美国次贷风波中的静思

　　记者 莫莉

　　在美国次级抵押贷款风波之中，最惹人注意的莫过于美联储。随着次贷问题的扩散和深入，美联储是否减息也成为市场关注的热点问题之一。作为美国的中央银行，美联储在这场次级抵押贷款的动荡中，究竟扮演着怎样的角色？“很难将美国当前出现的次贷问题单独归咎于美联储”，北京大学法学院金融法研究中心副教授郭雳在接受本报记者采访时表示，短期来看，美国利率上升、房价下跌直接导致了次级房贷危机，但我们仍有必要客观、全面、历史地认识这一现象，避免做出武断或片面的解读。

　　从美国银行监管来看，大致而言，美国的银行根据其各自注册地及性质，主要由联邦货币监理署(OCC)、美联储、联邦存款保险公司(FDIC)、州银行监管机构来分别监管，当然各监管主体存在协调配合，类似的合作也出现在它们与其他金融监管机构之间。从中央银行的独立性来看，美联储作为与行政机关并列的部门直接向美国国会负责，除个别情况下总统可对其发布指令外，任何机构或个人均无权干预。法律还规定美联储享有资金及财务上的独立，有效地保障了其行使职能的权威性。“但在实际运作中的美国政治也很复杂微妙，既看制度也看人，难以一概而论”，郭雳说。从中央银行的首要使命来看，对于发达国家，当代中央银行的核心价值取向是维持币值稳定、重点防范通货膨胀。美联储的历任主席对此都非常重视。“从这个角度出发，次级贷款问题本身并不能完全左右美联储的行动，增加市场流动性不等于要直接承担损失，措施也不仅限于降息。因为对于利率的调整，必须综合考虑其对经济增长、物价指数、就业情况、对外贸易投资、甚至是国际政治关系的影响，牵一发动全身”，郭雳对记者表示，“通常情况下，托市救急不应成为政府部门的首要任务，证监会如此，中央银行也是这样。”

　　“美国次级房贷风波展示的其实是一项金融创新由兴至衰的过程，但我们不能仅仅因为当前的骚乱就完全否定次级房贷制度的积极方面”。郭雳对记者表示。本世纪初美国网络泡沫的破灭促使资金从股市流向

房地产，而整体偏低的利率环境也有利于次级房贷的繁荣，以往备受冷落的大批信用记录不良者、收入低或不稳定者成为银行等贷款机构的客户。“即便是现在，次级房贷使低收入群体有机会获取住宅所有权的积极意义，亦不应完全忽视。”郭雳说。

　　在本次美国次贷风波中，经济周期的力量和金融风险的传递的能量都尽显无遗。经济增长放缓、

房价涨势逆转、加息周期延续，使得贷款违约率大增，次级房贷尤其如此。同时，次级房贷的风险通过资产

证券化等方式被大范围传播开来，杀伤面积倍增，事实表明即便是老练的金融机构对于这场冲击也准备不足。而且，连锁危机呈现病来如山倒之势，泥沙俱下难免出现过激，著名投行贝尔斯登旗下两只投资于次级房贷优先级债券衍生品的基金就被迫清盘。“当然，这也从一个侧面反映出当市场景气时，对高回报的追逐往往会削弱参与者的风险意识，观者足戒。”郭雳对记者表示。

　　至于有学者将次级房贷事件与20世纪八九十年代的垃圾债券兴衰进行类比的看法，郭雳认为这种类比确实很有道理，因为两者的对象同是缺乏传统借贷资格或者适当抵押品的主体———个人或新设立公司。“实际上，以垃圾债券为手段的并购潮目前亦处再度勃兴之势，两类金融工具的风险叠加，也值得金融界高度关注和警惕；同样需要认真核查的是，包括我国银行在内的金融机构在这场危机中的实际损失程度，防止问题被掩盖，风险进一步放大。”

　　此外，郭雳还认为，美国本次次级房贷危机无疑将引发大量法律纠纷和诉讼，在有关抵押房产的处置、正常商业风险和欺诈的划分、逼迫式贷款销售等不当行为的认定、个人或公司破产的宣告和实施等方面，大量争议会相继出现，这些都将考验美国立法者、司法者的智慧和能力。“因而，对于无论是金融、房地产市场还是法制建设都处于相对初级阶段的我国而言，美国次级房贷危机提供了一次重要的观察辨析、引以为鉴的机会。”郭雳说。