重磅！巴菲特年度致股东信出炉

　　沃伦·巴菲特认为，投资者应该避免借钱买股来寻求跑赢大市的回报。 在上周六公布的2017年致伯克希尔哈撒韦致股东信中，奥马哈先知解释了使用债务和杠桿的巨大危险。 在致股东信中，巴菲特写道：“伯克希尔自身就提供了多起短期股价随机性如何阻碍长期价值增长的生动例子。在过去53年内，公司通过再投入其收入和復利滚息的魔力，已经创造了价值。年復一年，公司股价不断上涨，尽管伯克希尔的股价遭遇了4次真正的大跌。” 下图就是伯克希尔哈撒韦股价在过去50年内多次下跌情况，跌幅范围在37%-59%。 巴菲特写道：“上表就提供了我能找到的反对借钱买股的最强有力论据。股票在短期内下跌的幅度是无法预测的。即使你的借款很少，你的仓位也不会立即受到下跌市场的威胁，但你的心态将受到可怕的头条和令人窒息的评论所困扰。然而，心神不定是没法做出明智决策的。” 巴菲特预测，伯克希尔的股价在未来53年内也将会再次出现类似的大幅度下跌。 他写道：“没人能告诉你下跌会在什么时候发生。警示灯可能在任何时候直接从绿变红，而不会先变黄。然而，当大跌来临时，这就为没有受到债务束缚的人提供了非凡的机会。” 巴菲特分享了英国诺贝尔获得者Rudyard Kipling 1895年的诗“如果”来阐明其投资教训： “如果你能保持头脑清醒，当所有人都失去理智… 如果你能等待，不厌其烦地等待… 如果你能思考，而不是光想你的目标… 如果你能相信自己在别人都怀疑时… 你就拥有一个世界，世界一切都是你的。” 巴菲特强烈抨击了“债券是长期更低风险的投资”这一信条。他建议投资者依旧留在股市，因为通胀对固定收益资产购买力有负面影响。 他写道：“我想迅速承认的是，在未来的任何一天、一周甚至一年内，股票的风险都会比短期美国债券高得多。然而，随着投资者投资期限的增长，分散化的美股投资组合的风险将逐渐变得比债券更低，前提是股价交易在合理的盈利与当时的利率比。对于长线投资者而言，包括养老基金、大学捐赠基金和有储蓄意识的散户，通过其投资组合中的债券与股票比来衡量其投资风险是个严重的错误。通常，投资组合中的高级债券会增加风险。” 来源：中文投资网[详情]

　　路透社报道，巴菲特（Warren Buffett）周六对于未能找到大型企业收购标的大表感叹，并称他的目标是达成“一宗或多宗（非保险业的）大型收购案”，藉此提振其企业集团--伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway） 的业绩。 资料图片：2017年1月，美国纽约，伯克希尔哈撒韦公司董事长暨执行长巴菲特出席哥伦比亚大学举办的一场活动。REUTERS/Shannon Stapleton 巴菲特在致股东的年度信件中表示，找到能够“以合理收购价”买进的标的已然成为一大挑战，也是伯克希尔满手1，160亿美元的低收益率现金及政府公债的主因。 “若能将伯克希尔过多的资金重新部署于更具收益的资产，我们会笑得更开心，”巴菲特在信中表示，“伯克希尔的目标在于大幅提升非保险业类别的获利。要达成这个目标，我们需进行一宗或多宗大型收购。” 近年来，这封信件的篇幅已大幅缩短，与去年超过14，000字相较，今年仅略多于8，000字，而且并未讨论苹果与富国银行（Wells Fargo）等伯克希尔的重要持股。若无法收购整家公司，巴菲特通常就是投资股票。 信中不谈华尔街或美国政府的过分行为，也没有谈到伯克希尔打算与亚马逊及摩根大通合作成立一家医疗保健公司的计划。 在87岁的年纪，“他不想树敌，”伯克希尔的投资者之一--Smead Capital Managemen执行长Bill Smead说。 伯克希尔还公布，年度利润达到创纪录的449.4亿美元，但其中291亿是因为美国企业税税率调降，减少了该公司的递延税项负债。以资产减去负债计算，2017年每股账面价值上升23%。 苹果股票表现较好 富国银行因为不当处理客户帐户的问题，近几个月股票走势不好，而苹果则表现较佳。 巴菲特在信中透露，在去年年底时，伯克希尔的苹果股份账面获利为72.5亿美元。伯克希尔持有苹果3.3%股份，价值282亿美元。 伯克希尔的部分股票投资，是巴菲特的副手Todd Combs和Ted Weschler所做的投资，巴菲特说这两名大将合计管理约250亿美元，高于一年前的210亿美元。 巴菲特还告诫包括退休基金、大学捐赠基金和“热衷储蓄的个人”等长期投资者，即便美国股价接近记录高点，但就此认为债券比较安全将是“大错特错”。 “投资组合中的高级别债券往往风险会上升。”他写道。 伯克希尔哈撒韦第四季净利325.5亿美元或A类股每股获利19，790美元，较上年同期的62.9亿美元或每股3，823美元增长四倍。 第四季营业利润降幅高于分析师预期，全年度营业利润减少18%至144.6亿美元。营业利润被巴菲特视为是评估表现的较好指标。 全年度获利受挫，是因哈维、伊尔玛、玛莉亚飓风及加州大火接连肆虐，令伯克希尔哈撒韦自2002年以来首次录得全年保险业务方面亏损。（完） （路透中文网）[详情]

　　《致股东信》透露“股神”偏好 按图索骥 A股两板块受期待 证券日报 陈健健 北京时间2月24日晚间，“股神”巴菲特发布了《致股东信》，并在其中披露了伯克希尔哈撒韦2017年年末前十五大持仓标的，对此，分析人士表示，作为最负盛名的价值投资大师，巴菲特及其执掌的伯克希尔哈撒韦公司的投资动向不仅吸引着全球投资者的目光，其本人一年一度发表的《致股东信》也被诸多市场人士视为投资的风向标。事实上，在A股市场价值投资理念不断深化的背景下，巴菲特重点投资的领域或也对人们如何投资A股带来启发，值得密切关注。 据《证券日报》市场研究中心梳理发现，金融类标的依然是股神的最爱，在披露的15只重仓股中，共包含富国银行、美国银行、美国运通、美国和众银行、穆迪公司、高盛、纽约梅隆银行等7只金融股，在2016年年末5只金融股的基础上，新添了美国银行、纽约梅隆银行两只银行股；除金融股外，比亚迪（H股）、通用汽车两只汽车股本期新进入重仓股榜单，期末持股市值分别为：19.61亿美元、18.25亿美元，同样是本期《致股东信》中的一大亮点，而近年来备受股神青睐的航空板块，依然受到了重点布局，尽管联合大陆控股本期退出榜单，但仍有西南航空、达美航空上榜。本期其余重仓标的分别为：苹果公司、可口可乐、Philips 66（能源）、Charter通讯（信息技术）。 值得一提的是，历来对科技股布局甚少的伯克希尔哈撒韦在2017年加大了对苹果公司的布局，截至2017年年末持股数量为16671万股，较2016年年底大幅增长10547万股，持股市值也一跃升至282.13亿美元，仅次于富国银行，成为伯克希尔哈撒韦2017年年末第二重仓的标的。 对此，分析人士表示，巴菲特看好银行为主的金融股，一方面基于其多年的投资偏好，另一方面或也出于对美国经济及税改政策的看好；航空方面，巴菲特的黄金搭档——查理芒格曾公开表示，竞争环境的改善以及高门槛为行业带来长期的投资机会；加码投资苹果公司，除由于公司去年受利空影响而出现交易性机会外，公司极强的盈利能力及高分红率也是其加码布局苹果公司的主要原因。而对于两家汽车公司上榜的原因更多还是受益于相关公司股价的上涨以及对包括IBM等其他公司的大额减持，据公开资料显示，自2011年伯克希尔哈撒韦布局比亚迪以来，截至2017年末持股数量均未发生变化，而通用汽车尽管在去年四季度也曾受到伯克希尔哈撒韦多次减持，但受益于前三季度股价大幅上涨，也跻身其重仓股榜单。 回到A股市场上，伯克希尔哈撒韦重点布局的银行、航空等行业，在A股的投资机会也受到国内诸多机构看好，其中，对于银行行业，中银国际表示，展望2018年，旺盛的企业融资需求有助于贷款利率的上行，从而带动行业息差的提升，同时行业资产质量的持续向好依然会成为驱动板块基本面改善的核心因素，为板块估值的进一步抬升提供支撑，建议投资者买入或坚定持有。而对于航空行业，中信证券表示，航空需求强劲、供给紧缩、基本面趋势向好的逻辑仍在加强，票价上涨和净资产收益率回升确定性高，近期股价大幅波动来自于市场对春运预期变化和大盘的系统性风险，维持航空业“强于大市”评级。[详情]

　　今年即将年满88岁的美国“股神”巴菲特掌管的伯克希尔哈撒韦公司24日交出了2017年全年的财务报告。该公司2017年净值增长653亿美元，A级和B级股票的每股账面价值增加了23%。 巴菲特发表的一年一度的致股东信一直是资本市场的关注焦点，全球投资者都希望从中详细了解“股神”的投资心得，以及对未来经济和市场的预测。在这封致股东信中，巴菲特表示继续长期看好股市投资机会，并警告债券市场存在风险。对于外界普遍关注的接班人问题，他并未提供更多线索。 去年逾四成收益拜“税改”所赐 巴菲特在致股东信的起始位置强调，伯克希尔2017年净值增长653亿美元，A级和B级股票的每股帐面价值增加了23%。在过去的53年中，伯克希尔哈撒韦的A股每股账面价值从19美元升至211750美元，年复合增长率达到19.1%。 但他随即承认，伯克希尔2017年的收益并非完全由公司产生。在上述收益当中，只有略多于五成，约360亿美元来自于伯克希尔的运营业务，剩余290亿美元主要与美国税制改革相关。 此前，巴菲特对美国总统特朗普推出的税改政策褒贬不一。他上个月曾称赞税改意味着企业将获得更大比例的利润分成，并表示他代表伯克希尔的投资者会投赞成票。但在被问到他是否会鼓励国会支持或反对税改时，巴菲特称，会支持一项不同的税改提案。巴菲特一直以来支持对富人加税，而新的税改政策则对富人下调了税率。 2017年，由于飓风和其它自然灾害，伯克希尔的保险业务出现22亿美元承保亏损，这是该公司连续14年承保盈利后首次出现年度承保亏损。 截至去年末，伯克希尔持有现金1160亿美元。但巴菲特承认，他去年寻求收购的大部分公司都太昂贵了。他称：“我们需要进行一项或更多的大型收购，当我们把伯克希尔的巨额资金投入到更具增值性的资产时，我们会更高兴。” 长期仍然看好股市 2月初以来，美国股市出现大幅波动，并导致股市投资者的财富严重缩水。据报道，巴菲特的财富仅在5日一天就缩水了超过50亿美元。伯克希尔A股股价在1月29日一度达到326350美元的新高，但此后连续多日下跌，23日收于304020美元，较年内高点下跌6.84%。 “没人知道股市短期内可以跌多少。”巴菲特在信中说：“如果你的杠杆很少，你的头寸并没有因为市场暴跌而直接受到威胁，令人恐慌的新闻标题和评论可能会让你紧张，而紧张的头脑不会作出好的决定。” 巴菲特称，未来无论任何时候，投资股票资产的风险看起来都比美国短期债券风险要高，甚至高很多；然而从长远来看，如果买入股票时股价估值合理，且投资组合多元化，投资股票会比投资债券面临的风险低很多。 本次伯克希尔的财报显示，其投资的股票持仓排名前15的公司分别为富国银行、苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、菲利普斯66、美国合众银行、穆迪、西南航空、达美航空、高盛、纽约梅隆、Charter电视、比亚迪、通用汽车。 巴菲特在其多年的致股东信中一直强调，即随着时间的推移，分散化的股票投资组合的风险比债券的风险要小。他表示：“对于长线投资者们来说，用他们投资组合中债券与股票比例来衡量风险是一个极大的错误，通常投资组合中的高等级债券会增加整个组合的风险。” 他特意指出：“那些在2012年声称‘零风险’的长期债券，比长期投资于普通股票的风险要高得多，在2012年-2017年间，即使是1%的年通胀率，也会降低政府债券的购买力。” 接班人问题悬而未决 此前，巴菲特已提拔两名高级管理人员进入伯克希尔董事会，分别委以重任。外界猜测，其中一人将有望成为巴菲特接班人。 获提拔的两名高管分别为阿吉特·贾殷和格雷格·阿贝尔。贾殷现年66岁，将出任保险业务副董事长；阿贝尔现年55岁，将出任非保险业务副董事长。阿贝尔此前负责伯克希尔的能源投资，印度裔的贾殷则一直经营伯克希尔的再保险业务。 巴菲特今年1月在接受采访时承认，这次提拔“是挑选接班人的部分举措”，上述二人在伯克希尔都举足轻重。但在24日的致股东信中，巴菲特只是在结尾处提到了两人的名字，称他们“都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液，每个人的性格都符合他们的才干”。 致股东信最后表示，欢迎投资者参加于5月5日在奥马哈举行的伯克希尔年度股东大会。外界猜测，贾殷和阿贝尔在伯克希尔内部的位置已与巴菲特的老搭档芒格“看齐”，两人可能届时会出席股东大会并参与其中的问答环节。[详情]

