于舰

　　为应对2008年全球金融危机，美联储推出名为量化宽松(QE)的货币政策。而今，QE即将要退出的消息带给市场不小“震慑”，比如一些新兴市场经济体货币的持续贬值、股市的大幅下跌等等。昨天，渣打银行[微博]财富中心发布的报告指出，美联储QE退出并不等同收紧货币政策，是否收紧货币政策的重要风向标应该是短期利率的调整。

　　渣打报告指出，QE的作用是为银行体系提供流动性，降低金融业崩溃的风险；减少抵押贷款相关资产导致亏损，或降低各类举债者的融资成本。渣打称，通过观察几年来的市场情况看，作为货币政策传统机制的短期利率，并未受到QE的实质影响。

　　美联储推出的第三轮量化宽松政策(QE3)规定，美联储承诺每月购买合计850亿美元的美国国债及MBS。渣打预计，美联储会在9月17至18日的下次例会上宣布购买额减至750亿美元，即减少100亿美元。

　　渣打强调，退出并不等同收紧货币政策，而只不过是减缓货币宽松的步伐，因为美联储仍在为全球金融体系注入流动性。短期利率预计会在目前水平维持相当一段时间。

　　其实，美联储退出取决于经济形势，尤其是就业市场及通胀压力。有人可能认为不必改变政策。不过，越来越多的迹象显示，随着年终临近，美国经济增长有望明显加快，就业市场也已经出现连续好转；制造业及服务业信心提升；房价亦上扬。

　　众多市场分析人士都认为，在今后相当长的一段时间内，美国经济会“越来越美”，而世界经济极有可能风水轮流转：发达经济体逐步恢复过来，而新兴经济体将经历资本流出、经济不平衡、发展速度下滑等诸多问题。

　　渣打此时发布的这份报告也是在美国QE退出政策预期对各国的利空得到一定的释放之后。它认为，未来，有理由相信美联储退出对经济并非凶兆，也不会对股票等资产构成风险。该报告分析认为，首先，美联储正耐心等待经济可持续增长。2013上半年的经济表现虽然并不比2011年强很多，但这种表现是在财政政策急剧紧缩期间所取得的。随着财政政策紧缩力度减弱，经济有望加速增长。其次，退出并非QE终结，不过是缩减而已。这样有利于美联储以更大的灵活性应对经济形势：经济保持强劲就加快退出，经济转弱就减慢或暂停退出。同时，美联储退出的因素已大致反映在市场价格上。在6月19日美储主席伯南克发表讲话之后，近三个月来，市场一直针对美联储可能退出不断调整。美国10 年期国债收益率至今已攀升近80个基点，信贷利差(公司债与美国国债的收益率之差)扩大。因此，此后的影响可能有限。

　　那么，什么时候才能算是美联储要收紧货币政策了呢？渣打认为，对于金融市场来说，更重要的是美联储何时会开始调升短期利率，这才是真正的收紧货币政策，而股市波动往往会随之加剧。目前，美国的利率水平仍然处于历史低位。

　　今年6月，美联储主席伯南克暗示，假定经济持续好转，QE可能在2014年6月终止。市场已反映了2014年下半年利率上升的预期，不过渣打认为加息的时间有可能会推后至2015年。