暗示，美联储想要积极主动的解决这一问题，采取行动的速度也会比9月新闻发布会上表示得要快。 此外，高盛注意到鲍威尔宣布很快会出台决议，这可能意味着有可能在10月会议之前宣布利率决议。不过，高盛仍然预计美联储会在11月会议上宣布。 高盛还表示，重启永久性公开市场操作和QE无疑是有意义的，但是需要注意的是美联储需要在本月分散进行，否则其后果可能难以控制。 来源：金十数据[详情]

　　高盛预计QE4将顺利启动 美联储将在4个月内每月购买600亿美元债券 来源：金十数据 华尔街顶级投行表示，QE4将顺利启动，他预计美联储将在4个月内每月购买600亿美元债券。 大约一个月以前，有数据显示，联邦基金利率和超额准备金率之间的息差急剧扩大，外汇储备约有4000亿美元缺口。 正是由于发现了这一缺口，且回购显然不足以重新恢复短期基金市场的流动性，因此高盛预计美联储将会开启第4轮量化宽松，采取相关举措，如重启永久性公开市场操作、购买国债，以及扩表等。 高盛对美联储采取举措的具体预期如下：首先是，开启永久性公开市场操作。高盛预计，美联储将重启永久性公开市场操作，每月向市场投放150亿美元。这一举措，足以支持美联储扩表，加上前两年的一些额外投入，资产负债表规模可增加1500亿美元，外汇储备能够得到缓冲，还能减轻当前市场对临时公开市场操作的需求。 此外，实行这一策略，美国未来几年资产负债表规模每年增加约1800亿美元，且美联储净国债购买量每年约为3750亿美元。 高盛表示，虽然美联储迄今为止一直依赖于临时公开市场操作来增加储备，但永久公开市场操作应该是一种更有效的工具，有助于更快地增加储备。 其次是购买国债。昨日鲍威尔在会议上的言论暗示美联储正在考虑购买国债，包括美债和短期票息。这表明FOMC愿意使用不同的购买组合方式，以增加外汇储备。 高盛预计，美联储将宣布每月额外购买600亿美元国债，为期4个月，包括美债和短期票息，旨在填补约2000亿美元外汇储备空缺，并提高非储备负债增长速度。 此外，高盛预计美联储将在4个月的时间里，投放2000亿美元。（如下图灰色条形所示） 最后是“有机”扩表。高盛表示，值得注意的是，除了当前每月购买约200亿美元的国债（将取代抵押贷款支持证券），美联储还会实行“有机扩表”，以及“补充”购买，这有助于外汇储备恢复到“真正充足”的水平，这样美联储就不会再将临时公开市场操作作为常规工具了。 在谈及美联储何时会采取行动时，高盛预计，美联储官员倾向于尽快调整，而不是采用之前设想得更渐进的方式。 高盛分析师表示，鲍威尔昨日的言论暗示，美联储想要积极主动的解决这一问题，采取行动的速度也会比9月新闻发布会上表示得要快。 此外，高盛注意到鲍威尔宣布很快会出台决议，这可能意味着有可能在10月会议之前宣布利率决议。不过，高盛仍然预计美联储会在11月会议上宣布。 高盛还表示，重启永久性公开市场操作和QE无疑是有意义的，但是需要注意的是美联储需要在本月分散进行，否则其后果可能难以控制。[详情]

　　原标题：华尔街资深预言家：美联储暗地里在QE黄金仍被低估 来源：和讯网华尔街资深预言家Peter Schiff周四表示，美联储已经默默展开新一轮的印钞行动，在支撑全球市场的同时，这也会使美联储的债务泡沫愈来愈大，同时Schiff也认为，目前黄金价格仍被低估。从9月份开始，美联储已经开始对再贴现市场提供流动性，Schiff指出，美联储在之前QE3操作的时候，每个月购债金额有850亿美元；而近3个星期内，购债金额却已达1760亿美元，只是，美联储并不承认他们正在QE。Schiff分析称，虽然美联储矢口否认，但他们人为压低利率的原因，是因为市场正与美联储对着干，想把利率推高。确实，在过去几年以来，低利率对经济并无好处，但美联储仍然不能放纵利率走升。会有这样的矛盾产生，是因为如果放任利率过高，股市将会大跌、房价也会大跌，最终又将重蹈覆辙，导致金融危机。在美国2020年大选将近的背景下，Schiff认为，目前美联储的主要任务之一就是确保债务炸弹不会爆炸，若有必要，甚至还要粉饰太平。大家都不确定未来美联储官员们会怎么，而Schiff推测，印钞票来宽松，只是权宜之计。他并认为，现在美联储印钞撒钱的政策，对美元有根本性的威胁，黄金价格正节节上涨，已经超过每盎司1500美元水准，若以其他货币计价，金价已经刷新了历史纪录。美元兑其他货币目前仍属强劲，但Schiff认为，相对于黄金，美元潜在的弱势值得担忧。若是美元开始走弱，将会把债市一起拖下水，长期利率也将走扬。Schiff认为，因为之前大家对央行、对法币太有信心，其实现在的金价是被低估的。人们还没意识到自己需要拥有黄金，而等大家领悟的那天，金价必定会暴涨。而且他相信总有一天，黄金会重新成为交易所需的货币。（责任编辑：张雅洁 HF083）[详情]

