孙琦子

　　俄罗斯央行的基准利率已经连续11个月保持在8.25%，而据俄罗斯对外经济银行(VEB)发布的数据，今年以来对俄罗斯小企业的平均贷款利率介于15%至17%，并有继续上涨的迹象。

　　而今，俄罗斯一些中小企业主宁愿选择卖房卖车来融资，也不会轻易向银行借贷。俄罗斯铝业公司董事长奥列格·德里帕斯卡(Oleg　Deripaska)日前表示，再不降低利率，俄罗斯经济将面临严重的“失血”风险。

　　衰退的路口

　　俄罗斯的高利率由来已久，直至2009年9月，俄罗斯央行的基准利率一直是两位数，而回溯到更远的2002年之前，这一利率都在20%以上。目前，俄罗斯经济在十年的高增长后开始下滑。2013年4月，俄罗斯经济发展部将2013年GDP增长预期从3.6%下调至2.4%，而在8月21日，该部门副部长安德烈·克列帕奇坦陈，当前的经济形势无法使GDP达到年增长2.4%的预期。

　　根据俄罗斯国家统计局日前公布的数据，俄罗斯二季度经济增长率为1.4%，低于之前预期的1.9%。重工业是俄罗斯国内经济的半壁江山，工业的停滞为经济增长蒙上巨大的阴影。2013年上半年，俄罗斯工业除了在4月及6月呈现微弱增长之外，其他月份均在下滑。电力、天然气和水的生产运输减少了0.8%，天然气开采减少0.4%，煤炭开采减少4.1%，而7月一个月载重汽车的生产量即下滑18.9%。

　　对能源和资源出口的严重依赖让俄罗斯对外部需求的变动非常敏感，上一轮经济周期时支撑各国走过十年的外部需求已好景不再。欧洲是俄罗斯第一大贸易伙伴，俄罗斯对欧出口量占到全部出口的50%以上。欧债危机下欧洲经济疲软，而在俄罗斯将能源出口布局东移、谋求更多的亚洲出口份额时，中国经济增长放缓对其又是一记打击。

　　此外，第三个打击来自美国的页岩气革命。俄罗斯希望和美国在天然气项目上深入合作，将天然气出口至美国，而美国能源信息署发布报告称，美国页岩气可采储量为862万亿立方英尺，有望完全实现能源独立。同时，中国也发现了大量页岩气储量，如此一来，俄罗斯不仅少了重要的买家，而且，对中国的天然气出口价格也应声下滑。据中国社科院俄罗斯研究中心副主任李建民介绍，2013年以来，俄罗斯出口中国的天然气总量增加了20%，但利润却下降了不少。

　　外需不可期，内部经济缺乏活力；重工业难以为继，企业融资困难……俄罗斯已经站在了衰退的路口。

　　向左走？向右走？

　　在李建民看来，俄罗斯国内利率高企的内部原因，在于货币政策和财政政策的相互纠结：降息刺激经济，还是不降稳住通胀？

　　俄罗斯一直是高通[微博]胀国家，从苏联解体开始，通胀率是三位数，美元对卢布的汇率超过1000，之后经过几轮货币改革，汇率才趋于稳定。如果刺激投资，就要降息；可是，一旦放松货币政策，通胀就会攀升。

　　目前，俄罗斯目标将通胀控制在4%至6%。在这一问题上，俄罗斯财政部和经济发展部的博弈从来没有停止过。“经济部的目标是经济良性可持续的发展，财政部要的是经济和金融的稳定。于是，是否放松货币就成了两难选择。”李建民说道。

　　从历史上来看，2008年之前俄罗斯的通胀率一直是两位数，2009年之后才降到个位数即8%左右，2012年的通胀率是6.8%，今年又出现了上涨的趋势。但是，要维持通胀水平不至于过高，就必须保持高利率。

　　维持高利率的外部压力，来自吸引外资和稳定币值。俄罗斯企业的资金来源构成中，银行贷款所占比重并不高，40%至50%是自有资金，剩下的是外部资金和银行贷款。

　　金融危机之前，俄罗斯很容易拿到来自欧洲的低息贷款。2006年至2007年间，俄罗斯的经济表现良好，欧洲的银行很愿意贷款给俄罗斯。但现在欧洲钱紧自身难保，俄罗斯的经济预期又不看好，从欧洲的银行融资变得不那么容易。加上美国经济企稳的信号不断释放，许多热钱纷纷回流，俄罗斯今年预计资本流出将达到500亿美元。在此背景下，如果俄罗斯的利率下调，留住外资就更不容易。

