美国式危机

　　2007年8月上旬，华尔街接连上演令好莱坞导演都叹为观止的现实版大片：股市大跳水，导演正是一连数月闹得沸沸扬扬的次级抵押贷款危机。

　　黑色八月

　　8月1日，在投资银行巨头美林、花旗、雷曼的带动下，股市掀起本月第一轮跳水运动。三大巨头当日表示，次级债危机正日益加剧，一时看不到转好的苗头，随时有可能演变成1998年以来最大的信用与流动性危机。

　　令股市雪上加霜的是，标准普尔当日又宣布下调Bear Stearns的股票评级，将其从稳定(Stable)下调负面(Negative)。Bear Stearns是美国最著名的对冲基金巨头，旗下多只基金专门从事次级抵押贷款相关的证券与基金业务，其股价变化堪称次级抵押贷款恶化程度的晴雨表。

　　在双重打击下，股市很快迎来一个“黑色星期五”：8月3日，道琼斯工业平均指数下跌281.42点至13181.91，下滑幅度高达2.09% 。其中收盘前最后15分钟更是迅速下跌100点。如果加上7月下旬的跳水预演，道琼斯工业指数已经下跌近千点。因为就在7月19日，华尔街刚为道琼斯迈过14000点大肆庆祝。

　　同日，标准普尔500指数下跌39.14点至1433.06点，下降幅度达2.66%，纳斯达克综合指数下跌64.73点至2511.25点，幅度达2.51%。然而跳水表演并未至此结束。

　　周一，即2007年8月6日，美国第10大住房抵押贷款服务商-美国房产抵押投资公司(American Home Mortgage Investment，简称AHM)宣布申请破产保护，成为次级抵押贷款危机的最新牺牲品。

　　受此影响，道琼斯工业指数又带领标准普尔500指数与纳斯达克综合指数再次下跌。据摩根大通估计，到8月第一周结束时，美国股市市值累计蒸发超过10000亿美元。

　　在美联储的干预及各国央行的配合下，道琼斯指数一度回升到13500点，但好景不长。

　　8月15日，标准普尔又将美国最大的抵押贷款公司全国金融(Countrywide Financial Corp)的经纪业务降级。再加上市场传言该公司融资非常困难，以及刚刚公布的第二季度收益大减消息，公司股票遭遇抛售，股价当天下跌超过20%。

　　不仅如此，美林当日发布消息称，全国金融可能面临破产危机。作为美国次级抵押贷款的中坚力量，全国金融的遇冷迅速将寒气带给大盘。当日，道琼斯工业平均指数应声下跌167.45点至12861.47，彻底跌出13000点。

　　殃及全球

　　事实上，“黑色八月”只是美国次级抵押贷款危机的第二次集中爆发，在此该危机已经发集中作过一次。

　　2007年3月13日，美国住房抵押贷款银行家协会就公布过一份报告，根据这份报告，美国次级房贷市场已经出现危机苗头。这份报告称，2006年第4季度，美国很多住房抵押贷款已经出现问题，失去抵押品赎回权的比例升至37年来最高，其中以

　　而在这一报告之前，美国2007年前两个月已有20多家提供贷款的机构申请破产保护，市场对此已高度敏感，住房抵押贷款银行家协会的报告成为股市大跌的直接诱因。

　　次日，道琼斯30种工业平均指数狂跌242.66点，跌幅达1.97%；标准普尔500指数也跟着下跌28.65点，跌幅2.04%，成为2007年第一个黑色交易日。金融股首当其冲，美国运通与花旗集团的股价均下跌3%以上，JP摩根大通股价下跌4.4%，连通用汽车都因为旗下有金融业务而跟跌2.6%。

　　也正是从这一次狂跌开始，美国的次级抵押贷款问题不再局限于美国，而是同步波及全球。

　　3月15日，香港恒生指数下跌2.65%，日经225指数下跌3.08%，印度孟买股票交易所Sensex指数也下跌3.01%。而英国汇丰银行此前已经宣布拔出105亿美元准备金，以应对美国次级债市场的随时恶化。

　　紧接着3月16日，美国著名的次级抵押贷款服务商新世纪金融集团(New Century Financial)宣布，其拖欠瑞士信贷集团旗下瑞士信贷第一波士顿的抵押贷款额为14亿美元，而不是此前报告的9亿美元。当日是周五，新世纪金融集团股价下跌50%，周一停牌，周二又被纽约证交所除牌。

　　2007年4月2日，曾经风光一时的新世纪金融集团资金链彻底断裂，正法院正式递交破产保护申请。

　　自此，一场影响全球的次级抵押贷款危机正式爆发，而且每发作一次，全球股市都跟着大挫一次。法国的巴黎银行，德国的德意志银行，澳大利亚的澳大利亚，甚至中国的多家银行都纷纷跟着高盛、雷曼、花旗等华尔街金融巨头起起落落，使次级债危机的影响力不断扩张，最终演变成一场破坏力不亚于911恐怖袭击的全球金融危机。

　　美国病人

　　源自美国的这场次级抵押贷款危机破坏力极强，即便后期在各国央行的努力下能得到缓和或扭转，其影响力也足以与911恐怖袭击或互联网泡沫破裂相提并论，至少丝毫不亚于1998年由俄罗斯债券危机引起的美国长期资本管理公司的倒闭，以及由此引发的金融恐慌。

　　对于这一点，全球经济学家已经基本达成一致，但对于谁是这场危机的罪魁祸首，目前仍有争议。

　　作为次级债的“最终消费者”，对冲基金巨头Bear Stearns的首席财务官萨姆(Sam Molinaro)认为，这是22年来美国经历的最严重的信用危机，远非1987年的黑色星期一所能比，因为危机的根源在于信用。