　　原标题：新闻分析：美联储“扩表”欲稳市场信心  核心提示：美国联邦储备委员会主席鲍威尔8日表示，美联储将扩张资产负债表，以便为美国金融市场提供更多流动性。美国金融界人士对此普遍表示欢迎，认为美联储“扩表”将向市场提供必要的流动性，以便让刚刚经历过9月“钱荒”的美国金融市场进一步恢复信心。 新华财经华盛顿10月10日电（记者杨承霖）美国联邦储备委员会主席鲍威尔8日表示，美联储将扩张资产负债表，以便为美国金融市场提供更多流动性。美国金融界人士对此普遍表示欢迎，认为美联储“扩表”将向市场提供必要的流动性，以便让刚刚经历过9月“钱荒”的美国金融市场进一步恢复信心。 鲍威尔当天在美国科罗拉多州丹佛市举行的一场公开活动上表示，美联储曾在今年3月提出将在某个时间点开始扩张资产负债表，以保持适当的货币供应水平，如今“这个时间点到来了”。 扩张资产负债表是指央行通过购买资产扩大自身资产负债表规模，向货币市场注入大量流动性，以支持货币增发的经济行为。 9月中旬，美国短期融资市场隔夜回购利率突然大幅飙升，美元出现短缺。负责执行美联储公开市场操作的纽约联邦储备银行自9月17日起开启回购计划，以每交易日750亿美元的规模向隔夜回购市场提供流动性。按照纽约联储日前披露的回购计划，这场“救急”行动将持续至11月4日。 然而，多数市场人士认为美联储的回购计划只是平抑流动性波动的短期手段。美国坎托·菲茨杰拉德公司财务分析师贾斯廷·莱德勒指出，美联储需要的不仅是短期手段，还有扩表这种长期调控金融市场的手段。 美国贝尔德公司投资策略师威利·德尔维什认为，这一行动意味着美联储开始着手解决问题，并向市场提供必要的流动性。 鲍威尔当天还特别指出，美联储此次是出于管理货币量的目的扩张资产负债表，绝不能与美联储在2008年金融危机开始后实施的大规模资产购买计划相混淆，也不意味着美联储重启“量化宽松”。 多数市场分析人士也不认为美联储此次扩表是新一轮量化宽松。莱德勒说，美联储此举与2008年金融危机时其介入原因并不相同。德尔维什也认为，此次扩表更多是为了确保流动性能够满足市场需求。 瑞银全球财富管理高级策略师法尔科尼奥说，美联储扩大资产负债表并不令人感到意外，但由于没有说明扩表规模，市场不会将此视为又一次量化宽松。 鲍威尔还警告说，美国经济前景正面临多种风险，比如世界大部分地区经济走弱、经贸摩擦和英国“脱欧”等。他表示，为支持美国经济，美联储已经将联邦基金利率下调了50个基点，展望未来，美联储不会为其货币政策设“既定路线”，而是将密切关注最新情况和经济数据，在后续的货币政策会议上研究美国经济前景及其面临的风险。 对此，美国阿尔比恩金融集团首席投资官贾森·韦尔认为，鲍威尔正试图以一种温和的方式告诉市场，美联储已经意识到经济下行风险，会积极支持经济扩张。 不过，有分析人士指出，美国经济当前面临的挑战不仅限于经济方面，还包括地缘政治等方面，仅凭美联储恐难以应对多重不确定性因素带来的经济风险。（完）[详情]

　　美联储重启正回购是“异常”操作吗？ 文丨明明债券研究团队 报告要点 近期美国货币市场大幅波动，存款机构和金融市场准备金规模下降、隔夜回购利率波动加大，美联储快速重启正回购、后续将开启扩表计划以稳定货币市场。随着准备金规模下降、流动性环境收紧，美联储货币框架发生转变，后续扩表不同于QE，预计将以公开市场操作或融资便利形式提供短期流动性支持。 美联储重启正回购操作，预计后续启动扩表。自9月18日美联储重启十年前的正回购操作补充存款机构准备金，到10月8日美联储主席鲍威尔在演讲中提出美联储将开启资产负债表扩张计划以增加准备金供应或维持在一定水平，美联储恢复货币政策正常化的流动性投放操作。 准备金规模下降，市场流动性收紧下隔夜回购利率波动加大。9月中旬美国隔夜回购利率波动加大，主要触发因素是企业缴税和银行购买国债支付款项引发了货币市场中明显的流动性压力。长期来看，流动性压力还来源于2014年开始的美国存款机构准备金规模的下滑的大背景，尤其是2018年以来下滑速度明显加快。存款机构准备金规模大幅下降后，对流动性的冲击抵御能力偏弱，叠加短期因素集中出现，出现了美元隔夜回购利率的大幅波动。 美联储隔夜利率调控形似“利率走廊”被突破，货币框架发生转变。金融危机以来美联储维持联邦基金利率处于目标区间中，形似利率走廊——联邦基金利率处于超额准备金利率IOER和逆回购利率ON RRP之间，2019年以来随着存款机构准备金规模下降、流动性环境收紧，美联储原本的“利率走廊”未能维持，联邦基金目标利率逐步靠近IOER并超过IOER，后续IOER将成为隔夜回购利率的顶部。 美联储可能的扩表工具多样。2018年12月FOMC会议上，鲍威尔就曾表态，随着商业银行和金融市场准备金逐渐下降，联邦基金利率和其他货币市场利率可能会出现波动。