　　 来源：证券时报 作者：朱邦凌 日前，一年一度的《巴菲特致股东的信》随同伯克希尔哈撒韦财报一同发布。同往年一样，巴菲特致股东的信受到全球投资者极大关注。作为公司年报的一部分，这也被视为巴菲特年度最重要的发言。这一传统从1977年便开始了，今年恰是第四十年。 2018年巴菲特致股东的信，延续了其风趣幽默而又犀利直率的语言风格，本身就是巴菲特投资思想的一部分，故被全球投资者视为“投资圣经”。同其他基金经理格式化、雷同化的业绩报告相比，这封信的行文风格本身就该值得国内公私募基金经理借鉴。不过，笔者更关心的是这封信对A股市场的启示，这封信更像是致A股投资者的。 其一，股票回购应成为A股鼓励价值投资的一部分。 巴菲特特别谈到了股票回购，说他非常喜欢股票回购的公司：“包括美国银行在内的多家伯克希尔·哈撒韦公司投资过的公司，一直以来都在回购股票。许多公司回购股票的数额相当惊人。我们非常喜欢这种股票回购，因为我们相信大多数情况下，公司回购的股票在市场中是被低估的。毕竟，我们持有这些股票的原因也是因为我们相信这些股票被低估了。当一个公司的经营规模不断扩大，但流通股数量不断下降，股东将会非常受益”。 巴菲特用单独一节讲述了股票回购，认为“在投资世界，有关股票回购的讨论往往变得很激烈。从退出股东的立场出发，回购往往带来好处”。但他坚持认为回购股票的价格很重要，“对于持续股东，回购只有在股票被以低于内在价值的价格购买时才有意义。当遵循这一规则时，剩下的股票将获得内在价值的即时增长”。巴菲特被授权以低于账面价值的120%购买大量伯克希尔的股票。 最近，伴随着美股暴跌，部分美股公司开始回购股票。美股大公司截至2月初，宣布将回购1708亿美元的股票。美股的大型科技公司经常回购股票，典型的就是苹果。自2012年启动资本回报计划以来，苹果每年的资本回报都倾向于股票回购。在此期间返还给股东的2340亿美元中，有大约610亿美元用于分派股息，其余用于购买股票。换句话说，约有74%的苹果资本回报资金已经转向股票回购。这些回购计划给苹果股票的每股收益带来了显著的提振。自从苹果宣布资本回报计划后，苹果以12个月为期的净利润增长了25%，而每股收益增长了57%。苹果很可能将在2023年以前把几乎所有现金都用来回购股票，并有可能提高股息收益率。 春节之前，A股也有5家公司宣布回购股份。但同成熟市场相比，A股回购股票的公司太少了，还没有形成回购股票的传统。即使回购股份的公司，往往也是迫于股权质押危机才临时出台的救急措施。其实，同现金分红一样，回购是维护股东利益、提振股价的最有效的方式。今后，在政策引导上，监管层是否也同高分红一样鼓励更多公司进行股票回购。 其二，A股目前的价值投资理念可能存在偏差，需要在导向上进行引导：价值投资不是单纯的“以大为美”，不能将新经济公司排除在外。 不出意外的是，苹果成为伯克希尔第二大持仓。信中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。 巴菲特近年来尤其是去年第四季度大幅增持苹果股票，让很多股民搞不懂为什么。难道巴菲特投资思路变化了？苹果可是科技股，而一直信奉价值投资的巴菲特过去一直钟爱的是带有护城河的纯正消费股。估计A股那些一直视贵州茅台才是正宗价值投资的基金经理更是一头雾水。 在今年的信中，巴菲特并没有单独阐述买入并持有苹果股票的逻辑。其实，在此之前，“股神”曾经在不止一次的场合中提到他看好苹果未来的前景。巴菲特于2016年首次买入10亿美元的苹果股份。去年四季度，巴菲特所持苹果的股份从1.341亿股增加到了1.653亿股，约合290亿美元，相当于苹果3.25%的股份。巴菲特此前对苹果产品的“粘性”，以及建立狂热的粉丝群体表示赞赏，并认为类似iPhone的设备是“能成为人们生活中心的有价值产品”。 巴菲特的“新世界”观让人印象深刻，“世界完全变了，我觉得大家并没有注意到新世界与旧世界的重大不同”。这个不同的新世界其实就是大型科技公司的崛起。而在国内，科技独角兽公司也风生水起，监管层正致力新经济新业态公司的IPO包容性适应性改革，把新的BATJ留在国内上市。机构投资者应看到这一变化的新世界，价值投资理念需要与时俱进，不可抱残守缺，继续“以大为美”、“左手茅台，右手格力”。这告诉我们国内的“价值投资者”一个道理：价值投资并不只是贵州茅台。媒体舆论与监管导向也应有所变化，倡导真正的具有持续成长性的价值投资，不能将新经济排除在价值投资之外。（作者系资本市场研究人士） 原标题：巴菲特致股东的信展示新世界观[详情]

　　 88岁的巴菲特，再次赢了标普500 张苑柯 沃伦•巴菲特（WarrenBuffett）写给伯克希尔哈撒韦公司股东的年度信函《巴菲特致股东的信》（下称“股东信”），于美东时间星期六上午公布，一同发布的还有伯克希尔·哈撒韦的2017年财报以及截至2017年底的持有的15只股票。在这封致股东信中，巴菲特详细描述了公司股价在十年间所经历的最痛苦的下跌，其中包括2008年9月至2009年3月金融危机期间的51%的跌幅。 但巴菲特成功的一个重要原因是他对长期价值的关注。在他的信中，巴菲特用诗意的语气阐述了在市场失控时保持冷静头脑的重要性，并称没有人能告诉你什么时候会出现大幅度下跌。”光可以随时从绿色变为红色，而不停留在黄色。然而，当重大衰退发生时，它们为那些没有负债的人提供了难得的机会。” 他从英国诺贝尔文学奖得主拉迪亚德·吉卜林（RudyardKipling）于1895年所写的“如果”中挑出了几行字，很好的阐释他终其一生的投资理念： “Ifyoucankeepyourheadwhenallaboutyouarelosingtheirs．．． Ifyoucanwaitandnotbetiredbywaiting．．． Ifyoucanthink-andnotmakethoughtsyouraim．．． Ifyoucantrustyourselfwhenallmendoubtyou．．． YoursistheEarthandeverythingthat‘sinit．“ （如果在众人六神无主时，你镇定自若；如果你愿意等待且不疲于等待；如果你有神思而又不走火入魔；如果你面对众人质疑自信如常；那么，你拥有的将如天地般博大。） 宝刀未老，可再战十年 伯克希尔哈撒韦A类股和B类股每股账面价值增长23%，A类股账面价值在2017年年底为21.1750万美元，公司在2017年的净资产增加了650亿美元，其中来自运营获得的360亿美元的收益是最大贡献。另外，受益于税改，去年12月公司所得税减少了290亿美元，致使公司在2017年第四财季净利润325.51亿美元，同比增418%；2017年净利润449.4亿美元，同比增35%；保险浮存金1140亿美元。 伯克希尔哈撒韦A类在2月23日周五收于304，020美元，每股账面价值为211750美元。 记者对比十年间伯克希尔哈撒韦A类股（BRK.A）和标普500指数的走势发现，除2011年至2013年基本持平外，其余数年伯克希尔的股价涨幅远高于标普500涨幅，2013年后表现尤佳。截至截稿，十年累计超过100%，而标普500的收益为87.86%（截至2017年底为85.4%）。 摩根大通分析师SarahDewitt在最新的报告中给伯克希尔哈撒韦A类股定下315000美元目标价，给B类股定价210美元，不仅给予了最高的增持评级，并表示巴菲特还能再战十年。 值得注意的是，伯克希尔的包括现金和国库券的头寸在2017年底增加到1160亿美元，比2016年度的860亿美元增加了大约300亿美元或35%美元。而除卡夫亨氏外5大普通股头寸分别是：富国银行、苹果、美国银行、可口可乐和美国运通。 2017年，公司非保险业务税前收入为200亿美元，2016为190亿左右，增幅约为5%。最大的被投企业是BNSF铁路、伯克希尔哈撒韦能源。其他大型企业包括克莱顿家园、国际金属加工公司等，收益约与2016年保持持平。 由于新的会计规则在2018生效，伯克希尔公司必须每季度将其1700亿美元股票投资组合的市值（未实现损益）报告为其净收入的一部分。巴菲特认为这只会带来更多的混乱。相反，投资者应该只关注营业收入的变化。 巴菲特表示伯克希尔将只在“合理的收购价格”下进行大量收购，在搜寻新的独立企业时，公司寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会。由于股票价格处于历史高点，巴菲特称伯克希尔将耐心等待，以更具吸引力的价格等待未来的买入机会。 持仓中的端倪 巴菲特致投资者信中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了持有的卡夫亨氏的3.25亿股。截至去年底，美国运通、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。 据股东信显示，2017年共计买入5只股票。其中，巴菲特持股榜上的几个“老朋友”变化不大，2017年共持有美国银行7亿股，合206.64亿美元，占比6.8%；美国运通持股共计1.5161亿股，合50.56亿美元，占比17.6%；持有可口可乐共计4亿股，合183.52亿美元，占比9.4%；持有富国银行4.825亿股，合292.76亿美元，占比9.9%。新晋出现的比亚迪是巴菲特重仓股中的唯一一家中国公司，伯克希尔共持有2.25亿股，合计19.61亿美元，占比8.2%。 2017年第四季度的增持中有两家公司引起关注，其中增持比例最大的一只个股为一家经营农业生物技术的公司-孟山都公司（MonsantoCompany），增持比例高达31.95%。而另一家则为新进的以色列制药公司teva，四季度共计买入1887.57万股。 值得注意的是，公司对待苹果和IBM的态度再次拉开差距。自公司于第四季度再次增持苹果公司后，2017年合计增持苹果共282.13亿美元，累计持仓达到1.667亿股，占总投资组合的的3.3%，成为苹果公司第四大股东。相反，伯克希尔对IBM则是再次减持，去年四季度的减持比例高达94.47%，其持仓仅剩204.8万股。自2011年伯克希尔就向IBM投资100多亿美元，回望2016年底，公司对IBM的持股规模一度达到8123万股，对应134.84亿美元市值，而此次减持也是其对IBM在2017年第三季度之后的再一次减持。 随着长达8年的牛市在2018年初经历了第一个闪崩后，作为支撑美股牛市主心骨的科技股，似乎逐渐不被看好。摩根大通认为股市轮转，进入经济扩张周期后半程，高收益高风险的科技股难以继续获得投资者信任，市场态度将日趋保守。高盛也表示，对科技股来说，税改、估值、监管以及2018年9月的指数洗牌都将对科技股产生不利影响。此外，对冲基金在去年第四季度共计削减了FANG超过1600万股的股份。而就在三个月前，它们的科技巨头持仓比前一季度猛增了近1200万股。 实际上，市场此前不乏声音认为巴菲特虽然通过支持买入苹果转变了其不投资科技公司的态度，但仅赶上了科技兴起的“末班车”。 他在股东信中写道，自己与搭档查理对股票交易方式方法十分类似。他认为伯克希尔持有的一个公司的股票是通过看企业的收益，而不是根据他们的图表模式、分析师的目标价格或媒体评论员的意见来买卖股票的。“有时对我们的回报是适度的，偶尔来自收银机的声音却很响亮。”其表示，有时自己会犯昂贵的错误，但总的来说，随着时间的推移，伯克希尔应该得到“体面”的结果。“在美国，股票投资者们背后有风在做助力推着他们走。”[详情]

