陈莹莹

　　 “资本外逃”和“加快整顿速度”是国际货币基金组织(微博)（IMF）最近向市场发出的两个信号。IMF对全球经济走向持悲观态度。

　　 北京时间10月10日，IMF在东京召开2012年下半年《全球金融稳定报告》（GFSR）发布会。该机构官员表示，在政策刺激下，当前，欧洲、美国、日本及新兴金融市场获可喜改善。但在过去六个月，全球金融稳定的风险增加，人们对全球金融体系的信心“非常脆弱”，金融稳定的下行风险已然加剧。

　　 GFSR报告显示，目前，市场纷纷减少对欧元区边缘国家私人金融的仓位。不断加重的欧元区危机导致避险资本逃往其他国家，主要流向了美国和日本。对此，IMF提出警告，欧元区政府必须加快行动速度，采用今年4月IMF提出的“全面政策”，恢复投资者信心，扭转资本外逃趋势。

　　 海通国际策略师黄薰辉解释道，所谓“全面政策”，即从多方面和根本入手解决欧洲经济萎靡问题，其中不仅包括银行资产去杠杆化，还有通过欧元区政府财政政策统一、削减支出、对外来投资者的进入门槛进行管理等。

　　 加强影子银行监管

　　 IMF亦为中国境内信贷风险提出警示。

　　 “虽然中国银行业维持了较低的不良贷款率，但市场对其信贷质量，尤其是对小微贷款的担忧可能会严重影响非银行借贷机构。”GFSR报告显示，目前，亚洲、中东及拉丁美洲一带国家的银行市净率（PB）均较2010年水平严重下滑，其中以中国银行业的下降幅度最高，市净率最低。

　　 彭博数据显示，2010年7月至今年7月，中国银行业的市净率从2倍降至接近1倍。“这是因为投资者担心中国银行业日益恶化的资产质量风险。”IMF官员表示，目前，中国的银行业因政府开始利率市场化，正面临可持续发展的压力。

　　 此外，IMF还提醒投资者需警惕中国的信贷风险、流动性错配及非银机构的道德风险。

　　 GFSR报告认为，近年来，中国的“影子银行”急速膨胀。近期内地经济放缓，整体信贷受到压制，非银行信贷的重要性反而增加。这使得私人企业能得到更多的信贷资源，但也对全国的金融稳定带来挑战。

　　 IMF数据显示，从2011年起，在中国的融资结构中，信托融资急剧增加，从2011年一季度占总体融资额的20%以下，增至2012年二季度的约30%。委托贷款亦快速增长，2011年三季度，此类贷款占国家总体融资额的比例曾高达60%，2012年二季度，上述数字已逐渐降至约25%。

　　 中国影子银行系统中，非正式贷款者是最不透明的，大约占了全国GDP 6%至8%的份额，主要服务于中小企

　　 业。目前，这些企业正面临较高的信贷风险，体现在借贷利率高达20%或以上。受中国经济下滑影响，这些非正式贷款者正面临急剧上升的不良贷款。

　　 “中国的影子银行是我们比较担忧的一个领域。过去几年，中国的影子银行通过各种贷款工具和中介机构迅速增长，这的确是一个风险。”记者会上，IMF负责人表示，通过影子银行提供的借贷总额占中国GDP的比率高达40%。目前情况来看，加强影子银行监管非常重要。

　　 同时，有分析师担忧，由于银行是信托产品的营销渠道，所以信托产品的风险会损伤银行业。

　　 此外，GFSR报告透露，中国银行业会“粉饰”存款数据。IMF估算中国银行业销售的理财产品约为8万亿至9万亿元，约占银行存款10%。中国银行业会将理财产品到期日设定为其季报公布前，然后将这些资金转为存款，并在下一季度开始后，转回高收益理财产品。此举很好地“粉饰”了银行的资产负债表。通过这些高收益的理财产品，银行希望吸引客户留下，不要因为存款利息低而流失。但这一财技隐藏了银行业真实存款基数，亦隐藏了银行不透明投资的产品结构。

　　 抛售2.8万亿美元资产

　　 对于欧洲经济，IMF则持更加悲观态度。

　　 近几个月，欧洲央行通过有条件购买政府债券等举措，帮助扭转欧元区金融市场的碎片化并加强欧洲货币联盟。

　　 “这些行动有助于市场在最近几个月稳定。然而，决策者需要采取额外措施，以恢复市场信心。”GFSR报告提到，如果欧元区决策者不加快整治速度，可能会为银行去杠杆化带来更大压力，这很大可能会引起银行少放贷款、信贷紧缩和随之而来的经济衰退风险。

　　 Haver Analytics数据显示，从去年6月至今年6月，西班牙和意大利资本流出的金额分别为2960亿欧元（占2011年GDP的27%）及2350亿欧元（占2011年GDP的15%）。而国际清算银行数据显示，2011年三季度至2012年二季度，欧元区最大的一些银行的总资产下跌了6000亿欧元，约占这些银行总资产的2%。

　　 IMF预计，欧债危机解决进展缓慢意味着欧洲的银行在未来两年内将抛售2.8万亿美元资产，以降低风险敞口，较六个月前预估增加了2000亿美元。若欧洲决策者不兑现建立统一银行监管机构的承诺，且二线国家不完成调整计划，代价则可能更高，会损失4.5万亿美元资产，并对就业和投资带来额外影响。

　　 目前，欧元区资本正大量流向美国和日本。但IMF认为，虽然这些资本流动把美日的政府融资成本压到了历史最低水平，但这两个国家仍面临重大的财政挑战。在美国，迫在眉睫的财政悬崖、债务上限的最后期限以及相关的不确定性是眼下最主要的风险，这两个国家在中期内都需要采取更多行动来减轻其财政负担。

　　 IMF官员为上述问题开出药方。他在记者会上表示，欧洲央行近几周的措施消除了投资者的恐惧，但这些措施要得到欧元区各国的支持，方能吸引资金回到欧洲。其中，有四个因素需注意。第一，虽然欧洲银行管理局的措施已使局面有所改善，但财困银行仍然需要重组和处理。第二，需要财政整顿和透过结构改革达到更安全的经济状况。第三，强大的防火墙。欧洲稳定机制和欧洲央行买债计划应该被严肃看待，并辅之以财政约束措施。最后，需要一个更强大的联盟组织。“创立一个独立的监管机制是重要的一步，不能拖延。提供清晰的银行业组织成立路线图也很有必要。”