美联储提出的维持货币市场利率平稳的方法和步骤有：（1）进一步在目标范围内降低IOER；（2）通过贴现窗口支持准备金；（3）开展公开市场操作；（4）减缓投资组合赎回；（5）公开市场操作业务新增对手方。 不同于QE的大规模资产购买计划，美联储后续的扩表预计类似于公开市场操作形式提供流动性。美联储目前的目标是维持超额存款准备金处于一定水平，而美国存款法定准备金率极低、法定存款准备金规模很小，因而降准并没有多大空间；对比欧央行和中国央行的公开市场操作工具，以正回购为代表的短期流动性投放体现了央行的主动性，而以各类融资便利为代表的中期流动性投放则反映存款机构的主动性，后续可能都会陆续出现。本次扩表不同于QE，关注短端利率调控，预计以增持短期国债为主，在当前美债利率倒挂的情况下可能压低短端收益率水平。 重启回购、回购扩表，数量工具推出为何？ 重启正回购操作、开启“有机的”资产负债表扩张，美联储货币政策逐步回归正常化。自9月18日美联储重启十年前的正回购操作补充存款机构准备金，到10月8日美联储主席鲍威尔在演讲中提出美联储将开启资产负债表扩张计划以增加准备金供应或维持在一定水平，美联储恢复货币政策正常化的流动性投放操作。近期美联储货币政策数量工具举动频频是处于什么原因？ 回购利率波动加大，美联储增加准备金投放 联邦基金利率突破目标区间，美国资金市场波动加大。9月中旬美国隔夜回购利率波动加大，尤其是9月17日隔夜回购利率创新高，其中联邦基金有效利率超出目标区间上限5bps，而一般抵押回购利率BGCR大幅上行至5%以上，创下2018年4月有记录以来的新高，远高于超额存款准备金利率1.8%；9月30日美国隔夜回购利率继续向上波动，其中BGCR和SOFR均上行至2.35%，高于联邦基金目标利率2.0%，联邦基金有效利率EFFR和银行隔夜拆借利率OBFR分别上行至1.9%，高于1.8%的IOER。 在金融危机后的美联储货币政策框架中，IOER从联邦基金利率顶部逐步成为联邦基金利率底部，2019年后美国资金利率波动明显增大，且流动性分层现象越来越明显。从IOER和联邦基金利率的利差来看，从2018年美联储加息过程中没有同等幅度上调IOER导致IOER和联邦基金利率利差逐步收窄，直到2018年底IOER与联邦基金利率基本重合，进入2019年后IOER从以往的联邦基金利率顶部转变为联邦基金利率的底部。另一方面，相比联邦及目标利率和银行隔夜拆借利率，2019年后隔夜抵押利率波动性明显增大，美国资金面的流动性分层现象逐步凸显。 准备金长期下降背景下，短期因素集中出现 9月中旬资金利率波动加大，短期因素是国债发行缴款和企业缴税。鲍威尔在10月8日的演讲中提到，9月中旬批发融资市场出现意想不到的剧烈波动，主要原因是企业缴税和银行购买国债支付款项引发了货币市场中明显的流动性压力。从美国国债发行和财政部在联储银行的存款规模角度看，9月国债发行额大幅提升，财政存款规模快速上涨，这是挤占货币市场流动性的短期因素。此外，银行留存准备金满足监管要求、英国硬脱欧风险下欧洲机构从美国撤离资金、地缘政治风险加剧导致中东国家从美国撤离资金、美股大幅回调导致对冲基金争相筹资填补杠杆投资组合保证金缺口等等，这些都是短期集中出现的抽离美元的因素，导致了美元隔夜回购利率大幅超出美联储目标区间。 以上短期因素之外，流动性压力还来源于2014年开始的美国存款机构准备金规模的下滑的大背景，尤其是2018年以来下滑速度明显加快。自2017年10月美联储宣布启动缩表后，储备银行持有证券规模和美联储总负债均持续收缩，与之对应的是存款机构准备金同趋势下行。存款机构准备金规模大幅下降后，对流动性的冲击抵御能力偏弱，加之前文所述的各种因素集中出现，出现了美元隔夜回购利率的大幅波动。 准备金持续收缩，美联储货币框架发生转变 美联储隔夜利率调控形似“利率走廊”被突破，货币框架发生转变。金融危机以来美联储维持联邦基金利率处于目标区间中，形似利率走廊——联邦基金利率处于超额准备金利率IOER和逆回购利率ON RRP之间，并通过调整两大政策利率来实现短端利率调控。但2019年以来美联储原本的“利率走廊”未能维持，联邦基金目标利率逐步靠近IOER并超过IOER，后续IOER将成为隔夜回购利率的顶部。 之所以能形成以往类似利率走廊的利率调控框架，最重要的前提条件是流动性充裕。金融危机后QE和大额流动性注入形成了十分宽松的流动性环境，美联储货币政策框架从危机前的公开市场操作投放为主转向利率走廊的构建，但由于流动性环境非常宽松、银行在货币市场和美联储之间进行套利，形成了以IOER为利率顶部、ON RRP为利率底部、不同于欧洲央行利率走廊机制的框架。