　　美东时间周六，巴菲特在信中发出理性的声音：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”2017年全球并购市场风生水起，但巴菲特的伯克希尔哈撒韦却找不到合适的收购对象，因为价格“太贵”。在今天公布的年度致股东信中，价值投资传奇巴菲特集中火力吐槽了当前如火如荼的并购市场。 巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力，高水平的管理，有形资产的良好回报，诱人的内在增长机会，以及合理的价格。但2017年全年，伯克希尔哈撒韦遍览所有项目，却因为满足不了最后一个条件，对并购望而却步。 巴菲特用嘲讽的口吻描述了眼下 疯狂的并购市场：华尔街分析师或董事或成员总是敦促CEO们进行各种收购，这就好比你让一个正在发育中的青春期少年去过正常的性生活。 巴菲特称：“CEO们每次做收购决策时，他/她们从来不会缺少合理性论证。手下们会欢呼雀跃，因为（并购之后）他们管理的业务会增加，薪酬福利也水涨船高。投行们也鼎力支持，以期从交易中抽取佣金（永远不要问一个理发师你是否需要理发）。如果收购对象的历史表现不堪入目，那么一定会有巨大的‘协同效应’。总之，表格一定要做得好看。” 巴菲特在信中发出理性的声音：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。” 有钱用不出去也导致伯克希尔的现金储备大幅增加。信中透露，截至2017年底，伯克希尔哈撒韦持有的现金和短期国债规模激增至1160亿美元，该数字在2016年底只有864亿美元。 巴菲特在信中写道：“伯克希尔的目标是实现非保险业务盈利的充分增长。为了实现这一点，我们需要作出一个或多个大规模收购。我们显然有足够的资源这样做。这种巨额流动性只带来微薄的收入，远远不及我和查理期望的水平。如果这些自己您能够投入更多能带来收入的资产，我和查理一定会乐开花。” 巴菲特在信中称，他仍将和查理芒格一起共同决策公司的重大收购。巴菲特今年已经87岁，而芒格已经94岁。 “我们总是把最好的留到最后。2018年初，伯克希尔董事会选举Ajit Jain和Greg Abel为新的副董事长。Ajit负责保险业务，Greg负责其余业务。”巴菲特表示，“查理和我讲专注于投资和资本配置。” 来源：中金网[详情]

　　 北京时间24日晚，股神巴菲特在伯克希尔-哈撒韦网站上公布2017年度股东公开信。鉴于发表于2018年，外间一般称为巴菲特2018年致股东公开信，但信中主要讨论的是伯克希尔在2017年的得失。对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信是宝贵的学习资料。除了该公司的投资者群体，世界各地的投资者也都希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。 以下是今年巴菲特致股东信的十大看点： 看点一：持有1160亿美元的现金和债券 将进行大规模并购 巴菲特致股东的信中称，伯克希尔·哈撒韦公司的目标是实质性的增加非保险部门的利润。为实现这一目标，该公司需要进行一次或多次大规模的并购交易。伯克希尔·哈撒韦公司有资源实现这一目标。截至2017年年底，伯克希尔·哈撒韦公司持有1160亿美元现金和平均到期期限为88天的美国债券，高于截至2016年年底的864亿美元。 看点二：税改让公司净值增加290亿美元 伯克希尔·哈撒韦2017年净值增长653亿美元，A级和B级股票的每股帐面价值增加了23%。 在过去的53年中，伯克希尔·哈撒韦的A股每股账面价值从19美元升至21.175万美元，年复合增长率达到19.1%。伯克希尔·哈撒韦2017年的收益并非完全由公司产生。在上述收益当中，只有360亿美元来自于伯克希尔·哈撒韦的运营业务，剩余290亿美元主要与美国税制改革相关。 巴菲特此前在接受CNBC的专访时称，作为一名坚定的民主党人，他本人并不喜欢这一税改法案，但是这确实让公司股东获益。 看点三：新会计准则或误导投资人 巴菲特在致股东的信中表示，新的美国通用会计准则，在未来的季度和年度报告中，将严重扭曲伯克希尔·哈撒韦的净利润数据，从而经常性的误导市场评论人士和投资人。 根据新的规则，我们所持有股票的未兑现的投资利得或者亏损都必须被计算在我们报告给各位的净所得数字之内。遵从这样的标准，就意味着我们发布的GAAP盈利数据将会出现一些真正是变化巨大而无常的波动。伯克希尔持有总价值1700亿美元的可销售股票（不计卡夫亨氏的股份），在一个季度的时间当中，这些持股的价格上涨或者下跌100亿美元，其实都是很正常的事情。 将会有如此规模波动的数据纳入我们报告的净所得数据，无疑会使得那些真正重要的，真正能够体现我们运营表现的数据变得更加难以被提炼和分析。实话说，如果是用于分析，伯克希尔的“盈利”数字将变得全无意义。 看点四：第四季度业绩大幅增长 第四季度归属伯克希尔·哈撒韦公司的净利润为325.51亿美元，较上年同期的62.86亿美元增长418%。其中，美国税制改革为公司带来291.06亿美元的收益；运营收益为33.38亿美元。整个2017年，伯克希尔·哈撒韦公司的净利润达到449.40美元，高于上年的240.74亿美元。 伯克希尔·哈撒韦公司第四季度A级股票每股净收益为1.979万美元，高于上年同期的3823美元。整个2017年，伯克希尔·哈撒韦公司A级股票每股净收益为2.7326万美元，高于上年同期的1.4645万美元。 看点五：巨灾给公司带来30亿美元损失 去年，投保人因美国和加勒比地区的三次飓风灾害索赔将在1000亿美元左右。伯克希尔·哈撒韦公司预计，三次飓风灾害给公司带来30亿美元的损失（税后损失约为20亿美元）。 如果预测准确，伯克希尔·哈撒韦公司将承担美国保险行业损失的大约3%。三次飓风灾害带来的20亿美元的净损失，让伯克希尔·哈撒韦公司按照美国通用会计准则计算的账面净值减少不到1%，远远强于行业的平均水平。许多保险公司在面对这种灾害时，通常账面净值会减少7%至15%。 看点六：投资苹果获利73亿美元 截至2017年年底，伯克希尔·哈撒韦公司共持有价值1705.4亿美元的股票。其中富国银行为其第一重仓股，持股482，544，468股，市值达到292.76亿美元，占该公司总股本的9.9%。苹果为第二大重仓股，持股166，713，209股，市值达到282.13亿美元，占苹果总股本的3.3%。美国银行为第三大重仓股，持股700，000，000股，市值达到206.64亿美元，占该公司总股本的6.8%。 伯克希尔·哈撒韦公司投资苹果股票动用了209.61亿美元现金。换句话说，投资苹果已经为伯克希尔·哈撒韦公司带来了近73亿美元的账面利润。 需要说明的是，食品饮料公司卡夫亨氏不再被列入到伯克希尔·哈撒韦公司的投资当中，而是被计入到资产净值当中。伯克希尔·哈撒韦公司目前持有价值253亿美元的卡夫亨氏股票，投资成本为98亿美元。 看点七：十年赌约提供了一个意想不到的投资教训 2007年，巴菲特向对冲基金行业的金融专业人士发出挑战，希望他们加入巴菲特2006年给伯克希尔-哈撒韦股东信中所说的赌局：“在伯克希尔公司2005年报中，我认为那些由专业人士积极管理的投资，总体而言，在若干年内的回报，还会低于那些消极静观的普通业余人士。我解释说，由各种‘帮手’收取的大量佣金，会让他们的客户，总体而言，再度比单靠投资低成本的消极管理指数基金业务，得到更差劲的回报。” 巴菲特提议的打赌是指：从2008年1月1日至2017年12月31日的十年期间，标普500指数的业绩表现会胜过对冲基金组合扣除佣金、成本及其他所有费用的业绩表现。Protégé Partners的对冲基金经理Ted Seides接受了巴菲特的赌局，他确定了5只对冲基金，预计它们会在十年内超过标准普尔500指数。 但最终的结果是，标准普尔500指数完胜上述5只对冲基金。在过去10年中，标准普尔500指数累计上涨了125.8%，平均年收益达到8.5%。而5只基金表现最好的累计只上涨了87.7%，平均年收益为6.5%。表现最差的仅增长了2.8%，平均年收益仅为0.3%。 这一赌注表明另一个重要的投资教训：虽然市场偶尔会出现疯狂之举，但总体上是理性的。 看点八：年度股东大会5月5日举行 伯克希尔·哈撒韦公司的年度股东大会将于5月5日举行。雅虎将全程网络直播这场大会，且所有的访谈和会议内容都会同传翻译为中文。 伯克希尔·哈撒韦公司与雅虎的合作始于2016年。去年，通过雅虎收看网络直播的人数增加了72%，达到约310万人。 看点九：非保险业务业绩平稳 伯克希尔·哈撒韦公司旗下的非保险业务数量繁多。其中排名前五的Clayton Homes、International Metalworking Companies、Lubrizol、Marmon和Precision Castparts等公司，2017年的税前收入为55亿美元，略高于2016年的54亿美元。排名六至十位的公司（Forest River、Johns Manville、MiTek、Shaw和TTI）2017年的税前收入为21亿美元，高于上年的17亿美元。 剩余公司的税前收入合计为37亿美元，高于上年的35亿美元。 看点十：仍未最终敲定接班人 今年即将度过88岁生日的巴菲特还一直没有正式公布谁来当他的接班人，对于众多投资者来讲，这也成了年年猜测年年成迷的一个话题。外界普遍认为，这一谜题很可能在今年揭晓，因为1月份巴菲特已经任命两位得意门生为伯克希尔董事会的新晋副主席，这两人分别是Greg Abel和Ajit Jain。当时，此举也被市场广泛视作“股神”巴菲特退居幕后进程中的最新一步，他本人也在对CNBC的采访中表示，这的确是选择接班人行动的一部分。 现年55岁的Abel将担任负责非保险业务的副主席，并被华尔街认为是最有可能继任巴菲特成为伯克希尔“掌门人”角色的人选。 他目前是伯克希尔哈撒韦能源公司 （Berkshire Hathaway Energy Company） 的董事长兼首席执行官，于1992年加入。现年66岁的Jain被任命为负责保险业务的副主席。Jain是国家赔偿公司（National Indemnity Company）的执行副总裁，并于1986年加入伯克希尔哈撒韦保险集团。 不过在周六发布的巴菲特致股东的信中，仍未透露谁将会出任股神巴菲特的接班人。[详情]

　　 新浪美股讯 北京时间24日晚彭博称，有时候最好的经验值得一再重复。 亿万富翁投资者沃伦·巴菲特周六在他众所瞩目致柏克夏股东的年度信件中再次指出，基金经理收取的大量费用是在浪费。他强调了债券的风险，并着重阐述坚持简单投资策略而不是追逐回报的重要性。 “业绩时好时坏”，巴菲特写道，“但费用从不动摇”。 这封信明显短于过去几年。担任柏克夏董事长兼首席执行官的巴菲特认为，人们应该从他与对冲基金Protege Partners的慈善赌约中获取宝贵的投资经验。根据赌约，巴菲特投资于标普500指数ETF，而Protege Partners可以选出一组对冲基金，然后比谁在10年里去费用后的收益更高。当12月31日赌约到期时，指数基金轻松获胜。 巴菲特敦促投资者坚持投资于股票，即便它们在短期内可能风险更高。 巴菲特写道：“对于有长期视野的投资者来说--其中包括养老基金、大学捐赠基金和储蓄型个人--通过投资组合中债券与股票的比率来衡量其组合的‘风险’是个可怕的错误。通常来说，投资组合中的高等级债券会增加风险。” 他还花了很大篇幅解释柏克夏2017年的业绩，近期的美国税改让公司获得巨大收益。不过该公司的保险业务出现了罕见的承保亏损。 他还讨论了寻找大型收购所面临的一些挑战。柏克夏的现金目前正堆积如山，但巴菲特表示，去年他有过收购想法的大部分企业都过于昂贵。这位87岁的老人重申，虽然他“从未像现在这样感觉良好”，但该公司有一个继任计划在准备中。 “我们的董事知道我的推荐，”他写道，“所有的候选人目前都为柏克夏工作或可以为柏克夏效力，并且我对他们都充满信心。”[详情]

