全球性紧缩正在来临

　　林纯洁

　　流动性过剩是通胀的一种较为委婉的表达方式，因为当过量资金追逐有限的投资品时，价格上扬是唯一的出路

　　虽然美联储仍在观望，但全球各大央行紧缩银根的脚步并没有因此而停顿。对于金融市场来说，一场暴风雨可能将很快来临。

　　在提高25个基点后，英国央行行长昨日和他的同僚们已将基准利率调到5.75%，显示出控制通胀的坚定决心；隔海相望的欧洲虽然没有进一步的举动，但欧洲央行行长特里谢还是认为第九次加息正在到来；日本央行行长Toshihiko Fukui希望将利率调整至更加合理的位置，目前日本的基准利率只有0.5%；新西兰、澳大利亚等经济体的央行们也都在提高利率。看来，已经持续数年的全球流动性泛滥局面正在改变。

　　在描述目前全球泛滥的流动性时，不得不提到美国高科技股泡沫的破灭及“9·11”事件。当时各主要央行纷纷大幅调降利率，

美联储基准利率在2003年甚至只有1%。低利率支持了经济增长，也让资金泛滥于市场。

　　低利率环境使美国消费激增(部分原因来自于低利率环境带动的

房地产价格上扬导致的消费能力增长)、储蓄率跌为负值、巨额贸易逆差。美元由此成为美国最稳定的“出口商品”——其他国家将产品运往美国，然后换来过剩的美元。

　　日本也是一个重要的输出流动性的经济体，方式则为携带交易。荷兰银行原新兴市场首席经济学家Ian Campbell在最近的一篇文章中提到，从2004年7月到今年3月，外国银行在日本短期债券市场的占有率从2.7%上升到42.9%，原因就是日本几乎可以被忽略不计的融资成本。

　　流动性过剩是通胀的一种较为委婉的表达方式，因为当过量资金追逐有限的投资品时，价格上扬是唯一的出路。这里指的不仅仅是

股票和房地产价格，还包括大宗商品、古董及现代艺术……

　　通胀正在恶化，甚至比从数据上看到的更加严重。在一些经济体，过去几年内房地产价格上涨数倍，房贷支出占很多家庭收入的比例达到一半，而官方的通胀数字却只是每年“健康”的3%左右。

　　高通胀是各大央行最不希望看到的。公众对于购买力的信心正是货币存在的基础，也是整个经济最基本的基石之一。

　　目前一些经济体已开始积极应对流动性过剩问题。即将成立的我国国家外汇投资公司的主要目的之一，就是缓解我国流动性过剩的压力。公司成立初期将管理2000亿美元的资金。

　　如果流动性过剩是资产价格此前上扬的动力，那么局面改变的作用将是反方向的。但很多人存在疑问，即为何还没看到影响？

　　德意志银行Sebastian Becker的研究成果显示，全球货币供应增加需要2年时间才对股票价格起到推动。Becker认为，紧缩政策对市场产生影响也需要这么长的时间。

　　由于开始紧缩货币，美国、欧元区、日本、英国和加拿大的M1增长率已经放缓，但除美国外，其他4个经济体的信贷增长却还未受到影响。事实上，美联储是其中最早开始紧缩的经济体，而美国房地产价格也最先受到影响。