2009年以来美中日股市走势(查看大图)

　　□本报记者 曹水水

　　9月21日，沪综指数再探新低，而美国标普500指数距离历史最高位不到8%，国内外股市表现可谓是冰火两重天。尤其是自6月初全球股市触及阶段性底部之后，海外主要股市均出现了较大幅度的上涨，唯独A股连续下跌并创出新低，在全球主要经济体股市中的表现堪称最差。

　　海外普涨 A股独跌

　　从2008年初到2010年10月，海内外股市几乎同涨同跌，但从2010年11月开始，沪深300与标普500指数分道扬镳，前者开始了长达近2年的下跌，后者则迭创新高。以沪深300指数和标普500指数比值来看，9月21日比值为1.51，创下2006年12月以来新低，表明A股市场在过去的5年多，整体跑输美国股票指数。

　　而如果以今年6月初全球股市短期见底至今作为考察时间段，则A股市场不仅弱于美指，同样也弱于全球绝大部分地区股票市场的表现。

　　6月份以来，欧洲斯托克斯50指数累计上涨14.6%，美股标普指数自6月以来的涨幅达14%，德国DAX30指数上涨幅度超过29%，基本面糟糕的希腊股市的涨幅更是高达61%。日本和香港市场的涨升幅度也分别达8%和12%。反观A股，上证综指最近四个月的跌幅高达14%，在全球主要经济体中创下最差表现。

　　中美股市风险偏好差异大

　　分析其原因，如果以中美两大经济体比较，两个市场上的风险偏好差异不得不加以考虑。

　　2012年第二季度，中国和美国的GDP增速分别为7.6%和2.26%，虽然我国经济增速远高于美国，但是中美上市公司净资产收益率(ROE)迥异。2011年标普500指数总体ROE为16.9%，剔除金融股后ROE升至20.1%，已经超过2008年金融危机前的水平。而2011年全部A股ROE为15.25%，剔除金融股后全部A股公司ROE为11.6%，今年上半年全部A股ROE为14.38%，剔除金融股后全部A股公司的ROE为9.7%，呈现继续下滑的态势。中美ROE水平的差距从基本面上决定了中美股票指数表现差异。(编者注：查看更多美国经济数据)

　　从资金利率上来看，同样是美国股票市场占据优势。受美联储实施量化宽松影响，美国的资金价格利率处在低位，10年期国债和10年期Aaa级企业债收益率分别为1.8%、3.5%。同期，中国利率水平则要高得多。由于担忧房价反弹和警惕通胀回升，央行货币政策宽松的进度低于市场预期，今年央行在6月、7月下调基准利率后，一直坚持使用逆回购操作来对市场进行微调，再无大动作，这导致市场资金面趋紧。7月中旬以来，国内资金价格出现了明显的回升，10年期国债和AAA级企业债的到期收益率均上升了25和24个基点至3.5%、5.14%。

　　货币政策宽松的力度不同，导致中美市场的风险偏好情绪差异较大。(编者注：美国推出QE3 、 欧央行已决定直接货币交易购债形式)

　　受欧美货币政策宽松影响，美国投资者风险偏好持续回暖，目前芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)在14左右，远低于2001年以来22的平均水平，显示投资者风险承受意愿较强。国内方面，2011年以来，A股市场换手率低迷，长期在1%以下徘徊，反映投资者交投意愿不强。2012年以来，10年期AAA级企业债和A+级企业债的信用利差基本维持在4%以上，高于2008年以来3.2%的平均水平，反映投资者避险情绪较强，这意味着承担一定风险所要求的回报率更高了，包括股票在内的风险资产价格承压。

　　　　周期股向下拖累A股

　　从沪深300指数和标普500指数的行业构成比重来看，两者差别极大，前者为强周期属性，是工业化的产物，后者为消费属性，代表中国未来的方向。

　　按总市值来看，沪深300指数比重占前三位的分别是银行、能源和材料行业，比重分别为35.1%、20.8%、8.9%，强周期性行业占据主导地位，而包括食品饮料、制药生物在内的消费类行业比重仅为14%。标普500指数行业构成中，消费类行业占据主导地位，包括信息技术(IT)、医疗健康在内的大消费行业比重为60%，比重占前三位的分别是信息技术、金融和医疗健康行业，分别占比为20.2%、14.6%、11.8%。

　　由于强周期行业比重过高，在经济增速下滑阶段，A股市场整体投资回报表现较差，但是结构性机会仍比较明显。2012年9月21日，申万一级行业中，食品饮料行业和医药生物指数均高于2007年10月份，而其他绝大多数行业指数离牛市高点还有较大距离。

　　科技类和消费类行业占据美国股票市场主导地位，得益于消费电子在内的大消费行业稳定发展，2010年10月以来，美国股票市场整体收益不错，但是分化也是非常明显的，如今年以来美国银行、固特异轮胎在内的著名企业股价仍在低位徘徊，而苹果公司、星巴克等公司的股价创了新高。

　　不过，前瞻地看，未来一两个季度A股市场表现或有所改善。一方面，经济短周期有望见底，另一方面，流动性也有望趋好，加之市场的悲观情绪已近极致，市场具有超跌反弹动力。未来，A股或有机会追赶海外市场的涨势。

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　　(以下为环球股指，包含美股道指，纳斯达克(微博)综合指数等)