　　来源：华尔街见闻 摘要：尽管减持了股票，但是伯克希尔拥有的富国银行股票仍以293亿美元的市值位列第一，获得加仓的苹果跃居第二，几乎遭到清仓的IBM跌出前15。巴菲特在信中提到：“如果被投资公司的业务是成功的，那么我的投资也会取得成功”。 在一年一度备受关注的“致股东信”中，巴菲特也照例公布了伯克希尔·哈撒韦公司截止去年年底的15大重仓股。 按照持有股票的市值来排名，尽管伯克希尔减持了富国银行的股票，不过富国银行仍以293亿美元的市值排名第一。 此前，由于虚开账户等丑闻被美联储制裁不得扩充资产规模后，富国银行股价一度跌至两个月新低，令伯克希尔最多浮亏了24亿美元。 苹果公司以282亿美元跃居第二，目前伯克希尔的持股比例从2016年的1.1%大幅增加值3.3%。 去年，巴菲特大举加仓苹果股票。截至去年底，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦增持苹果股票23.3%，晋升成为苹果第四大股东， 美国银行、可口可乐和美国运通分别以207亿美元、184亿美元和151亿美元位列3至5位。其中，去年9月伯克希尔执行权利买入7亿美元美国银行普通股，一跃成为美国第二大银行的第一大股东。 在去年的致股东信中，巴菲特就特别提及了伯克希尔持有的总额高达50亿美元的美国银行公司发行的优先股。 巴菲特提到，美国银行普通股的股票分红为30美分，如果其股票分红在2021年之前上升至44美分以上，那么伯克希尔预计将把优先股转化为普通股；如果其普通股股票分红届时仍然低于44美分，伯克希尔·哈撒韦公司很可能在优先股附带的权证到期之前立即行权。 纽约梅隆银行以29亿美元成为新上榜的公司。去年四季度，伯克希尔增持了纽约梅隆银行21%，目前伯克希尔持有该公司的股份为5.3%。此外，BYD company（20亿美元）和通用汽车（18亿美元）也成为新上榜的成员。 除了增持的部分，去年巴菲特还基本清仓了IBM的股票，IBM也从去年的第三名直接跌出了榜单。 对于自己的投资理念，巴菲特在今年的信中指出，他和自己的老搭档芒格拥有一致的投资观点，他们将伯克希尔拥有股票视作企业的利益（interests in businesses），而不是基于股价或是分析师的目标价格而做出买卖决定的股票代码。 我们简单地认为，如果被投资公司的业务是成功的，那么我的投资也会取得成功。 当然巴菲特也在信中提醒，有些时候回报不会那么高，投资回报极高的情况只会偶尔发生，甚至有些时候自己也会为错误付出昂贵的代价，但是总体来说都能获得不错的结果。他提到：“在美国，股票投资者处于一个可以成功的良好位置。”  2017年，伯克希尔一共获得37亿美元的股息。尽管股票投资赚得钵满盆满，但是巴菲特却认为这一数字还是远远低于所持有股票产生的“真实”收益。 图片来源：Business Insider[详情]

　　 新浪美股讯 2月24日消息 CNBC报道，白手起家的亿万富翁巴菲特今日发表了令人期待以久的年度致股东的信，投资者相信他总能给人最有价值的投资意见。 巴尔盖茨夫妇在2017年给巴菲特写了一封信，将巴菲特的成功归因于他的无可救药的乐观主义精神。巴菲特在17岁时就赚了5.3万美元。 公众早已熟知巴菲特的魅力，但一位大数据科学家，前BlackRock基金组合分析师Michael Toth对巴菲特过去40年的年度股东信进行了量化分析。 Toth发现，这40封股东信绝大多数都是积极的，只有五封有情绪分上得了负分。 他指出，这五封信都与负面事件有关系，包括1987年黑色星期一、1990年经济衰退、911恐怖袭击2001与2002年互联网泡沫破裂，以及2008年金融危机。 Toth表示，情绪分析证明巴菲特能够很好地平衡乐观主义与现实。 他表示，巴菲特使用了“杰出”、“极好的”与“不一般”等词，这说明他对自己的乐观主义有很强的信心。他使用的负面词汇，如“不寻常”、“困难”等，描述了具有挑战性的环境。这说明，即使在不利情况下，巴菲特也在想解决方案以及出路。 看起来，似乎巴菲特在19岁时接受的公共演讲课程让他掌握了令人倾慕的交流技巧。 Toth表示，从总体上看，巴菲特是一个相当积极的人，如果情况不利时，他会承认现实，并告诉投资者，伯克希尔的业绩不好，但总体市场的表现也不行。这才是一个领导者应有的素质。[详情]

　　 来源：华尔街见闻 北京时间2018年2月24日晚，“股神”巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）发表一年一度的致股东信。 这封信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。 今年即将年满88岁的股神巴菲特，正逐步退出公司日常业务，市场对谁是“股神”接班人的讨论也逐渐增多。也许全球投资者必读的第53封《巴菲特致股东信》，除了谈论伯克希尔的运营状况和巴菲特对金融市场的看法，也会对“身后事”有所安排？ 税改“送钱”令季度利润创新高 伯克希尔的2017年净值增长653亿美元，令A类股和B类股的票面价值增长了23%。在巴菲特入主公司的53年间，A类股的每股票面价值从19美元涨至21.1750美元，年均复合增长率位19.1%。 2017年的不寻常之处在于，大部分净值增长不是来自于伯克希尔本身。只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。 这直接“助攻”去年四季度的利润创新高，净收入涨至324.4亿美元，或每股19.79美元，同比涨了五倍多。当季运营EPS同比大跌24%，至3338美元/股，主要因保险业务承压，但跑赢了市场预期的2617美元。 2017年的全年盈利为449.40亿美元，同比大涨87%，但总收入“仅”增长了8%，至2421亿美元，保险浮存金为1140亿美元。 由于美国夏末多次大型飓风影响，公司去年的保险承保业务税前亏损32亿美元，是15年来首次税前亏损。 《信》中表示，公司目标是大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。高评级债券往往推高投资组合的风险。 关注每股盈利能力，而非GAAP净损益 《信》还花了一定篇幅，论述新的会计规则对季报与年报的负面影响，认为会严重扭曲伯克希尔的净收入计算。对公司所持1700亿美元可交易股票的未实现投资损益，也被要求录入在未来的财报中，可能会导致GAAP利润大幅波动，有时高达100亿美元以上。 巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力名义增长，媒体最关注的却是GAAP净收入的年度变更。 《信》强调，伯克希尔以后会坚持在周五盘后很久或者周六早上发财报，给股东更多时间分析真正重要的数据，也帮助分析人士在周一开盘后给出“更明智的评论”。 伯克希尔哈撒韦B类股周五（2月23日）收涨1.01%，A类股收涨0.87%。A类股去年累涨22%，并曾首次突破了30万美元的关口。 巴菲特的接班人是谁？ 今年1月，巴菲特提拔了两名高管——格雷格•阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特•吉恩（Ajit Jain）——担任伯克希尔董事会成员。 《见闻主编精选》曾提及，阿贝尔被任命为伯克希尔非保险业务的副董事长，吉恩担任保险业务的副董事长，两人在公司中的职位与94岁的“老大哥”芒格平齐。巴菲特称这次任命是“迈向继任的一部分”，也为接班人的人选提供了线索。 在2018年发布的《致股东信》中，只在结尾的最后三段提到了这两个人的名字。原文称： “我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。” 《信》最后说，欢迎大家到场参加5月5日在奥马哈举办的伯克希尔股东大会。此前曾有分析称，新任两位副董事长也会到场参与股东的问答环节。值得一提的是，2018年股东大会的采访和会议都将实时翻译成简体中文。 1160亿美元的现金无处可花？ 《信》中称，截至2017年12月30日，伯克希尔所持现金和美债为1160亿美元，再创公司历史新高。 这比去年9月30日高出70亿美元，当时较2016年底增加了860亿美元， 可见现金增长的速度在放缓，但仍是2006年底的两倍多。华尔街见闻曾提到，伯克希尔几乎全部的资金被投资于一年期以内的短期美国国债。 巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力、高水平的管理、有形资产的良好回报、诱人的内在增长机会，以及合理的价格。 但2017年整个市场上掀起并购狂潮时，伯克希尔哈撒韦却找不到价格合适的收购对象。他在信中表示：“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。” 《信》中也没有提到伯克希尔会发放股息，此前曾有分析称，现金持有过于庞大，为巴菲特制造了来自股东方面的压力。有股东表示，也许发放一次性的特殊股息更合适。 此外，巴菲特并未详谈特朗普就任美国总统以来的经济形势，但在一定程度上对美国经济释出乐观看法，并像以往一样对债市风险发出警告。 巴菲特强调：保险业务因飓风损失惨重 《信》中称，伯克希尔已经在长尾业务成为领导者许多年。特别是专门从事巨无霸再保险政策，因此承担了其他p/c保险公司已经发生的长尾业务损失。 作为强调该业务的结果，伯克希尔浮存金的增长已经是非比寻常。然而对浮存金不利的一面是，长尾业务伴随着风险，带来浮存金“如潮水般涨落”。 例如，去年九月三个大型飓风袭击了美国南部得州、佛罗里达和波多黎各。巴菲特称，他现在猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。 如果这两个数字估计接近准确数值，我们在行业中损失的份额约在3%。 值得注意的是，三次飓风带来了20亿美元的成本，在GAAP规则下对伯克希尔的净值影响不足1%。再保险行业的其他很多公司净资产损失都在7%-15%之间。 2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元，但巴菲特此前就警告称，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实：承保税前损失为32亿美元。 不碰科技股？苹果已成第二大持仓 《信》中列出了15个到2017年底所持最大市值的普通股投资，不过基于会计规则考量排除了对卡夫亨氏的3.25亿股持有。截至去年底，富国银行、苹果、美国银行是伯克希尔持股的头三大仓位。 巴菲特强调了上述大部分重要投资都是Todd Combs和Ted Weschler两位投资经理掌管，每人管理的资产规模至少为120亿美元，而且决策权相对自由，巴菲特本人常常是看月度持仓报告了解投资情况。华尔街见闻曾分析过，这两位投资经理将与未来的“股神”接班人一道对伯克希尔作出管理贡献。 继续看好被动投资：赢得10年赌约 《信》特意提到了巴菲特与华尔街知名咨询公司Protégé Partners十年前的赌约，即追踪标普500的ETF表现，将比Protégé Partners挑选的5只FoF（组合型基金）更好。这些FoF覆盖了业内超过200只主动管理型的对冲基金，可以随时投资自认为有潜力的公司。 结果发现，这五只成立于2008年的FoF仅在成立当年跑赢了标普500指数，在接下来的9年内，这些基金的成绩下滑，表现都不如标普500指数亮眼。这一赌约在2017年正式结束，为巴菲特赢得了100万美元。 此前曾有分析称，巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入追踪大盘的ETF，并讽刺主动基金的费用过高。本次《信》中的名言是： 市场有时表现很好，有时表现很糟，可华尔街的手续费从来没少收过。 [详情]

