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　　□本报记者 王辉

　　5月下旬以来，全球多个国家和地区尤其是许多新兴经济体的资本市场，出现了2008年次贷危机爆发以来罕见的剧烈波动。在市场对美联储QE退出预期短期急速升温的背景下，投资者对美元指数面临长期反转的预期乃至美联储可能不久会启动加息动作的恐惧，使得全球范围内风险偏好急速下降，更带动了大量国际资本从一些新兴市场流出。尽管近期美联储议息会议纪要的公布以及伯南克最新偏于“鸽派”的言论，很大程度上安抚了市场，但QE退出的阴影，仍将会对新兴经济体资本市场带来长期不利影响。

　　今年5月以来，美国国债市场收益率在经过连续数年的超低水平运行后，出现反复震荡上行走势。而这一趋势在近期美联储提出QE退出时间表和美国6月就业报告公布之后，得到进一步增强。从关键期限美债收益率来看，10年期美国国债自2012年年末不到1.80%的水平，一路上行至7月初最高的2.70%上方，短短6个多月的收益率上行幅度为次贷危机爆发以来所仅有。从资本投资回报率的角度来看，美国国债收益率震荡上扬，显然将对全球股票市场的投资回报率及安全边际提出更高要求。这对于自2008年次贷危机爆发时触底并转入数年震荡上涨轨道的全球主要股市而言，显然不是一个好消息。

　　结合多年以来美元指数走势和全球股市的运行规律来看，当前QE退出预期进一步推升了美元中期走强势头，也将对各国资本市场，尤其是新兴经济体的资本市场带来不利影响。

　　从外汇市场的交易层面来看，美元指数能否继续大幅走强，很大程度上取决于欧元下探空间。在7月4日的欧洲央行议息会议之前，欧元一直保持着实质紧缩态势，因此即使欧洲整体经济疲弱，但欧元始终有较强表现。但此次会议之后，欧元的紧缩态势以及欧元与美元之间的原有均势已被打破，欧元的中期下行空间打开，美元指数形成实质突破也有了更坚实基础。在7月第一周的议息会议上，欧洲央行首次使用未来利率指引，表示将维持超低利率。此外，欧洲央行还进一步暗示，未来欧元还将有更大的政策宽松空间。

　　与欧洲、日本等发达经济体货币政策不断向市场传达强化宽松的信号不同，当前部分新兴市场的货币政策开始被动收紧。为减轻跨境资金流出和抵御通胀压力，巴西和印尼央行近期分别上调利率50个基点。分析人士指出，受QE退出和美国经济持续复苏预期支持，美元走强成为大概率事件。这对于新兴经济体的股票市场而言，将构成长期负面影响。许多新兴经济体的股票市场可能将面临长期持续的资金流出压力。

　　数据显示，5月、6月两月新兴市场的国际资本出现全面流出，包括泰国、印尼、菲律宾、印度、台湾、韩国等多数经济体量较大的新兴经济体，出现了近一年来国际资本流出最为严重的状况，部分经济体甚至超过2011年四季度第二轮欧债危机爆发时的流出规模。尽管上周美联储6月议息纪要的公布，在一定程度上弱化了市场对于QE退出的预期，新兴市场的资本外流状况出现明显好转，但就美联储货币政策的深层次走向来说，QE的缩减、退出已经是箭在弦上，将在更长时间内对新兴市场的股市带来压力。