　　但如果保持高利率，后果也是显而易见的：许多小企业将关门大吉。据彭博社报道，高利率已经让很多俄罗斯小企业丧失经营热情，莫斯科一家生产安全产品的小企业主Dibova表示：“已经没法做生意了，我打算直接退休。”

　　在今年8月初俄罗斯央行的一次会议上，各方商定的结果依然是维持利率不变。

　　如果高利率不变，俄罗斯还有一个解决融资的办法——依靠财政。据李建民介绍，俄罗斯目前有很多基金为企业提供支持，大项目的投资靠联邦投资基金、联邦专项投资基金，小的项目有地方投资基金支持，还可以与国外投行合作。但这又存在两个问题。一来，这样的基金更倾向于提供资金给大中型企业和大中型项目，小企业无法分一杯羹。二来，政府投资难以规避潜在的腐败因素，效率也非常低。如此一来，一些中小企业只好选择关门，或者进入“灰色地带”，不再交税但依然在经营。

　　顺势内调

　　利率不能动，外围环境短期内亦难以改善，俄罗斯能做的只有一个：内部自我调整。

　　首先要调整的是经济结构。投资公司Raiffeisen驻莫斯科的分析师谢尔盖·利宾 (Sergei　Libin)认为，俄罗斯经济目前的症结是过度依赖能源出口。根据俄罗斯国家统计局的数据，2012年，仅石油和天然气的出口收入就占到GDP的10.6%，而更多的GDP来自能源出口拉动的开采、加工、运输等相关行业。如果不强化内部的创新能力，培养内生的增长力量，俄罗斯抵御外部风险的能力将很受限。李建民认为，当下是俄罗斯经济结构调整的好时机：“现在全球经济都在进行重新调整，以前俄罗斯能源出口很好的时候，顾不上内部调整；现在刚好有时间挖掘内生动力，发展国内的其他产业。”

　　改善投资环境也是俄罗斯面临的一大问题。俄罗斯对外资的新引力很明显，俄罗斯资源丰富，元素周期表上有的资源，俄罗斯几乎都有；同时，俄罗斯国土面积大，市场大；俄罗斯还有较好的科技、文化、产业基础。更重要的是，俄罗斯进入到基础设施发展的新周期。2012年在海参崴举行了APEC的会议、2014年在索契举办冬奥会，还有世博会以及一系列大型赛事都在申办之中，8月12日，俄罗斯总统普京还提出要在未来五六年对莫斯科的交通枢纽进行现代化改造，这些都将拉动当地的基础设施建设。这一轮起码有十年的周期，是新的投资机遇。

　　但是，俄罗斯在国际上一直以“投资环境不佳”著称。一是腐败因素。据李建民介绍，8月15日俄罗斯审计署检查结果表明，2011年7月1日至2012年12月31日期间，国家定购方签订的70%以上特大合同(每个合同金额超过10亿卢布)违反《国家定购法》；二是俄罗斯对外企的税收政策执行得很不稳定，对外资的税率总在调整，让人无法有稳定预期；另外，俄罗斯有独立的国家标准，并且标准非常苛刻。据李建民介绍，中国的建筑公司到俄罗斯投资的项目，包括俄罗斯联邦大厦和波罗的海明珠全都亏钱，因为俄罗斯的标准和世界标准并不接轨，和中国的差别更大。比如，有些建筑有一条标准是抗装甲冲击，而针对这样的标准，中国自己设计肯定不行，中国公司投标时按自己的或者国际标准报价，但和设计、建筑的标准完全不一样。

　　另一个需要改善的就是国内融资环境。中国人民大学国际关系学院俄罗斯东欧中亚研究所副所长许勤华认为，俄罗斯融资环境最大的问题是可供俄罗斯企业融资的金融、股票、期货等市场没有真正建立起来，或者说，这些市场在强大的国家管控之下，没有独立运作的真正权力。“作为俄罗斯最大的企业之一，俄罗斯石油公司去年最大的一笔融资是国际性融资，有十几个国家的银行涉及其中，包括中国银行。”许勤华介绍说。

　　不过，在许勤华眼中，尽管俄罗斯在经济和政治上存在一定的风险，但这是一个潜力巨大的国家，看普京这任政府是否能够利用好本国的财富和条件。“我想加入世贸后的俄罗斯会在一定程度上改善人们对它的感官和认知，俄罗斯也会加强它在法律规范性和游戏规则认同性上的依存度，后者是俄罗斯投资环境的最大劣势，也是最大的地缘政治经济风险。”