　　 1、巴菲特其人 巴菲特全名沃伦·爱德华·巴菲特（Warren Edward Buffett），1930年8月30日生于内布拉斯加州奥马哈，父亲名叫霍华德（Howard），是一名券商，后来成为了国会议员，母亲叫利拉（Leila），娘家姓斯塔尔（Stahl）。据记载，巴菲特很小时就对股票产生了兴趣，在父亲办公室的黑板上用粉笔登记股价。更加传奇的是，巴菲特当时还对小伙伴说，如果他到了30岁还不能成为百万富翁，他就从奥马哈当地最高的建筑上跳下去。11岁时，巴菲特就参观了纽约证券交易所，并进行了人生第一笔股票交易——出于看好石油和天然气的判断，买进了6股Cities Service的优先股，其中3股属于他自己，3股是为姐姐桃乐丝（Doris）买的。 第一份工作：报童 大萧条不期而至，内布拉斯加地方也遭受重创。和许多大萧条时代的孩子一样，巴菲特在人生很早的阶段就意识到了金钱的重要性。他养成了非常节俭的习惯，比如后来去纽约读商学院时，甚至为了省钱而借住在基督教青年会。13岁时，巴菲特就找了一份报童的工作，每天早晨和下午各送报一次。1944年，巴菲特进行了人生第一次报税——此刻，他已经达到了自己的第一个短期目标，赚到了1000美元。 巴菲特毕业于华盛顿的伍德罗·威尔逊高中，他人生至关重要的青春期正是在华府度过的。从小学到高中，巴菲特的种种行为一次又一次显露出他早熟的商业天分，他不单送报纸，还上门推销邮票、可口可乐、高尔夫球和杂志，同时居然还有精力兼任一份赌马小报《小马倌精选》（Stable-Boy Selections）的编辑。这段时期，巴菲特还开始做起了弹球机租赁生意。他和一位合伙人一起购入廉价的弹球机，确保它们能够正常运转后，将其安装在合适的地方，大赚自己高中同学口袋里的硬币。 15岁就置业 到了15岁那年，巴菲特就已经积攒了2000美元，他用这笔钱在内布拉斯加买了一片40英亩的农场。他雇了一位农夫为自己工作，用农场赚到的钱补贴大学学费。巴菲特先是在内布拉斯加大学林肯分校，获理学士学位，之后就向哈佛商学院递交了入学申请。在哈佛吃了闭门羹后，巴菲特走进了哥伦比亚商学院的大门，1951年经济学硕士毕业。正是在哥伦比亚商学院，巴菲特成为了传奇投资人格兰厄姆（Benjamin Graham）的门徒。 硕士毕业后，巴菲特回到了奥马哈，同时开始学习演讲。同时，他也开始在内布拉斯加州大学奥马哈分校教授投资课程。1954年，巴菲特带着新婚妻子苏珊（Susan）和女儿迁到了纽约，在那里为导师格兰厄姆工作。 之后几年，巴菲特不断迁徙，从一个城市到另外一个城市，最终还是回到了老家奥马哈，买了一幢并不算大的房子定居下来。不过即便如此，这3.15万美元的房价还是让节俭的巴菲特有点耿耿于怀，所以，他将这个购房决定自嘲为“巴菲特的愚行”。 从1951年到1956年，巴菲特的职业是投资推销员和证券分析师。到了1956年，即26岁那年，巴菲特就已经有了17.4万美元财富和一幢住宅，他相信自己完全可以靠着自己的投资获得足够的收入，过上舒适的日子，于是一度决定退休。可是，不久后他就意识到，要达成自己35岁前成为百万富翁的人生目标，他还必须更积极一些才行。巴菲特未来的合伙人和伯克希尔的股东们应该感到庆幸，因为巴菲特最终放弃了退休的念头，走上了通往人生最大成功的道路。1956年，他建立了巴菲特合伙公司（Buffett Partnership）。 伯克希尔哈撒韦 巴菲特新公司的第一笔收购，同时也是最有名的一笔收购，更是最具影响力的一笔收购，便是1964年收购了伯克希尔哈撒韦。这家公司诞生于1830年代，最初的名字叫做谷瀑公司（Valley Falls Company），1929年又改名叫伯克希尔精纺联合公司（Berkshire Fine Spinning Associates），1955年与哈撒韦制造公司（Hathaway Manufacturing Company）合并后才有了后来举世皆知的那个名字。合并之后的伯克希尔哈撒韦很是红火，营收数百万美元，拥有1.2万员工和15家工厂。巴菲特对伯克希尔的投资开始于1962年。虽然巴菲特合伙公司颇为成功，但是1969年，巴菲特还是决定将其解散，专注于伯克希尔的发展。他走出了纺织业的领域，开始收购媒体（《华盛顿邮报》）、石油（埃克森美孚）和保险（GEICO）等各种不同的资产和企业。 伯克希尔1988年开始投资可口可乐，最终购入了该公司大约7%的股份。1990年5月下旬，伯克希尔开始发行A类股，巴菲特本人正式成为亿万富翁。 2006年6月，巴菲特宣布计划将大部分财富捐赠给慈善事业。他在一封公开信中宣布，大部分捐赠将流向盖茨夫妇（Bill and Melinda Gates）的基金会，截至2014年，后者已经得到了1.85亿股伯克希尔股票，价值约283亿美元。 近年来，巴菲特带领下的伯克希尔还在持续成长。2011年，他大手笔投资IBM，2012年年中，他收购了旗下报纸60多家、覆盖美国南部的媒体巨头Media General。在许多同龄人都已经从积极管理投资第一线退了下来的时候，巴菲特却依然在大量从事公司的日常管理工作。 2006年接受名记查理·罗斯（Charlie Rose）采访时说，“我不相信财富世袭的理念”。在巴菲特看来，那些巨额财富的继承人不过是“幸运精子俱乐部的成员”，他信奉的自由主义政治理念让他做出了不将财产留给后人的决定。巴菲特还支持征收遗产税，以及对资本整体课以重税的理念。 2004年，巴菲特的第一任妻子苏珊去世。2006年，他迎娶了阿斯特丽德-蒙克斯（Astrid Menks），据《纽约时报》报道，两者已经“有了20年的关系”。巴菲特和苏珊1970年代就分居了，只是没有离婚而已，而苏珊也早就认可了巴菲特与阿斯特丽德的关系。巴菲特曾经多次为民主党竞选捐献资金，包括支持奥巴马和希拉里竞选总统。 2、巴菲特的成功之路 巴菲特的名字和他最大的成就几乎已经成为了同义词——伯克希尔哈撒韦。从1960年代开始，巴菲特就成为了伯克希尔不可分割的一部分，是他帮助这家公司持续扩张，最终成为了全世界最大的综合企业之一。具体说来，巴菲特的成功进入加速通道，是从他1956年举家迁回内布拉斯加开始的。 第一个合伙 在为格兰厄姆工作前，巴菲特的职业是投资推销员。巴菲特非常喜欢这份工作，只有自己推荐给客户的股票贬值，让客户亏钱的时候例外。为了尽量避免与客户之间的这种尴尬和不快，巴菲特建立了一家合伙公司，只与最亲密的朋友和家人合作。这一合伙有许多非常独特的规则：巴菲特自己开始只投资100美元，之后以他应该获得的管理费进行不断的再投资，这样他所持有的股份就将不断增加；如果合伙获得了4%以上的例如，巴菲特将拿走一半，而如果合伙遭受了损失，巴菲特将赔偿四分之一；投资的追加和撤出只能在每年12月31日进行，合伙人对投资没有发言权。 1959年，巴菲特的公司拥有7位合伙人，旗下总资产超过100万美元，巴菲特本人拥有9.5%的股份。三年后，巴菲特已经成为了一位百万富翁，将全部合伙融入了一家单一企业实体。 收购伯克希尔哈撒韦 1962年，巴菲特发现了一个投资机会，购买了一家新英格兰地区纺织公司伯克希尔哈撒韦的若干股份。在与公司管理层的一次争论后，巴菲特认定公司需要更换领导队伍，于是加大了购股力度。具有讽刺意味的是，巴菲特多年后说，收购伯克希尔哈撒韦居然是最后悔的交易之一。 巴菲特透彻地理解拥有保险业务的优势——客户今天就缴纳了实实在在的保费，而要拿到保险公司的钱却是在几十年后，而且还只是“可能”拿到——巴菲特将伯克希尔作为一家控股公司，收购了国民保险公司（National Indemnity Company）以及未来的一系列保险公司，又以保险业务的现金流做基础，进行新的收购。 作为一名价值型投资者，在工业知识方面，巴菲特其实并不能算多内行。伯克希尔就是个很好的例子。巴菲特发现了一家公司的价格低廉，于是决定收购，哪怕事实上他并不是纺织业的专家。一点一点地，巴菲特改造了伯克希尔，让它逐渐放弃自己的传统业务，转型为一家投资其他企业的持股公司。几十年时间里，巴菲特收购、持有和出售的企业数量数不胜数，遍及诸多不同行业。 伯克希尔哈撒韦旗下最著名的子公司如GEICO、DQ冰雪皇后、利捷航空、本杰明摩尔、鲜果布衣等都是美国人耳熟能详的品牌，而此外，他们持有控股股份的企业还有很多。 至于只是投资对象的企业，那就更加是群星闪烁，比如美国运通、好市多、DirectTV、通用电气、通用汽车、可口可乐、IBM、沃尔玛、宝洁和富国银行，等等。 创造财富 不过，巴菲特的表现也绝非无懈可击。1975年，巴菲特和自己的合作伙伴查理·芒格（Charlie Munger）因为涉嫌欺诈受到了美国证监会的调查。两人坚持说，他们没有任何不当行为，收购Wesco Financial Corporation的操作只是因为他们的生意系统太复杂而看上去可疑而已。 后来对所罗门兄弟的重磅投资带来了更大的麻烦。1991年，所罗门爆出在国债拍卖中违规操作的丑闻，巴菲特与财政部紧急沟通，才使该公司避免了一度看上去难以避免的厄运——被禁令逐出国债销售市场，最终只能破产。 近年当中，巴菲特一再扮演重大交易资金提供者或者促成者的角色。在大衰退期间，巴菲特为若干家遭受严重金融灾难的企业提供了投资或借款。十年之后的今天，当初这些交易的斩获纷纷浮出水面，令人瞠目： ——提供给玛氏食品的一笔贷款获得了6.8亿美元的利润 ——富国银行股价较之2009年低点上涨了7倍还多，而伯克希尔在大衰退当中购入了该公司近1.2亿股股票 ——美国运通自巴菲特2008年投资以来，股价上涨约5倍 ——美国银行每年向伯克希尔支付3亿美元，而后者还有以大约7美元价格购入额外股份的期权，这价格还不及当前股价的一半 ——高盛每年向伯克希尔派发5亿美元股息，而高盛若要购回这些股票，还需要再支付5亿美元红利 最近，巴菲特还与3G Capital合作，促成了亨氏食品和卡夫食品合并，建立卡夫亨氏。新公司是北美第三大、全球第五大食品及饮料企业，年度营收280亿美元。2017年，巴菲特大量购入了领航旅行中心公司（Pilot Travel Centers）的股份，后者拥有著名的Pilot Flying J连锁旅游中心。在为期六年的协议完成后，巴菲特将成为其大股东。 由于巴菲特谦逊而低调的行事，《福布斯》一开始都没有注意到他，没有将他纳入那著名的美国富豪榜单，而当他们1985年将巴菲特列入时，后者已经是一位亿万富翁了。伯克希尔早期的投资者们能够以275美元的价格购入其股票，而后者的价格到2014年已经涨到了20万美元，2018年初已经超过了30万美元。 3、巴菲特之道 截至2017年底，巴菲特的净身家已经超过了840亿美元。他的财富中最大的一块无疑是伯克希尔的股份，自从1962年开始收购该公司开始，巴菲特和伯克希尔就已经不可分割了。在过去55年岁月里，伯克希尔已经从一家纺织公司成长为一家跨国企业集团，还在保险、食品及饮料、银行、航空等领域拥有可观的投资。 在投资方面，对巴菲特影响最大的无疑是他的导师格雷厄姆。在投资界，格雷厄姆被誉为“价值型投资之父”。巴菲特很早就梦想着为格雷厄姆的合伙工作，1954年梦想成真，加入了格雷厄姆-纽曼（Graham-Newman）旗下。在那两年时间里，受到格雷厄姆的言传身教，巴菲特学会了如何成为一名更训练有素、更成功的投资者。1956年，合伙解散，巴菲特回到奥马哈，靠着在导师身边所学到的一切在奥马哈建立了自己的合伙公司。未来某一天，巴菲特的合伙人们将变为伯克希尔的股东。 此外，巴菲特长期的商业伙伴芒格也对他有着巨大的影响。芒格是一位律师出身的投资人，1970年代建立自己的合伙。尽管在今天，芒格很大程度上都被遮蔽在巴菲特的阴影当中，但实际上，他单独担任投资经理人时的表现也极为出色，管理的投资基金年度复合回报率几近20%。 巴菲特与芒格第一次相遇是1959年，一见如故，当即成为了好友。尽管芒格建立自己投资基金的理念是蒙巴菲特所赐，但是，芒格也确实帮助巴菲特看到了更为广阔的世界，让他在伯克希尔开始成长之后走出了格雷厄姆教授的范围，做到了进一步的多元化。 价值型投资 巴菲特的投资哲学经常被称为“价值型投资”，因为它看重的是企业的根本价值，而非其股价的运动。巴菲特最著名的理念之一就认为，投资者只应该买进那些他们坚信可以永远持有的股票。多年来，巴菲特一直坚持着只对少数大企业进行大力度投资的做法，应该说也是这种理念的体现。 对于巴菲特而言，价值型投资意味着非常样的纪律。在股东信、投资出版物和媒体上，巴菲特曾经提出过许多简明扼要的原则。其中一些最主要者可以总结为“决不能赔钱”，以及“以普通的价格买进一家不错的公司要远胜以不错的价格买入一家普通的公司” 。当然，巴菲特偶尔也会突破自己的规则，而这正说明，对他而言，最最根本的一条原则正是——投资必须讲求实效，不能固步自封。 简而言之，在做出那些有悖于自己的价值型投资哲学的决定时，巴菲特不单单是考虑了股息收益回报，同时也考虑了股价上涨的因素。 严格说来，价值型投资者是不该去在意企业的股价或者说市值的，因为拥有一家企业的真正价值，是在于其给予所有者，即股东的利润回报。不过，即便是价值型投资之父格雷厄姆也承认，当一家企业由于某种缘故被市场低估时，购买其股票的投资者是可以在未来某一时刻，市场意识到曾经的误判，股价反弹时获得额外回报的。 点石成金 巴菲特似乎总是能够收购表现不佳的企业，然后引领着其进行转变，获取丰厚的利润——伯克希尔哈撒韦本身就是第一个，也是最显著的例子。像这样的交易一再上演，使得一些人相信，伯克希尔与其说是一家控股公司，还不如说更像是一家私募股权公司，而巴菲特和其伙伴们与其说是价值型投资者，还不如说更像是谨慎的投机者。 实用主义和周密的谨慎确实是巴菲特和伯克希尔品牌的核心成分。尽管严格说来，巴菲特或许不能算是个彻底的价值型投资者，但他确实具有发现好交易的天赋，而且他还为自己确立了严格的行为规范，这些不仅仅是帮助伯克希尔成为了超过其他竞争对手的优秀投资公司，更帮助它避开了一些潜在的重大损失。 尽管巴菲特已经87岁高龄，但是在思考伯克希尔的未来时，他依然保持着非常长期的眼光。在2014年的股东信当中，他勾勒出了自己的未来50年蓝图，谈到了一系列话题，从为什么投资者不该举债买进伯克希尔股票，到他对流动性和投资银行家的看法等等。巴菲特开宗明义地说，伯克希尔过去50年的成长速度（市值增长1800000%！） 是不可能一直持续下去的，指望未来依然如此是不现实的。他还指出，大约只要10年的时间，公司的利润再投资就将难以再找到充足的机会，这也就意味着大家与其指望股价继续上涨，还不如指望股息和回购来得现实。 近年来，巴菲特还越来越多谈到了继任者的问题，他宣称，公司已经做好了安排，在他和芒格退休后依然可以顺畅运转下去。芒格则在其股东信中暗示，巴菲特的继承人可能是伯克希尔再保险业务负责人阿吉特·贾因（Ajit Jain）或伯克希尔能源董事长格雷格·艾贝尔（Greg Abel）。尽管2015年，关于巴菲特继任者的各种传言一度非常活跃，但是他的儿子却明确表示，自己的父亲并没有退休的计划。不过，巴菲特本人确实说过，公司的下一任首席执行官将“不会是为了获得相当于自己和家人所需10倍，甚至100倍的金钱而努力的人”。 个人角度，巴菲特已经许诺要逐步捐出自己持有的伯克希尔股份的99%。巴菲特和其过世前妻苏珊所持有的伯克希尔股份当然有不少会流向苏珊·汤普森·巴菲特基金会（Susan Thompson Buffett Foundation），但是巴菲特宣布过，大部分财富还是将捐给盖茨夫妇基金会（Bill & Melinda Gates Foundation）。[详情]