这一阶段美联储一方面施行QE向市场注入长期流动性，另一方面开展逆回购操作回笼短期流动性，而随着QE结束、美联储启动缩表，市场中流动性逐渐收紧，美联储此前的类似利率走廊的调控框架就会发生转变。 美联储重启正回购、后续将启动扩表，货币政策框架发生转变。在2018年12月的FOMC会议上，鲍威尔提到了随着货币政策正常化进程、美联储资产负债表缩小，存款机构准备金规模逐渐降低，如果超额准备金低于当时的水平，则有效联邦资金利率（EFFR）可能会开始略高于超额准备金利率（IOER），这是与金融危机以来美联储货币政策宽松不同的。 欧央行利率走廊机制能维持稳定运行的基础也是流动性充裕和无限制投放。欧洲央行向商业银行提供存贷款便利机制，从而依靠设定的利率操作区间来稳定市场拆借利率的调控方法。欧央行在边际贷款利率上无条件满足商业银行的贷款需求，在存款利率上无条件接收商业银行的存款，这导致商业银行不会以高于欧央行贷款利率在同业拆借市场拆入资金，也不会以低于欧央行存款利率在同业拆借市场拆出资金，同业拆借市场的利率只在欧央行设定的存贷利率范围内波动，从而实现利率调控。利率走廊机制能完美运行的关键就在于流动性充裕和对流动性的投放和回笼没有限制。这也是美国货币政策框架随着准备金规模下滑开始转变的原因。 美联储扩表不同于QE，料类似于公开市场操作扩表 正回购重启后美联储扩表工具多样。9月中旬隔夜利率飙升、有效联邦基金利率短暂升至FOMC的目标范围之上。为了应对这些压力，美联储首先开始进行临时的公开市场操作，缓解了货币市场的压力。早在2018年12月FOMC会议上，鲍威尔就曾表态，随着商业银行和金融市场准备金逐渐下降，联邦基金利率和其他货币市场利率可能会出现波动。而当时美联储提出的维持货币市场利率平稳的方法和步骤有：（1）进一步在目标范围内降低IOER；（2）通过贴现窗口支持准备金；（3）开展公开市场操作；（4）减缓投资组合赎回；（5）公开市场操作业务新增对手方。 不同于QE的大规模资产购买计划，美联储后续的扩表预计类似于公开市场操作形式提供流动性。美联储目前的目标是维持存款机构准备金、尤其是超额存款准备金处于一定的水平上，实际上通过降低法定存款准备金率就能实现对超额存款准备金的补充。但由于美国存款法定准备金率极低、法定存款准备金规模很小，因而降准并没有多大空间。因而要实现准备金补充，则大概率通过公开市场操作实现。对比欧央行和中国央行的公开市场操作工具，以正回购为代表的短期流动性投放体现了央行的主动性，而以各类融资便利为代表的中期流动性投放则反映存款机构的主动性，后续可能都会陆续出现。 本次扩表不同于QE，关注短端利率调控，预计以增持短期国债为主。QE主要是增持长期国债、MBS等长期限证券，目的是对长期利率施加下行压力，从而使金融环境更加宽松。而本次美联储扩表的目标在于补充存款机构准备金以稳定流动性环境，正回购操作主要以国库券做抵押；其他融资便利工具或新工具预计也以国库券为主要标的，期限也预计集中在短端，在当前美债利率倒挂的情况下可能压低短端收益率水平。 债市展望 我们详细的梳理了全球范围内的“财政-货币”协同实践经验，而目前恰逢中国“积极财政”与央行降准同时出现，因而信贷增速能否在四季度反弹成为了一个值得关注的问题。我们认为，如果四季度要实现财政扩张，需要财政政策在地方项目上发力：但收入侧在预算空间和发债余额上有所承压，同时社会资本的参与积极性也是一大难点。首先，四季度宽财政预算空间有限；其次，假若四季度政府选择选择加杠杆融资，则会面对一定的“挤出效应”；最后，积极财政项目投放则需要解决信贷配套问题，但专项债作项目资本金的项目覆盖不广泛。我们认为四季度宽财政的变化大概率不会改变优质资产缺乏的局面，对信贷需求的判断依旧以中性为主，依旧重视观察13%的信贷增速判断（由降准金额推算）。综上所述，我们维持前期判断10年期国债到期收益率区间在2.8%~3.2%的判断。 利率债 资金面市场回顾 2019年10月10日，银存间质押式回购加权利率整体下行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-18.66bps、-6.75bps、-5.36bps、-8.58bps和-3.77bps至2.00%、2.50%、2.44%、2.38%和2.70%。国债到期收益率整体上行，1年、3年、5年、10年分别变动0.08bps、-0.52bps、1.90bps、2.00bps至2.57%、2.77%、3.02%、3.13%。上证综指上涨0.78%至2947.71，深证成指上涨1.38%至9638.10，创业板指上涨2.75%至1，666.97。 周三央行未开展逆回购操作，当日有200亿元14天逆回购到期，实现200亿元流动性净回笼。 