　　萨姆的观点得到广泛认同，至少美国住房抵押贷款银行家协会的首席经济学家道格拉斯(Douglas G.Duncun)力挺这一观点。早在3月13日的报告中，道格拉斯就宣称，危机的直接原因是住房抵押贷款的坏账率大增，坏账率猛增则源于那些购房人不守信用。

　　道格拉斯说，自2001年以来，美国房地产市场持续繁荣，到2006年更是过度繁荣、虚假繁荣，使越来越多的人大做美国梦，而事实上，他们中相当一部分人根本不具备买房条件：收入相当低，信用相当差。在没有资格申请正常抵押贷款的情况下，只能转而次级抵押贷款。

　　次级抵押贷款的年限可长达30年，在前两年几乎不用支付利息，但进入第三年后的28年时，月供对应的利率通常都猛增至两位数。一旦美联储加息或家庭收入下降，他们就会赖帐。

　　支持道格拉斯的数据很多。

　　2001年，美国抵押贷款行业的从业人数不过10万人，而到2006年，这一数字增加到50万；2001年，美国各大金融机构发放的住房类次级抵押贷款只有1200亿美元，占抵押贷款总额的5%，而到2006年，对应的数字分别变成了6000亿美元和20%。美国人的房屋拥有率上升到69%，数百万家庭在这五年间买下房产，而他们中有近一半是低收入群体，全凭次级抵押贷款，且几乎全部采用弹性利率。

　　911之后，美联储一度将利率下调至1%，但从2004年起又接连小步快跑17次，将联邦基准利率提高到5.25%，使购房者的月供大增。2004年入场并采用次级抵押贷款的购房者，从2006年起还款利率又刚好骤升至两位数。

　　与此对应的数据是，自2006年4月以来，次级抵押贷款公司的贷款拖欠率高达13.8%，而往年，这一比率最高不超过6%。

　　道格拉斯的观点有理有据，但很多经济学家将矛头指向德高望重的前美联储主席道格拉斯，而不是不守信用的低收入购房者。

　　这些经济学家认为，以次级抵押贷款为代表的次级债市场兴起于1990年代，是美国1980年代垃圾债券破灭之后，银行家们琢磨出的又一款金融衍生品，风险极大，身为美联储主席，格林斯潘应高度关注，严加监管。

　　次级债与垃圾债券一样，属于典型的高风险，高收益。融资者既不需要资产抵押，也不需要3A级信用，即可获利贷款。在房地产市场，买房人零首付、零信用证明即可获得高额贷款。

　　当然，此类贷款收益相当可观，利率通常都在10%以上。也正是在高收益诱惑下，很多原来在投资银行就职的人纷纷下海，创立专门的次级债公司。

　　于是，1990年代，美国的次级债公司如雨后春笋，遍撒危机的种子。在格林斯潘非理性繁荣的掩盖下，更是如鱼得水。

　　互联网泡沫破裂，再加上911恐怖袭击，美国经济受到空前冲击。为重振美国经济，格林斯潘频频下调利率，这进一步推动了美国房地产与次级债市场的持续繁荣，而随着房地产市场的火爆，次级抵押房贷迅速成为次级债市场的主力军。

　　但从2004年起，格林斯潘峰回路转，接连小步快跑17次，将联邦基准利率从1%上调到5.25%，买房人月供与抵押贷款公司的成本双双倍增，最终均不堪重负，引发危机。

　　格林斯潘本人曾在2005年明确表示他对抵押贷款市场的担心，因为他清楚地知道其中的风险，但可能考虑到即将卸任，美联储对此并未干预。

　　这个角度讲，格林斯潘对此次危机至少负有不可推卸的责任，但也有不少经济学家为格林斯潘开脱。

　　按照开脱者的说法，危机的根源不是利率频升，信用不良，也不是次级债泛滥，而是美国人强烈的住房梦与脆弱的还款能力严重矛盾。

　　1996-2006年，美国房地产出现10年繁荣，在美国梦刺激下，有条件的买房，没条件的创造条件也要买。金融业极其发达，银行家极其聪明的华尔街正是“创造条件”的天堂，无需首付与信用的次级抵押贷款可谓应运而生。在低收入人群的美国梦追捧下，自然也大行其道。

　　结果是，10年间，900多万人通过实现了住房梦，但其中一半以上都是采用次级抵押贷款。

　　然而在疯狂追求美国梦的同时，这些人的消费习惯并未改变。

　　美国是一个典型的高保障、高消费、高借贷国家，居民存款率连年不足5%，一旦失业或收入下降，就算不买房，很多人照样破产。而对应的事实是，随着全球化加速，美国人失业或收入下降的机会正越来越多。仅沃尔玛的全球采购，每年就至少转移近百万美国人的就业机会。这两年，底特律三大汽车巨头接连巨亏，再加上对上下游的波及，每年接到裁员通知书的人也高达几十万。

　　因此，次级债危机与以往的任何金融危机都不同，是一场由强烈的美国梦，先进的美国金融，以及不留退路的美国消费习惯合力而成的危机，是一场典型的美国式危机。

　　这场危机真正的破坏力也许刚开始释放，因为它真正伤害的不仅仅是美国乃至全球的金融系统，更是美国人的消费能力、消费信心及消费需求，而一旦美国的消费需求破灭，危机将迅速从金融系统向外扩散，蔓延到何时何处不得而知。