　　证券时报网（www.stcn.com）02月24日讯 美东时间2月24日上午8点左右（北京时间晚9点左右），“股神”巴菲特发布了一年一度《巴菲特致股东的信》，旗下伯克希尔哈撒韦也公布了2017年财报。 伯克希尔哈撒韦2017年第四财季净利润325.51亿美元，同比增418%，其中税改带来291.1亿美元净利润；运营EPS为3338美元，市场预期盈利2617美元。2017年净利润449.4亿美元，同比增35%。 巴菲特表示，年度股东大会将于5月5日举行；伯克希尔哈撒韦2017年净值增长653亿美元，A类股和B类股每股账面价值增长23%，税改带来290亿美元效益。 （证券时报网快讯中心）[详情]

　　新浪美股讯 北京时间24日晚消息，股神巴菲特在伯克希尔哈撒韦网站上公布2017年度股东公开信。鉴于发表于2018年，外间一般称为巴菲特2018年致股东公开信，但信中主要讨论的是伯克希尔在2017年的得失。对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信是宝贵的学习资料，新浪财经将这封17页的信件全文翻译附后。 依照惯例，第一页是伯克希尔的业绩与标普500指数表现的对比，2017年伯克希尔每股账面价值的增幅是23.0%，而标普500指数的增幅为21.8%，伯克希尔跑赢1.2个百分点。长期来看，1965-2017年，伯克希尔的复合年增长率为19.1%，明显超过标普500指数的9.9%，而1964-2017年伯克希尔的整体增长率是令人吃惊的1088029%（即10880倍以上），而标普500指数为15508%。 巴菲特致股东信第1页对比企业业绩与美股标杆：标普500指数的表现 以下是今年股东信全文翻译。(巴菲特2018年股东信英文全文地址：http://www.berkshirehathaway.com/letters/2017ltr.pdf) 致伯克希尔-哈撒韦公司的股东： 伯克希尔在2017年净资产增值653亿美元，A类和B类股票的每股账面价值均增长23%。在过去的53年里（也就是从现在管理层接手以来），每股账面价值从19美元增长到211750美元，年复合增长率为19.1%。* 本文起始段的表格已是30年来的标准惯例。但是，2017年的业绩却远离一般标准：我们大部分的收益并非来自我们在伯克希尔所完成的任何事情。 650亿级美元的收益仍然是真实可信的 - 敬请放心。但其中只有360亿美元来自伯克希尔的日常运营，剩下的290亿美元是12月国会修订美国税法带给我们的。 在陈述上述财政事实后，我宁愿立即转向讨论伯克希尔的业务。但是，还不得不说另外一件事，我必须先告诉你们一个新的会计规则：美国通用会计准则（GAAP）在未来的季度和年度报告中将严重扭曲伯克希尔的净利润数字，还会经常误导评论员和投资者。 新规则规定，我们所持有股票的未实现投资收益和亏损的净变化值必须包括在我们向您报告的所有净利润数据中。这一要求将导致我们的美国公认会计准则利润产生非常剧烈和反复无常的波动。伯克希尔拥有1700亿美元的可交易股（还不包括我们的卡夫亨氏股份），在每个季度报告期内，这些持股的价值可能轻易变动100亿美元或甚至更多。 在报告的净利润中包括如此大的波动，会淹没能描述我们经营业绩的真正重要数字。如果出于分析目的，伯克希尔的“盈利”将毫无用处。 新规则加剧了我们在处理已实现收益（或亏损）方面已经长期存在的沟通问题，因为会计准则已迫使我们将这些损益纳入我们的净收益。在过去的季度和年度报告中，我们经常警告您不要关注这些已实现收益，因为它们 - 就像我们的未实现收益一样 - 是随机波动的。 这主要是因为我们会在看上去明智的时候出售证券，而不是因为我们努力以任何方式影响收益。因此，我们有时会在某一时段内，在我们的投资组合表现不佳时报告实质性收益（表现较好也会如此）。 *本报告中使用的所有每股数据均适用于伯克希尔A股。B股数字是A股数据的1/1500。 由于有关未实现利得的新规则加重了现行已实现利得规则所造成的扭曲状况，我们每个季度都需要费劲地解释这些调整，以便使你们更好地理解我们的数据。但关于财报发布的电视评论通常是一接收到就转瞬即过，而报纸头条几乎总是关注按照公认会计准则（GAAP）计算的净盈利年比变化。因此，媒体报道有时候强调的是一些让读者或观众不必要恐慌或激动的数字。 我们试图减轻这一问题，方法是延续我们的惯例，在股市收盘后的周五晚、或在周六早间发布财报。那将使你有充足时间作分析，并使专业投资人士有机会在周一市场开盘前发表有见地的评论。不过，我预计那些不懂会计学的股东们还是会大感困惑。 在伯克希尔公司，最重要的是增强我们的常规化每股盈利能力。这一度量标准是我的长期合伙人查理-芒格（Charlie Munger）和我都很关注的，我们希望你们也重视它。我们2017年的成绩单如下： 收购 有四大板块提高了伯克希尔公司的价值：（1）庞大的独立收购；（2）适合我们已有业务的补强收购；（3）在我们许多不同业务部门的内部销售增长以及利润率提高；（4）我们的巨大股票与债券投资组合的投资收益。在这个部分，我们将回顾一下2017年的收购行动。 在我们搜寻新的独立企业时，我们寻找的关键品质是持久的竞争力、有能力且高品质的管理团队、经营业务所需的有形资产净值具有良好的回报率、内部增长带来可观的回报的机会，以及最后一点，合理的收购价格。 我们回顾2017年的并购交易时，最后一条几乎构成了所有交易的障碍，因为一家还不错、但远够不上令人瞩目的企业的价格都达到了历史最高水平。的确，面对一群乐观的收购者，价格似乎无关紧要。 为什么会出现疯狂收购？部分原因是因为CEO的职位自我选择了“勇于尝试者”这一类型。如果华尔街分析师或董事会成员敦促这类CEO考虑可能的收购交易，那就像告诉你家正在成长中的青年人一定要有正常性生活一样。 一旦一位CEO渴望进行交易，他/她绝对不会缺少进行收购的正当理由。属下们会欢呼，憧憬着扩大业务领域，并期待通常随着企业规模扩大而提高的薪酬水涨船高。嗅到巨大利润气味的投资银行家也会鼓掌欢迎。（不要问理发师你需不需要理发！） 如果目标的历史表现不足以证明收购是正确的，也会有人预测出很大的“协同效益”。试算表从来不会令人失望。 2017年有充足的、极其低廉的融资可用，这进一步促进了并购活动。毕竟，如果通过债务融资方式进行收购，即使是一笔高价收购交易通常也能推动每股收益数字增长。与之相比，在伯克希尔，我们是按照全股票交易方式来评价收购交易，因为要知道我们对整体负债的兴趣很低，并且我们知道将我们的很大一笔债务分配给任何一家独立企业，一般都是错误的（更不用说某些特定例外状况，比如说专门用于Clayton‘s公司贷款投资组合的债务，或用于我们受严格监管的公用事业企业的固定资产投入的债务。） 而且我们也从不将“协同效益”考虑在内，并且通常也没有发现有什么“协同效益”。 我们对杠杆的厌恶，使过去多年来的收益受到了影响。但查理和我都睡得很香。我们都认为，拿你拥有的东西来冒险以获得你不需要的东西，这是疯狂的。我们50年前各自经营着一个由几个朋友，以及相信我们的亲戚投资的投资合伙公司时就是这么想的。即使现在已有上百万个“合伙人”加入了我们的伯克希尔，我们今天还是这么想的。 尽管我们最近收购寥寥，但查理和我相信，伯克希尔仍会适时进行大规模采购。 与此同时，我们仍将坚持最简单的指导原则：其他人处理事务的谨慎程度越低，我们越应该谨慎行事。 去年，我们做出的明智的独立决策，就是收购Pilot Flying J（“PFJ”）38.6%的合伙人权益。该公司年销售额约为200亿美元，并且已成为美国国内领先的旅游运营商。 PFJ由杰出的Haslam家族运营。Haslam家族在60年前就开始梦想并开设了一家加油站。现在他的儿子吉米管理着整个北美750个地区27000名员工。伯克希尔与PFJ有一份合同协议，约定在2023年将PFJ的合伙权益增加到80%；Haslam家族成员将拥有剩下的20%。伯克希尔很高兴成为他们的合作伙伴。 如果您行驶在州际公路上时，请选择PFJ销售的汽油和柴油，与此同时，她的食物也很美味。如果您是长途驾驶，请记住，我们有5200个带淋浴间的房间可供选择。 现在让我们来看看补强收购。其中一些是我不会详细说明的小型交易。然而，也有一些较大的收购在2016年末至2018年初之间完成。 Clayton Homes在2017年收购了两家传统住宅建筑商，这一举措使我们三年前进入的这一领域的存在份额增加了一倍多。通过收购科罗拉多州的Oakwood Homes和伯明翰的Harris Doyle，我预计2018年住宅建成量将超过10亿美元。Clayton的重点仍然是建造房屋，无论是建筑还是融资方面。 2017年，Clayton通过自己的零售业务销售了19，168套房屋，并向独立零售商批发了26，706套房屋。 总而言之，Clayton去年占房屋建造市场的49%。占据这个行业领先份额 - 大约竞争对手的三倍 - Clayton所取得的成绩已远超2003年刚加入伯克希尔时的13%。 Clayton Homes和PFJ都位于诺克斯维尔，Clayton和Haslam家族也一直是世交。Kevin Clayton对Haslams关于伯克希尔附属企业优势的评价，以及他对Haslams家族的赞赏都促成了收购PFJ交易的达成。 在2016年底前，我们的地板铺装业务Shaw Industries公司收购了美国地板公司（U.S． Floors “USF”），这是一家快速增长的豪华乙烯基砖分销商。USF的经理人Piet Dossche和Philippe Erramuzpe使该公司2017年销售额增长了40%，在此期间，他们的业务与Shaw‘s整合在一起。 很显然，我们在购买USF时获得了巨大的人力资产和商业资产。 Shaw的首席执行官Vance Bell最初提议并谈判完成了此次收购，该收购将Shaw的销售额在2017年增加至57亿美元，其就业人数增至22，000人。收购USF后，Shaw大大加强了其作为伯克希尔的重要和持久收入来源的地位。 我已多次向您介绍了Home Services，也就是我们不断增长的房地产经纪业务。伯克希尔在2000年通过收购MidAmerican Energy（现称为伯克希尔哈撒韦能源公司）的多数股权进入该领域。当时MidAmerican主要经营范围是电力领域，而我最初也很少关注Home Services。 但是，该公司每年都增加经纪人，到2016年底HomeServices已拥有美国第二大的经纪业务部门，尽管如此它仍远远落后于领导者Realogy。然而，在2017年HomeServices出现爆炸式增长。我们收购了业内第三大运营商Long和Foster，以及第12大的Houlihan Lawrence以及Gloria Nilson。 通过这些采购，我们增加了12，300名代理，将总数提高到40，950。HomeServices现在已接近在全国房屋销售额中领先，正参与1270亿美元的“双边”销售（其中包括我们上述三次收购的试算额）。需要解释一下这个术语，每次交易都有两方。如果我们既代表买方也代理卖方，那么交易的美元价值将计算两次。 尽管最近进行了多次收购，但HomeServices在2018年仍只可能完成全美约3%的房屋经纪业务。这就让97%溜走了。鉴于合理的价格，我们将继续增加经纪人，他们是业务的根本。 最后，本身通过收购建立的公司Precision Castparts（精密铸件），收购了德国耐腐蚀配件、管道系统和组件制造商Wilhelm Schulz GmbH，请允许我略过作出进一步的说明。我不了解制造业务，也不了解房地产经纪人的活动，也不知晓房屋建筑或卡车休息站。 幸运的是，在这种情况下，我不需要奉献出自己的知识：Precision Castparts的首席执行官Mark Donegan是一位出色的制造业高管，他通晓领域的任何业务都运行良好。对人下注有时可能比投注实物资产带来更大的确定。 现在让我们讨论公司运营，首先是财产-人身伤亡保险，这是我所了解的业务，是51年来推动伯克希尔发展的引擎。 保险 在我讨论2017年的保险业绩之前，让我告诉你们我们如何以及为什么要进入这一领域。我们最初是在1967年初以860万美元收购了National Indemnity和一家较小的姐妹公司。通过收购我们获得了670万美元有形净资产，由于保险业务的天然特点，我们能将这些投入有价证券中。将这一投资组合重新部署到证券，与伯克希尔自己拥有这些证券相比要容易得多。实际上，我们是将成本的净值部分进行“美元交易”。 伯克希尔所支付的净资产之上的190万美元溢价为我们带来了一份通常将产生承保收益的保险业务。更重要的是，保险业务带来了1940万美元的“浮存金”，即属于他人但由我们的两家保险公司持有的钱。 从那以后，浮存金对伯克希尔来说就非常重要。当我们投资这些资金时，我们投资的所有股息，利息和收益都属于伯克希尔。 （当然，如果我们遭遇投资亏损，也会记在我们的账簿上。） 财产和伤亡保险的浮存特性体现在几个方面：（1）保费通常是先付给公司，而损失发生在保单的有效期内，通常是六个月或一年的期限； （2）虽然有些理赔，例如汽车修理，很快就要付钱，但是其他的，比如石棉曝险造成的危害 - 可能需要很多年才能浮现，以及更长的时间来评估和解决； （3）保险赔付有时分布在数十年的时间内，比如我们工人的保单持有人之一所雇佣的一名工人受到永久性伤害，此后需要昂贵的终身护理。 浮存金通常随着保险金的增加而增长。此外，某些专注于医疗事故或产品责任等业务—行话叫做“长尾”的业务—的特定P/C保险商获得的浮存金通常更多，比方说车祸保险与住宅综合保险，这些险种要求保险商几乎立即向索赔者支付维修款项。 伯克希尔多年以来都是长尾业务领域的领导者。尤为特别的是，我们专业从事大型再保险业务，使我们承担其他P/C保险商已产生了的长尾损失。作为我们着重此类业务的结果，伯克希尔的浮存金增长一直都很出色。按保险金额计算，我们现在是美国第二大P/C保险企业；而按照浮存金计算，我们是远超第二名的榜首。 以下是纪录数字：（单位：百万美元） 年份     保险金     浮存金 1970     39           39 1980     185         237 1990     582         1632 2000     19343    27871 2010     30749    65832 2017     60597    114500 2017年，一笔大额交易使上述数字大幅攀升。这笔交易使我们承担了AIG公司产生的200亿美元损失的再保险。我们这笔保险的保险金为102亿美元，创世界最高纪录，我们几乎不可能复制这一交易。因此，2018年的保险金总额可能会有所下降。 至少未来几年内的浮存金增长可能会放缓。当我们最终经历下降时，其降幅将是温和的，任何一年最多为3%左右。与银行存款保险或人寿保险中包含退保权不同，P/C浮存金不可撤销。这就意味着P/C保险公司在金融紧张时期不会出现大规模“资金出逃”，这是伯克希尔最重要的特点，我们将其纳入投资决定的考虑因素之中。 查理与我绝不会依赖陌生人的好心来运营伯克希尔，甚至朋友的善意也不行，因为他们也会面临自己的流动性问题。在2008至2009年危机当中，我们喜欢持有短期国债，大量的短期国债，这样使我们不必依赖银行或商业票据等融资来源。我们特意将伯克希尔建设得能从容应对经济不稳定局面，包括这种市场长期关闭的极端局面。 浮存金的消极面是有风险，有时候有巨大风险。保险中看起来可预测的东西都会出现万一。举著名的劳埃德保险市场为例，该公司在300年的时间里都创造了辉煌业绩。但在1980年代，劳埃德的几个长尾保险业务出现了巨大的隐藏问题，一度使这个传奇性的公司几乎面临灭顶之灾。（我应该补充的是，它确实已全面恢复了元气。） 伯克希尔的保险经理是保守与细致的核保人，他们在长期注重品质的文化中进行运营。守纪律的行为在大多数年份里创造了保险盈利，在这种情况下，我们的浮存金成本比零还要低。实际上，我们因为持有上述表格中的巨额资金而获得收益。 不过，我向你们发出过警告，最近几年以来我们很走运，但保险行业经历的大灾较少期并不是新常态。去年9月就被打回了原形，当时三场巨大的风暴袭击了德克萨斯州、佛罗里达州与波多黎各。 我推测飓风造成的保险损失为1000亿美元左右。然而，这个数字可能远远不够。每个巨大灾难最初的损失预估总是很低。正如著名分析师V． J． Dowling指出的，保险公司的亏损储备类似于自考自评。忽视，一厢情愿的想法或偶尔存在的彻头彻尾欺诈都可能在很长一段时间内产出有关保险公司财务状况的不准确数据。 