【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2019年8月对比2016年12月M0累计增加4，385.38亿元，外汇占款累计下降6，977.14亿元、财政存款累计增加20，164.09亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。 流动性动态监测 可转债 可转债市场回顾 10月10日转债市场，平价指数收于91.38点，上涨1.02%，转债指数收于111.29点，上涨0.55%。177支上市可交易转债，除中宠转债、蒙电转债、东音转债横盘外，147支上涨，27支下跌。其中，中装转债（5.81%）、天康转债（4.38%）、参林转债（4.31%）领涨，再升转债（-1.77%）、大丰转债（-1.02%）、岱勒转债（-0.48%）领跌。177支可转债正股，除冰轮环境、洲明科技、辉丰股份、横河模具、新凤鸣和岭南股份横盘外，145支上涨，26支下跌。其中，蓝思科技（10.05%）、创维数字（10.01%）、水晶光电（7.35%）领涨，大丰实业（-2.36%）、万达信息（-1.81%）、圣达生物（-1.10%）领跌。 可转债市场周观点 由于十一假期的影响上周仅一个交易日，权益市场调整幅度较大拖累了转债市场表现，特别是电子板块调整幅度较大。 上周周报重点进行了四季度市场展望，我们判断未来数月市场波动可能较大，这一波动不一定体现在转债指数上而是体现在个券层面。从短期周视角而言，重点是节奏判断，我们认为假期过后市场仍存在机会，当前可以逢低配置部分调整幅度较大的标的，四季度最好的参与窗口可能就在节后。 当前权益市场的矛盾在于政策预期的混乱，而十月份可能是政策走向重新走向清晰的过程，预计这一阶段可能形成市场短期的转折，流动性宽松叠加稳增长政策落地，有望开启四季度较好的投资窗口。从风格上看，节后风险偏好修复在先弱beta行情可能重现，但随着三季报的陆续公布市场将会转向alpha方向，成长类板块预计未来波动将会显著放大。 映射到转债市场，基于权益市场节奏与风格的判断，市场有可能类似5月到6月的走势，从弱beta的小幅修复到alpha的分化，建议投资者在策略上遵循从短期结构调整到中期仓位调整的思路。 从配置结构上把握两条主线，一是核心资产标的，相对三季度末可以适当收缩战线，beta收益主要收缩在板块层面，重点关注科技、大消费等板块；二是低估值板块标的，提高逆周期思维的占比，增加配置低价格高弹性标的，寻找潜在的预期差机会，以大金融、汽车、医药、公用事业等板块为主。 高弹性组合建议重点关注参林（百姓）转债、拓邦（和而）转债、绝味转债、高能转债、洲明转债、光电转债、安图转债、精测转债、水晶转债、启明转债以及金融转债。 稳健弹性组合建议关注蒙电转债、玲珑转债、蓝晓转债、华森转债、蓝思转债、亚泰转债、中来转债、未来转债和银行转债。 风险因素：市场流动性出现大幅波动，宏观经济不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。 股票市场 转债市场 中信证券明明研究团队 本文节选自中信证券研究部已于2019年10月09日发布的《债市启明系列201910111——美联储重启正回购和扩表的背后》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。[详情]

　　原标题：中信证券：美联储重启正回购操作 预计后续启动扩表 来源：明晰笔谈报告要点近期美国货币市场大幅波动，存款机构和金融市场准备金规模下降、隔夜回购利率波动加大，美联储快速重启正回购、后续将开启扩表计划以稳定货币市场。随着准备金规模下降、流动性环境收紧，美联储货币框架发生转变，后续扩表不同于QE，预计将以公开市场操作或融资便利形式提供短期流动性支持。美联储重启正回购操作，预计后续启动扩表。自9月18日美联储重启十年前的正回购操作补充存款机构准备金，到10月8日美联储主席鲍威尔在演讲中提出美联储将开启资产负债表扩张计划以增加准备金供应或维持在一定水平，美联储恢复货币政策正常化的流动性投放操作。准备金规模下降，市场流动性收紧下隔夜回购利率波动加大。9月中旬美国隔夜回购利率波动加大，主要触发因素是企业缴税和银行购买国债支付款项引发了货币市场中明显的流动性压力。长期来看，流动性压力还来源于2014年开始的美国存款机构准备金规模的下滑的大背景，尤其是2018年以来下滑速度明显加快。存款机构准备金规模大幅下降后，对流动性的冲击抵御能力偏弱，叠加短期因素集中出现，出现了美元隔夜回购利率的大幅波动。美联储隔夜利率调控形似“利率走廊”被突破，货币框架发生转变。