文/李雪

　　香港环球数码创意科技有限公司(GDC Technology，下文简称GDC)今日公开递交更新后的IPO招股书，该公司IPO计划发行5,745,200份ADS(1ADS=15个普通股)，每ADS发行价将位于12美元-14美元之间，以发行价中间值计算，市值达2.98亿美元。

　　本文主要谈谈GDC所面临的风险以及应对措施。

　　第一部分：两大风险

　　纵观GDC历年来的运营，其营收和利润主要来源于数字影院设备的销售，而数字设备需求则主要包括传统胶片影院升级为数字影院(胶转数)和新的数字影院的建设。为GDC贡献超过1/3营收的美国地区销售额主要来自于胶转数，而同样为GDC贡献超过1/3营收的中国地区销售额主要来自于新的数字影院的建设。然而，由于美国胶转数日趋饱和而造成的存量下降，以及中国影院新建速度放缓，将对GDC未来增长带来不确定性。

　　1， 美国胶转数存量下降

　　过去数年内，影院数字屏幕增长速度远超屏幕增长速度，这主要就是由胶转数带来的。2009年末到2012年末，世界影院屏幕数量由118491块增至129766块，年均复合增长率为3.1%；与此同时，影院数字屏幕数量由16379块增至89744块，年均复合增长率为76.3%。

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　　欧美地区胶转数的巨大需求刺激着以销售数字影院设备为主的GDC营收迅猛增长。中北美的数字屏幕由2009年的7700块增至2012年的36400块，渗透率(数字屏幕在总屏幕中占比)超过85%；欧洲数字屏幕由2009年的4600块增至2012年的25000块，渗透率71%。

　　GDC在美国地区的数字服务器销售主要来自于胶转数。美国地区为GDC贡献的历年营收占比均超过30%，来自该地区的营收最大，2010年到2012年的年均复合增长率为34.7%。

　　世界范围内尤其是欧美的胶转数已经较大规模完成，这同时意味着胶转数的存量下降。数据显示，2015年北美地区胶转数的渗透率将达到100%，欧洲地区胶转数的渗透率达到99%。

　　2，中国地区影院新建速度放缓

　　GDC数字影院设备在中国地区的销售主要来自于新建数字影院需求。过去数年中国新建影院速度迅猛。数据显示中国银幕由2007年的3527块增至2012年底的13118块，年均复合增长率达39%，且2011年银幕增速较上一年度增幅达48.4%，2012年增幅降至41.3%。

　　中国新建影院绝大多数是数字屏幕，随着新建影院速度的加快，中国数字屏幕的渗透率也逐步提高。数据显示中国数字银幕由2007年的700块增至2011年底的8393块，渗透率由19.8%增至2011年底的90.4%。保守估计2012年数字银幕数量增至12225块(将新增的3832块屏幕全部计为数字屏幕)，渗透率达到93.2%。

　　中国地区新建数字屏幕的巨大需求刺激着以销售数字影院设备为主的GDC营收迅猛增长。中国地区为GDC贡献的营收由2010年的3240万美元增至2012年的3697万美元。

　　然而不难看出，GDC来自中国地区的营收逐步放缓，2010年到2012年的年均复合增长率为6.8%，营收占比由2010年的44.6%下降至2012年的31.7%。GDC预计未来来自中国地区的营收或将持续下降，主要是由于中国新建影院的速度逐步放缓。

　　第二部分：应对措施

　　面对着未来增长不确定性的增加，GDC采取的应对措施包括：VPF(虚拟拷贝费)模式开拓中南美洲市场胶转数需求、拓展数字影院解决方案的产品供应、拓展新兴市场，以及寻找战略合作和收购机遇。

　　1，VPF模式开拓中南美洲市场胶转数需求

　　随着欧美地区胶转数的渗透率日趋饱和，开拓新市场的胶转数需求对GDC来说至关重要。GDC计划通过VPF模式在中南美洲等地区推进胶转数。截止目前，GDC已经与包括好莱坞的制片方等签署超过200个VPF协议；2013年下半年GDC将开始联合好莱坞制片方在中南美洲推广VPF模式，因为该地区的胶转数的需求较高。

　　数据显示，2009年中南美洲数字屏幕仅为400块，渗透率仅为4.4%，2012年增至4200块，渗透率为41%；预计到2015年中南美洲数字屏幕达1.05万块，渗透率达93%。

　　2，增加数字影院解决方案的产品供应

　　目前GDC历年来超过90%的收入来自于数字影院设备的销售，其中主要为服务器。GDC的数字影院服务器通过了好莱坞为促进数字影院的推广而制定的DCI标准，此标准目前在世界范围内被普遍接受，通过该标准的第三方制造商较少，所以GDC服务器在市场上有一定垄断地位。

　　为了降低对服务器的依赖，GDC逐步增加产品和服务供应，包括数字影院管理系统、一体式放映机、编码系统和数字服务等。

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3，拓展新兴市场

　　过去数年GDC对于美国和中国地区的依赖性较大，美国地区和中国地区历年贡献的营收占比均超过30%。

　　未来，GDC将拓展美国和中国以外地区，在新市场提高渗透率，包括中南美洲、印度和不包括中国的亚太地区等。其中亚太地区(不包括中国)的营收增速超过美国和中国，2010年到2012年的年均复合增长率为60.7%；营收占比逐步上升，由2010年的17.2%增至2012年的27.7%。

　　最后，GDC也将寻找战略合作和收购机遇，拓展新的增长点。(i美股 李雪)