越南危机观察：金融开放应处于靠后的次序

　　观察家

　　文/周春生 冯科

　　金融开放应处于靠后的次序

　　越南危机观察

　　越南与中国是邻国，两国存在诸多相似之处，在经济改革方面，越南更是在很大程度上借鉴了中国的经验。特别是1986年以来，越南推行经济改革。此后，越南经济一直保持着7%以上的高速增长。直到去年，越南紧跟中国，保持着世界第二的经济增长速度。虽然越南的改革在很多方面参考了中国的模式，但其手段则更为激进。如果说中国的改革是摸着石头过河，那么越南就是不摸石头直接趟过河。

　　困境重重的越南

　　越南经济全面开花式的改革与“急追直赶”式的高速增长，隐藏着诸多危机，中国的改革则一直坚持着“价贸财税金”的逻辑次序，金融改革和开放处于靠后的次序，中国政府对该项政策长期坚持。直到今天，中国的金融开放仍然非常有节制，对资本项下的外资流入仍然实施严格的管理，这也是中国在上一次亚洲金融危机中所受冲击较小，本次经济周期如出现波动也不至于剧烈的重要原因。

　　虽然越南学习了中国重视外商直接投资的做法，但其外汇体制的改革速度要比中国快，所谓“船小好掉头”，越南正是利用其经济规模小、机动灵活的特性，实施了追赶的发展策略。很多改革措施一步到位，没有经过过渡阶段。越南虽然也对资本项下的外资流入有所限制，对银行兑换外汇有所限制，但这些限制措施远远不如中国严格，这导致了外资比较容易的进出，进而诱发了本次危机。

　　在管理宏观经济目标时，越南政府的目标和重点也不甚清晰。一般而言，在经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡这四大目标间，应当确立重点、保护一部分核心目标，牺牲另外一些目标，想完全达到四大目标是不太现实的。中国宏观经济管理的主要目标是保障经济增长和充分就业，为了经济增长，可以牺牲国际收支平衡，而只有经济保持稳定增长，才能保证实现充分就业的目标。在这里，我们要特别强调是稳定增长而非急速增长，而稳定增长必须防止经济过热。

　　越南在发展经济时忽略了宏观经济目标之间的平衡。为了实现追赶式发展，越南在固定资产投资和FDI流入急剧增长的同时，保持外贸长期逆差；在贸易逆差的同时，保持财政赤字；在经济过热的同时，保持高物价的状态；在国内资产价格上涨的同时，不注意限制外汇资产的流入。在几方面失衡的同时，没有明确的调控目标，在危机出现中期，采取了激烈的措施调整，前宽后严的调控在某种程度诱发了危机的爆发。

　　特别是进入2008年后，越南经济形势大变，股市崩盘，楼市暴跌，物价暴涨，货币贬值，外资逃离……与11年前亚洲金融危机时发生在泰国等国的一幕惊人的相似。

　　两位数的通胀使得企业经营成本猛增。国际原油价格的上涨带来了很大的传导效应，随之而来的是化学原料、运输费用和人工等要素价格的上涨。目前，越南的贷款利率已高达18%，这意味着如果企业向银行贷款进行经营的话，净利润率要达到20%以上才能盈利，毛利率必须高达30%甚至40%以上才行。因此目前许多中小企业、包括部分外资企业已不堪重负，纷纷裁减员工，一些企业处于停工或半停工状态。

　　恶性通胀显然不能支持本币继续升值，加上越南原来就有持续的经常账户逆差，因此越南盾面临的贬值压力开始加剧，而之前流入的国际资本也在这一背景下开始大规模撤出，引发了整个金融系统的动荡。2007年上半年，越南经济还处于一片繁荣之中，股市、楼市大幅上涨，热钱蜂拥而入，而到了下半年，热钱流入的数量已明显减少，到第四季度以后，则表现为大规模的流出。