我们目前估计，三次飓风对伯克希尔造成的损失约为30亿美元（或税后约20亿美元）。如果这个预估和我对整个行业1000亿美元的损失预估被证实接近准确的话，那么我们在行业损失中所占的份额约为3%。我相信这个比例也是我们在未来美国重大灾害中损失份额的合理预期。 值得注意的是，三场飓风造成的20亿美元净损失只导致伯克希尔的GAAP净值降低了不到1%。在再保险行业的其他领域，许多公司的净资产损失率从7%到15%以上不等。这些公司遭受的损失本来可能会更大：如果Irma飓风再往佛罗里达向东行进一点，那么投保损失很可能会额外增加1000亿美元。 我们认为，每年发生能引发4000亿美元或更多保险赔偿的巨大灾害的概率约为2%。当然，没有人能准确知道正确的概率。但是，我们应该了解，随着时间推移，风险会随着灾难脆弱地区的房屋数量和价值的增长而增加。 没有哪家公司可以像伯克希尔一样做好对4000亿美元级损失大灾害的财务准备。我们在这种损失中的份额可能达到120亿美元左右，远低于我们对非保险业务所期望的年收入。与此同时，许多的也许是大部分的财险和伤亡险公司将会因此破产。我们无与伦比的财务实力解释了为什么，其他保险公司选择到伯克希尔 - 而且只能是伯克希尔 – 来购买大额再保险，以应对很远的未来自己可能不得不支付的大额赔偿。 在2017年之前，伯克希尔连续录得14年的承保盈利，总计达税前283亿美元。我经常说，我希望伯克希尔能在大多数年份获得承保盈利，但也会不时遭受损失。我的警告在2017年成为事实，2017年保险承保业务税前亏损了32亿美元。 本报告后的10-K部分包含了大量关于我们各种保险业务的额外信息。我在这里补充的唯一一点是，在我们的各种财险/伤亡险业务中有一些非凡的经理为您工作。这是一个没有商业秘密、专利或地理位置优势的行业。 重要的还是人才和资本。我们各类保险公司的经理们提供了聪明才智，而伯克希尔提供了资金。 多年来，这封信描述了伯克希尔许多其他企业的活动。有一些信息会和10-K中包含的信息重复或部分重复。因此，今年我只会给你简单介绍一下我们的几十家非保险公司。更多的详细信息请参见K-5至K-22页和K-40至K-50页。 作为一个集团（不包括投资收入），2017年我们保险业务之外运营的税前盈利为200亿美元，比2016年增加了9.5亿美元。2017年约44%的利润来自两家子公司。BNSF（伯灵顿北圣达菲公司）和伯克希尔哈撒韦能源公司（我们拥有后者90.2%的股份）。您可以在K-5至K-10页和K-40至K-44页上查阅有关这些业务的更多信息。 在伯克希尔长长的依据利润排列的子公司名单的最前面，是我们保险领域之外的最大五家公司（但它们是按照首字母顺序排列的）：Clayton Homes（克莱顿房屋）、International Metalworking、Lubrizol（路博润）、Marmon（玛蒙）和Precision Castparts（精密铸件），它们在2017年实现税前总盈利55亿美元，与这些公司在2016年获得的54亿美元税前总利润相比几乎没有变化。 接下来的五家公司是Forest River， Johns Manville， MiTek， Shaw和TTI，它们的排列方式与前五类似，去年的总利润为21亿美元，高于2016年的17亿美元。 剩下的伯克希尔所拥有的其他业务 - 还有很多 - 但是税前利润变化并不大，2017年为37亿美元，而2016年为35亿美元。 所有这些非保险业务的折旧开支总计为76亿美元，资本支出是115亿美元。伯克希尔一直在寻找拓展业务的方式，并定期招致远超折旧费用的资本支出。我们接近90%的投资都是在美国进行的。美国的经济土壤仍然肥沃。 摊销费用为另外的13亿美元。我相信这个项目在很大程度上并不是真的经济成本。部分抵消这个好消息是BNSF（伯灵顿北圣达菲公司）所认列的折旧费用，就像所有其他的铁路运营商一样，明显低于足以保持铁路一流规格所需的水平。 伯克希尔的目标是显著提高非保险业务的利润。为实现这一点，我们将需要进行一次或多次大规模的收购。我们当然有资源这样做。截至去年底伯克希尔持有1160亿美元的现金和美国短期国债（其平均到期日为88天），高于截至2016年底的864亿美元。这种非凡的流动性只有微薄收益，远超出查理和我希望伯克希尔所拥有的水平。如果我们能将伯克希尔的过多资金部署到更具增长性的资产中，我们将笑得更开心。 投资 下面我们列出了截至去年底市值最高的15大普通股投资。我们排除了卡夫亨氏的持股 - 325，442，152股 - 因为伯克希尔只是控股集团的一部分，因此必须以“权益法”考量这一投资。在卡夫亨氏的资产负债表上，伯克希尔所持卡夫亨氏股份的GAAP价值为176亿美元。这些股票的年终市值为253亿美元，成本基础为98亿美元。 * 不包括伯克希尔子公司的养老基金所持有的股份。 ** 这是我们的实际购买价格，也是我们的计税基础，GAAP“成本”在少数几种情况下将有所差异，原因是GAAP规则下所要求的减记。 表格中的某些股票，要么由托德-寇姆斯（Todd Combs）负责，要么由泰德-韦施勒（Ted Weschler）负责，他们与我一同管理伯克希尔的投资。二人都独立于我，每人管理的资金均超过120亿美元。我通常是在查看每月投资组合总结时才知道他们作出的决定。在二人管理的250亿美元资金当中，包括伯克希尔某些附属公司超过80亿美元的养老金信托资产。如前文所述，养老金投资并不包括在前面的伯克希尔控股公司的财务报表中。 查理和我认为伯克希尔持有的可交易普通股是一种商业利益，而不是根据其“图表”的形态、分析师的“目标”价或媒体专家的意见而进行买卖的股票代码。相反，我们简单地认为，如果投资对象的业务成功（我们相信大多数投资对象都会成功），我们的投资就也会成功。有时候我们的投资回报微薄，偶尔我们的投入会获得巨大回报，有时候我会犯一些代价昂贵的错误。从整体而言，长期来看，我们会收获体面的结果。在美国，股市投资者都是顺心如意的。 从我们的股票投资组合—我们持有的股票可谓是多元化上市企业集团中的“少数股权”—来看，伯克希尔2017年获得了37亿美元分红。这一数字已计入我们的GAAP数据，并记录在我们的季度与年度报告中的“运营盈利”项目中。 不过分红数字远远低估了源于我们所持有股票的“真正”盈利。数十年来，我们在自己的“股东相关的企业原则（Owner-Related Business Principles）”第六条（第19页）中已阐明：我们希望我们投资对象的未分配盈利至少能通过随后资本收益的方式向我们提供等价物。 我们对资本收益（或亏损）的确认将是粗略的，尤其是在我们遵守新的GAAP规则，要求我们不断在盈利中计入未实现收益或者损失时。不过我确信，我们的投资对象—将所有投资对象视为一个集团的话，他们的留存盈利将随着时间推移，转化为伯克希尔的等量资本收益。 我刚刚描述的这种价值增长与留存盈利的关联，在短期内是不可能察觉得到的。股票大涨令人兴奋，似乎脱离了年复一年的潜在价值增长。但从长期来看，本-格雷厄姆（Ben Graham）脍炙人口的格言确是真话：“短期内市场是个投票机，但在长期内它就变成了一台称重机。” 伯克希尔公司本身就极好地说明了短期的价格随机波动，可能掩盖长期的价值增长。在过去的53年当中，伯克希尔通过将盈利进行再投资并让其产生复利的方式创造了奇迹。年复一年，我们砥砺前行。但是，伯克希尔股票仍然经历了4次重挫，以下就是惨案的细节： 时期                           最高股价   最低    跌幅 1973.1月至1975.1         93         38    (59.1%) 1987.10.2至10.27         4250    2675   (37.1%) 1998.6.19至2000.3.10  80900  41300  (48.9%) 2008.9.19至2009.3.5  147000  72400  (50.7%) 这个表格为我反对借钱炒股提供了最有力的论据。因为完全无法预测短期内股票会跌到什么程度。即使你借的钱很少，你的仓位也没有受到市场下挫的直接威胁，但你的头脑也许会受到恐怖的媒体头条与令人窒息评论的影响，从而惊慌失措。一旦心无静气，你就很难作出好的决定。 在接下来的53年里，我们的股票（以及其他公司股票）还将经历表格中出现的类似暴跌。不过没有人能告诉你这会在什么时候发生。就像红绿灯有时会直接从绿灯变为红灯而不会出现黄灯过渡。 然而，如果出现大幅下滑，他们将为那些没有债务负担的人提供非凡的机会。现在是时候听一下Kipling的If这首歌了： “如果所有人都失去理智，你仍能保持头脑清醒； 如果你能等待，不要因此厌烦， 如果你是个爱思考的人—光想会达不到目标； 如果所有人都怀疑你，你仍能坚信自己，让所有的怀疑动摇； 你就可以拥有一个世界，这个世界的一切都是你的。” “打赌”已结束，并且给我们上了一堂很有价值的投资课程 去年，十年赌注进行到90%。在去年年度报告的第24 - 26页我已对2007年12月19日开始的赌博进行了详细介绍。现在，赌博已结束。我有了最后的结论，某些方面，这让我大开眼界。 我之所以下注有两个原因：（1）将我的318，250美元支出实现较大数额回报 - 如果事情按我的预期发展 - 将在2018年初分给奥马哈的Girls公司； （2）宣传我的信念，即我的选择 – 近乎无手续费的标准普尔500指数基金进行投资 - 随着时间的推移，将会取得比大多数投资专业人士更好的回报。 这个问题是非常重要的。美国投资者每年向投资经理支付数目惊人的金钱，还往往会招致很多后续费用。总的来说，这些投资者是否能使他们的资金获得价值？投资者是否真正能从支出获得任何回报？ 作为我的投资对赌对手，Protégé Partners选择了五只“基金中的基金”，并预计它将超过标准普尔500指数。这不是特例。这五只基金中的基金涵盖了超过200个对冲基金。 从本质上讲，Protégé作为一家对华尔街十分熟悉的咨询公司，它选择了五位投资专家，后者又聘请了数百名投资专家，每位投资专家管理着他或她自己的对冲基金。这个组合是一个精英团队，充满了才智，激情和自信。 五个基金中的基金的管理人员还拥有另一个优势：他们可以 - 也确实可以 - 在十年内重组他们的对冲基金投资组合，投资新的“明星基金”，同时退出那些表现欠佳的对冲基金。 Protégé的每一位经理都获得很多激励：基金的基金经理和对冲基金经理，都可以获得很大的收益，即使这些是因为市场总体向上而获得的收益。（自从我们掌控伯克希尔以来的43年里，标普500指数的上涨年份远超下跌年份。） 应该强调的是，这些业绩激励是一个巨大而美味的蛋糕：即使这些基金在这十年中造成了投资者资金损失，他们的管理人员却仍然会变得非常富有。因为这些基金每年要向投资者收取大约占2.5%的固定手续费，其中一部分费用给了基金中的基金的五个经理，剩下的给了对冲基金那200多位经理。 以下就是这场赌博的最终结果： 注：根据我与Protégé Partners的协议，这些基金中的基金的名字是不能向公众披露的。我从Protégé处获得了这些基金的年度审计。基金A、B与C的2016年数据被小幅修正。而基金D在2017年被清算，它的年度增长率是根据九年运营时间计算得出。 这五只基金中的基金开端良好，在2008年都跑赢了指数基金，然后房子就塌了。在随后的九年里，这五只基金做为一个整体，每年都落后于指数基金。 我要强调的是，在这十年期间，市场行为并没有任何异常之处。 如果在2007年底对投资“专家们”进行调查，问他们普通股的长期回报率是多少，他们的答案很可能接近8.5%，即标准普尔500指数的实际表现。在当时的环境下，赚钱应该是很容易的。事实上，华尔街的专家赚取了巨大的利润。虽然这个群体赚钱了，但投资他们的人经历了一个“失落的十年”。 业绩有好有坏，但手续费永远不变。 这次打赌让我们得到另一个重要的教训。虽然市场通常是理性的，但偶尔也会变得疯狂。抓住市场机会并不需要大智慧，不需要经济学学位或熟悉华尔街的术语，比如alpha与beta。投资者真正需要的是不要理睬大众的恐惧与贪婪，而要把注意力集中在几个简单的基本面上。愿意被其它人在很长时间里认为没有想像力，甚至愚蠢也是必要的。 最初，Protégé和我均购买了面值50万美元的零息国债，因为打了6.4拆，相当于我们每个人只花了318250美元，十年来这些国债便会按50万美元兑现。 这些国债没利息，但当时是打折卖的，如果持有到期，相当于年回报率为4.56%。Protégé和我当时没有考虑太多，只是想在2017年底到期后，将这100万美元交给获胜的慈善机构。 然而，在我们购买之后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。 到2012年11月，我们的债券 - 现在仍需要大约五年时间才能到期 – 按照票面价值的95.7%销售。以这个价格，他们的年度到期收益率不到1%。或者，确切地说，是0.88%。 考虑到可怜的回报，尤其是与美国股票相比，我们的债券已变成了一种愚蠢 - 真正愚蠢的投资。随着时间的推移，反映美国企业走向的标准普尔500指数，按照市场价值进行适当加权，每股收益（净值）的年收益率远超过10%。 2012年11月，我们考虑到标准普尔500股息的现金回报率为每年2.5%，约为美国国债收益率的三倍。而且这些股息几乎肯定会增长。除此之外，很多标普500公司都保留了巨额资金。这些企业可利用其留存的现金扩大业务范围，或回购其股份。随着时间推移，任何一种方式都会大幅提高每股收益。而且 - 从1776年以后的情况来看 - 不管现在的问题如何，美国经济都会向前发展。 2012年晚些时候由于债券和股票之间的估值错配，Protégé和我同意出售我们五年前购买的债券，并用所得款项购买11200股伯克希尔“B”股。结果就是奥马哈的Girls公司上个月收到了222万2279美元，而不是它最初希望获得的100万美元。 值得强调的是，伯克希尔自2012年以来并没有表现十分出色。但这并不需要十分出色：毕竟，伯克希尔的获利只需要打败收益仅为0.88%的债券，几乎可以不算是一个巨大的成就。 卖掉国债买进伯克希尔股票的唯一的风险是股市在2017年底之前可能会出现大跌。不过Protégé和我觉得这种可能性（总是存在）非常低。有两个因素决定了这一结论：伯克希尔在2012年末的价格比较合理及伯克希尔在5年内几乎肯定会发生大规模资产积累，这些投资在下赌注前已经确定。即便如此，为了消除转换带来的所有风险，如果在2017年底销售11200股伯克希尔股票没有产生至少100万美元，我同意弥补任何损失。 投资是一种放弃今天消费并试图在未来可消费更多的活动。“风险”是这一目标可能无法实现。 按照这个标准，2012年的“无风险”长期债券是一项长期投资风险远高于普通股的的投资。那时，即使2012年至2017年的年通货膨胀率为1%，也会降低Protégé和我所卖出的政府债券的购买力。 我想我很快会承认，在未来一天、一周甚至一年中，股票的风险都会比短期美国债券风险更大。然而，随着投资者的投资期限延长，假设股票以相对市场利率更合理的市盈率购买，美国股票的多元化投资组合的风险程度会逐渐低于债券。 对于长期投资者来说，包括养老基金，大学受捐赠基金和储蓄基金等，比较投资组合中债券与股票的比率来衡量其投资“风险程度”是一个可怕的错误观点。通常，投资组合中的高等级债券会增加风险。 我们此次赌博的最后一个教训是：坚持做出重大而“容易”的决定，并避免过度交易。在这十年里，200多位对冲基金经理几乎肯定做出了数以万计的买卖决定。这些管理者中的大多数人无疑认真考虑了他们的决定，而且他们认为这些决定都是有利的。在投资过程中，他们学习了10-K表格，采访了管理层，阅读了贸易期刊，并与华尔街分析师进行交流。 与此同时，Protégé和我既不倾向于研究，也不依靠洞察力和才华，我们在这十年中只做了一种投资决定。我们只是简单地决定以超过100倍收益的价格出售我们的债券投资（售价为95.7/收益为0.88%），即那些“收益”在随后的五年内不可能增加的债券。 我们出售债券是为了将我们的资金转移到一种单一的证券 - 伯克希尔的股票中，这一证券拥有一个多元化的坚实业务组合。在留存收益的推动下，伯克希尔的价值年增长率不大可能低于8%，即使我们在表现平平的经济环境下也是如此。 在完成这一幼儿园式的分析之后，Protégé和我进行了上述转换并放松下来，我们相信随着时间的推移，8%肯定会击败0.88%，优势极其明显。 注：以下是有关2018年股东大会在时间和地方等方面的通知，与巴菲特投资理论无关，略去。 董事会主席沃伦-巴菲特 2018年2月24日[详情]

