严湘君

　　“人生可以确定之事，除了死亡和纳税之外，还有一件：只要投资领域出现任何明显的不确定性，投资者就会卖出新兴市场资产。”安石投资(Ashmore Investment Management Limited)驻伦敦的研究主管简·德恩(Jan Dehn)在昨天发布的报告中写道。

　　的确，发达国家市场一旦出现什么风吹草动，新兴市场资产就面临着被卖出的风险。

　　在网络泡沫破裂、次贷危机、雷曼兄弟破产、希腊债务问题以及去年西班牙银行业出现问题时，这样的情节都曾上演过。而现在，全世界的耳朵都朝着一个方向——从美联储放出的任何关于缩减量化宽松政策的风声，都足以让新兴市场“胆战心惊”。IMF最近的一份报告也表示，美联储收紧非常规政策操作的可能将导致资本流出新兴市场。

　　上半年，美日股票基金分别累计流入644.38亿美元与322.36亿美元。与美日市场的资金流入相对应的则是新兴市场的资金出逃。今年前两个月还流入320亿美元的新兴市场股票基金市场，截至6月底全年净流入额已锐减到40亿美元。

　　然而，投资者的这一行为或可归咎于对新兴市场一个早已过时却又根深蒂固的偏见：在全球金融环境收紧的情况下，新兴市场风险高于发达经济体。与此同时，这一认识还会通过“羊群效应”被进一步放大。

　　“最初的抛售随着波动加剧，很快便会引发进一步抛售，许多投资者依然错把波动当做风险。即使在真实的价值开始显现时，投资者仍在卖出，因为市场大势如此，使得他们在底部急于抛售之时根本无视基本面的因素。”德恩在报告中指出。

　　实际上，在全球65个可投资的新兴市场国家中，绝大多数都在体验经济增长的快感且宏观经济表现稳定。德恩认为，即使像印尼、印度这样的“替罪羊”面临的也不过是要应对的常规宏观经济周期而非不可克服的结构性挑战，但相对发达经济体的市场估值却比2008～2009年金融危机期间还要低。

　　“由此可见，新兴市场股市颇具吸引力。此外，新兴市场目前的融资成本已经接近7%，和过去10年的平均借贷成本相当。负债比例、增长率、财政余额、储蓄率、对外收支以及人口结构变化等长期有利因素仍在很大程度上利于新兴市场。”德恩说。

　　邓普顿新兴市场基金公司主席麦朴思(Mark Mobius)认为，资金还是会流回新兴市场，因为新兴市场仍然在快速增长的事实是存在的。“今年新兴市场的平均增长率会达到5%，中国有7%或者7.5%的增长。对于全球第二大经济体来说，这是非常高的增长率。”他说。

　　此外，相对于亚洲金融危机期间，亚洲经济体在外汇方面对市场的干预能力更强了。野村证券首席经济学家及市场研究主管Rob Subbaraman表示：“一直以来，亚洲国家汇率贬值的过程都相当有序，而且成为吸引净外流资金的一个意外因素，从而帮助避免了对外收支出现甚至更大规模的赤字。这使得资本市场能够以一种比亚洲危机期间更为有序的方式来应对本地区日渐上升的风险溢价。”

　　值得注意的是，这一次新兴市场资产遭抛售的情况还有一个额外的技术性因素。德恩分析认为，直到5月份，流入市场的资金还有过不俗表现，但在此之后市场发生较大变化。市场猜测日本投资者很快将有资金流入，紧接着，美联储首次开始谈论缩减政策。随着对冲基金争相释放投机性多头头寸，而其他参与方顺势做空，导致价格波动加剧。

　　新兴市场货币无疑会剧烈波动，但它们的表现最终会超越美元和其他发达经济体货币，因为新兴市场不需要通过通货膨胀来卸去任何债务压力。“有些事情永远不会变。这其中包括：趁便宜时买进，永远是赚钱的最好办法。”德恩说。