张庭宾

　　QE3(量化宽松第三阶段)再次陷入迷雾之中。

　　QE3就像一根指挥棒，遥控着全球投资者的情绪，指挥着市场曲线的波动。一年多了，它就像中国黄山的“梦笔生花”，大多数时候藏身在迷雾中，偶尔似乎清晰了，很快又被迷雾给掩盖了。

　　8月23日的凌晨，QE3突然变得异乎寻常清晰起来：美联储发布于三周前的FOMC(联邦公开市场操作委员会)会议纪要显示，“许多成员认为， 除非接下来信息显示经济复苏步伐出现重大且可持续的提升，否则可以保证，将可能很快推行额外的货币宽松。”支持额外宽松成员从“a few”(一些)增至“many”(许多)。这堪称自2012年6月QE2结束以来，FOMC会议纪要释放最强烈的QE3信号。

　　三方面变化添新悬念

　　QE3真的由此确定无疑了吗？笔者认为未必，因为8月1日的看法并不代表23天后美联储现在的看法，很多外部条件正在发生变化。

　　来自美联储官员最新的评论表明这并非无事生非。就在FOMC会议纪要公布不久，圣路易斯联储主席Bullard在接受CNBC采访时说：“我的 确认为会议纪要有点过时，因为自那以后，我们迎来了一些更强劲的经济数据。”不确定数据表现是否将保证美联储采取大行动，如果今年下半年的经济增速维持在 2%左右，这将足以令美联储暂时观望。

　　这又让QE3隐入迷雾之中了。23天来，发生了怎样的变化，使得原本几乎无悬念的QE3再添新的悬念呢？本人认为，这里至少有三方面新的变 化：1.美元势力对于中国进攻的最新节奏，是推QE3有利，还是不推有利？2.最近国际粮价暴涨，以及石油价格上涨，使得通胀对美国的威胁卷土重来；3. 最新的美国经济就业数据普遍好于预期，经济复苏显得更为稳定。

　　其一，就像上周本专栏所写“人民币将成为美元主攻新目标”所言：在欧洲央行印钞票购买危机国国债已成定局后，从大国战略博弈层面来看，影响美联 储QE3决策的最重要因素是中国。笔者倾向于认为，美元势力逼人民币升值(自2005年7月来已升了24%)已基本达成目的——中国经济已处于危机的边 缘，美联储这时候更可能通过相对紧缩的货币政策(避免QE3)，加速热钱外流，将中国向悬崖下推一把。

　　以笔者对中国经济的了解，情况已经相当严峻，经济探大底正在加速，在国内通过各种泡沫赚大钱的财富机遇期已经结束，国际热钱和国内财富外流趋势 已成。加之，中国高层领导此前表态人民币汇率已基本合理，房地产调控决不会动摇，即使美联储推QE3，热钱也很难回头，人民币也很难再升值。

　　与此同时，中国周边地缘政治正在恶化，在美国的支持之下，日本在钓鱼岛上更加强硬，中日钓鱼岛战争的风险正在增加，中国的态度也异常坚决。热钱难免因此加速外流。这时候要推QE3，则表明美国的金融战略和地缘政治战略节拍错乱。

　　其二，是国际粮价、石油价格的暴涨，在7月份上涨了12%之后，8月迄今又上涨了超过10%；美豆和美玉米在6月份低点以来已经分别上涨了 35%和54%，8月份都再创新高，并且有可能再发动一轮上涨攻势。这将很快表现在美国的CPI涨幅中，如果这时候推QE3，会让美联储承担更大的反通胀 压力。如果从对主要竞争对手——中国的冲击而言，粮价和油价上涨对中国的危害肯定大于美国。但炒高粮价油价、并不必须通过推QE3，通过夸大天灾、增加生 物能源炒作、向中东输出风险也可以达到目的。

　　其三，美国经济复苏的最新情况。现在拖累美国经济复苏的主要是房地产和就业。不过最新的房地产数据表明，复苏的迹象更加明显，美国7月新屋销售 37.2万，前值修订为35.9万，预期36.2万，新屋销售同比增长25.3%，达两年新高。此外，未售房产库存持续下降，目前已经创下金融危机后的新 低。

　　不过劳动力市场的复苏仍不明显，美国上周首申失业救济人数37.2万，高于预期的36.5万，美国失业率在5月份反弹到8.1%，7月份下滑到8.3%。(编者注：查看更多美国经济数据)

　　推QE3可能分批购买

　　另外，虽然欧盟就欧洲央行印钞购买危机国国债达成共识，但欧盟是否会杀希腊这只鸡儆猴仍有一定悬念。不过欧元区货币安全预期增强，也的确使欧洲流往美国的资金减少，近期，欧元兑美元(1.2512,0.0005,0.04%)升值、美国十年期国债收益率上涨到1.83%就是证明。如果美国国债出售出现了刚性缺口，推出QE3也并非不可能。

　　不过，即使推出QE3，其方式也可能与以前不太一样。以前都是先宣布总规模，然后分批购买；此次如果欧洲央行决定印钞购买危机国国债，也是会根 据该国到期国债时间，分批购买。因此，美联储也不排除采取与欧洲央行基本同步分批的策略，从而使美元和欧元避免大幅跌宕。你可以把这种情况看成欧元与美元 的妥协，进而共同与新兴市场国家进行博弈。一个有趣的巧合是，在8月31日的美联储年会上，欧洲央行行长德拉吉也会出席。

　　总之，新兴市场国家，特别是中国，将成为9月13日美联储是否推出QE3的关键因素。本人对其推出QE3持谨慎态度，即现在难以确认推QE3的概率大于50%，而且，即使推了，规模也不会太大，也可能是分批购买。

　　对于中国的企业家和投资者而言，不要太指望因为美国再推QE3、人民币再升值、楼市调控再放松而迎来新一波泡沫繁荣。