金融危机以来美联储维持联邦基金利率处于目标区间中，形似利率走廊——联邦基金利率处于超额准备金利率IOER和逆回购利率ON RRP之间，2019年以来随着存款机构准备金规模下降、流动性环境收紧，美联储原本的“利率走廊”未能维持，联邦基金目标利率逐步靠近IOER并超过IOER，后续IOER将成为隔夜回购利率的顶部。美联储可能的扩表工具多样。2018年12月FOMC会议上，鲍威尔就曾表态，随着商业银行和金融市场准备金逐渐下降，联邦基金利率和其他货币市场利率可能会出现波动。美联储提出的维持货币市场利率平稳的方法和步骤有：(1)进一步在目标范围内降低IOER；(2)通过贴现窗口支持准备金；(3)开展公开市场操作；(4)减缓投资组合赎回；(5)公开市场操作业务新增对手方。不同于QE的大规模资产购买计划，美联储后续的扩表预计类似于公开市场操作形式提供流动性。美联储目前的目标是维持超额存款准备金处于一定水平，而美国存款法定准备金率极低、法定存款准备金规模很小，因而降准并没有多大空间；对比欧央行和中国央行的公开市场操作工具，以正回购为代表的短期流动性投放体现了央行的主动性，而以各类融资便利为代表的中期流动性投放则反映存款机构的主动性，后续可能都会陆续出现。本次扩表不同于QE，关注短端利率调控，预计以增持短期国债为主，在当前美债利率倒挂的情况下可能压低短端收益率水平。正文重启回购、回购扩表，数量工具推出为何？重启正回购操作、开启“有机的”资产负债表扩张，美联储货币政策逐步回归正常化。自9月18日美联储重启十年前的正回购操作补充存款机构准备金，到10月8日美联储主席鲍威尔在演讲中提出美联储将开启资产负债表扩张计划以增加准备金供应或维持在一定水平，美联储恢复货币政策正常化的流动性投放操作。近期美联储货币政策数量工具举动频频是处于什么原因？回购利率波动加大，美联储增加准备金投放联邦基金利率突破目标区间，美国资金市场波动加大。9月中旬美国隔夜回购利率波动加大，尤其是9月17日隔夜回购利率创新高，其中联邦基金有效利率超出目标区间上限5bps，而一般抵押回购利率BGCR大幅上行至5%以上，创下2018年4月有记录以来的新高，远高于超额存款准备金利率1.8%；9月30日美国隔夜回购利率继续向上波动，其中BGCR和SOFR均上行至2.35%，高于联邦基金目标利率2.0%，联邦基金有效利率EFFR和银行隔夜拆借利率OBFR分别上行至1.9%，高于1.8%的IOER。在金融危机后的美联储货币政策框架中，IOER从联邦基金利率顶部逐步成为联邦基金利率底部，2019年后美国资金利率波动明显增大，且流动性分层现象越来越明显。从IOER和联邦基金利率的利差来看，从2018年美联储加息过程中没有同等幅度上调IOER导致IOER和联邦基金利率利差逐步收窄，直到2018年底IOER与联邦基金利率基本重合，进入2019年后IOER从以往的联邦基金利率顶部转变为联邦基金利率的底部。另一方面，相比联邦及目标利率和银行隔夜拆借利率，2019年后隔夜抵押利率波动性明显增大，美国资金面的流动性分层现象逐步凸显。准备金长期下降背景下，短期因素集中出现9月中旬资金利率波动加大，短期因素是国债发行缴款和企业缴税。鲍威尔在10月8日的演讲中提到，9月中旬批发融资市场出现意想不到的剧烈波动，主要原因是企业缴税和银行购买国债支付款项引发了货币市场中明显的流动性压力。从美国国债发行和财政部在联储银行的存款规模角度看，9月国债发行额大幅提升，财政存款规模快速上涨，这是挤占货币市场流动性的短期因素。此外，银行留存准备金满足监管要求、英国硬脱欧风险下欧洲机构从美国撤离资金、地缘政治风险加剧导致中东国家从美国撤离资金、美股大幅回调导致对冲基金争相筹资填补杠杆投资组合保证金缺口等等，这些都是短期集中出现的抽离美元的因素，导致了美元隔夜回购利率大幅超出美联储目标区间。以上短期因素之外，流动性压力还来源于2014年开始的美国存款机构准备金规模的下滑的大背景，尤其是2018年以来下滑速度明显加快。自2017年10月美联储宣布启动缩表后，储备银行持有证券规模和美联储总负债均持续收缩，与之对应的是存款机构准备金同趋势下行。存款机构准备金规模大幅下降后，对流动性的冲击抵御能力偏弱，加之前文所述的各种因素集中出现，出现了美元隔夜回购利率的大幅波动。准备金持续收缩，美联储货币框架发生转变美联储隔夜利率调控形似“利率走廊”被突破，货币框架发生转变。金融危机以来美联储维持联邦基金利率处于目标区间中，形似利率走廊——联邦基金利率处于超额准备金利率IOER和逆回购利率ON RRP之间，并通过调整两大政策利率来实现短端利率调控。但2019年以来美联储原本的“利率走廊”未能维持，联邦基金目标利率逐步靠近IOER并超过IOER，后续IOER将成为隔夜回购利率的顶部。之所以能形成以往类似利率走廊的利率调控框架，最重要的前提条件是流动性充裕。