■本报记者 赵志芳

　　上周，美联储FOMC会议公布推出新的量化宽松政策(QE3)，将每个月持续购买 400亿美元的住房抵押贷款证券(MBS)，同时，美联储还要将接近于零的超低利率延长至2015年年中。

　　与前两轮行动不同，美联储的第三轮量化宽松举措没有明确规模和时间的限制，将一直持续至就业市场复苏。加上在现有的“扭转操作”(Operation Twist)计划下购买的长期美国国债，美联储将在今年剩余时间以每月850亿美元的力度购买资产，与2010年推出的QE2力度相当。

　　由于前两轮QE的推出已经让经济表现出 “耐药性”，很多分析人士对QE3的效果并不看好。 2008年以来，美国潜在产出一直低于实际产出，前两轮刺激并未使经济有根本好转。对外经贸大学金融学院教授郭红玉对中国经济时报记者表示，美国失业问题在于结构性失业大于周期性失业，并不是仅仅量化宽松的货币政策能够解决的。如果QE3不能改变就业状况和促进经济增长，其结果就是通货膨胀了。

　　对美国利大于弊

　　面对外界对QE3的种种质疑，美联储主席伯南克对QE3的代价也必然心知肚明，但是他依然选择此时推出QE3，除了美国近期糟糕的就业数据以及总统大选的迫近之外，伯南克还在考虑什么呢？

　　复旦大学经济学院副院长孙立坚(微博)在接受本报记者采访时表示，由于全球经济负面效应的叠加，世界经济主要的三个引擎——欧洲、北美和亚洲新兴市场国家全部熄火，美国不得不采取自救行动。 2008年美国爆发金融危机时，欧洲经济尤其是德国经济还是呈现出稳定的态势，如今欧债危机不断向外围蔓延，法国和德国也被拖累，而以中国和印度为代表的新兴市场国家经济增速也在下滑，政府的干预达到了极限，市场活力下降，各国都要自己解决自身的问题。因此，在没有外援的情况下，尽管伯南克了解QE3的巨大代价，且并不一定能起到复苏经济的效果，还是不得已通过“印钞”去解决就业问题。

　　美国是一个债务大国，发放更多的货币，对于降低政府的债务负担也会起到很大作用。另外，通过多发货币，使这些钞票进入资本市场，进而带动股票价格的上升，也有助于改善金融机构和企业的资产质量。美国很多金融机构和企业手里除了自己主营业务的资产以外，还有相当一部分是资本市场的股票，因此股票市场一旦复苏，他们的资产质量就会好转，借贷能力和抵抗风险的能力也就跟着增强。

　　不可否认，QE3将造成美元中长期贬值，当前国际市场环境恶劣，美元贬值对于出口的贡献也不可忽视。事实上，美国最有竞争力的产业是金融业，美联储向金融机构投放大量流动性，有了这些资金，这些金融机构可以凭借美国发达的金融市场，进入大宗商品市场去获利，金融机构的收益增长了，不良债务降低，也会给美国带来税收的增长。 “美国有各种各样的金融产品，美联储把钱不断投放出去，让金融机构拿着钱到海外去寻找投资机会，跟别人抗衡。从这个角度讲，美国人认为QE3对他们来说是利大于弊。”孙立坚说。

　　新一轮通胀？新兴市场国家须警惕

　　通货膨胀是美联储考虑是否推出QE3的一个重要因素，在QE3推出之后，美元通货膨胀的担忧再次燃起，而中国和其他新兴市场国家尤其需要保持警惕。

　　中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员孙杰对本报记者表示，中国当前的通货膨胀形势相对较好，但大部分新兴市场国家比中国通胀率高，而且在他们的宏观政策中，抑制通胀是一个主要问题，这时再有资本流入，到底实行什么样的货币政策，他们将面临两难选择。不过，无论如何，宽松的货币政策是一种刺激经济的手段，对于世界经济的复苏，避免金融市场由于第二轮危机的影响出现动荡是有一定好处的。

　　“未来QE3可能会造成‘西边冷，东边热’这样失衡的状况，西方越冷，他们越放水，造成东边流动性泛滥，不断紧缩货币政策，那时我们就会感觉无法生存，无法正常开展金融业务，这是需要我们高度关注的问题。 ”孙立坚对记者说。

　　孙立坚还指出，从某种程度上讲，美国欢迎一定程度的通货膨胀。金融危机以后，美国的物价遭到严重破坏，以当前的物价水平，企业很难盈利。现在美国的企业家认为物价太低，甚至低于生产成本，只有让物价适当上涨，美国的企业才愿意去投资，才能赚取利润，而且美国的贫富差距小，普通民众有能力承受一定程度的物价上涨。因此，为了让经济活跃起来，美国欢迎适当的物价上涨。

　　对中国的负面影响不容忽视

　　而在中国，情况则完全不一样。中国普通民众抗衡通胀的能力比美国弱，大量的外汇占款和原材料价格上涨所带来的输入性通胀将成为中国经济新的困扰。

　　放出的美元如果不被实体经济所吸收，而是进入到大宗商品市场，就有可能出现2009年时的投机行为。中国是一个靠投资拉动的国家，对原材料的需求十分旺盛。那些掌握着泛滥的、流动性的金融机构去购买他们本不应该购买的工业原材料，然后把价格抬高，等到中国刚性需求到来时，再高的价格也不得不买进，这些金融资本就搭了中国工业原材料进口的便车。因此，钱投放得越多，今后全球市场的投机压力就越大，工业原材料价格被投机行为冲高的风险也越大，这会挤压中国企业的利润，可以说对中国的负面影响非常大。

　　此外，大量资金流入中国，到市场健康程度较低的地方去投机，甚至去投机那些可以囤积的稀缺消费品，让这些商品的价格失去了消费品的属性，变成投资品，很容易造成资产泡沫。

　　“更大的问题是当政府看到这么多热钱流入中国，只能把银行的手脚捆绑起来，减少国内的信贷，去对冲海外资金的流入，这都是对中国经济的负面影响。我最大的担心是，QE3非但不能够解决美国的经济活力问题，美元的泛滥反而会给世界带来灾难。 ”孙立坚说。

　　郭红玉则认为，从短期看，QE3带来输入型通胀的风险低于前两轮QE。 QE3加大了美元贬值压力，带动了全球资产价格上涨，由此导致大宗商品进口价格的上涨，对稳定国内物价带来一定压力。但是否会出现以往以套利为目的的大规模资本流入，形成国内货币投放的巨大压力呢？ “从目前中国宏观经济形势来看，这样的可能性较小。 ”郭红玉说。