　　证券时报网（www.stcn.com）02月24日讯 “股神”巴菲特表示，伯克希尔哈撒韦公司的目标是大幅增加非保险收入，或将进行1次甚至更多次的大型收购行动。伯克希尔公司截至去年年底一共持有1160亿美元及美国债券。 （证券时报·e公司）[详情]

　　新浪美股 北京时间24日晚间消息 巴菲特2018年致股东信今日公布，一同发布的还有公司年报。投资者密切关注巴菲特在接班人问题上的最新言论，以该及公司如何使用截至去年9月30日已超过1000亿美元的现金储备。 股东信显示，伯克希尔2017年净值增长653亿美元，其中税改带来290亿美元效益。伯克希尔B类股和A类股每股账面价值增长23%。税改带来290亿美元效益。 伯克希尔第四财季净收益325.5亿美元。第四财季A类股运营EPS盈利3338美元，市场预期盈利2617美元。伯克希尔A类股账面价值2017年年底为21.1750万美元，保险浮存金1140亿美元。[详情]

　　 巴菲特：2017年年底，伯克希尔哈撒韦所持现金和美债为1160亿美元；公司的目标是，大幅提高非保险类业务收入，将需要实施一笔、甚至更多的巨额收购。[详情]

　　 新浪美股讯 2月24日消息 美东时间2月24日上午8点左右（北京时间晚9点左右），股神巴菲特发布了一年一度《巴菲特致股东的信》，旗下伯克希尔哈撒韦也公布了2017年财报。 伯克希尔哈撒韦2017年净值增长653亿美元。伯克希尔B类股和A类股每股账面价值增长23%。税改带来290亿美元效益。 伯克希尔哈撒韦第四财季净收益325.5亿美元。运营EPS盈利3338美元，市场预期盈利2617美元。 对价值投资者来说，巴菲特每年的致股东信都是宝贵的学习资料，新浪财经将第一时间全文翻译这封巨长的信件，持续更新中敬请关注。[详情]