金融危机后QE和大额流动性注入形成了十分宽松的流动性环境，美联储货币政策框架从危机前的公开市场操作投放为主转向利率走廊的构建，但由于流动性环境非常宽松、银行在货币市场和美联储之间进行套利，形成了以IOER为利率顶部、ON RRP为利率底部、不同于欧洲央行利率走廊机制的框架。这一阶段美联储一方面施行QE向市场注入长期流动性，另一方面开展逆回购操作回笼短期流动性，而随着QE结束、美联储启动缩表，市场中流动性逐渐收紧，美联储此前的类似利率走廊的调控框架就会发生转变。美联储重启正回购、后续将启动扩表，货币政策框架发生转变。在2018年12月的FOMC会议上，鲍威尔提到了随着货币政策正常化进程、美联储资产负债表缩小，存款机构准备金规模逐渐降低，如果超额准备金低于当时的水平，则有效联邦资金利率(EFFR)可能会开始略高于超额准备金利率(IOER)，这是与金融危机以来美联储货币政策宽松不同的。欧央行利率走廊机制能维持稳定运行的基础也是流动性充裕和无限制投放。欧洲央行向商业银行提供存贷款便利机制，从而依靠设定的利率操作区间来稳定市场拆借利率的调控方法。欧央行在边际贷款利率上无条件满足商业银行的贷款需求，在存款利率上无条件接收商业银行的存款，这导致商业银行不会以高于欧央行贷款利率在同业拆借市场拆入资金，也不会以低于欧央行存款利率在同业拆借市场拆出资金，同业拆借市场的利率只在欧央行设定的存贷利率范围内波动，从而实现利率调控。利率走廊机制能完美运行的关键就在于流动性充裕和对流动性的投放和回笼没有限制。这也是美国货币政策框架随着准备金规模下滑开始转变的原因。美联储扩表不同于QE，料类似于公开市场操作扩表正回购重启后美联储扩表工具多样。9月中旬隔夜利率飙升、有效联邦基金利率短暂升至FOMC的目标范围之上。为了应对这些压力，美联储首先开始进行临时的公开市场操作，缓解了货币市场的压力。早在2018年12月FOMC会议上，鲍威尔就曾表态，随着商业银行和金融市场准备金逐渐下降，联邦基金利率和其他货币市场利率可能会出现波动。而当时美联储提出的维持货币市场利率平稳的方法和步骤有：(1)进一步在目标范围内降低IOER；(2)通过贴现窗口支持准备金；(3)开展公开市场操作；(4)减缓投资组合赎回；(5)公开市场操作业务新增对手方。不同于QE的大规模资产购买计划，美联储后续的扩表预计类似于公开市场操作形式提供流动性。美联储目前的目标是维持存款机构准备金、尤其是超额存款准备金处于一定的水平上，实际上通过降低法定存款准备金率就能实现对超额存款准备金的补充。但由于美国存款法定准备金率极低、法定存款准备金规模很小，因而降准并没有多大空间。因而要实现准备金补充，则大概率通过公开市场操作实现。对比欧央行和中国央行的公开市场操作工具，以正回购为代表的短期流动性投放体现了央行的主动性，而以各类融资便利为代表的中期流动性投放则反映存款机构的主动性，后续可能都会陆续出现。本次扩表不同于QE，关注短端利率调控，预计以增持短期国债为主。QE主要是增持长期国债、MBS等长期限证券，目的是对长期利率施加下行压力，从而使金融环境更加宽松。而本次美联储扩表的目标在于补充存款机构准备金以稳定流动性环境，正回购操作主要以国库券做抵押；其他融资便利工具或新工具预计也以国库券为主要标的，期限也预计集中在短端，在当前美债利率倒挂的情况下可能压低短端收益率水平。债市展望我们详细的梳理了全球范围内的“财政-货币”协同实践经验，而目前恰逢中国“积极财政”与央行降准同时出现，因而信贷增速能否在四季度反弹成为了一个值得关注的问题。我们认为，如果四季度要实现财政扩张，需要财政政策在地方项目上发力：但收入侧在预算空间和发债余额上有所承压，同时社会资本的参与积极性也是一大难点。首先，四季度宽财政预算空间有限；其次，假若四季度政府选择选择加杠杆融资，则会面对一定的“挤出效应”；最后，积极财政项目投放则需要解决信贷配套问题，但专项债作项目资本金的项目覆盖不广泛。我们认为四季度宽财政的变化大概率不会改变优质资产缺乏的局面，对信贷需求的判断依旧以中性为主，依旧重视观察13%的信贷增速判断(由降准金额推算)。综上所述，我们维持前期判断10年期国债到期收益率区间在2.8%~3.2%的判断。[详情]

