113年历史研究：股市回报率与GDP增速成反比？

各国股市回报和GDP增长成反比？

　　新浪财经讯 北京时间2月19日消息，所有人都知道“股市是经济的晴雨表”，因此股市回报与经济增速成正比似乎是一种再简单不过的常识。然而我们所认为的常识往往不见得一定正确。

　　事实上，关于股市回报与经济增长的关系，不少经济学家都作了实证研究，历史数据并不支持二者成正比的结论，相反，还略微有一些负相关。在瑞士信贷研究所发布的最新《全球投资回报年鉴》中，伦敦商学院3位研究者Elroy Dimson、Paul Marsh和Mike Staunton通过分析各国1900年到2013年股市年均真实回报率与人均GDP增长率的关系，也得出了具有一定负相关性的结论。

　　对于这一违背常识的结论，3位研究者作出了如下的解释：

第一个解释当然是股票价格反映的是预期的商业环境。我们在2010年的报告中曾经提出，尽管过去的经济增长无法预测未来的股市走势，但股市的确能够预见未来的经济增长。市场所预期的宏观经济的走向。用已知的信息来预测市场相当于与市场一致预期反其道而行之，而这种一致预期是由大量聪明的、消息灵通的全球投资者共同设定的。

第二，买入经济处于上升期国家股市的策略实际上是买入平均而言风险在降低的公司。这些公司的预期回报率自然也更低。相反，投资于经济不景气国家的公司风险更高。在其他条件等同的情况下，经济处于上升期国家股市的预期回报率应该低于经济处于下降期的国家(风险与收益成正比)。

第三，对全球错误定价的套利策略可能存在局限性。有大量证据表明，投资者大幅推高增长性资产的价格，使其长期回报低于低迷资产的表现(后者有时候被称之为价值投资标的)。有些观察家认为这属于错误定价，可以给套利者带来机会。这种策略就是买入低迷市场的股票、做空快速增长市场的证券。然而这种做空可能成本很高、风险很大，因此越“火”的市场越倾向于维持高估状态，从而带来令人失望的长期回报率。

最后，还有运气问题。有些国家资源丰富，无论是农业资源、能源、资本还是人才，相对于其他国家构成一种优势。如果这种优势被大家充分认识到、已经被投资者反映在市场定价当中，那么就很难指望未来有不俗的投资回报。相反，如果投资者普遍低估了这些资源，那么某个老练的或幸运的投资者就有可能获得超额回报。在20世纪中，美国、加拿大、瑞典、澳大利亚等资源丰富的国家实现了大繁荣。在21世纪的第一个十年，盛产大宗商品和具有低劳动力成本优势的新兴市场欣欣向荣。这里面的成败有时候要部分归因于运气因素。(松风 编译)