　　原标题：美联储或于10月重启扩表 方式倾向于购入短期国债 当地时间10月9日美联储公布的议息会议纪要显示，委员们讨论了近期短期利率飙升的问题，并将采取几项旨在稳定市场的临时流动性措施。 扩表成为市场预期的重要举措。美联储主席杰罗姆-鲍威尔当地时间周二发表演讲时表示，美联储将很快宣布扩大资产负债表的计划，以避免货币市场重新陷入动荡。因为美联储决策对全球经济及金融市场产生至关重要的影响，市场高度关注美联储何时扩表、如何扩表及扩表的影响。 记者采访的市场人士认为，美联储最快将在10月的议息会议后宣布扩表，方式可能为购入短期国债。由于扩表的目的在于增加储备金供给，而不是影响收益率曲线，因此不应视为量化宽松。 此外，回购操作也会引起扩表。在9月中下旬的“美元荒”中，美联储就通过回购操作向市场注入流动性。这已导致美联储资产负债表扩张：Wind最新数据显示，10月2日美联储总资产3.99万亿美元，相比8月末已悄然扩张0.18万亿美元。 这是美联储开启缩表以来的首次扩表。后续随着回购操作的继续以及增加国债购买，美联储资产负债表还将进一步扩张。 别样扩表 扩张资产负债表是一个非常广义的表述。央行扩表有三种方式：一是传统的公开市场操作；二是再贷款；三是大规模购买金融资产，比如量化宽松（QE）。 其中量化宽松具有代表性，主要通过长期持续地购买债券为市场注入相对长期的流动性，以此压低长端利率。 金融危机后美国联邦基金目标利率迅速降至零，美联储利率政策开始面临“零下限”约束，量化宽松在货币政策中开始发挥重要作用。美联储共实施了三轮QE，通过买入国债和抵押贷款支持债券（MBS）扩表。 Wind数据显示，资产端，美联储持有的国债由2018年末的0.47万亿美元增加至2014年末的2.46万亿美元；同期美联储持有的MBS则由零增加至1.73万亿美元——二者也成为美联储资产端规模最大的两个项目。负债端，储备金规模相应增加。 2017年10月，美联储开启缩表进程，其持有的国债和MBS规模缩减，同时储备金规模从最高时的2.7 万亿美元下降至当前的1.4万亿美元。当储备金规模下降后，一些中小银行获得储备金的难度增加，美国银行间流动性出现了较大的问题，隔夜回购利率一度升到了10%。 9月议息会议之前，纽约联储出乎预期地开启了隔夜回购手段，以熨平波动。此后，原定10月10日结束的回购计划延长到11月初。虽然当前美国隔夜回购市场利率已基本稳定，但美金融市场认为回购只是临时措施，“美元荒”可能卷土重来。 为避免货币市场重演近期出现过的动荡状况，鲍威尔周二表示，将很快宣布扩大资产负债表的计划。具体而言，恢复购买美国国债、增加储备金供应。 沪上某券商固收首席分析师表示，预计10月份美联储将公布资产负债表扩张计划。除购买国债外，稳定的公开市场操作和便利回购工具也是可选项。 在9月中下旬的“美元荒”中，美联储就通过回购操作向市场注入流动性。Wind数据显示，美联储资产端回购余额由8月末的0增加至10月2日的1810亿。受此带动，其间美联储总资产规模扩张了0.18万亿，10月2日总资产为3.99万亿。 华创证券首席固收分析师周冠南表示，后续美联储可能继续使用回购操作干预市场流动性，美联储资产负债表可能进一步扩张。 光大证券首席宏观分析师张文朗表示，此次美联储扩表更像是公开市场操作，而不应该理解为量化宽松。美联储（购买国债）扩表主要是为了增加储备金的供给，而非控制长期收益率曲线，毕竟当前10年期美债收益率已经接近次贷危机后的最低点。 长端利率影响有限 张文朗表示，从时间点看美联储最快将在10月30 日议息会议后宣布扩表。对于买入国债的久期结构，美联储有两种可选方案，一种是与市场中留存的美债结构相匹配，另一种是只买短期限国债。 Wind数据显示，截至2019年8月末，未偿还的短、中、长期限美国国债余额分别为 2.3 万亿、9.7 万亿、2.3 万亿美元，占比分别为 16%、68%、16%。张文朗分析称，如果美联储只买短期限国债，假设购债规模为2000 亿美元，那么所买债券占市场中存量短期限债券的比例将接近10%。 “这将给短端利率带来下行压力，但对长端利率的影响有限。企业和家庭部门借贷一般基于长端利率，这意味着扩表对实体经济的作用也会比较有限。从这个角度看，扩表对美股的支撑作用也不会很大。”张文朗称。 市场已有反应。美国当地时间10月9日，3个月期美国国债收益率跌3BP至1.69%，十年期美债收益率则涨5BP至1.59%。 鲍威尔也表示，这一行动（购买国债扩表）将不同于危机时期推出的量化宽松，其目的是为了解决“近期的技术性问题”，避免再度出现银行间隔夜拆借市场流动性持续紧张的情况。 “美联储现有的考虑是，针对市场流动性短缺的情况进行有限的流动性补充。在缓解了短期利率问题之后，流动性释放便会终止，而不会像QE一样长时间过量地向市场注入流动性，这是鲍威尔表述中区别于量化宽松的主要原因。”前述沪上券商固收首席分析师表示。 具体而言，量化宽松是利率降低到0之后的无奈手段。在利率降至0的过程中，降息仍能对市场预期产生拉动，并且释放较多的流动性，进行量化宽松的意义就相对较小。因此过早实行量化宽松一方面没有必要，另一方面会对经济造成更大的风险泡沫。 不过，周冠南表示，随着经济下行压力进一步加大，不排除美联储年内重启QE的可能。  [详情]